文丨陶輝東

來源丨投中網(wǎng)

“在經(jīng)歷募資寒冬后，已認繳LP出資的意愿更低了，某頭部文化類GP在2020年的后續(xù)繳款，也受到了個人投資人的質(zhì)疑和觀望。”談到目前的募資形勢，一位母基金合伙人如此向投中網(wǎng)表示。

眼下部分實體行業(yè)受疫情沖擊嚴重，中小創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)金流緊張，正是VC/PE機構(gòu)們出手之時。但2018年持續(xù)至今的資本寒冬，卻讓它們同樣面臨手中無糧的困境。

疫情將在哪些方面影響2020年的募資？這個問題所有人都關(guān)心，但目前還沒有人能給出確切答案。唯一確定的是，疫情黑天鵝已經(jīng)打亂了2020年原有的安排。

2020年2月21日，財政部最新發(fā)文，要求加強對設(shè)立基金或注資的預算約束，提高財政出資效益。這是2019年以來政府引導基金收緊趨勢的延續(xù)。VC/PE募資更難了？

不過，也不是沒有樂觀的理由，亦有政府引導基金人士向投中網(wǎng)表達了另一種看法，疫情對社會資本肯定會有影響，但政府方面則不會受影響，恰恰相反的是，政府出資力度反而還會加大。同時，在整體低迷的市場中，并非沒有結(jié)構(gòu)性的機會，抗“疫”期間，已經(jīng)有諸多行業(yè)成功刷了一波存在感。

國資之辯，收縮還是擴張？

某地政府引導基金負責人向投中網(wǎng)分析了2020年各大主要LP的出資形勢：

疫情的發(fā)展導致地方政府引導基金的新增出資和后續(xù)出資將面臨更緊張的局面；國有企業(yè)目前對于基金的出資也不斷收緊，更多服務于主營相關(guān)產(chǎn)業(yè)中；各類民營企業(yè)受到去年中美貿(mào)易摩擦及今年疫情等相關(guān)因素的影響，資金也會面臨更困難的局面；金融行業(yè)銀行業(yè)和保險業(yè)雖然近期出臺了一些新的政策，但是具體執(zhí)行層面，尚未有新的突破和行動，仍需進一步落地。綜上，行業(yè)的主要資金來源都面臨各類限制，整個行業(yè)的新募資和后續(xù)出資預計將出現(xiàn)較大的困難。

這一觀點得到了許多行業(yè)人士的贊同。一市場化母基金向投中網(wǎng)表示，從出資能力角度看，作為主力的機構(gòu)LP，包括金融機構(gòu)、政府引導基金、上市公司和企業(yè)等等，應該會收到短期現(xiàn)金流的影響，而放緩出資。但前述市場化母基金認為，相比之下個人投資人受影響不大。

當然這只是預測。但2020年2月21日的一個消息進一步點燃了行業(yè)內(nèi)的擔憂情緒——財政部最新發(fā)文，要求加強對設(shè)立基金或注資的預算約束，提高財政出資效益。這是2019年以來政府引導基金收緊趨勢的延續(xù)，2019年10月，財政部就已經(jīng)提出將設(shè)立政府投資基金的權(quán)限上收、嚴控基金的設(shè)立。

眾所周知，國有資本已經(jīng)是目前國內(nèi)股權(quán)投資市場上的第一大資金來源。在2019年募集的基金中，包括政府引導基金、國有投資平臺等在內(nèi)的國資LP貢獻了一半以上資金。因此，政府在2020年的出資意向和能力，毫無疑問將直接決定募資的形勢。

前述政府引導基金負責人分析，眼下的新冠疫情，很可能會進一步導致地方財政資金收入緊縮的同時，另一方面財政資金將更多的投入到抗“疫”情等保民生的事項中，結(jié)果是擠壓對股權(quán)投資行業(yè)的資金支持。

以上兩種效應疊加，政府出資的收縮看起來已經(jīng)不可避免，由此看來2020年的募資形勢相當不容樂觀。

不過也不是沒有樂觀的理由，亦有政府引導基金人士向投中網(wǎng)表達了另一種看法。南山區(qū)政府引導基金副總裁張衍向投中網(wǎng)表示，疫情對社會資本肯定會有影響，但政府方面則不會受影響，恰恰相反的是，政府出資力度反而還會加大。

張衍表示，就南山區(qū)來說，股權(quán)的投資還在繼續(xù)開展，并且要加大對天使期項目支持。針對本次受影響比較大的特定行業(yè)，包括旅游、餐飲、零售等，正在研究通過債權(quán)的方式提供資金支持。南山區(qū)2019年成立了一只規(guī)模5億元的再擔?；?，今年可能會把開放的范圍放寬，特別是對受疫情影響的初創(chuàng)企業(yè)，并且計劃再追加規(guī)模。

全國受疫情影響最嚴重的地方無疑是風暴的中心武漢。管理著武漢市科技創(chuàng)業(yè)投資引導基金的武漢科投董事長沈曉健也向投中網(wǎng)表示樂觀。沈曉健贊同疫情將影響政府財政的收入和支出，但他提醒道，疫情過后要穩(wěn)定經(jīng)濟，政府出資的力度相反應該是加大的。宏觀上，為對沖疫情影響，央行的貨幣政策大概率放松，財政積極，這都是可以預計的利好。

國資員工已去抗“疫” LP放款延后

隨著疫情逐漸得到控制，湖北之外越來越多的省市進入零新增病例的狀態(tài)，GP和LP們也在逐漸復工。當然，投中網(wǎng)詢問的多數(shù)機構(gòu)仍在遠程辦公的狀態(tài)。無論是GP還是LP，當下的第一優(yōu)先工作均并非投資或募資。如盛景嘉成創(chuàng)始合伙人劉昊飛所說，現(xiàn)階段，負責任的投資人會把精力放在疫情的應對上。

