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目前，國有企業(yè)改革正在不斷深化。如何打造國有資本投資運(yùn)營公司，對于引導(dǎo)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投向、完善國有資本的管理體制、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局與提高資本配置效率等方面具有重要意義，是國資監(jiān)管部門、央企及地方國企思考與探索的重點(diǎn)。

第九期《國資報告》邀請來自上海國有資本運(yùn)營研究院的馬浩東撰文分析，希望從理論和實(shí)踐層面探討，在打造國有資本投資運(yùn)營公司的過程中應(yīng)注意哪些問題，為其實(shí)際運(yùn)作提供一些建議，從而降低出現(xiàn)刻板、教條、照抄照搬等問題的概率。

功能定位各有側(cè)重

國有資本投資運(yùn)營公司是實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)有序進(jìn)退、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、資本運(yùn)作、資產(chǎn)重組整合、產(chǎn)業(yè)持股管理、歷史問題解決的操作平臺。國有資本投資運(yùn)營公司在頂層設(shè)計中被定義為兩種類型的公司。

國有資本投資公司以產(chǎn)業(yè)投資為主，圍繞戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局，更側(cè)重于投資與投資后的持股管理，與所出資企業(yè)強(qiáng)調(diào)的是以資本為紐帶的投資與被投資的關(guān)系，在增量上做文章。根據(jù)功能和任務(wù)的側(cè)重點(diǎn)不同，國有資本投資公司可進(jìn)一步細(xì)分為政策性投資公司與商業(yè)性投資公司，政策性投資公司主要側(cè)重公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、資源和支柱性產(chǎn)業(yè)等的投資，商業(yè)性投資公司主要側(cè)重于新產(chǎn)業(yè)、新方向的戰(zhàn)略性投資。

國有資本運(yùn)營公司更側(cè)重于資本運(yùn)作與資產(chǎn)經(jīng)營功能，主要開展股權(quán)運(yùn)營、資產(chǎn)管理以及解決歷史遺留問題，著力改善國有資本的分布結(jié)構(gòu)和質(zhì)量效益，突出市場化的改革措施和管理手段實(shí)現(xiàn)國有資本的保值增值，在存量上加強(qiáng)流動性。國有資本運(yùn)營公司也可進(jìn)一步細(xì)分為持股類資本運(yùn)營公司與資產(chǎn)經(jīng)營類資本運(yùn)營公司，持股類資本運(yùn)營公司側(cè)重于股權(quán)的流動，資產(chǎn)經(jīng)營類資本運(yùn)營公司側(cè)重于資產(chǎn)整合、改制重組、資產(chǎn)處置等。

按照成立目的與功能定位，國有資本投資運(yùn)營公司具體可包含創(chuàng)新融資、戰(zhàn)略投資、持股管理、股權(quán)運(yùn)作、資產(chǎn)運(yùn)作、戰(zhàn)略研究等六大主要業(yè)務(wù)。通過股權(quán)運(yùn)作和資產(chǎn)運(yùn)作來盤活存量，變現(xiàn)低效及無效資產(chǎn)，培育增量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，并按照持有股權(quán)比例以管資本為主的方式進(jìn)行持股管理，同時開展戰(zhàn)略研究，研究產(chǎn)業(yè)投向及國資監(jiān)管方式，為國資國企發(fā)展服務(wù)。這六大業(yè)務(wù)是日常運(yùn)作的外在表現(xiàn)，構(gòu)成國有資本投資運(yùn)營公司的業(yè)務(wù)體系與組織體系。

央企與地方的運(yùn)作實(shí)踐

國有資本投資運(yùn)營公司組建完成后，將形成“國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)——國有資本投資運(yùn)營公司——國有企業(yè)”的三層管理架構(gòu)，如表1所示：

當(dāng)然，由于在實(shí)際運(yùn)作過程中的各種復(fù)雜因素，尤其是地方國資國企，很難一步到位形成三層架構(gòu)，往往實(shí)質(zhì)上是2.5層架構(gòu)。國有資本投資運(yùn)營公司可能并未得到充分授權(quán)，或者暫不具備充分受權(quán)的能力，成為國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略意圖的操作載體，行權(quán)空間較小，而下屬國有企業(yè)的經(jīng)營自主權(quán)，將得到充分釋放。

現(xiàn)階段，已經(jīng)涉及到國有資本投資運(yùn)營公司實(shí)際運(yùn)作的，包括“四項改革”試點(diǎn)央企及上海、深圳、重慶等地。

