市場劇震下私募操作不一樣：

或降倉位或?qū)_或逆市加倉，自購、講觀點(diǎn)，堅(jiān)定持有人信心

中國基金報(bào)記者 吳君

面對(duì)近期A股港股市場的調(diào)整，有些私募迅速減倉應(yīng)對(duì)大跌，也有私募選擇逆市加倉優(yōu)質(zhì)公司，還有私募依舊維持高倉位運(yùn)作，僅調(diào)結(jié)構(gòu)，或者按兵不動(dòng)。風(fēng)控方面，私募采用的方法包括股指期貨對(duì)沖、靈活調(diào)倉、分散配置等，控制回撤，保護(hù)凈值。為了堅(jiān)定持有人信心，最近私募加大了跟客戶的溝通交流，闡述觀點(diǎn)、策略，并以自有資金追加跟投公司產(chǎn)品，希望引導(dǎo)客戶理性看待短期波動(dòng)。憑著對(duì)市場的長期信心，一些私募客戶也逆市申購了產(chǎn)品。

或降倉位或逆市加倉

大跌下私募操作很不一樣

記者了解到，在年初的這波市場調(diào)整中，私募的操作不太一樣?！懊鎸?duì)市場震蕩，開年以來出于組合管理，我們被動(dòng)地降低了部分倉位，應(yīng)對(duì)各種黑天鵝事件?！本埒Q投資說，結(jié)合多策略的打法，今年總體上在成長和（港股00001）逆向兩個(gè)方向都有布局：成長方向關(guān)注估值合理、增速快的，如軍工、新能源、半導(dǎo)體的細(xì)分領(lǐng)域，挖掘阿爾法機(jī)會(huì)；逆向方向關(guān)注低估值、增速合理的，如疫情受損、地產(chǎn)鏈?zhǔn)軗p等領(lǐng)域里被錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。

觀富資產(chǎn)投資總監(jiān)張昊稱，前期已經(jīng)降低了部分倉位，隨著市場非理性下跌有一定加倉，目前中等偏上的倉位?！拔覀冋J(rèn)為高端制造仍然是最好的投資方向，包括產(chǎn)業(yè)新能源化、半導(dǎo)體、新材料等國產(chǎn)替代的細(xì)分方向值得重視。另外，能源安全、糧食安全也值得布局?！?/p>中睿合銀也表示，市場大幅波動(dòng)的背景下，會(huì)基于短期風(fēng)險(xiǎn)做階段性的減倉?！暗堑侥壳拔恢茫谂袛嗍袌稣w機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我們會(huì)維持基礎(chǔ)倉位，并結(jié)合未來風(fēng)險(xiǎn)釋放的情況擇機(jī)加倉?？春玫姆较虬ㄎ飿I(yè)、新能源車、半導(dǎo)體、軍工和白酒等?！?/p>明世伙伴基金經(jīng)理黃海韻坦言，在波動(dòng)巨大的市場中，保全本金是第一位的。公司根據(jù)產(chǎn)品凈值和客戶的承受能力制訂了凈值保護(hù)計(jì)劃，以確?；爻房煽亍Ｈ绻袌銎蠓€(wěn)，會(huì)有限考慮成長方向?！拔覀儗?duì)投資者進(jìn)行分類，對(duì)于絕對(duì)收益型的投資者，保留收益，等待機(jī)會(huì)。對(duì)于長期投資者，建議從長遠(yuǎn)出發(fā)，淡化短期情緒影響?！?/p>也有一些私募選擇調(diào)結(jié)構(gòu)，靜瑞資本表示，公司產(chǎn)品一直是滿倉，會(huì)根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格的變化，做內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，目標(biāo)是使得整個(gè)組合始終由內(nèi)在價(jià)值確定、同時(shí)價(jià)格較低、隱含回報(bào)率較高的資產(chǎn)組成。在市場大幅波動(dòng)后，目前可以選擇的資產(chǎn)變得更多了?！澳壳爸饕顿Y于電信、金融、能源、金屬等行業(yè)，所投資的企業(yè)大都是央企，具備明顯產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，供給側(cè)無大量新增投資，甚至直接受益于通脹，現(xiàn)金流確定，且當(dāng)下資產(chǎn)價(jià)格都較低。此外，近期逐步增加了部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的敞口，我們認(rèn)為其業(yè)務(wù)的核心是提供商業(yè)服務(wù)，用戶黏性較強(qiáng)，且技術(shù)帶來的規(guī)?；瘍?yōu)勢可以攤薄成本，受長期通脹的影響較小，同時(shí)其資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)大幅下降，隱含回報(bào)率開始有吸引力?！?/p>寬遠(yuǎn)資產(chǎn)認(rèn)為，二月中下旬至今的下跌，主要原因受俄烏局勢和國內(nèi)疫情等突發(fā)因素影響，從長期來看，這些因素都是短期的和暫時(shí)的，所以目前總體上保持原有倉位基礎(chǔ)上對(duì)某些波動(dòng)較大的持倉略有一些降低。目前市場中有些方向性價(jià)比不錯(cuò)，醫(yī)藥部分細(xì)分行業(yè)和競爭力較強(qiáng)的綜合性醫(yī)藥企業(yè)；雙碳政策導(dǎo)致某些傳統(tǒng)能源行業(yè)供給收縮大于需求收縮，從而能較長期維持較高盈利水平；互聯(lián)網(wǎng)龍（港股00777）頭企業(yè)被大幅拋售后的機(jī)會(huì)；制造業(yè)中細(xì)分領(lǐng)域的隱形龍頭；部分估值合理并且盈利能力較強(qiáng)的軍工企業(yè)等。

