投資要點(diǎn)

一、海外市場(chǎng)：美國(guó)核心通脹持續(xù)回落，聯(lián)儲(chǔ)偏鷹加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。美國(guó)11月通脹數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期加息50基點(diǎn)，同時(shí)鮑威爾發(fā)言以及點(diǎn)陣圖引導(dǎo)偏鷹，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到擾動(dòng)。往后看，受制于流動(dòng)性的持續(xù)收緊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的難度正在加大。美股流動(dòng)性緊縮擔(dān)憂出現(xiàn)反復(fù)，美債收益率短期仍有波動(dòng)，但市場(chǎng)已從交易緊縮更多轉(zhuǎn)向交易衰退，美股將逐步定價(jià)分子端盈利下修壓力。對(duì)于A股而言，海外流動(dòng)性緊縮最快的階段已過，后續(xù)A股走勢(shì)更多由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)。

二、提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需是明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的判偏謹(jǐn)慎，同時(shí)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增速具有信心，提出明年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”。總體上看，本次會(huì)議政策基調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，并未透露出強(qiáng)刺激的信號(hào)。由于外需放緩的拖累效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)在于“提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需”，防風(fēng)險(xiǎn)重要抓手在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望進(jìn)入復(fù)蘇通道。

三、剖析2023年產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持方向。結(jié)合二十大報(bào)告、本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，2023年產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持方向?qū)@消費(fèi)、硬科技和“安全”領(lǐng)域、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等，防風(fēng)險(xiǎn)重在穩(wěn)地產(chǎn)。2023年外部環(huán)境不確定性仍多，外需走弱將對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定壓制，政策發(fā)力重心在于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求；產(chǎn)業(yè)政策“發(fā)展”和“安全”并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)；包括平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的軌道，產(chǎn)業(yè)逐步邁向繁榮成熟期；防風(fēng)險(xiǎn)方面，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在房地產(chǎn)領(lǐng)域著墨頗多，2023年穩(wěn)地產(chǎn)將是防風(fēng)險(xiǎn)重要抓手。

1）防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)的，“房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”；

2）擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域，“醫(yī)藥、消費(fèi)”等；

3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，“新能源、信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)”等。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。

目 / 錄

正文

01海外市場(chǎng)：美國(guó)核心通脹持續(xù)回落，聯(lián)儲(chǔ)偏鷹加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

本周全球股指普跌，美元指數(shù)“V”型走勢(shì)。美股方面，本周（12/12-12/16）納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌2.72％、2.08％和1.66％；歐洲股市方面，法國(guó)CAC40和德國(guó)DAX和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)分別下跌3.37％、3.32％和1.93％；A股主要指數(shù)回落，創(chuàng)業(yè)板指、深證成指和上證指數(shù)分別下跌1.94％、1.80％和1.22％。商品和外匯方面，LME銅、LME鋁價(jià)格分別下跌4.09％和2.81％。美元指數(shù)呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，美元兌人民幣小幅貶值。

美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期加息50基點(diǎn)，但鮑威爾發(fā)言以及點(diǎn)陣圖引導(dǎo)偏鷹。12月13日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)7.1％，低于預(yù)期的7.3％和前值7.7％，為今年以來的最小增幅；核心CPI同比增長(zhǎng)6％，低于預(yù)期的6.1％和前值6.3％，已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落。通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年2月和3月分別加息25基點(diǎn)，本輪加息終點(diǎn)利率在4.75％-5％。12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月FOMC會(huì)議聲明，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.25％ 至4.50％（上調(diào)50bp），加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，但鮑威爾發(fā)言以及點(diǎn)陣圖引導(dǎo)偏鷹。點(diǎn)陣圖預(yù)期2023年或還有75基點(diǎn)的加息幅度，2023年聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間在5.0％-5.25％。鮑威爾在后續(xù)的新聞發(fā)布會(huì)上表示明年的利率水平將高于投資者的預(yù)期，加息還有一段路要走。

市場(chǎng)交易與美聯(lián)儲(chǔ)指引出現(xiàn)分歧，衰退擔(dān)憂加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。12月點(diǎn)陣圖偏鷹，但市場(chǎng)對(duì)利率終點(diǎn)定價(jià)并未出現(xiàn)改變。全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到一定擾動(dòng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退和盈利下修擔(dān)憂使得美股承壓下行。往后看，受制于流動(dòng)性的持續(xù)收緊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的難度正在加大，美債收益率短期仍有波動(dòng)，但已出現(xiàn)筑頂下行趨勢(shì)；美股流動(dòng)性緊縮擔(dān)憂短期出現(xiàn)反復(fù)，但市場(chǎng)已從交易緊縮更多轉(zhuǎn)向交易衰退，美股將逐步定價(jià)分子端盈利下修壓力。對(duì)于A股而言，海外流動(dòng)性緊縮最快的階段已過，后續(xù)A股走勢(shì)更多由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)。

02提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需是明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行。會(huì)議對(duì)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的判斷偏謹(jǐn)慎，會(huì)議指出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深?！苯衲暌詠?，國(guó)內(nèi)疫情、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息、海外通脹居高不下等因素對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來擾動(dòng)，外需放緩對(duì)國(guó)內(nèi)出口的抑制效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。

同時(shí)，會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增速具有信心，會(huì)議指出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升?！蔽覀冋J(rèn)為，一方面11月以來國(guó)內(nèi)防疫政策的優(yōu)化，將使得明年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)逐步減弱；另一方面，今年以來的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果有望顯現(xiàn)，同時(shí)部分領(lǐng)域增量政策仍將繼續(xù)出臺(tái)。