中糧“產(chǎn)業(yè)鏈投資并購”模式。中糧是央企打造國有資本投資公司的試點(diǎn)單位，主要定位為資本引入、產(chǎn)業(yè)投資、國際化操作、業(yè)務(wù)重組和資產(chǎn)整合、兼并收購、上市運(yùn)作、股權(quán)流動等功能平臺。

其目的在于引入社會資本，通過兼并收購及股權(quán)投資圍繞農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并進(jìn)行國際化拓展；圍繞核心主業(yè)，按產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)、不同細(xì)分行業(yè)、不同區(qū)域開展旗下業(yè)務(wù)的分拆、組合，提高競爭力；推動下屬產(chǎn)業(yè)上市，打造產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)板塊成為公眾公司。與中糧側(cè)重于商業(yè)性投資不同，另一家試點(diǎn)單位國開投更偏向于政策性投資。

上?！敖鹑?實(shí)業(yè)”模式。上海國資改革總體規(guī)劃中提出，將打造2-3家國有資本投資運(yùn)營公司，其中一家以金融為主、實(shí)業(yè)為輔，即上海國際；一家以實(shí)業(yè)為主、金融為輔，即上海國盛。另外一家作為功能類與公共服務(wù)類的投資運(yùn)營平臺，目前尚未正式運(yùn)作。

上海國資總量占全國國資1/10，證券化率較高，打造2-3家國有資本投資運(yùn)營公司也是結(jié)合了這些特點(diǎn)。上海并未分開設(shè)置投資公司與運(yùn)營公司，而是進(jìn)行了行業(yè)區(qū)分，在現(xiàn)階段運(yùn)作過程中，也是介于二層架構(gòu)與三層架構(gòu)之間。通過這種行政與市場相結(jié)合的方式，將國有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)到流動平臺，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)國資的流動，退出、變現(xiàn)、重組整合以及解決遺留問題，是實(shí)現(xiàn)國資布局調(diào)整的操作載體。

深圳“資產(chǎn)存量盤活+資本增量發(fā)展”模式。深圳在原有三家資產(chǎn)經(jīng)營公司的基礎(chǔ)上組建成立了深圳投控和深圳遠(yuǎn)致，主要扮演了市國資委輔助履職平臺、存量資產(chǎn)整合重組平臺和歷史遺留問題解決處置平臺的角色。

深圳投控著力于加快內(nèi)部資源整合，深化企業(yè)市場化改革，全力推進(jìn)下屬60家企業(yè)的改革重組，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)向金融、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)、新興產(chǎn)業(yè)以及公共服務(wù)等四大領(lǐng)域集聚，實(shí)現(xiàn)劣勢企業(yè)從一般競爭性領(lǐng)域退出，主要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)存量盤活與提高存量國資增值，實(shí)質(zhì)上承擔(dān)國有資本運(yùn)營公司功能。而深圳遠(yuǎn)致則著力于資本增量發(fā)展方面，以戰(zhàn)略研究為支撐，以產(chǎn)業(yè)基金為工具，通過并購重組、市值管理和股權(quán)投資等服務(wù)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局及發(fā)掘國資利潤新增長點(diǎn)，實(shí)質(zhì)上是國有資本投資公司功能。

重慶“綜合性投資運(yùn)營模式”。相對于上海、深圳等地，重慶國資整體規(guī)模較小，成立一家綜合性的國有資本投資運(yùn)營公司，或許就夠完成深化國有企業(yè)改革的使命。

重慶渝富正是在地方國有資產(chǎn)經(jīng)營公司的基礎(chǔ)上，改組成的資本投資運(yùn)營公司。它主要具有以下幾大核心功能：一是資產(chǎn)經(jīng)營平臺，以市場化方式打包處置包括金融類企業(yè)在內(nèi)的國有不良債務(wù)和資產(chǎn)重組，服務(wù)國企改革；二是資金配置平臺，通過土地收儲向破產(chǎn)和搬遷企業(yè)提供周轉(zhuǎn)資金，為金融資本、產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作提供支撐；三是戰(zhàn)略性投資平臺，對地方金融類、工商類國企進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局，以市場化方式開展股權(quán)投資、控股經(jīng)營、市值管理。