還有私募看好優(yōu)質(zhì)公司，選擇按兵不動(dòng)，甚至追加投資。時(shí)代伯樂董事長蔣國云認(rèn)為，判斷短期市場的跌漲非常困難，據(jù)此頻繁調(diào)整倉位在長期看來沒有價(jià)值。“我們的理念是買入最有前景的賽道中最優(yōu)秀的公司，然后長期持有。這些公司未來三年的成長性一般在40％以上，因此，即使是賺業(yè)績的錢，長期來看也能支持足夠高的復(fù)合回報(bào)。從這個(gè)意義上說，只要不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期的波動(dòng)問題不大，沒必要頻繁調(diào)整倉位。我們認(rèn)為，能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素基本已經(jīng)消化，諸如全球流動(dòng)性收緊、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力以及地緣沖突等，所以現(xiàn)階段看，市場應(yīng)該要樂觀起來。配置方向上最看好以光伏、儲(chǔ)能、新能源為代表的碳中和，以及以元宇宙、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和專精特新為代表的科技創(chuàng)新?！?/p>謝諾辰陽總經(jīng)理朱威說，公司秉持PE思維，聚焦投資新經(jīng)濟(jì)，長期堅(jiān)持價(jià)值成長策略和高倉位的運(yùn)行風(fēng)格。從基本面看，新能源產(chǎn)業(yè)在全球碳中和的背景下仍將保持良好的成長趨勢，半導(dǎo)體、高端制造、醫(yī)療服務(wù)外包等產(chǎn)業(yè)仍將保持快速發(fā)展態(tài)勢，這些新經(jīng)濟(jì)的高成長行業(yè)經(jīng)過本輪資本市場的洗禮后，投資性價(jià)比顯著提升?！拔覀兩现芤炎芳?000萬元，跟投公司股票基金，堅(jiān)定地和我們的投資者站在一起，不浪費(fèi)每一次危機(jī)?！?/p>私募追加投資、發(fā)投資者的一封信

加大跟客戶溝通交流、堅(jiān)定信心

在市場調(diào)整之際，私募產(chǎn)品難免出現(xiàn)凈值波動(dòng)，記者了解到，近期私募機(jī)構(gòu)也加強(qiáng)了跟投資者的溝通交流，共同堅(jiān)定信心。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，近期與投資者的溝通交流頻率大幅增加，總體來看投資者在市場大幅動(dòng)蕩期間都是比較焦慮的。“我們主要做了幾個(gè)方面工作：一是全面詳細(xì)地講述我們目前的倉位水平和持倉行業(yè)情況，并且分享我們的市場觀點(diǎn)和行業(yè)的分析結(jié)論，保持充分的信息透明度；二是公司自有資金增持自身管理的產(chǎn)品，并且過往持有的份額從來沒有贖回，以實(shí)際行動(dòng)來證明公司對(duì)于未來的態(tài)度和判斷，從而增加投資者信心?！?/p>朱威說，投資是一個(gè)長期連續(xù)的過程，包括產(chǎn)業(yè)和公司研究的連續(xù)性，也包括投資者及銷售服務(wù)體系溝通的連續(xù)性?！吧现芪覀儼l(fā)出了致投資者的一封信，重申我們理性看待波動(dòng)的立場，進(jìn)一步闡述我們建立在多年投研基礎(chǔ)上的判斷，引來了謝諾辰陽老客戶的廣泛認(rèn)同和好評(píng)；本周我們又召開了針對(duì)客戶的線上溝通會(huì)，以期在這樣的特別時(shí)刻和投資者可以有價(jià)值上的共鳴和行動(dòng)上的一致?！?/p>中睿合銀稱，最近通過舉辦基金經(jīng)理見面會(huì)、發(fā)布日內(nèi)的市場特別提示、周報(bào)、線下渠道交流等方式和投資者溝通。“通過交流，我們會(huì)將自己的投資理念、投資情況和對(duì)未來市場的展望準(zhǔn)確地傳達(dá)給投資者，讓投資者了解中睿市場觀點(diǎn)和應(yīng)對(duì)策略、堅(jiān)定信心。”

