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轉眼間，2022年進入最后一個季度。很多投資者可能被以下的問題困擾著：市場為什么下跌？危中有機，我們會發(fā)現(xiàn)哪些機會？最后一個季度的投資，我們還能做什么？在嘉實財富2022年Q4客戶嘉年華活動上，我們試圖對以上問題做出解答。不預測，只應對，希望與各位投資者一道穿越市場迷霧，在波動中找先機，于變局中破新局。

CEO會客室

嘉實財富總經(jīng)理陶榮輝：

面對當前市場，

不以物喜，不以己悲

市場怎么了？回顧今年市場的兩次大跌，造成4月大跌的主要因素更多是內(nèi)因，國內(nèi)一些城市發(fā)生的疫情對物流和產(chǎn)業(yè)鏈造成了一定沖擊；今年下半年以來的市場調(diào)整，我認為更多源自于全球性的共振，其主要驅動因素還是超乎市場預期的美國通脹所表現(xiàn)出來的“韌性”，物價始終維持在高位，因此美聯(lián)儲不得不采用非常鷹派的貨幣政策來應對。美國兩年期國債利率曾一度升至4.36，美國十年期國債利率現(xiàn)在接近3.8%，如此高的利率水平，應該說過去十幾年內(nèi)都很罕見，這對全球風險資產(chǎn)的定價會產(chǎn)生深刻而負面的影響。隨著美債收益率的大幅飆升，所有風險資產(chǎn)都會經(jīng)歷一個重新定價的過程。

在這樣的市場環(huán)境下，當我們檢視投資者的賬戶，常常發(fā)現(xiàn)很多人投資組合的配置其實更多地偏向于波動性的資產(chǎn)，這就導致當市場經(jīng)歷驚濤駭浪的時候，很多投資者的承受能力是不足的?；剡^頭來看，市場教會了我們一件很重要的事情，那就是——讓我們對自我有了更多的認知，更加清楚地知道自己的底線在哪里。很多人經(jīng)常會說：投資是一件“逆人性”的事，在波瀾壯闊的資本市場中，要做到不以物喜、不以己悲，首先要回歸我們資產(chǎn)配置的初心，回歸到客戶視角去重新理解和定義金融產(chǎn)品和工具。

嘉實財富會繼續(xù)回歸和堅守“買方代理”的初心。何為“買方代理”？就是要跳脫出資產(chǎn)管理端的敘事語言，真正從客戶需求出發(fā)，圍繞“生息、保障、增值”的財富管理需求金字塔，為客戶優(yōu)化自己的配置組合。財富管理是一項以人為本的業(yè)務，其研究的主體不是投資，不是判斷市場，也不是研究Beta和Alpha，而是研究人的需求，研究怎樣給投資者創(chuàng)造回報。

投資者們真正關心的是什么？是現(xiàn)金流的匹配情況——現(xiàn)金流是否會枯竭？有沒有流動性的風險？經(jīng)營性現(xiàn)金流、財產(chǎn)性現(xiàn)金流、收入型現(xiàn)金流各自有多少？比如孩子的學費、房貸車貸、企業(yè)主給工人發(fā)放的工資等。投資者還關心財富的傳承問題，關心如何把物質、精神和文化價值更好地傳給下一代。從客戶真實的需求和配置偏好出發(fā)，我們面對市場的波動會更加從容，對于產(chǎn)品的理解也會變得不同。

以年金險和增額終身壽險為例，一般人會認為它們是保險保障類產(chǎn)品，但其實是更偏向于儲蓄類的險種。從功能性上來說，它們是利用保單進行生息的配置品類，投資者可以把它們想象成為一張超長久期的零存整取或?？顚Ｓ玫拇鎲?，只是久期比正常的理財和存款要長得多，因為它們通常能夠在一整個生命周期內(nèi)為投資者提供源源不斷的現(xiàn)金流。在“生息為核、保障為盾、增值為矛”的投資者回報閉環(huán)中，嘉實財富希望以更貼近客戶的視角來重新定義賬戶配置的框架。

《西游記》中，唐僧之所以成為唐僧，是因為腳踏實地走完了“打怪”的取經(jīng)之路。嘉實財富和客戶之間也是同樣的道理，在一起相伴前行的旅程上，我們彼此都在不停進行著自我升級和迭代，成為更好的自己。嘉實財富成立的十年間，一直不斷重新認識財富管理行業(yè)，也在不斷地拷問初心、認識和審視自己，希望與客戶一道攜手并進，取得財富“真經(jīng)”。

