國(guó)金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對(duì)家聯(lián)科技（301193）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《塑料制品龍頭，可降解賽道優(yōu)質(zhì)掘金者》，本報(bào)告對(duì)家聯(lián)科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為44.30元，當(dāng)前股價(jià)為36.46元，預(yù)期上漲幅度為21.5%。

家聯(lián)科技

公司簡(jiǎn)介：

塑料制品領(lǐng)軍企業(yè)，出口為基，內(nèi)銷&可降解蓄勢(shì)待發(fā)。公司以塑料餐飲具為基，外銷收入占比超80%，18-21年?duì)I收復(fù)合增速9.2%，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.68~1.92億元，同比增長(zhǎng)135.96%~169.67%。

投資邏輯：

可降解前瞻布局：PLA&紙漿模塑制品雙箭齊發(fā)，期待家得寶提效放量。2021/2022M1~M10，國(guó)內(nèi)可降解制品出口額同比+10.1%/+16.6%，成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出，公司充分利用與海外大客戶在傳統(tǒng)塑料領(lǐng)域合作的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，從PLA可降解、紙漿模塑兩條線進(jìn)行可降解產(chǎn)品布局，22年5月收購(gòu)浙江家得寶(收購(gòu)對(duì)價(jià)1.65億元，持股75%，6月并表)，21/22E營(yíng)收1.3/1.4億元，預(yù)測(cè)23/24紙漿模塑收入同比+40%/+30%。

傳統(tǒng)塑料制品：收購(gòu)美國(guó)公司開拓家居用品、補(bǔ)充客戶資源，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入新式茶飲供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。內(nèi)銷：憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力、成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，順利進(jìn)入喜茶等新式茶飲供應(yīng)鏈，3Q22起進(jìn)入放量期。外銷：22年8月收購(gòu)美國(guó)家居用品公司SumterEasyHome(收購(gòu)對(duì)價(jià)3.6億元，持股66.7%，11月并表，21/22E營(yíng)收862/1000萬(wàn)元)，產(chǎn)品開拓至衣架、智能家居用品等，有望補(bǔ)齊過(guò)去此板塊客戶資源薄弱的短板。

卡位塑料餐飲具，綁定一線商超&餐飲客戶，智能化改造優(yōu)化人工、制造成本。深度綁定宜家、美國(guó)連鎖餐飲的主要采購(gòu)商TeamThree、必勝等大客戶，2021年前五大客戶占比49.5%。短期原料價(jià)格進(jìn)入下行周期，石油衍生物PP、PS價(jià)格22年內(nèi)較高點(diǎn)下滑17.80%/14.08%，預(yù)計(jì)23年毛利率同比+1.5~2.5pct。

22年12月發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金7.5億元，用于10萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項(xiàng)目投產(chǎn)，有望夯實(shí)可降解產(chǎn)品矩陣。

盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

采用市盈率相對(duì)估值法，預(yù)測(cè)22-24年公司歸母凈利分別為1.8/2.3/2.9億元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E估值分別為19/15X,考慮到公司中期成長(zhǎng)性優(yōu)于同業(yè)，應(yīng)給予一定估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予公司23年23X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.3元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利承壓；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁。

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為39.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，家聯(lián)科技行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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