蔣國云認(rèn)為，本次大跌是最后一戰(zhàn)，以后繼續(xù)黃金十年，這是中國經(jīng)濟(jì)及中國股票市場的成人禮?！拔覀冞@幾天一直發(fā)表觀點(diǎn)文章給投資者，這兩天也證實(shí)了我們的觀點(diǎn)?！?/p>也有私募客戶看好長期機(jī)會(huì)，逆市申購產(chǎn)品?！耙?yàn)槲覀兊目蛻舳际情L期資金屬性，我們的投資業(yè)績超額收益非常明顯，當(dāng)前情況下有客戶反而在給我們?cè)黾淤Y金，我們今年以來全是資金流入?！膘o瑞資本稱。

遠(yuǎn)惟投資總經(jīng)理王爍杰表示，無論市場情況的好與壞，都在持續(xù)和投資者保持深度的溝通交流，分享對(duì)市場的理解和判斷。長期來看，投資者在增加資產(chǎn)持有、加大權(quán)益類資產(chǎn)配置的趨勢沒有發(fā)生大的變化，同樣，回顧歷次特殊事件時(shí)間段，外部沖擊和影響對(duì)A股的傳導(dǎo)效應(yīng)長期來看也更多呈現(xiàn)出邊際遞減的態(tài)勢，A股長期有望逐漸走出獨(dú)立行情?！芭c此同時(shí)，我們的客戶對(duì)我們團(tuán)隊(duì)、歷史業(yè)績、管理能力等有長期的跟蹤和了解，所以投資者對(duì)我們的大勢判斷能力和投資能力也非常有信心。最近一段時(shí)間我們的產(chǎn)品呈現(xiàn)了持續(xù)凈申購加速的狀態(tài)?！?/p>聚鳴投資指出，從全A的歷史估值來看，底部一般比較穩(wěn)定，反而是頂部每次都不一樣。目前已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，并且A股主要行業(yè)（除去食品飲料和汽車）估值處在中位數(shù)偏下或低估的位置?！氨绕鹎榫w和短期擾動(dòng)因素的影響，我們更相信數(shù)據(jù)。在各行業(yè)中更看好泛制造業(yè)，其中很多領(lǐng)域有進(jìn)口替代、出口的空間，從成長性、確定性、業(yè)績?cè)鏊俚确矫娓衔覀冏非箫L(fēng)險(xiǎn)收益比的評(píng)估。政府工作報(bào)告5.5％的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)確立，后續(xù)貨幣、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策空間仍有余地。在短期不利因素?cái)_動(dòng)和中國發(fā)展決心的對(duì)比下，中國必然打通堵點(diǎn)，暢通內(nèi)循環(huán)能力，這是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展必由之路?！?/p>采用對(duì)沖、靈活調(diào)倉等手段控回撤

私募覺得事前風(fēng)控選股更重要

當(dāng)然，在大跌之下，私募基金的回撤風(fēng)控水平也備受市場關(guān)注。中睿合銀稱，公司有兩個(gè)維度的風(fēng)控：在基金經(jīng)理層面，會(huì)通過分散配置、靈活調(diào)整倉位和股指期貨對(duì)沖的方式做主動(dòng)的風(fēng)控；此外，風(fēng)控部門制定了獨(dú)立于基金經(jīng)理以外的強(qiáng)制風(fēng)控措施，主要基于凈值保護(hù)和最大回撤保護(hù)來進(jìn)行強(qiáng)制的倉位限制。

聚灃資本總經(jīng)理余愛斌表示，會(huì)使用一些對(duì)沖工具，例如債券、期貨等，來控制回撤和風(fēng)險(xiǎn)，盡量使到投資者的持有體驗(yàn)更好。近期直保持與投資者的密切溝通交流，希望通過對(duì)市場客觀理性的分析和謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，堅(jiān)定投資者的信心。

也有私募通過選股做事前風(fēng)控，分散持股。王爍杰說，風(fēng)控方面主要以基金合同要求為主，輔助系統(tǒng)的支持；從投資角度，對(duì)倉位靈活調(diào)整，分散化投資，同時(shí)配合精選行業(yè)和深度挖掘個(gè)股來平衡波動(dòng)、控制回撤、獲取收益。公司產(chǎn)品的夏普比率還是比較高的?！爱?dāng)前市場階段性向下的空間有限，所以整體并沒有做很多倉位調(diào)整，核心方向依舊在新能源領(lǐng)域?！?/p>聚鳴投資表示，對(duì)于回撤的風(fēng)險(xiǎn)管理，看重事前風(fēng)控，這與基金經(jīng)理的投資策略、價(jià)值觀有關(guān)：第一，公司以逆向投資為核心，自下而上精選個(gè)股，關(guān)注安全邊際和追求確定性的成長；第二，組合內(nèi)持倉分散，有效降低了組合集中度的風(fēng)險(xiǎn)；第三，對(duì)于建倉期的新產(chǎn)品，通過倉位控制來積累安全墊，建倉思路以穩(wěn)健為主。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)也說，控制回撤主要方式：個(gè)股層面加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的競爭力和盈利能力研究，投資方面注重估值安全，對(duì)于宏觀環(huán)境、國際局勢、政策變化等保持高度緊密的跟蹤，投資組合倉位保持合理動(dòng)態(tài)的調(diào)整。另外，在行業(yè)配置上會(huì)采取一些分散化和負(fù)相關(guān)性的行業(yè)配置來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

