這段時(shí)間，買了理財(cái)產(chǎn)品或債券基金的小伙伴有點(diǎn)難受。

11月以來(lái)，債券市場(chǎng)經(jīng)歷大幅波動(dòng)。11月1日至12月13日，反映債市整體表現(xiàn)的中債綜合凈價(jià)指數(shù)在43天的時(shí)間里下跌了1.43%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖片僅供娛樂(lè)，不作任何投資參考或建議。

對(duì)于日常波動(dòng)不大的債市來(lái)說(shuō)，43天跌1.43%真心可算大跌了。

列一組數(shù)據(jù)你們感受一下：

上輪債券牛市，從2020年11月20日到2022年10月31日，中債綜合凈價(jià)指數(shù)在710天的時(shí)間里“也就”漲了3.23%；

2022年前10個(gè)月，中債綜合凈價(jià)指數(shù)漲幅為1.06%。

這43天，債市不僅把今年前10個(gè)月的漲幅跌沒(méi)了，還把之前兩年債券牛市的漲幅跌去了近一半。

債市為何大跌？

主要原因可以總結(jié)為一句話：

預(yù)期切換觸發(fā)，

資金收緊助推，

贖回反饋放大。

1、預(yù)期切換

經(jīng)濟(jì)與債市的關(guān)系可以簡(jiǎn)單理解為，經(jīng)濟(jì)下行，債券收益率走低，債市上漲；經(jīng)濟(jì)上行，債券收益率走高，債市下跌。

之前債市上漲的底層邏輯是“疫情強(qiáng)勢(shì)”和“地產(chǎn)弱勢(shì)”，這兩大因素會(huì)嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)。

隨著防疫方面推出“20條”、“新十條”，地產(chǎn)融資方面推出金融支持16條、地產(chǎn)第二支箭、第三支箭，政策出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。

于是市場(chǎng)預(yù)期疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊將逐漸消散，地產(chǎn)也將迎來(lái)拐點(diǎn)，之前債市上漲的底層邏輯扭轉(zhuǎn)，觸發(fā)債市下跌。

2、資金收緊

債市與資金面的關(guān)系可以簡(jiǎn)單理解為，資金面寬松，資金利率走低，債券收益率走低，債市上漲；資金面收緊，資金利率走高，債券收益率走高，債市下跌。

11月以來(lái)，資金面持續(xù)收緊，資金利率大幅上行，這一點(diǎn)從shibor1月利率的走勢(shì)上體現(xiàn)得很明顯。

今年11月份以來(lái)shibor1月利率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

3、贖回反饋

由于債市回調(diào)，主要配置債券的固收類理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)受損。

據(jù)國(guó)海證券的統(tǒng)計(jì)，跌破凈值的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量占比已提升至近20%。

理財(cái)產(chǎn)品破凈率持續(xù)上升

理財(cái)產(chǎn)品收益下行，引發(fā)普通投資者及金融機(jī)構(gòu)的贖回行為。

于是呈現(xiàn)出“債市下跌-產(chǎn)品凈值回撤-產(chǎn)品贖回-被動(dòng)拋售-債市繼續(xù)下跌”的負(fù)反饋，從而放大了債市的波動(dòng)。

債市大跌主因找到后，你更關(guān)注的可能是，經(jīng)歷了這一番波動(dòng)后，未來(lái)債市會(huì)如何走？2023年的債市還有戲嗎？

前不久，融通基金聯(lián)合中國(guó)投資協(xié)會(huì)資產(chǎn)管理委員會(huì)（中國(guó)資管）共同舉辦了2023年債券市場(chǎng)投資研討會(huì)，融通基金固定收益部總經(jīng)理趙小強(qiáng)展望了2023年的債市，我們將他的主要觀點(diǎn)摘錄了出來(lái)，供參考：

趙 小 強(qiáng)

