2021年3月7日，2021中國(guó)母基金開(kāi)年大會(huì)在上海金茂君悅大酒店成功舉行?；顒?dòng)期間，元禾辰坤主管合伙人徐清發(fā)表了以《母基金助力科技創(chuàng)新與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展》為主題的演講，分享了對(duì)LP與GP合作的理解，并探討了母基金在整個(gè)資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展鏈條中的定位。

核心觀點(diǎn)

合作伙伴即服務(wù)是母基金最底層的服務(wù)管理模式。這種合作伙伴關(guān)系的核心是要關(guān)注對(duì)方的需求。

找合作伙伴最關(guān)鍵的是靠譜。站在LP的立場(chǎng)，靠譜的GP意味著：能賺錢，規(guī)范，有穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)。站在GP的立場(chǎng)，靠譜的LP意味著：可以持續(xù)陪伴，多提意見(jiàn)，少給要求，提供一定背書(shū)。

元禾辰坤對(duì)自己的內(nèi)部行為準(zhǔn)則包括：

言必行，行必果，說(shuō)到的東西能做到。

能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

能夠有始，有終，有擔(dān)當(dāng)?shù)娜プ鍪隆?/p>能善于把握雙方的核心利益，達(dá)成一個(gè)核心的共同的點(diǎn)。

能坦率而堅(jiān)決的反饋，輕易不給建議。

母基金首先要有一個(gè)明確的配置策略，通過(guò)自身的配置策略，挑選合適的GP組成投資組合，形成資源網(wǎng)絡(luò)體系。

母基金的下游是懂產(chǎn)業(yè)的VC管理機(jī)構(gòu)。母基金的上游是政府、大資本、大產(chǎn)業(yè)。

在連接上下游的過(guò)程中，母基金為資源方提供了非常好的參與科技創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)會(huì)。

母基金看起來(lái)不直接掌控實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但其實(shí)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有敏感的觸達(dá)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的橫向擴(kuò)展理解清晰。對(duì)資金和資源方的訴求進(jìn)行良好的把握，做好樞紐整合作用，這就是母基金的核心價(jià)值。

元禾辰坤主管合伙人徐清

以下是演講主要內(nèi)容

元禾辰坤做母基金做了15年，看到了母基金行業(yè)在整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的變化。元禾辰坤有一個(gè)口號(hào)（Slogan）是“最靠譜的投資管理合作伙伴”。進(jìn)一步分析，其中有三個(gè)關(guān)鍵詞：合作伙伴、靠譜、投資管理。

合作伙伴即服務(wù)Partners as a Service

首先我們定義自己是“合作伙伴”的角色。

我們股權(quán)基金行業(yè)常說(shuō)LP和GP，里面的L和G其實(shí)都是一個(gè)形容詞，兩者的核心都是一樣的，都是P（Partner）。

王忠民理事長(zhǎng)（注：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)）曾經(jīng)提到一個(gè)概念：“Partners as a Service”，這個(gè)PaaS是另類PaaS，和我們常說(shuō)的PaaS不一樣，是指合作伙伴即服務(wù)。我借用一下他所說(shuō)的這個(gè)核心概念。合作伙伴即服務(wù)是母基金最底層的服務(wù)管理模式。我們利用母基金這種資產(chǎn)管理工具來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的配置。在基金的投資管理協(xié)議中，我們是平等的關(guān)系。

作為一個(gè)合作伙伴，我們希望GP和LP之間是平等的，是開(kāi)放的，是合作共贏的。這要求我們互相信任、立己達(dá)人。

這種合作伙伴關(guān)系的核心要關(guān)注對(duì)方的需求。

元禾辰坤對(duì)于直投基金來(lái)說(shuō)是LP，但我們作為母基金募資的時(shí)候，也是一個(gè)GP。我們也要切換身份。我們對(duì)平等的關(guān)系理解是特別深入的。尤其是我也會(huì)像GP募資時(shí)一樣被問(wèn)到各種問(wèn)題，特別感同身受。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，在困難的募資環(huán)境中，有GP找到我們，希望元禾辰坤做他們的LP。這意味著我們首先出資，一般會(huì)有6-12個(gè)月的募資到位時(shí)間。但當(dāng)前的環(huán)境下，部分GP不能在約定的時(shí)間內(nèi)完成募資目標(biāo)，所以他們需要延期。等找到其他后進(jìn)的LP，他們又會(huì)有各自的訴求。每個(gè)人都有自己的立場(chǎng)。每個(gè)人都有利益需要保護(hù)。這時(shí)候先進(jìn)LP和后進(jìn)LP的訴求可能就需要充分溝通。如何溝通一家基金的不同LP，探索出共同發(fā)展的路徑，是我們需要去思考的問(wèn)題。

在任何投資環(huán)境里，我們希望找到都是合作伙伴。所以如果有GP覺(jué)得我們的盡調(diào)太復(fù)雜、要求太高的時(shí)候，請(qǐng)理解，我們找的不是一個(gè)投資工具，我們找的是一個(gè)合作伙伴，所以我們需要更多的溝通。