蔣國云稱，“我們對(duì)回撤的控制主要是通過大尺度判斷市場和選股，會(huì)根據(jù)不同的市場環(huán)境決定階段性倉位，對(duì)市場環(huán)境的判斷會(huì)考慮是否會(huì)存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素。另外引入了倉位預(yù)算機(jī)制，根據(jù)凈值的變化而調(diào)整倉位，保證回撤的控制。”

A股市場大幅震蕩，知名私募快速把脈：

整體處于震蕩企穩(wěn)階段，未來市場有望筑底回升

中國基金報(bào)記者 任子青

3月份以來，A股市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)，經(jīng)歷了先抑后揚(yáng)的走勢。在各大指數(shù)的連日下跌后，上證指數(shù)一度失守3100點(diǎn)。3月16日，受利好消息提振，A股市場強(qiáng)勢回升。多家私募認(rèn)為，此次波動(dòng)是國內(nèi)外多重因素共同作用的結(jié)果，目前市場整體處于震蕩企穩(wěn)階段，未來有望筑底回升。

受國內(nèi)外多重因素影響

A股市場近期大幅震蕩

對(duì)于近期市場新一輪快速下跌的原因，觀富資產(chǎn)投資總監(jiān)張昊分析稱，主要包括以下幾個(gè)內(nèi)外部因素：其一，俄烏地緣沖突局勢仍在僵持，歐美國家對(duì)俄羅斯的一系列超預(yù)期制裁措施引發(fā)了市場對(duì)包括“流動(dòng)性危機(jī)”在內(nèi)的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。另外俄烏局勢導(dǎo)致海外資金對(duì)中國市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定負(fù)面影響；其二，“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)仍在演繹。通脹高企背景下美聯(lián)儲(chǔ)等加息漸行漸近，美債10年期國債利率再次上穿2.0％；其三，關(guān)于中概股的海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵及相關(guān)對(duì)潛在中美繼續(xù)脫鉤的擔(dān)心導(dǎo)致A-H市場也受到較大影響；其四，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大和目前為止政策面的“定力”導(dǎo)致市場擔(dān)心后續(xù)“穩(wěn)增長”的力度。中國內(nèi)部疫情在多地反復(fù)，給“穩(wěn)增長”帶來更大的挑戰(zhàn)；其五，從資金面角度看，在市場連續(xù)回調(diào)后，一些產(chǎn)品贖回和清盤的壓力可能也在顯現(xiàn)，“負(fù)反饋”的可能性也在增加。近期人民幣匯率也有所貶值。

凱豐投資首席宏觀分析師魯旭指出，本輪國內(nèi)資產(chǎn)的大幅波動(dòng)受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面、政策、地緣及資金面等多因素影響。首先，開年市場對(duì)于穩(wěn)增長政策預(yù)期較高，但實(shí)際政策落地速度緩慢。疊加對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂，投資者情緒較為脆弱，國內(nèi)成長板塊下跌迅猛，壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好。其次，海外俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)大大影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的一致預(yù)期，也引發(fā)了投資者對(duì)供應(yīng)鏈安全的擔(dān)憂。全球各類資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，尤其是資源品出現(xiàn)快速上漲。上游價(jià)格的上漲意味著對(duì)制造業(yè)利潤的擠壓，在海外整體需求回落的大背景下國內(nèi)的出口和制造壓力進(jìn)一步提升。另外，資金端也出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。固收基金、雪球產(chǎn)品、私募基金等各類產(chǎn)品觸發(fā)止損線，北向也大幅賣出，股市資金流出壓力巨大。

近期市場急跌，聚鳴投資認(rèn)為是受到以下三個(gè)“黑天鵝”因素的連番影響，即俄烏戰(zhàn)爭推動(dòng)大宗商品暴漲；歐美對(duì)俄制裁映射中美；疫情變異沖擊心理。近日市場的跌幅不具長持續(xù)性，目前A股已經(jīng)進(jìn)入低位區(qū)間，處于“反復(fù)磨底”階段。長期來看，市場走勢肯定會(huì)回歸正常。

聚灃資本總經(jīng)理余愛斌指出，近期A股市場的大幅下跌，主要還是受到了俄烏沖突和國內(nèi)疫情反彈所造成的短期悲觀情緒和避險(xiǎn)需求的影響。這些黑天鵝或小插曲，不影響我們對(duì)A股市場中長期穩(wěn)中向好的信心，悲觀情緒下，各方面的風(fēng)險(xiǎn)得到了充分釋放，市場肯定也會(huì)慢慢企穩(wěn)，我們對(duì)此保持謹(jǐn)慎樂觀。

