展望2023年，化工行業(yè)國內(nèi)外需求有望迎來復蘇。當前行業(yè)估值處于低位。維持行業(yè)強于大市評級，推薦關(guān)注四條投資主線。

2022年全球經(jīng)濟增長放緩

2022年1-9月，化學原料與化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)等一級子行業(yè)營收及利潤總額增速均有所回落。相比于此前的庫存周期，當前庫存水平更高，且國內(nèi)外需求均較弱，本輪主動去庫存的周期或延長。2022年國際大宗商品價格大幅上漲后由高位波動下行，行業(yè)PPI持續(xù)回落。截至2022年11月18日，重點跟蹤的化工產(chǎn)品中2022年年內(nèi)均價較2021年均價上漲的產(chǎn)品占59.4%。

需求端，當前下游需求低迷，未來內(nèi)外需有望復蘇，穩(wěn)增長等政策有望后續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)化學品需求有望向好。農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，農(nóng)產(chǎn)品價格相對高位，糧食安全關(guān)注度提升，全球農(nóng)化產(chǎn)業(yè)或?qū)⒕S持相對景氣。出口方面，海外特別是歐洲等地能源價格高企，有利于國內(nèi)部分化工品出口。在國內(nèi)民營石化等項目陸續(xù)投產(chǎn)后，國內(nèi)石化乃至多個化工子行業(yè)在全球競爭力持續(xù)提升。另一方面，半導體、新能源、航空航天、軍工等領(lǐng)域關(guān)鍵材料的自主化日益關(guān)鍵，相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)迎來發(fā)展良機。

供給端，自疫情以來，各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計同比于2020年觸底，此后沖高回落。2022年前三季度化工行業(yè)在建工程為8,983.52億元，同比增長14.02%，中國石化、中國石油、東方盛虹、萬華化學、榮盛石化、恒力石化、桐昆股份在建工程合計占比71.55%。中長期來看，行業(yè)集中度持續(xù)提升，未來龍頭企業(yè)將獲得更多市場份額與更高盈利水平。

成本端，2022年上半年國際油價突破上行;2022年下半年受美聯(lián)儲持續(xù)加息，全球經(jīng)濟衰退擔憂加劇以及歐洲經(jīng)濟低迷，中國需求偏弱等因素影響，國際油價較二季度略有回落，但仍處于歷史高位水平。我們認為2023年原油供需關(guān)系趨于平衡，供應緊張的局面將逐步緩解，原油價格重心有望高位回落，預計全年價格區(qū)間為60-90美元/桶，2023年下半年布倫特原油價格或?qū)⒔抵?5美元/桶以下，但需要警惕OPEC減產(chǎn)政策、俄烏沖突、國內(nèi)疫情防控政策變化等因素可能對油價帶來的意外沖擊。

投資建議

截至2022年11月25日，SW基礎(chǔ)化工(2021年版)市盈率(TTM剔除負值)為14.50倍，處在歷史(2002年至今)的4.15%分位數(shù)，市凈率為2.31倍，處在歷史水平的33.40%分位數(shù);SW石油石化(2021年版)市盈率(TTM剔除負值)為11.47倍，處在歷史(2002年至今)的1.60%分位數(shù)，市凈率為1.28倍，處在歷史水平的3.73%分位數(shù)。當前板塊處于歷史估值低位。受全球宏觀經(jīng)濟和疫情等因素影響，2022年下半年行業(yè)景氣度較為低迷，預計未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境向好，需求端有望復蘇，維持行業(yè)強于大市評級。帶有成長屬性的新材料企業(yè)有望穿越需求波動周期，一體化龍頭企業(yè)當前進入長線布局時點。建議關(guān)注以下投資線索：

1、龍頭企業(yè)抗風險能力強，歐洲高能源價格背景下有望受益，關(guān)注新能源新材料領(lǐng)域持續(xù)延伸。推薦：萬華化學、新和成、華魯恒升。

2、民營石化公司盈利有望觸底向好。油價有所回落后，看好國內(nèi)民營石化公司的長期發(fā)展，并看好民營煉化公司進入新能源、高性能樹脂、可降解塑料等極具成長性的新材料領(lǐng)域。推薦：榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學、桐昆股份，關(guān)注：恒力石化。

3、國產(chǎn)化需求迫切，新材料有望延續(xù)高景氣。下游新增產(chǎn)能逐漸投放，預計半導體、新能源材料等企業(yè)產(chǎn)銷將持續(xù)保持旺盛。推薦：萬潤股份、晶瑞電材、雅克科技、藍曉科技、國瓷材料、安集科技、皇馬科技、光威復材，關(guān)注：鼎龍股份、華特氣體。

4、氟化工景氣度有望向好，農(nóng)藥等預計維持較高景氣。三代制冷劑配額即將落地，新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，氟化工相關(guān)產(chǎn)品需求擴張，優(yōu)質(zhì)氟化工企業(yè)將受益。農(nóng)藥企業(yè)產(chǎn)能擴張產(chǎn)品升級，持續(xù)成長性值得期待。推薦：巨化股份、利爾化學、聯(lián)化科技，關(guān)注：先達股份。另外，“穩(wěn)增長”下基建有望持續(xù)發(fā)力，部分建筑結(jié)構(gòu)材料企業(yè)將受益。推薦：蘇博特。