寒暑易節(jié)，新故相推，又到了辭舊迎新的時刻。2022年，是極不平凡的一年，大家的生活深度重構，資本市場也跌宕起伏。但春天正向我們走來，熱鬧的煙火氣逐漸回歸，中央經濟工作會議提振著市場的信心。站在新的起點，心懷信念，篤定啟航。

聚焦于債券市場， 2022年留給我們不少經驗和思考，飽含敬畏之心；展望2023年，面對年末調整后的市場，以及票息賦予債券長期溫柔的屬性，我們依舊充滿期待。

2022年：全面凈值化下，牛熊博弈間1）2022年是眾多債券投資者印象深刻的一年：

這一年，債券依舊是常見資產中市值規(guī)模最大的資產。債券總市值突破140萬億元，債券基金突破8.5萬億元；

這一年，是“非典型的牛熊市”，中債綜合財富總指數上漲3.36%。10年國債利率僅下行6bp，1年國債利率僅下行13bp，但過程卻是一波三折的；

這一年，眾多穩(wěn)健投資者投資體感明顯?！百Y產荒”驅動利率走向極低位，當調整來臨時，還未適應全面凈值化的市場引發(fā)贖回潮，“羊群效應”進一步放大波動；

2）從債市表現和驅動因素來看，全年行情可以劃分為五個階段：

階段1：年初-1月底，央行宣布MLF降息10BP，疫情沖擊下經濟增長疲弱，債市在“基本面+資金面”雙輪驅動下迎來 “開門紅”；

階段2：2月初-6月底，從超出預期到低于預期的社融數據讀數，從意料之外的疫情爆發(fā)到疫情拐點顯現，從“穩(wěn)增長”政策不及預期到政策落地交易“小復蘇”。長端利率在政策引發(fā)的猜想和疫情沖擊的基本面現實中走勢糾結，但“寬財政”之下的極致充裕的資金面和“資產荒”驅動短端利率一低再低，信用利差壓無可壓，收益率曲線明顯陡峭化；

階段3：7月初~8月中，房地產斷供風波發(fā)酵，疫情局部反復，央行在8月中旬分別調降MLF和OMO利率10bp。預期之外的降息將債市推向新起點，長端利率打開下行空間，一度來到年內低點2.59%；

階段4：8月中旬-11月中旬，極致寬松的資金面收斂疊加“穩(wěn)增長”政策再加碼，觸底的利率開啟上行，但疲弱的經濟基本面現實和疫情的反復約束了上行空間。

階段5：11月中旬以來，疫情防控優(yōu)化+地產“三箭齊發(fā)”撼動債市邏輯，壓抑許久的基本面預期迎來改善，債市陷入較大幅度調整，理財贖回放大波動，信用債受損更大。

2022年，留給了我們很多經驗和思考：1）現象和數據背后的深層邏輯更為重要，如今年起伏變動的社融數據以及“寬財政”下充裕的流動性；2）當利率走到逼仄的水平時，守護安全比博取收益更重要；3）信用跟著利率走，信用定價中除了信用本身，流動性溢價要予以充分的考慮，在利率和信用利差低位不做信用下沉；4）凈值化下，在充滿不確定的市場中，除卻相對業(yè)績增厚，流動性管理亦很重要。

2023年：給回調溫柔以待經過年末調整，10年國債利率自底部2.59%上升至2.83%，1年AAA同業(yè)存單利率自1.90%上升至2.54%。深度回調的背后，是相對樂觀的經濟基本面預期和“資產荒”驅動的交易擁擠壓力的釋放，同時，也是打開逼仄的現狀，給未來留出空間。

向后看，債市的中期走勢取決于感染高峰結束后的經濟修復節(jié)奏，運行邏輯已從第一步的“預期驅動”向第二步的“現實驗證”轉向，第三步則是盯住在新的基本面現實下，貨幣政策的動向。

在長期視角下，債券始終溫柔，我們始終充滿期待。票息是債券穩(wěn)健的底氣所在，隨著持有時間的拉長，票息對于波動的平抑以及對于收益的增厚作用也會愈加明顯。無論是經歷2013年的“錢荒”，2016年的“災債”，還是2020年5月債市的見頂回落，債券指數（中債綜合財富總指數）收益曲線都隨著時間的推移而不斷創(chuàng)出新高，這是既定的現實亦是未來期待的信心來源。

煙波浩渺處有坦途也有激流，歲月深長，萬物可期，每一位努力用心的人終有所獲。2023年，帶著熱愛和期待再出發(fā)！

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