找什么樣的合作伙伴？靠譜！

當(dāng)你把錢委托給別人的時(shí)候，靠譜一定是最重要的。

站在LP的立場(chǎng)，靠譜的GP意味著：

1.能賺錢，

2.規(guī)范，

3.有穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)。

站在GP的立場(chǎng)，靠譜的LP意味著：

1.可以持續(xù)陪伴，

2.多提意見(jiàn)，少給要求，

3.背書(shū)。

滿足了靠譜這個(gè)最基本的條件之后。不同的機(jī)構(gòu)可能還有不同的標(biāo)準(zhǔn)。

元禾辰坤對(duì)自己的內(nèi)部行為準(zhǔn)則包括：

言必行，行必果，說(shuō)到的東西能做到。

能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

能夠有始，有終，有擔(dān)當(dāng)?shù)娜プ鍪隆?/p>能善于把握雙方的核心利益，達(dá)成一個(gè)核心的共同的點(diǎn)。

能坦率而堅(jiān)決的反饋，輕易不給建議。

踏實(shí)做好基金的投資管理

首先要強(qiáng)調(diào)，母基金不應(yīng)該被簡(jiǎn)單地視同一家機(jī)構(gòu)出資方。

母基金是一種特殊的基金。既然是基金，也有募投管退的全過(guò)程。它不僅是出資方，也需要募資，也有自己定位，也需要非常好的資產(chǎn)配置策略，需要強(qiáng)大的中后臺(tái)管理，有良好的退出環(huán)境，才能完成完整的生命周期。

具體來(lái)說(shuō)，目前的市場(chǎng)中，直投基金募資壓力大，其實(shí)母基金也有募資壓力。

募資過(guò)程中，我在常常會(huì)被問(wèn)及：為什么要把錢放到母基金呢？母基金存在的價(jià)值是什么？

如果在投資的價(jià)值鏈里面，我們真的能提供一份價(jià)值，就應(yīng)該能獲得融資。如果我們募不到資，到底是我們的產(chǎn)品有問(wèn)題？還是結(jié)構(gòu)有問(wèn)題？還是我們自身在策略定位上有問(wèn)題？

母基金是什么？資源匯聚的樞紐

母基金首先要有一個(gè)明確的配置策略，通過(guò)自身的配置策略，挑選合適的GP組成投資組合，形成資源網(wǎng)絡(luò)體系。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，取得了舉世矚目的成績(jī)。未來(lái)必須進(jìn)一步依靠科技創(chuàng)新、去賺取產(chǎn)業(yè)發(fā)展的錢。

母基金可以通過(guò)合理配置，在產(chǎn)業(yè)中建立起自身的生態(tài)圈。

母基金的下游是懂產(chǎn)業(yè)的VC管理機(jī)構(gòu)。它們的特點(diǎn)是會(huì)面對(duì)技術(shù)迭代、賽道更替、管理人輪動(dòng)。

市場(chǎng)總會(huì)有一波波的新技術(shù)，會(huì)有一條條的新賽道，也會(huì)跑出來(lái)一批批適合當(dāng)時(shí)環(huán)境的管理人。

我們非常清晰的看到，產(chǎn)業(yè)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生的巨大潛在利益，但同時(shí)單一創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也可能隱藏的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)，做機(jī)會(huì)型的投資，可能會(huì)遇到很多問(wèn)題，更好的方法是在整個(gè)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)里賺錢。

VC管理機(jī)構(gòu)的需求是需要大量資金，需要產(chǎn)業(yè)資源，需要產(chǎn)業(yè)扶持政策。

母基金的上游是政府、大資本、大產(chǎn)業(yè)。

它們能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供空間。例如很多的地方政府，為了本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，會(huì)提供非常清晰的支持策略。對(duì)大資本和大產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，他們也非常容易理解產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展的需求，希望尋找產(chǎn)業(yè)前沿，或者跨界能產(chǎn)生的更替機(jī)會(huì)。

對(duì)于這些主體，他們需要的是有效的資金投放和穩(wěn)定的資金回報(bào)。

在連接上下游的過(guò)程中，母基金的定位就是要為資源方提供非常好的參與科技創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)會(huì)。對(duì)資金和資源方的訴求進(jìn)行良好的把握，做好樞紐整合的作用。

在這個(gè)系統(tǒng)里，核心是在需求方和早期科技公司之間搭建起合適的橋梁，成為樞紐。

元禾辰坤最擅長(zhǎng)的是一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)基金。對(duì)市場(chǎng)中的玩家比較了解。過(guò)去幾年，行業(yè)內(nèi)提出了VC1.0、2.0、3.0的概念，我們根據(jù)市場(chǎng)的變化做了一些合理的調(diào)整。今天，我們更愿意配置與產(chǎn)業(yè)發(fā)展、賽道輪動(dòng)結(jié)合的3.0團(tuán)隊(duì)。

母基金看起來(lái)不直接掌控實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但其實(shí)我們對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有敏感的觸達(dá)，對(duì)產(chǎn)業(yè)的橫向擴(kuò)展理解更加清晰。跨界是母基金最擅長(zhǎng)的結(jié)合點(diǎn)。例如去年大熱的生物醫(yī)藥投資。我們看到傳統(tǒng)醫(yī)療專項(xiàng)基金對(duì)項(xiàng)目的判斷和互聯(lián)網(wǎng)背景的投資機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的判斷估值完全不一樣——根本是兩個(gè)層面的理解。

母基金要做實(shí)，要和產(chǎn)業(yè)結(jié)合，要跟地方政府合作，更好的服務(wù)區(qū)域性的訴求，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的整合發(fā)展。在“不同”之間找到“契合點(diǎn)”，這就是母基金的核心價(jià)值。

母基金面對(duì)的市場(chǎng)情況依然艱難。我們需要找到自己的核心，走出自己的道路。

本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。

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