GP方面，多數(shù)機構(gòu)工作重心是為被投企業(yè)紓困，提供再融資、風險控制、法律咨詢、政府和媒體關(guān)系等等方面的支持。LP方面，抗“疫”同樣是首要任務，對國資LP而言更是如此。

投中網(wǎng)聯(lián)系到張衍之時，他本人正在一線指揮防疫工作。在武漢，多位政府投資平臺員工告訴投中網(wǎng)，目前已經(jīng)下沉到社區(qū)進行抗“疫”工作，至于本職工作暫時只能放一邊。現(xiàn)階段武漢抗“疫”的一項關(guān)鍵任務是進社區(qū)排查疑似病例，他們由政府統(tǒng)籌安排，抽調(diào)至抗“疫”前線。武漢之外，投中網(wǎng)了解到，西安、深圳、成都等地的政府引導基金都有類似情況。

即便如此，正常的出資工作并非完全停滯。身在武漢的沈曉健表示，對武漢科投而言，盡調(diào)已經(jīng)完成的出資不受影響，一直以來都在正常推進。

武漢之外的LP當然更是如此，磐晟資產(chǎn)合伙人楊騏豪也向投中網(wǎng)表示，“已經(jīng)Commit的項目和基金，必須出資，不影響?！?/p>

多位人民幣基金的IR人士向投中網(wǎng)表示，目前機構(gòu)LP放款基本上都有所延后，不過非現(xiàn)場的工作都可以正常推進。

過去一個月的信息轟炸，仿佛讓一切工作都因疫情而停止，但實際上一個月的時間并不長。從往年數(shù)據(jù)來看，春節(jié)前后，也是VC/PE市場募資活動最冷淡的一段時間。每年的2月，通常是一年中新基金設(shè)立數(shù)量最少的一個月。

盡管疫情導致假期延長、差旅受限等因素，不可避免會影響到募資工作。但一位機構(gòu)人士也向投中網(wǎng)表示，一般來說開年之后的一段時間并不是募資活動多的時候，目前還談不上疫情有多大的實質(zhì)性影響。

在疫情最嚴重的武漢，目前官方給出的最新復工時間是不早于3月10日，具體時間另行確定。沈曉健表示，如果3月10日能夠復工，也就是僅僅晚了一個月時間，對2020年的業(yè)務基本上沒有影響。當然，如果復工時間再往后延，那么影響肯定會更大一些。

對策：抓住結(jié)構(gòu)性機會

更大的影響恐怕是在投資者心理、信心方面。沈曉健認為，社會投資者可能需要很長時間才能夠恢復信心，重新開始投資。這個恢復的過程，可能至少長達一年時間。

從投中網(wǎng)的采訪來看，LP們在2020年，至少上半年，將普遍比較謹慎。楊騏豪坦言，“（疫情）影響LP對新增投資的判斷，大部分會等一等再說?！?/p>

一位母基金合伙人則告訴投中網(wǎng)：“在經(jīng)歷募集寒冬后，已認繳LP出資的意愿更低了，某頭部文化類GP在2020年的后續(xù)繳款，也受到了個人投資人的質(zhì)疑和觀望?！?/p>

宜信財富母基金向投中網(wǎng)分析道，本次疫情較嚴重地區(qū)與經(jīng)濟發(fā)達和創(chuàng)投活躍區(qū)域有較大重合，考慮到社會商務活動、市場營銷活動及研發(fā)活動普遍會因疫情而減少、推遲或取消，無論是TMT領(lǐng)域，還是硬科技領(lǐng)域，幾乎所有創(chuàng)業(yè)項目都會經(jīng)歷一定程度的商業(yè)計劃實施受阻、投融資效率整體下降，進而導致業(yè)務進展放緩、停滯或一定時間和程度內(nèi)的萎縮和倒退。

當然，這并不是說LP們就放大假了。在整體低迷的市場中，并非沒有結(jié)構(gòu)性的機會。

多位LP向投中網(wǎng)表示，經(jīng)過對子基金和直投項目的梳理摸底，情況總體上沒有那么悲觀。劉昊飛表示，總體來看，雖然部分項目受到了沖擊，但是有些被投企業(yè)，主要是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)類的公司，業(yè)務量還在增長。

沈曉健也表示，因為武漢科投以科技、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資為主，目前來看受影響不太大。而且這次抗“疫”行動中，一些被投公司還做出了直接的貢獻，包括重點物資核酸檢測盒?！霸谶@些領(lǐng)域，當然不可能因為疫情縮減投資，而是會進一步爆發(fā)?！鄙驎越”硎尽?/p>

在抗“疫”期間，已經(jīng)有諸多行業(yè)成功刷了一波存在感，除了醫(yī)療之外，還有各大互聯(lián)網(wǎng)+賽道，包括在線教育、生鮮電商、SaaS、遠程辦公等等。

前述市場化母基金表示，在這些賽道上，“無論新基金的募集和后續(xù)出資看，都引起了LP的興趣。”

宜信財富母基金提出了另一個結(jié)構(gòu)性機會，疫情的一個副作用是企業(yè)估值較以往更有談判的空間，因此創(chuàng)造了諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)買入的機會，包括并購類的機會。建議，這對于LP來說也是一個出資的好時機，持續(xù)優(yōu)化配置同時可以更多重點布局新經(jīng)濟。

（馬慕杰、柴佳音對此文亦有貢獻。）