謝諾辰陽總經(jīng)理朱威向記者說道，本輪A股的大幅震蕩，核心在于兩點(diǎn)：第一，疫情發(fā)酵超預(yù)期；第二，各種局勢不穩(wěn)定帶來資金面的大幅波動(dòng)帶來股市的大幅波動(dòng)。3月16日，金融委發(fā)聲后，市場信心得到了較大恢復(fù)，整體處于震蕩企穩(wěn)階段。

明世伙伴基金經(jīng)理黃海韻認(rèn)為，這是一個(gè)多重影響因素綜合作用的結(jié)果。首先，超預(yù)期的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和落空的降準(zhǔn)降息，動(dòng)搖了“穩(wěn)增長”的市場邏輯；其次，對(duì)于大國關(guān)系的猜測，圍繞中概股的利空發(fā)酵，北上資金大幅流出；另外在資金面上，觸及了一些絕對(duì)收益策略和產(chǎn)品的平倉線；最后疊加俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲(chǔ)加息等外圍因素。短期來看，市場企穩(wěn)有難度，需要巨大的外力來扭轉(zhuǎn)。

中睿合銀指出，此番市場的連續(xù)下跌短期刺激因素主要有俄烏危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、2月社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期、以及疫情的超預(yù)期擴(kuò)散等。今年以來的下跌疊加了基本面和情緒面的因素，目前判斷基本面的負(fù)面因素已經(jīng)大幅度計(jì)入股價(jià)，短期的加速下跌主要來源于情緒面的進(jìn)一步宣泄。

時(shí)代伯樂董事長蔣國云稱，這波下跌最為直接的影響因素是俄烏戰(zhàn)爭動(dòng)搖了持有中國資產(chǎn)的信心。由于美國通貨膨脹高企，疊加俄烏戰(zhàn)爭加劇大宗商品原材料價(jià)格的暴漲，導(dǎo)致加息成為必然選擇，美元必然從新興市場回流，如果碰上一國股票資產(chǎn)處于相對(duì)高估狀態(tài)，那么一步到位式的殺跌就更加不可避免。此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)之后的中美技術(shù)戰(zhàn)影響對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心，特別是擔(dān)心美國對(duì)中國科技企業(yè)的全面打擊。而疫情的反復(fù)加劇了市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。不過，時(shí)代伯樂堅(jiān)定地認(rèn)為，中國股票依然是全球資產(chǎn)中最有投資價(jià)值的，度過這一風(fēng)暴，中國將真正開啟美國式黃金十年牛市。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)指出，最近市場的大幅波動(dòng)，主要有兩個(gè)原因：一是由俄烏危機(jī)爆發(fā)并全面發(fā)酵而引發(fā)，屬于國際局勢意外突發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是國內(nèi)疫情在短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)散，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長、行業(yè)景氣度和終端需求都形成了一定負(fù)面影響。除了基本面的因素之外，短期巨大的波動(dòng)幅度，更多是由于市場負(fù)面情緒極度釋放導(dǎo)致的非理性拋售造成的，這種時(shí)刻往往隨著信息的變化對(duì)市場情緒產(chǎn)生巨大的影響，伴隨著大幅的波動(dòng)和轉(zhuǎn)折。

“目前市場波動(dòng)的主因包括結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力、疫情持續(xù)以及潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)。股市隨時(shí)有波動(dòng)，影響因素也很多，但波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)并不是一回事。風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)將使得資產(chǎn)的現(xiàn)金流真實(shí)受損，在投資中應(yīng)當(dāng)注意避開風(fēng)險(xiǎn)或者要求較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，但是波動(dòng)卻帶來一些很好的交易機(jī)會(huì)?！膘o瑞資本說道。

不過值得注意的是，3月16日，國務(wù)院金融委會(huì)議定調(diào)增強(qiáng)市場信心，市場隨后大幅反轉(zhuǎn)。對(duì)此，寬遠(yuǎn)資產(chǎn)認(rèn)為，從政策上來看，已經(jīng)開始體現(xiàn)出明顯的支撐市場增強(qiáng)信心的局面，但是從市場短期如此巨大的波動(dòng)來看，市場情緒依然處于較為極端的情況。隨著市場信息短期密集涌現(xiàn)之后，經(jīng)過一段時(shí)間的消化和穩(wěn)定，市場才能逐步進(jìn)入企穩(wěn)階段。在此之前，由于短期的大幅波動(dòng)和急劇轉(zhuǎn)折，市場仍有可能維持一段時(shí)間的較大幅度非理性波動(dòng)。

當(dāng)前市場是否已跌出熊市？

私募認(rèn)為：市場階段性修復(fù)可期

截至3月18日，年內(nèi)上證指數(shù)累計(jì)下跌了10.68％，滬深300指數(shù)跌幅為13.65％，創(chuàng)業(yè)板指也下跌了18.36％。在市場不斷調(diào)整下，是否已經(jīng)跌出熊市？