會(huì)議提出明年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，做好“兩個(gè)統(tǒng)籌”。會(huì)議指出，“發(fā)展必須是高質(zhì)量發(fā)展”，“要實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。做好兩個(gè)統(tǒng)籌，一是“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”，二是“更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”。近期全國(guó)多地疫情反彈，將對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。根據(jù)12月15日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)的提法，當(dāng)前疫情防控的工作重心已經(jīng)從防控感染轉(zhuǎn)到醫(yī)療救治，工作目標(biāo)是保健康、防重癥。接下來各地區(qū)將根據(jù)疫情形勢(shì)、病情輕重、緩急程度等合理分配醫(yī)療資源，加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)發(fā)熱門診設(shè)置，筑牢基層首診的第一道防線，避免出現(xiàn)醫(yī)療擠兌。

宏觀政策方面，會(huì)議提出繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財(cái)政政策方面，積極的財(cái)政政策加力提效。會(huì)議提到“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”，預(yù)計(jì)2023年財(cái)政支持力度較今年將進(jìn)一步加大，基建投資將繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)；貨幣政策方面，會(huì)議提到“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，預(yù)計(jì)2023年貨幣政策將繼續(xù)保持合理充裕，不搞大水漫灌，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策相比今年會(huì)更加聚焦，重點(diǎn)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。

會(huì)議通稿強(qiáng)調(diào)，提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需將是明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)。通稿中“內(nèi)需”詞出現(xiàn)了5次，“消費(fèi)”詞出現(xiàn)了6次。消費(fèi)方面，提出“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)?！蓖顿Y方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要通過政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資。政策性金融要加大對(duì)符合國(guó)家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持?！?/p>總體上看，會(huì)議政策基調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，并未透露出強(qiáng)刺激的信號(hào)。由于外需放緩的拖累效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)在于“提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需”，防風(fēng)險(xiǎn)重要抓手在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望進(jìn)入復(fù)蘇通道。

03剖析 2023 年產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持方向

結(jié)合二十大報(bào)告、本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，2023年產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持方向?qū)@消費(fèi)、硬科技和“安全”領(lǐng)域、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等，防風(fēng)險(xiǎn)重在穩(wěn)地產(chǎn)。

一、促消費(fèi)

展望明年，外部環(huán)境不確定性仍多，外需走弱將對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定壓制，政策發(fā)力重心在于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。近日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》指出，“面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，必須堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，以自身的穩(wěn)定發(fā)展有效應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”。促進(jìn)消費(fèi)方面，《綱要》重點(diǎn)提到：1）持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)。釋放出行消費(fèi)潛力，推進(jìn)汽車電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化，更好滿足中高端消費(fèi)品消費(fèi)需求等；2）積極發(fā)展服務(wù)消費(fèi)。包括擴(kuò)大文化和旅游消費(fèi)、增加養(yǎng)老育幼服務(wù)消費(fèi)、提供多層次醫(yī)療健康服務(wù)等；3）加快培育新型消費(fèi)等領(lǐng)域。加快研發(fā)智能化產(chǎn)品，支持自動(dòng)駕駛、無人配送等技術(shù)應(yīng)用，積極發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”服務(wù)等。

二、硬科技和“安全”領(lǐng)域

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)。要圍繞制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，找準(zhǔn)關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關(guān)，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通。制造業(yè)領(lǐng)域，要提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，加快新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計(jì)算等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣。能源領(lǐng)域，加強(qiáng)重要能源、礦產(chǎn)資源國(guó)內(nèi)勘探開發(fā)和增儲(chǔ)上產(chǎn)，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，提升國(guó)家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備保障能力。農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，要實(shí)施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)。

三、數(shù)字經(jīng)濟(jì)

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手?！?/strong>10月28日，國(guó)家發(fā)改委表示，要牢牢抓住數(shù)字技術(shù)發(fā)展主動(dòng)權(quán)，把握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革發(fā)展先機(jī)，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)。還指出將支持和引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。往后看，包括平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的軌道，產(chǎn)業(yè)逐步邁向繁榮成熟期。

四、房地產(chǎn)

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在房地產(chǎn)領(lǐng)域著墨頗多，2023年穩(wěn)地產(chǎn)將是防風(fēng)險(xiǎn)重要抓手。會(huì)議提出，在供給端“要扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作……有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，在需求端“要要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長(zhǎng)租房市場(chǎng)建設(shè)?！苯衲暌詠?，房地產(chǎn)信貸、債券和股權(quán)“三支箭”先后發(fā)出，同時(shí)近期“內(nèi)保外貸”的第四支箭落地，預(yù)計(jì)明年房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)政策仍會(huì)繼續(xù)放松，做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項(xiàng)工作。

04投資建議：歲末年初，把握“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策脈絡(luò)

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策基調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)將是明年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手。11月以來國(guó)內(nèi)防疫進(jìn)入“闖關(guān)期”，短期市場(chǎng)將會(huì)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生分歧。但中長(zhǎng)期看，隨著疫情影響逐步減弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望進(jìn)入復(fù)蘇通道。站在歲末年初，A股有望延續(xù)估值修復(fù)行情，結(jié)構(gòu)上“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策脈絡(luò)為主線。

行業(yè)配置上，關(guān)注三條投資主線：1）防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)的，“房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈”；2）擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域，“醫(yī)藥、消費(fèi)”等；3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，“新能源、信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)”等。

05風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。

本文源自券商研報(bào)精選