每經(jīng)記者：楊建 每經(jīng)編輯：葉峰

今年以來的A股市場震蕩加劇，對私募行業(yè)影響巨大，115家百億私募在今年一季度平均虧損9.14%，只有10家百億私募取得正收益。分策略來看，備受關(guān)注的股票策略表現(xiàn)欠佳，一季度整體虧損11.39%，不過管理期貨是唯一實現(xiàn)正收益的策略，另外復(fù)合策略只是小幅虧損，該策略的抗風(fēng)險能力較強。而據(jù)記者了解，在市場震蕩加劇的背景下，不少私募都傾向于加大衍生工具的應(yīng)用對沖風(fēng)險，使得衍生品需求大幅提升。私募機構(gòu)是場外衍生品最大交易對手，今年3月資金參與規(guī)模有望再創(chuàng)歷史新高。

市場高波動下，私募對于衍生品和融券需求大幅提升

在目前這種高波動的市場環(huán)境下，私募機構(gòu)要想使得凈值曲線更平滑，往往需要借助衍生品工具，進(jìn)一步對沖市場風(fēng)險，降低產(chǎn)品波動性。今年以來市場劇烈震蕩，私募對于衍生品工具的需求大幅提升。私募機構(gòu)是目前場外衍生品最大交易對手，據(jù)證券業(yè)協(xié)會1月27日披露的場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年1月新增收益互換合約交易對手份額中，私募基金占比為74.34%。在新增期權(quán)合約交易對手份額中，私募基金占比14.87%。私募機構(gòu)作為最大的交易對手方占場外金融衍生品新增名義本金規(guī)模的近半份額。

華泰證券2021年末場外期權(quán)交易業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模為1221.63億元，較年初增長237.05%；據(jù)證券業(yè)協(xié)會1月27日披露的場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，到2021年底，包括收益互換和場外期權(quán)在內(nèi)的場外金融衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)未了結(jié)初始名義本金，首次突破2萬億大關(guān)，達(dá)到20167.17億。到了今年3月11日，證券業(yè)協(xié)會再度披露的場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，今年1月底，場外衍生品交易量新增6124.49億元，存續(xù)未了結(jié)初始名義本金進(jìn)一步增加到20756.78億元。另外私募基金的擴(kuò)容不斷提速，私募市場的高速發(fā)展在未來將繼續(xù)帶動衍生品需求高增長。

從今年一季度業(yè)績排名來看，排名居前的百億私募都有對沖工具的應(yīng)用。比如位居百億榜單第一的是洛書投資，一直以來在堅持全品種、多周期覆蓋同時，均衡投資于趨勢、期限結(jié)構(gòu)和量化基本面這三類因子，不斷在技術(shù)上優(yōu)化信號、策略和投資組合；另外位居百億榜單第二的是千象資產(chǎn)，也堅持資產(chǎn)配置組合的CTA+復(fù)合策略。另外百億私募中的玖瀛資產(chǎn)位居榜單第四名，從策略來看，玖瀛資產(chǎn)專注于通過宏觀對沖投資理念，運用多資產(chǎn)多策略的投資方法為投資者創(chuàng)造收益，構(gòu)建了宏觀量化對沖、混合多策略兩大核心投資策略。

某百億私募人士告訴記者，在單邊下跌行情中，投資者有使用股指期貨進(jìn)行對沖的需求，若市場風(fēng)格切換明顯，也會進(jìn)一步加大這一需求，使得對沖成本有所提升；另外神農(nóng)投資也告訴記者，一直以來，我們會視市場情況從而決定加不加期權(quán)對沖。經(jīng)過這一輪充分調(diào)整后，可能會又一次出現(xiàn)分化，若市場二次探底，可能逐步增加多頭倉位，且加入部分期權(quán)進(jìn)行對沖，期待在未來反彈中取得一個相對優(yōu)勢的結(jié)果。

鉅陣資本董事長龍舫表示，今年第一季度，股票和債券作為傳統(tǒng)的兩大類資產(chǎn)，都出現(xiàn)了下跌的情況，這推動一些大型私募在主流的股債策略之外，也積極研發(fā)管理期貨策略，以滿足在不同市場環(huán)境下投資者的需求。另外因為第一季度股票市場的大幅下跌，有些股票型策略私募出于保護(hù)凈值的需求，也會利用股指期貨、指數(shù)期權(quán)等工具來對沖現(xiàn)貨部分的風(fēng)險，這使得私募對衍生品的需求有一定程度上的提升。

私募轉(zhuǎn)型，尋找股指期貨、期權(quán)等衍生品對沖風(fēng)險

從一季度的私募業(yè)績上來看，股票類策略是回撤最大的，在這種市場高波動的背景下，確實有私募開始轉(zhuǎn)型，尋找股指期貨、期權(quán)等衍生品來對沖股票下行的風(fēng)險，導(dǎo)致私募對衍生品的需求有明顯的增加，同時CTA策略因為業(yè)績優(yōu)秀，規(guī)模不斷擴(kuò)張，整體衍生品的參與程度也是在逐漸提升的。目前復(fù)合策略比股票策略跌幅較小是因為復(fù)合策略包含了更多的策略組合，不僅包含了股票型的純多頭倉位，也會有大宗商品、股指期貨、衍生品以及一些量化對沖等多種策略的混合，通過不同策略類型的組合，起到了有效分散市場風(fēng)險的作用，因此復(fù)合策略表現(xiàn)會比股票策略要好，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴記者。

同增資本投資總監(jiān)包桂芝告訴記者，股票策略收益主要來源于股票的上漲，而今年以來股票市場非常低迷，并且波動較大，所以股票策略很難獲取較好的收益；而復(fù)合策略是包含了多個策略，除了股票策略，還有可能有投資于商品等的CTA、套利等期貨或衍生品為投資標(biāo)的的投資策略。而今年一季度商品市場有較好的趨勢行情，CTA策略也取得了不錯的收益，同樣商品套利策略也有較好的表現(xiàn)，因此復(fù)合策略總體表現(xiàn)比純股票策略優(yōu)。

鉅陣資本董事長龍舫告訴記者，今年以來股票市場出現(xiàn)了大幅下跌，從私募各類策略的收益來看，單一的股票多頭策略私募基金遭遇了比較大的損失，而復(fù)合策略比起單一策略在對沖風(fēng)險方面更具有優(yōu)勢，私募基金，在面臨市場系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，可以考慮在組合配置上形成多資產(chǎn)、多策略、多風(fēng)格的多元化組合，追求各類風(fēng)險收益來源特征的平衡，以降低組合的波動性。

玄甲金融CEO林佳義則表示，目前股票策略大部分虧損，主要是資產(chǎn)估值的下行釋放風(fēng)險，復(fù)合策略也源于權(quán)重較大的股票，其他的權(quán)重如期貨或者期指期權(quán)或其他品種盈利或減虧導(dǎo)致。背后深層原因還是在于市場風(fēng)險釋放下，資產(chǎn)配置多元化分散化對抗風(fēng)險的直接作用。

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