嘉實財富鉆石私人銀行家

孫繪影：

自古逢秋悲寂寥，我言秋日勝春朝

現(xiàn)在雖然市場很低迷，但是我覺得應該至少比4月份多一份樂觀?，F(xiàn)在的情緒面比4月時好很多，負面因素主要來自于外部。A股市場又回到了3000點左右，目前的估值較低，在我看來，9月的下跌是市場重新給了投資者一次逢低買入的機會。從業(yè)多年，歷經(jīng)多輪牛熊后我發(fā)現(xiàn)：每次市場下跌的原因和投資者的感覺都不太一樣，但有一點是一樣的——每次市場跌完之后往往還能漲回來，機會常常是跌出來的，建議投資者不要“浪費任何一次危機”。

作為理財顧問，我們需要做的就是根據(jù)每個客戶不同的理財目標、流動性需求和風險承受能力，幫助客戶選擇適合他的產(chǎn)品。當前時點，我們建議客戶布局長期的生息資產(chǎn)，利用資本市場的波動為自己帶來生生不息的現(xiàn)金流。

嘉實財富財富中心總經(jīng)理

趙忠寶：

天生我材必有用，千金散盡還復來

身處當前的市場，我認為我們正在“經(jīng)歷一種感受，等待一個現(xiàn)象，懷揣一個愿景”?！耙环N感受”：醉臥沙場君莫笑，古來征戰(zhàn)幾人回？；“一個現(xiàn)象”：忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花開；“一個愿景”：天生我材必有用，千金散盡還復來。當前時點該樂觀還是悲觀？這要看客戶的賬戶配置情況如何。如果配置組合內(nèi)主要是保障類資產(chǎn)，現(xiàn)在可能會感到很慶幸；如果配置組合內(nèi)以生息類資產(chǎn)為主，當前應該坦然處之，既不樂觀也不悲觀，因為生息類資產(chǎn)能夠巧妙利用市場的波動特性；如果組合內(nèi)配置了比較多增值類資產(chǎn)，也要相信“天生我材必有用，千金散盡還復來”，和我們一起等待春天的到來。

談到生息工具，我們繞不開兩大資產(chǎn)類別：一是實物資產(chǎn)，二是金融資產(chǎn)。我認為和實物資產(chǎn)相比，金融資產(chǎn)在生息上具有更多優(yōu)勢：一是進入成本更低，比如房產(chǎn)的價格很高，但金融產(chǎn)品的門檻相對更低；二是持有成本更低，房產(chǎn)可能會附加各類稅賦和交易成本，但金融資產(chǎn)幾乎沒有持有成本。堅持以生息為核，基于國運大背景為客戶做好資產(chǎn)配置，相信能夠為客戶帶來內(nèi)心真正的歡愉。

嘉實財富財富中心總經(jīng)理

江靜桃：

在謹慎的前提下保持樂觀

當前階段，市場也許正處在一個坑里，但我們也要抬頭看天，如果不保持樂觀的態(tài)度，可能就會錯過市場出現(xiàn)的積極信號。我建議投資者在謹慎的前提下再多幾分樂觀——美國加息周期進入下一個拐點、地緣政治發(fā)生新變化之后，相信會有改善性的因素對市場產(chǎn)生刺激。

我們自己本身就是最大的生息資產(chǎn)。就好比建造一座大樓，如果市場好，我們會建造一座豪華酒店，如果市場相對波動，我們會把大樓建造成一個個住宅型的房子。但是在建造之前，地基要打好，而且要打得平衡。如何保障生息的資產(chǎn)？可以考慮受市場波動影響較小的年金險和增額終身壽險，它們的確定性往往不分市場周期。

用標準四象限來劃分我們的賬戶，需要留出保命的錢、生活的錢、教育的錢和養(yǎng)老的錢。作為理財顧問，我們要做的就是幫客戶審視自己的賬戶，提升客戶持有資產(chǎn)的舒適感。根據(jù)客戶投資偏好的變化，在做好增值方面的安排以外，也要找到有效的投資工具，帶領客戶一起穿越周期，用生息類資產(chǎn)創(chuàng)造“被動”現(xiàn)金流，用保障類資產(chǎn)為從容的養(yǎng)老生活提供后盾。客戶也可以考慮利用家族信托的頂層架構，達成家庭和企業(yè)資產(chǎn)的有效隔離，幫助家族財富不僅穿越一個短暫的經(jīng)濟周期，更能夠穿越多代生命周期，實現(xiàn)代際傳承。

