國產(chǎn)生物醫(yī)藥硬科技公司百利天恒創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度過半，但是公司資金即將被耗空，命懸一線，只能絕命搏一搏科創(chuàng)板上市融資，成則生，敗則死，而國內(nèi)創(chuàng)投冷眼旁觀，跟在美國機(jī)構(gòu)后面“撿漏”。

這次屬實(shí)是絕命一波，今年百利天恒IPO不成功，明年將破產(chǎn)倒閉。成都創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司百利天恒剛剛完成了科創(chuàng)板IPO，融資9.9億元，成功續(xù)命！

即將拖垮百利天恒的正是新藥的研發(fā)支出。百利天恒有9個(gè)生物創(chuàng)新藥在研制階段，24個(gè)化學(xué)藥處于研制階段，數(shù)量龐大。商業(yè)藥物研發(fā)向來花費(fèi)巨大，百利天恒已經(jīng)快被拖垮。截止2022年9月30日，百利天恒的凈資產(chǎn)已經(jīng)跌破1億，僅為9198萬元，僅為高峰時(shí)4.52億元的20.35%。

成都

如果今年不能完成IPO融資補(bǔ)血，百利天恒的新藥研發(fā)必將難以為繼。今年前三季度，百利天恒的凈利潤分別是4558萬元、9211萬元和1.05億元，虧損環(huán)比擴(kuò)大。按照虧損速度，百利天恒第四季度大概率虧損超過1億元，將超過凈資產(chǎn)9198萬元。屆時(shí)資不抵債，再想融資將十分困難。

今年可以說是百利天恒生死存亡的最后一年，而國內(nèi)的創(chuàng)投基金選擇冷眼旁觀，十分地冷血。所謂股權(quán)創(chuàng)投基金支持國家硬科技發(fā)展的說法，更多的是為了搭便車上市賺錢。

百利天恒共有38名股東，除了2家機(jī)構(gòu)股東外，剩余的都是自然人股東。兩家機(jī)構(gòu)股東中，一家是香港注冊(cè)的創(chuàng)投基金，是美國生物醫(yī)藥創(chuàng)投圈的老牌資本，名為奧博資本。奧博資本持股9.434%，為百利天恒第二大股東。

奧博資本

廣州福德二期股權(quán)投資基金是第三大股東，持股4.18%。廣州福德基金的背景深厚，集合了國內(nèi)多家知名金融機(jī)構(gòu)，包括珠江人壽、中銀投資、工銀安盛人壽等共15家機(jī)構(gòu)，總規(guī)模為25.75億元。

廣州福德股權(quán)基金

作為國內(nèi)的股權(quán)創(chuàng)投基金，廣州福德股權(quán)基金屬于跟投，行為類似于“國外大佬看好，我也小跟一把”的心態(tài)。

2017年8月17日，百利天恒先和奧博資本簽訂了投資協(xié)定?？吹酱罄腥雸?chǎng)，2018年5月之后，廣州福德股權(quán)基金才投資了百利天恒。而且投資的比例不高。

百利天恒跟奧博資本簽訂入股協(xié)定的時(shí)候，正值轉(zhuǎn)型研發(fā)新藥沒幾年，資金壓力非常大，迫不得已跟奧博資本簽訂了苛刻的“對(duì)賭協(xié)議”。協(xié)議約定，如果截止2023年12月底，百利天恒不能上市，那么董事長將朱義將血本無歸。所幸的是，在上市前夕，為了符合上市條款，奧博資本已經(jīng)放棄了大部分的“對(duì)賭協(xié)議”。

如果國內(nèi)的國有資本股權(quán)投資基金能夠更加有眼光、更加大膽、更加感性一點(diǎn)，那么國內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)的生存環(huán)境會(huì)更好一點(diǎn)。國內(nèi)的股權(quán)投資基金不能老是跟在國外的創(chuàng)投基金后面撿肉吃，要更有主見才行。

百利天恒是四川成都一家老牌藥企，成立已有18年?；瘜W(xué)藥和中成藥是其主要產(chǎn)品，銷售額大概是八二開?；瘜W(xué)藥中以麻醉類藥物為主，銷售占比近50%左右。

如果百利天恒不搞新藥研發(fā)，像國內(nèi)很多藥企一樣，單單研制一些仿制化學(xué)藥，小日子過得肯定不錯(cuò)。近幾年百利天恒年銷售額在10億元左右，按照藥企一般凈利潤率5%來估算，一年掙5000萬元問題不大。對(duì)于老板朱義來說，這恐怕是最穩(wěn)健的選擇。

董事長朱義怕是不甘于溶于“塵?！保?0年前開啟了生物藥的研發(fā)工作，并在美國設(shè)立了研發(fā)中心。現(xiàn)在看來，這樣的做法依然看上去像是天方夜譚，是誰給了他這樣的勇氣？

過去三年和今年前三季度，百利天恒投入的研發(fā)費(fèi)用分別是1.81億元、1.95億元、2.78億元和1.73億元。這點(diǎn)費(fèi)用對(duì)于生物藥的開發(fā)實(shí)屬杯水車薪，國際上一款商業(yè)生物藥的開發(fā)動(dòng)輒是幾億美金起步，時(shí)間以10年為周期。令人吃驚的是百利天恒每年1,2億元的研發(fā)費(fèi)用還包括了24個(gè)仿制藥的研發(fā)費(fèi)用。

