經(jīng)過(guò)11月的調(diào)整，12月以來(lái)國(guó)債期貨持續(xù)在底部震蕩，并未再創(chuàng)階段低點(diǎn)，單邊債市調(diào)整或已結(jié)束，筑底行情或已來(lái)臨。在年末之際，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較寬裕下，后期債市該如何投資？

// 12月以來(lái)央行持續(xù)凈回籠資金 //

市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，12月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)每日投放較小，而到期規(guī)模較大，實(shí)現(xiàn)了一定規(guī)模的凈回籠。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)通過(guò)逆回購(gòu)合計(jì)投放了180億，而到期的逆回購(gòu)達(dá)3210億，累計(jì)凈回落資金3030億。

盡管短期市場(chǎng)流動(dòng)性有微幅收緊，但資金仍然充裕，交易所國(guó)債逆回購(gòu)年化利率除了一個(gè)月及以上的中長(zhǎng)期稍高以外，其余短期品種均較低，年化利率不超過(guò)2%，較11月有所回落。可見(jiàn)市場(chǎng)資金面仍然平穩(wěn)充裕。

// 國(guó)債期貨進(jìn)入筑底行情 //

經(jīng)過(guò)11月份持續(xù)下跌，11月底新低反彈后，12月份國(guó)債期貨開(kāi)啟反攻，目前看大概率進(jìn)入底部區(qū)域，債市持續(xù)調(diào)整或已結(jié)束。具體以10年期國(guó)債期貨主力合約T2303來(lái)看，Wind行情顯示，受多方面因素影響，國(guó)債期貨自10月31日創(chuàng)出階段高點(diǎn)后開(kāi)始走低，途中雖有反彈，但一路持續(xù)下跌至11月29日創(chuàng)出4個(gè)多月低點(diǎn)后迎來(lái)反彈。短短一個(gè)月時(shí)間下跌達(dá)1.96%，回調(diào)速度快，下跌幅度大位居年內(nèi)歷次調(diào)整前列。

隨著11月底新低后反彈，12月份以來(lái)，市場(chǎng)全面回暖，12月1日和7日兩根大陽(yáng)線反彈，基本確立了底部已經(jīng)顯現(xiàn)，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩筑底階段。

// 債市后期展望 //

渤海證券馬麗娜認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，目前債市交易的主導(dǎo)仍是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整。但目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于“弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期”階段，在經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，債市也不具備全面轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)。

天風(fēng)證券孫彬彬分析認(rèn)為，參考2012年12月-2013年3月，政策變化帶來(lái)的預(yù)期交易有望維持到明年2月初，大概率至少可以持續(xù)兩個(gè)月的時(shí)間。債市最早12月底，可能要考慮1月，或許有一定的布局機(jī)會(huì)。當(dāng)然，具體時(shí)點(diǎn)考慮一定要結(jié)合各方面因素評(píng)估。真正有效的交易波段可能還是要等到3月，兩會(huì)之后，全國(guó)春季開(kāi)工之始，債市或會(huì)回歸基本面，展開(kāi)對(duì)應(yīng)交易。

華安證券顏?zhàn)隅?、楊佩霖分析稱，債市主線仍然是相對(duì)確定的弱復(fù)蘇和逐步降低的TFP。11月下旬以來(lái)，大行恢復(fù)資金融出、銀行間流動(dòng)性恢復(fù)正常，一度導(dǎo)致市場(chǎng)急跌的資金面因素基本消退，債市進(jìn)入由政策面、技術(shù)面（贖回潮）驅(qū)動(dòng)的超調(diào)階段。資金利率以及相關(guān)性較高存單利率、短端信用債利率均已止跌企穩(wěn)，而與政策面相關(guān)性較強(qiáng)的利率債繼續(xù)上行。12月流動(dòng)性供給環(huán)比放量、同比基本持平，利率債凈融資預(yù)計(jì)同比大幅降低，導(dǎo)致流動(dòng)性凈投放相對(duì)充裕，資金面的現(xiàn)實(shí)利好將與政策面的預(yù)期利空相對(duì)沖，預(yù)計(jì)債市將隨著贖回壓力釋放逐步企穩(wěn)。

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