應(yīng)注意的問題及發(fā)展趨勢

總體上說，設(shè)立國有資本投資運(yùn)營公司應(yīng)該循序漸進(jìn)和因地制宜，既不宜在未總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗的情況下進(jìn)行大范圍推廣，也不宜照抄照搬地方模式?？偟膩碚f，應(yīng)注意以下幾個關(guān)鍵問題：

一是在組建國有資本投資、運(yùn)營公司時，現(xiàn)階段一般為國有獨(dú)資形式。央企層面應(yīng)主要依托較為成熟的國有企業(yè)，通過資產(chǎn)重組和國有資本增量注入進(jìn)而改組成立，一般不新設(shè)。地方國資應(yīng)主要依托原有的投融資平臺、資產(chǎn)經(jīng)營公司等平臺公司改組而成，亦可新設(shè)。

二是在組建國有資本投資、運(yùn)營公司時，數(shù)量上應(yīng)充分考慮國資體量、國資監(jiān)管幅度等因素。由于地方國資體量規(guī)模有限、企業(yè)數(shù)量有限，一般1-2家即可，上海、深圳、重慶模式均可借鑒，不宜在中間層設(shè)立多個平臺公司，反而降低管理效益、提高管理成本。

三是國有資本投資運(yùn)營公司的運(yùn)行必須強(qiáng)調(diào)精干高效。在組織機(jī)構(gòu)及崗位設(shè)置上盡可能精簡，決策鏈條上盡可能高效簡潔，對國資委的要求應(yīng)做到快速反應(yīng)，在考核過程中強(qiáng)調(diào)激勵導(dǎo)向，在組織運(yùn)行中多采用靈活的矩陣式方式，以合規(guī)合法的方式參與下屬公司治理與管控。

未來，國有資本投資運(yùn)營公司將主要呈現(xiàn)出以下六個方面的發(fā)展趨勢：

第一，融資渠道多樣化。國有資本投資運(yùn)營公司在強(qiáng)化已有的傳統(tǒng)融資能力外，依托進(jìn)一步開放，探索跨境融資，降低融資成本，并不斷探索包含債券、中期票據(jù)、信托計劃、產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的新型融資方式。

第二，產(chǎn)業(yè)投資基金化。國有資本投資運(yùn)營公司在公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資布局中，改變以往單純依靠國資力量的做法，較多的采用產(chǎn)業(yè)基金模式，出資成立產(chǎn)業(yè)基金，吸引廣泛社會資本的參與，撬動更大杠桿投向目標(biāo)產(chǎn)業(yè)。

第三，產(chǎn)業(yè)管理財務(wù)化。國有資本投資運(yùn)營公司對下屬產(chǎn)業(yè)的管理將以產(chǎn)權(quán)為紐帶，以市值管理、財務(wù)管控為重點(diǎn)，充分體現(xiàn)下屬產(chǎn)業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)，實(shí)現(xiàn)管資產(chǎn)向管資本的轉(zhuǎn)變。在市值管理方面，對其股權(quán)進(jìn)行增持或減持，提高國有上市公司股權(quán)的流動性，促進(jìn)國有資產(chǎn)合理估值。在財務(wù)管控方面，更多的是體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)治理中確定的股東權(quán)利，管理資本收益、確保國有資本安全。

第四，資本運(yùn)作證券化。國有資本投資運(yùn)營公司將逐步通過市場化的股權(quán)流動，推動下屬產(chǎn)業(yè)整體上市或主業(yè)上市，并在這一過程中發(fā)展混合所有制，吸引社會資本。比如上海通過股權(quán)的劃轉(zhuǎn)與流動發(fā)展混合所有制，將下屬產(chǎn)業(yè)公司全部打造成上市公眾公司，形成“市國資委-資本投資、運(yùn)營公司-上市公司”的整體架構(gòu)。

第五，兼并收購國際化。國有資本投資運(yùn)營公司將依托下屬核心產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)同類產(chǎn)業(yè)、或者產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的兼并收購，同時也將鼓勵核心產(chǎn)業(yè)跨區(qū)域進(jìn)行戰(zhàn)略并購，以培育能夠參與跨國競爭的大型公司。

第六，資產(chǎn)管理聚集化。國有資本投資運(yùn)營公司通過資產(chǎn)管理的“騰、挪、轉(zhuǎn)、移”功能，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)向優(yōu)勢領(lǐng)域聚集，培育主業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時對沉淀資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)籌盤活，對不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)向資本的轉(zhuǎn)化，并將資本重新進(jìn)行戰(zhàn)略配置。

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