嘉實財富鉆石私人銀行家

孫倩：

與其糾結于擇時，不如選擇適合自己的資產(chǎn)去持有

投資本身就是逆人性的。如果我們站在深淵上往下看，看到的就是無限的黑暗。但如果我們從復雜的環(huán)境中抽離，以更多的理性拉長時間維度來看，則會發(fā)現(xiàn)：市場多年來其實一直跌宕起伏，從未發(fā)生過直線下跌，有波動就會有上漲。投資者不應該選擇“逃避”和“躺下”。外部因素和世界格局的變化我們很難預測，可能會產(chǎn)生利好因素，也可能產(chǎn)生利空因素，但資本市場的價格總會在經(jīng)歷過一段錯亂時期后重新找回自己的邏輯。與其糾結于擇時，不如選擇適合自己的資產(chǎn)去持有。

最近一段時間的市場讓我更加堅信資產(chǎn)配置的意義，既然無法預測，不如提前做好應對，幫助客戶避免因持有單一資產(chǎn)而產(chǎn)生階段性的波動。很多客戶之前大比例投入了權益類資產(chǎn)而感到煎熬，身為理財顧問的職責就是積極幫助他們調(diào)整資產(chǎn)配置結構，將權益類資產(chǎn)的配置比例調(diào)低，如果客戶無法忍受過大的波動，就要將配置組合更多向生息和保障類資產(chǎn)傾斜，既要做好現(xiàn)金流管理，也要做好長期資金的管理，兩端必不可少。

首席宏觀分析師譚華清博士：2022年Q4 House View發(fā)布

當前中國經(jīng)濟仍延續(xù)弱復蘇格局。疫情多點散發(fā)，疫情對經(jīng)濟的沖擊持續(xù)存在，既影響企業(yè)家和消費者的預期，也直接影響相關服務業(yè)的投資和消費活動。與此同時，歐美經(jīng)濟放緩的跡象日益明顯，也逐漸在中國出口需求上有所體現(xiàn)。短期市場情緒和估值都偏低，美債、美國通脹都處于歷史高位。短期市場的確定性較低，但展望2023年，環(huán)境可能會發(fā)生拐點性變化。展望2023年，我們認為，美聯(lián)儲加息停止，俄烏局勢沖突結束等都有可能兌現(xiàn)。當前美聯(lián)儲加息，通脹壓力會逐步放緩，對未來我們比較樂觀。我們認為當前或處于極值時刻，也是戰(zhàn)略性投資機會的時刻，建議高度關注美債、美股、A股、結構化策略等相關資產(chǎn)。

丨圓桌會議丨

嘉實財富總經(jīng)理助理張吉華博士、

首席宏觀分析師譚華清博士、

全球資產(chǎn)配置總監(jiān)王智強博士：

2022年是宏觀大年，宏觀層面的事件層出不窮。海外方面，滯脹風險縈繞諸多國家和經(jīng)濟體，而與此同時俄烏局勢的演化也進一步推波助瀾，造成了資本市場的多次沖擊和波動，而為治理通脹，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的諸多央行不得不采取加息等緊縮性的貨幣政策；國內(nèi)方面，通脹風險較低，但經(jīng)濟亦面臨下行風險的挑戰(zhàn)，中國采取了相對積極的財政政策和寬松的貨幣政策來有效應對，對房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策也有“一城一策”的及時調(diào)整。

遠望2023年，轉折點有望出現(xiàn)，美聯(lián)儲可能在通脹得到控制的基礎上結束加息進程，甚至轉向新的降息周期，俄烏局勢的演化可能出現(xiàn)邊際的改善，而國內(nèi)經(jīng)濟則有望實現(xiàn)景氣的回暖和進一步復蘇，包括股票權益、美債、實物資產(chǎn)在內(nèi)的戰(zhàn)略投資機會有望出現(xiàn)。

博潤銀泰投資經(jīng)理李琛博士：

多元生息之路

生息是居民理財?shù)闹髁餍枨蟆?/strong>生息是居民理財?shù)闹髁餍枨?。信用生息的本質是讓渡資金的使用權，獲得利息。在國內(nèi)利率下行的大環(huán)境下，信用生息正面臨更大挑戰(zhàn)。波動生息是通過交易認知范圍內(nèi)的資產(chǎn)波動獲得收益。過去幾年，波動生息領域的實踐表明，顯性的波動或好于隱性的風險。當前，在美聯(lián)儲加息的壓制下，股市投資性價比再次來到高位，中小盤指數(shù)相關的生息機會，具備較好的投資價值。另一方面，在理財全面凈值化的背景下，全天候策略或為生息提供新的思路。同時，隨著美國基準利率逐步走高，美元結構化產(chǎn)品可能將迎來較好的投資機會。

君實資產(chǎn)管理投資總監(jiān)魏崢：

股權增值之選

伴隨中國科技進步，各賽道涌現(xiàn)出眾多產(chǎn)業(yè)龍頭，包括半導體、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、通信技術等。而股權投資也相應發(fā)生了迭代和演化，產(chǎn)業(yè)投資基金異軍突起，運作愈加成熟，成為背靠產(chǎn)業(yè)資源深耕專業(yè)股權投資的新勢力。