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)表示，雖然在跌幅上確實(shí)已經(jīng)具備熊市的跡象，但從時(shí)間上來看，短時(shí)間的較大跌幅，暫時(shí)還不能定義為熊市。歷史上至少長達(dá)1年甚至數(shù)年的持續(xù)走低才能稱之為熊市。

朱威認(rèn)為，近期市場屬于資金面和技術(shù)面的熊市特征，但是從兩會(huì)政府工作報(bào)告設(shè)定的今年5.5％的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來看，6.3萬億左右的經(jīng)濟(jì)增量，必然存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們要做的工作就是通過扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)研究，把握住全年的結(jié)構(gòu)性行情。

遠(yuǎn)惟投資總經(jīng)理王爍杰指出，今年以來，市場缺乏錨定的狀態(tài)，導(dǎo)致資金出現(xiàn)恐慌情緒性的宣泄，這只是從安全性角度以及階段性羊群效應(yīng)的角度導(dǎo)致的，但市場早晚有一天會(huì)重新回到成長的軌道上來。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對(duì)二三季度還是有信心的，這一信心主要來自于歷史上對(duì)于行業(yè)和趨勢的判斷，同時(shí)也來自于多年來對(duì)宏觀以及基本面的深入研究。

展望未來行情走勢，中睿合銀直言，普漲反彈不可持續(xù)，市場短期仍會(huì)延續(xù)低迷情緒，后市大概率分化震蕩、二次探底行情演繹。2022年市場行情仍將體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，但相對(duì)2021年會(huì)更分化，板塊間和板塊內(nèi)部都會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化機(jī)會(huì)，對(duì)后市行情和機(jī)會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎樂觀。

魯旭指出，短期市場確實(shí)存在向下的超調(diào)，但對(duì)于中長期的市場應(yīng)保持樂觀態(tài)度。市場跌至于此，對(duì)于后市不宜悲觀。先看宏觀基本面，1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)暖意陣陣，兩會(huì)將2022年的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)定在5.5％左右，較之全球仍有明顯的比較優(yōu)勢。中觀方面，不少成長性行業(yè)仍維持了極高的增速。接下來，隨著政策方向更加明確，市場參與者的信心的恢復(fù)，市場有望走出筑底回升的態(tài)勢。

張昊認(rèn)為，隨著決策層表態(tài)強(qiáng)化信心，預(yù)計(jì)市場階段性修復(fù)可期，中期走勢可能需要等待通脹壓力及地緣局勢邊際緩解，潛在觀察窗口期可能是未來2-3個(gè)月。中期而言，中國經(jīng)濟(jì)和市場都仍然有較強(qiáng)的韌性。相信只要堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，繼續(xù)謀求科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢不變，用發(fā)展去解決問題，那么中國在任何一次地緣政治危機(jī)中都能取得主動(dòng)，打開中長期發(fā)展空間。

余愛斌表示，對(duì)今年全年的行情走勢，依然具有十足的信心。他認(rèn)為，短期的內(nèi)外因素，不改今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、市場穩(wěn)中有進(jìn)的格局與趨勢。俄烏局勢和疫情反彈，只是今年的小插曲，而不是主旋律，不會(huì)影響絕大部分優(yōu)秀公司的基本面。此外，經(jīng)過大跌，很多優(yōu)秀公司的價(jià)格已回落到合理偏低的區(qū)間，相信這批公司依然能在今年走出很好的行情。

聚鳴投資認(rèn)為，A股大概率是在現(xiàn)在的點(diǎn)位反復(fù)磨底的過程。開年后的下跌速度非常之快，從調(diào)整幅度來看，大部分行業(yè)的估值處在歷史低位，或者合理位置。對(duì)于行情走勢，更傾向于“應(yīng)對(duì)比預(yù)測更重要”的態(tài)度：持續(xù)關(guān)注疫情變化、通脹、俄烏沖突的變化等，核心以中國內(nèi)循環(huán)和內(nèi)需、替代進(jìn)口實(shí)現(xiàn)自主和避險(xiǎn)為主。

近期由于國際復(fù)雜局勢、疫情多點(diǎn)升級(jí)等多方面利空因素極速疊加，導(dǎo)致市場情緒非常低迷，“積極籌碼”持續(xù)觀望、裹足不前，流動(dòng)性快速枯竭，“消極籌碼”的彌漫效應(yīng)凸顯。王爍杰強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前情況下，首要的是樹立信心，市場環(huán)境既是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展的助力器，也是我國將資源配置到有利于強(qiáng)國富民的核心產(chǎn)業(yè)的天然途徑。堅(jiān)信A股市場對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的重要作用。市場上并不缺錢，可能缺少積極因素的持續(xù)帶動(dòng)，需要保持冷靜的思考和縝密的分析，抓住確定性較強(qiáng)的機(jī)會(huì)。相信未來A股市場發(fā)展的基石終將回歸到基本面上，市場終將在積極籌碼的帶動(dòng)下企穩(wěn)。