以國際上生物技術(shù)最先進(jìn)的mRNA疫苗為例，開發(fā)這款疫苗的公司也是10年前開始研究RNA生物技術(shù)的商業(yè)應(yīng)用，一直沒找到合適的商業(yè)化路徑，直到碰到新冠疫情，才被世人所知。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，研發(fā)成功是小概率事件，失敗才是正常的。如此看來，百利天恒的做法實(shí)屬“膽大妄為”！

西雅圖

百利天恒的研發(fā)費(fèi)用占銷售額的比例超過20%，如此激進(jìn)的做法連華為這樣的高科技公司都無法比擬。很多明星科技公司的研發(fā)占比最多也不過10%多一些，國內(nèi)傳統(tǒng)的國企研發(fā)投入往往低于3%，而且“水分十足”。

百利天恒能撐到現(xiàn)在，政府補(bǔ)貼是很重要的因素。從2019年到今年前三季度，政府補(bǔ)貼金額分別是7084萬元、8515萬元、6790萬元和2002萬元，這些補(bǔ)貼約占研發(fā)支出的30%左右。

出人意料的是，美國西雅圖對(duì)百利天恒的補(bǔ)貼也高達(dá)628萬元，其中薪酬稅減免為255萬元，疫情補(bǔ)助為373萬元。美國政府如此大度，對(duì)外資企業(yè)一視同仁，怪不得企業(yè)都愿意去美國設(shè)立研究機(jī)構(gòu)了。

另外一方面也看出成都當(dāng)?shù)卣畬?duì)醫(yī)藥生物科技創(chuàng)新的支持力度確實(shí)不小，成都過去十年的快速崛起不是沒有原因的。

百利天恒政府補(bǔ)貼

為了這次IPO成功，百利天恒的公司高管和核心員工可謂是壓上了全部身家，不成功便成仁。一般公司IPO，會(huì)有很多投資機(jī)構(gòu)聞風(fēng)而來，或在IPO前突擊入股，或者參與戰(zhàn)略配售，期待著享受資本盛宴。

百利天恒這次IPO的戰(zhàn)略配售只有兩家機(jī)構(gòu)。最大的一家是百利天恒高管和核心員工成立的資管計(jì)劃，總金額不超過8955萬元，占比不超過10%，鎖定期1年。

百利天恒戰(zhàn)略配售資管成員

百利天恒將近2000名員工，476名研發(fā)人員，碩士以上員工153名，只有10人參與了戰(zhàn)略配售的資管計(jì)劃。董事長朱義認(rèn)購了7200萬元，占比80.4%。這意味著愿意跟投的員工很少，公司成功的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以跟投的員工很少。一般公司IPO上市的資管計(jì)劃，參與的員工非常多，都會(huì)想著多買些股份，而不是只有區(qū)區(qū)十人。這一次對(duì)于老板朱義來說就是“梭哈”。

安信證券是百利天恒的另外一家戰(zhàn)略配售，占本次發(fā)行的股數(shù)的5%，屬于保薦承銷證券公司的跟投行為。安信證券跟投金額不超過4477萬元，鎖定期2年。安信證券向百利天恒收取的保薦承銷費(fèi)用高達(dá)7900萬元，無論百利天恒后續(xù)發(fā)展是否順利，安信證券包賺不虧，無非是多賺點(diǎn)或者少賺點(diǎn)。

疫情三年，百利天恒遭遇了很大的挑戰(zhàn)，反映了很多企業(yè)的生存現(xiàn)狀。從2020年開始，銷售額從10億下降到8億，再到今年前三季度的4.8億元，百利天恒的銷售額回到了2014年的水平。凈利潤從盈利3700萬元，到虧損1億元，到了今年第三季度，虧損更是達(dá)到了2.43億元。公司賬上的存款也從2.4億元直接下降到了1億元。

成都高新區(qū)

由此使得百利天恒這次IPO時(shí)的估值很高。因?yàn)樘潛p，市盈率無法表示，跟行業(yè)平均市盈率26.31倍無法比較。每股凈資產(chǎn)跌到了0.92元，按照發(fā)行價(jià)24.7元計(jì)算，市凈率高達(dá)26.84倍。這個(gè)市凈率很可能是今年IPO上市最高的市凈率。

三個(gè)因素導(dǎo)致了百利天恒這次IPO時(shí)的“尷尬”，否則這次發(fā)行新股融資的金額將不是9.9億元，而是超過14億元了。根據(jù)百利天恒招股說明書披露，疫情期間部分醫(yī)院的停診導(dǎo)致了麻醉藥和兒科用藥的銷量減少。第二個(gè)原因是公司無法參加藥物集采或者沒有中標(biāo)導(dǎo)致銷售額下降。第三個(gè)原因是今年8月蜀中大旱限電保民生，公司停止生產(chǎn)，導(dǎo)致銷售的藥品短缺，影響公司營收。

從投資收益的角度客觀地看，百利天恒的股票風(fēng)險(xiǎn)不是一般地大，普通投資者可能無法承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，不排除新股上市首日破發(fā)的可能。但是從百利天恒公司高管和核心員工為新藥研制不顧一切的勇氣來看，難免會(huì)讓人有一絲敬佩。

細(xì)看“百利天恒”這個(gè)怪異的公司名，或許就蘊(yùn)含了該公司的很多性格和期待。