尤其在半導體領域，自主可控“舉國體制”和國際局勢新常態(tài)背景下經(jīng)歷了百花齊放的投資熱潮。今年逐漸進入到了深水區(qū)，半導體投資回歸理性，國產(chǎn)替代進入到2.0時代，在高端設備、材料、封裝測試、IDM等領域仍有大量投資機會。投資范式也進入新時代，財務投資機構和產(chǎn)業(yè)投資機構雙擎驅動。尤其是“國家隊”和產(chǎn)業(yè)龍頭發(fā)起設立的產(chǎn)業(yè)投資機構優(yōu)勢越來越凸顯，在投資回報表現(xiàn)上可圈可點，值得重點關注。

嘉實財富家族辦公室總經(jīng)理鄭穎：

保險保障之道

國際局勢波云詭譎，疫情反復一波三折，考慮到大環(huán)境的不確定性影響，客戶設立家族信托的需求更為迫切，但是面對1000萬的信托門檻，囿于現(xiàn)金流動性不足的困局。

嘉實財富家族辦公室建議首先使用杠桿型人壽保險與家族信托對接，把握保費與保額之間的杠桿及分期繳費的優(yōu)點，用小資金啟動家族信托。

運用保障產(chǎn)品做好底層的安全配置后，信托內(nèi)的權益資產(chǎn)配置潛能也可以得到進一步釋放，同時還可以用每年權益類產(chǎn)品的收益去繳納續(xù)期保費，達到1+1大于2的效果。

在海外，家族信托與人壽保單的結合更為普遍，例如美國的不可撤銷人壽保險信托，就是美國常用的遺產(chǎn)稅籌劃工具。

境外保險產(chǎn)品設計規(guī)則下，境外的杠桿型人壽保險產(chǎn)品，杠桿倍數(shù)相對國內(nèi)通常會更高，并且可以接受信托為信托受益人投保，為家族財富的傳承提供持續(xù)不斷的動力。

嘉實財富產(chǎn)品總監(jiān)原率：

實物生息之法

對于大多數(shù)投資者而言，實物資產(chǎn)比較陌生。不論是基于房地產(chǎn)的實物資產(chǎn)，還是基于基礎設施的實物資產(chǎn)，它們核心的特征在于，往往能夠為投資者帶來可持續(xù)的、相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時，實物資產(chǎn)有著和股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)不同的現(xiàn)金流特征，因此適當配置一部分實物資產(chǎn)有助于分散股票資產(chǎn)風險、降低家庭資產(chǎn)總體配置的風險。展望未來，在全球地緣政治博弈進入新周期的當代，合理全球配置，合理多資產(chǎn)配置，尋找穩(wěn)健生息資產(chǎn)應該是家庭資產(chǎn)配置的重要方向之一。

嘉實財富定制賬戶業(yè)務總監(jiān)趙瓊：

經(jīng)濟周期與資產(chǎn)配置

萬物皆有周期，資產(chǎn)配置重視經(jīng)濟周期的寒熱。大類資產(chǎn)價格，跟隨經(jīng)濟周期有著規(guī)律性運動，同時受到趨勢和其他周期（政治周期、氣候周期）的影響。對趨勢和周期的認知越深入，配置做的越好。美林時鐘放在國內(nèi)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格有著類似的規(guī)律變化。我們對美林時鐘做兩方面的調(diào)整，一方面考慮中美共振因素，再就是考慮匯率波動?；诖?，我們提兩個判斷：目前中美周期存在錯位，明年中美或將走向共振。對應關注兩類資產(chǎn)配置價值：當下關注美元貨基債基，后面隨著美元指數(shù)見頂，看好新興市場權益機會，尤其基本面跟隨國內(nèi)、資金面跟隨海外、估值又在相對低位的港股。

重要聲明

本文中的信息或所表述的觀點并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到接收人特殊的投資目標、財務狀況或需求，不應被作為投資決策的依據(jù)。載于本文的數(shù)據(jù)、信息源于市場公開信息或其他本公司認為可信賴的來源，但本公司并不就其準確性或完整性作出明確或隱含的聲明或保證。本文轉載的第三方報告或資料、信息等，轉載內(nèi)容僅代表該第三方觀點，并不代表本公司的立場。本公司不保證本文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本文所載資料、意見及推測不一致的報告。預期生息水平是從宏觀層面對該類資產(chǎn)大致回報區(qū)間的展示，并非預期收益率，不代表任何具體的產(chǎn)品是否盈利及收益水平。投資有風險。本公司不保證投資者一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。投資者應充分考慮其風險承受能力、風險識別能力，謹慎投資。