私募看港股科技、中概股暴跌：

早已脫離基本面，但不宜抄底

中國基金報(bào)記者 房佩燕

近日中概股輪番大跌，港股尤其是科技股失血嚴(yán)重。對(duì)此，私募紛紛認(rèn)為，這跌幅早已脫離基本面，不少企業(yè)已經(jīng)具備較好的性價(jià)比，對(duì)長期投資者而言有投資價(jià)值。

不過，私募也坦言，目前情況仍未明朗，不宜抄底。而落實(shí)在操作上，目前大多數(shù)私募仍對(duì)中概股、港股倉位的配置較低。

中概股、港股科技跌幅早已脫離基本面

不少企業(yè)已具備較好性價(jià)比

近日中概股輪番大跌，不少中概股跌幅超90％，港股科技也呈現(xiàn)加速下跌的趨勢，恒生科技指數(shù)在3月14日的跌幅達(dá)11％，創(chuàng)歷史最大單日跌幅；騰訊控股（港股00700）則在3月13、14日重挫19％，跌破300港元關(guān)口；阿里巴巴一度跌至71港元。

對(duì)于這波暴跌，寬遠(yuǎn)資產(chǎn)認(rèn)為，一方面是國際資本擔(dān)憂中國行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)加碼，另外一方面是俄烏局勢導(dǎo)致國際資本對(duì)于西方世界對(duì)中國未來可能采取更為激烈的限制政策。更多的是基于未來負(fù)面預(yù)期并且持續(xù)發(fā)酵所導(dǎo)致，有一定的情緒性因素。

時(shí)代伯樂董事長蔣國云認(rèn)為，這輪港股和中概股的下跌，更多是中美博弈大背景下風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降以及市場情緒的宣泄，并疊加了近期以來地緣沖突的因素，而與公司的基本面無關(guān)，甚至與估值無關(guān)。但他認(rèn)為，中國優(yōu)秀公司的價(jià)值不是美國拉些清單就可以毀滅的。這波港股和中概股的下跌早已脫離了基本面，從而也因此出現(xiàn)了歷史性的配置機(jī)會(huì)。

觀富資產(chǎn)投資總監(jiān)張昊從三方面分析，一是俄烏沖突事態(tài)進(jìn)展復(fù)雜難以預(yù)測，二是由俄烏沖突導(dǎo)致市場聯(lián)想到中國的未來潛在風(fēng)險(xiǎn)，目前恐慌情緒無疑占據(jù)主導(dǎo)；三是隨著美聯(lián)儲(chǔ)本周的3月加息靴子落地，在通脹擔(dān)憂不進(jìn)一步惡化的情況下，國內(nèi)政策面也有望獲得一個(gè)獨(dú)立性窗口期。中睿合銀補(bǔ)充，短期無論是中概股還是港股更多還是反應(yīng)流動(dòng)性上面極度悲觀的預(yù)期，目前階段由于對(duì)于事件的演繹難以做出預(yù)測。

對(duì)于這樣的輪番大跌，凱豐投資經(jīng)理兼首席宏觀分析師魯旭分析，事實(shí)上已經(jīng)脫離基本面，是不可持續(xù)的。隨著時(shí)間的推移，壓制市場的不確定性，會(huì)減少或化解。

不過，魯旭補(bǔ)充，伴隨金融委會(huì)議的召開，政策底已現(xiàn)，對(duì)中長期投資者來講，當(dāng)下已經(jīng)具備了投資價(jià)值。他進(jìn)一步指出，數(shù)據(jù)顯示，港股破凈的時(shí)間并不會(huì)持續(xù)很久。而對(duì)于港股的擔(dān)心，也不應(yīng)脫離上市公司本身的發(fā)展和價(jià)值。短期，亦不宜悲觀。一是穩(wěn)增長政策推進(jìn)將為反彈提供政策面和基本面的支撐；二是金融委會(huì)議會(huì)有助于提振港股投資者的信心。

靜瑞資本也表示，目前價(jià)格下，有些公司已經(jīng)具備較好的性價(jià)比。市場最擔(dān)心是這些公司交易層面的流動(dòng)性問題，如被迫從美股退市，或是港股流動(dòng)性不足等等。不妨這樣考慮，假設(shè)這公司三年不能交易，當(dāng)成一個(gè)PE項(xiàng)目，當(dāng)前他的業(yè)務(wù)是否確定，現(xiàn)金流是否充足，是否愿意持有。這樣考慮可以部分破除對(duì)流動(dòng)性的恐懼，專注于企業(yè)本身。

明世伙伴基金經(jīng)理黃海韻指出，中概股、港股科技股的下跌超出了行業(yè)公司基本面范疇，取決于大國關(guān)系，大多數(shù)二級(jí)市場參與者并沒有能力去分析和預(yù)判。估值上已經(jīng)具備吸引力，但是短期交易因素難以下結(jié)論。