中國(guó)人民銀行研究生部金融學(xué)碩士，18年證券投資研究從業(yè)經(jīng)歷，其中10年投資管理經(jīng)驗(yàn)，2015年8月加入融通基金，現(xiàn)任固定收益部總經(jīng)理、投資經(jīng)理、融通增悅債券等基金的基金經(jīng)理。

1、債券趨勢(shì)熊市的概率或較低

從經(jīng)濟(jì)周期上看，未來(lái)一段時(shí)間將仍然延續(xù)偏弱格局。

在海外經(jīng)濟(jì)下行背景中，中國(guó)出口大概率延續(xù)走弱趨勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的狀況是外需下行，疊加基建韌性較強(qiáng)，以及內(nèi)需大幅低于正常區(qū)間。

所以，在未來(lái)一段時(shí)間，由于經(jīng)濟(jì)形成合力向上從而引發(fā)債券走向趨勢(shì)熊市的概率較低。

展望2023年，政策組合很可能是寬財(cái)政+寬信用+寬貨幣，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)發(fā)力仍然是偏寬松的貨幣政策實(shí)施重要途徑。

2、債市由“熊長(zhǎng)牛短”變成“熊短牛長(zhǎng)”

通過(guò)中債綜合凈價(jià)指數(shù)回顧2005年以來(lái)的6輪債券牛熊周期，可以發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)從原來(lái)的“熊長(zhǎng)牛短”變成了“熊短牛長(zhǎng)”，并且上漲和下跌的幅度也越來(lái)越小。

這背后的原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高增長(zhǎng)高波動(dòng)，向中高增長(zhǎng)低波動(dòng)轉(zhuǎn)變，同時(shí)通脹水平也表現(xiàn)出中樞回落、波動(dòng)減小的特征。債市表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)和通脹的這種趨勢(shì)性變化息息相關(guān)。

中債綜合凈價(jià)指數(shù)過(guò)往6輪牛熊周期

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

中債綜合凈價(jià)指數(shù)過(guò)往6輪牛熊周期

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本輪債市周期的上行階段可能已經(jīng)走完，后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)入周期中的調(diào)整階段。

2023年的債市的機(jī)會(huì)來(lái)自于預(yù)期差。在國(guó)家新的發(fā)展理念下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量重于速度，安全因素、外部沖擊等因素也可能對(duì)正常運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能不會(huì)是V型反轉(zhuǎn)，而更有可能是一個(gè)波動(dòng)向上的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)生的預(yù)期差會(huì)給債市帶來(lái)機(jī)會(huì)。

3、信用債的投資價(jià)值或好于利率債

經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的調(diào)整，信用債總體的絕對(duì)收益估值水平已經(jīng)從前期的歷史最低位附近，回到近十年的30%分位數(shù)上下，而息差分位數(shù)也已經(jīng)到了90%分位數(shù)附近。從相對(duì)價(jià)值投資的角度，信用債好于利率債，但是需要關(guān)注的是，負(fù)債端的負(fù)反饋是否可以止住。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，負(fù)債決定資產(chǎn)配置，沒(méi)有最好的品種，只有適合的品種。負(fù)債穩(wěn)定的投資者可以進(jìn)行適度信用下沉，中高資質(zhì)的短期限城投或是較好的品種；對(duì)于負(fù)債波動(dòng)較大的投資者，流動(dòng)性的權(quán)重要放得更大一些，可以在央企債券和銀行二級(jí)資本債、永續(xù)債中選擇性價(jià)比較好的個(gè)券。

央企擁有較強(qiáng)的、從上自下的管控能力和協(xié)調(diào)能力，同時(shí)國(guó)資委也表現(xiàn)出很強(qiáng)的保護(hù)央企不出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的決心、動(dòng)力和能力，過(guò)去五年央企沒(méi)有發(fā)生過(guò)公開(kāi)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。在前期投資扎堆城投債的背景下，央企債比城投債的風(fēng)險(xiǎn)收益比更好，值得投資者關(guān)注和發(fā)掘。