謝諾辰陽總經(jīng)理朱威也認(rèn)為，此時(shí)我們更應(yīng)該看到積極的因素，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的頭部企業(yè)及其生態(tài)，他們承擔(dān)著大量的就業(yè)重任，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)部分及主要?jiǎng)恿Γ瑖乙恢惫膭?lì)產(chǎn)業(yè)往更健康的方向發(fā)展，而且這些頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身擁有強(qiáng)大的護(hù)城河，每年穩(wěn)定的現(xiàn)金流是其內(nèi)在價(jià)值的核心基礎(chǔ)，這些最后都會(huì)帶來聰明的錢的青睞。

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是首位

大多數(shù)私募目前仍低倉位配港股

雖然私募紛紛認(rèn)為，目前不少優(yōu)質(zhì)中概股和港股已經(jīng)出現(xiàn)歷史性的配置機(jī)會(huì)，但從倉位來看，大多數(shù)私募目前對(duì)港股和中概股的持倉比例并不高，在其看來，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)位居首位。

聚鳴投資表示，港股估值在去年殺得早，目前處于歷史低位區(qū)間。但是，考慮到港股仍受到各種因素的影響，對(duì)于港股尚處于觀察階段。目前，聚鳴投資港股及中概股的持倉比例并不高，過往看下來平均1成左右，主要在新消費(fèi)和服務(wù)業(yè)這類現(xiàn)金流比較好的資產(chǎn)。在其看來，從配置價(jià)值角度來啊看你，在流動(dòng)性、響應(yīng)度更好的A股已調(diào)整出了合適的空間，出于追求風(fēng)險(xiǎn)收益比的考慮，他們傾向于在A股里尋求跌下來后彈性更大的標(biāo)的、挖掘具有阿爾法的機(jī)會(huì)。

聚灃資本總經(jīng)理、投資總監(jiān)余愛斌稱，對(duì)于大跌的中概股和港股科技會(huì)保持持續(xù)的關(guān)注，但不會(huì)進(jìn)行盲目地抄底。他認(rèn)為，中概股和港股科技，都含有基本面十分優(yōu)秀的公司，等到國際局勢得到緩和，這些公司的價(jià)值定會(huì)得到很好的回歸。目前，余愛斌在港股有一定比例的配置，這些公司的基本面都很優(yōu)秀，而且買入時(shí)的價(jià)格較低，留有了較大的安全邊際，現(xiàn)在依然看好它們的長期發(fā)展。

中睿合銀直言，雖然部分標(biāo)的他們判斷已經(jīng)嚴(yán)重低估，但是仍維持基礎(chǔ)倉位，不做抄底的動(dòng)作。目前公司沒有中概股的配置，港股配置了物業(yè)，主要基于對(duì)物業(yè)板塊的看好。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)認(rèn)為，也不能說港股、中概股絕對(duì)就是進(jìn)入抄底階段，主要還是基于西方對(duì)待中國的態(tài)度在未來依然有不確定性，所以還是需要未來持續(xù)緊密跟蹤來逐步判斷。目前在港股及中概股的配置比例平均在20％-30％左右。目前港股的投資價(jià)值主要在于內(nèi)地在港上市的優(yōu)秀企業(yè)，內(nèi)地資金在這些上市公司的參與程度和活躍度都比較高，使得這些優(yōu)秀企業(yè)的市場定價(jià)效率要高于其他的港股和美股，當(dāng)其市場價(jià)格合理或低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)，有比較好的配置價(jià)值。

張昊直言，公司沒有港股和中概股。海外資金持續(xù)流出是大幅下跌的主要原因，基于SEC對(duì)中概股監(jiān)管的到期嚴(yán)厲、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)疫情等因素，確有部分外資離場。不過，他們認(rèn)為可以適當(dāng)增加優(yōu)質(zhì)公司的配置。

黃海韻也告訴記者，目前他們對(duì)中概股、港股的持倉維持在較低比例，他們認(rèn)為應(yīng)該先規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，再賺取確定性的收益。

也有私募開始加倉。靜瑞資本稱，去年其港股的比例差不多五成，今年以來不斷增加港股比例，目前港股比例已經(jīng)達(dá)到6-7成。“看起來今年港股市場波動(dòng)比較大，但我們所持有的資產(chǎn)卻沒有，大部分年初以來均為絕對(duì)收益。因我們?cè)诟酃赡苷业阶銐蚨鄡?yōu)質(zhì)的中國企業(yè)，或是穩(wěn)健性的央企龍頭，或是優(yōu)秀的民企，而關(guān)鍵是他們的價(jià)格還非常低，隱含內(nèi)在回報(bào)率非常高。我們認(rèn)為港股目前的配置價(jià)值非常高，尤其適合我們這樣長期的資金?！逼浔硎?。

蔣國云也告訴記者，當(dāng)前配置了少量倉位的港股，對(duì)標(biāo)的公司的主要考慮維度是公司所在的行業(yè)前景和公司在行業(yè)中的地位，這是一個(gè)大維度上的考慮。當(dāng)然在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，優(yōu)秀的港股和中概股更是出現(xiàn)了歷史性的配置機(jī)會(huì)。

本文源自中國基金報(bào)