大盤全天低開后震蕩反彈，三大指數(shù)均小幅上漲，創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)偏強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板指黃白線走勢(shì)明顯分化，權(quán)重股表現(xiàn)較好。

盤面上，消費(fèi)股表現(xiàn)活躍，零售板塊全天強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲，徐家匯、永輝超市、中百集團(tuán)等近10股漲停。賽道股展開反彈，半導(dǎo)體板塊領(lǐng)漲，滿坤科技漲超10%，博通集成、大港股份漲停；此外光伏、鋰電池等板塊均有所活躍，京山輕機(jī)、綠康生化漲停。板塊方面，零售、供銷社、半導(dǎo)體、物流等板塊漲幅居前。

下跌方面，醫(yī)藥股集體調(diào)整，醫(yī)藥商業(yè)方向領(lǐng)跌，嘉事堂、一心堂跌停。醫(yī)藥商業(yè)、抗原檢測(cè)、數(shù)據(jù)要素、油氣等板塊跌幅居前。此外，高位股集體退潮，多股炸板，永順泰上演“天地板”，兩市炸板率一度接近60%。

總體上個(gè)股跌多漲少，兩市超3200只個(gè)股下跌。截至收盤，滬指漲0.02%，深成指漲0.67%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.68%。滬深兩市今日成交額9982億，較上個(gè)交易日縮量569億。北向資金全天凈買入5.41億元，其中滬股通凈賣出7.12億元，深股通凈買入12.52億元。

港股方面走勢(shì)承壓，恒生科技指數(shù)一度跌超2%。盤面上，權(quán)重科技股普跌，嗶哩嗶哩跌7%，網(wǎng)易跌5%，京東集團(tuán)、阿里巴巴等跟跌。昨日上漲的保險(xiǎn)股、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股、中藥股、體育用品股等均有回調(diào)。

消費(fèi)股強(qiáng)勢(shì)崛起

12月5日，新華社發(fā)表新華時(shí)評(píng)《優(yōu)化防控措施 樹立抗疫自信》；12月6日，多地進(jìn)一步放松防疫政策。

隨著疫后復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，壓抑許久的消費(fèi)股迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)爆發(fā)，釀酒、零售、食品加工、乳業(yè)等方向都走出了一定的延續(xù)性。從中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)板塊估值修復(fù)背后的邏輯在于：

(1)經(jīng)過(guò)1年半的估值消化之后，大部分消費(fèi)板塊的估值已經(jīng)下降了很多。年度來(lái)看已經(jīng)逐漸進(jìn)入合理區(qū)間。

(2)未來(lái)3-4個(gè)季度，疫情影響可能邊際緩解，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)，均有利于消費(fèi)板塊年度盈利預(yù)期的修復(fù)。結(jié)合近期大量消費(fèi)股中期趨勢(shì)出現(xiàn)由空轉(zhuǎn)多的跡象，后續(xù)消費(fèi)或有望迎來(lái)階段修復(fù)的機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，參考2009-2010年、2016-2017年、2019-2020年三輪大消費(fèi)行情，可以看出當(dāng)前的消費(fèi)明顯處于低位，無(wú)論是和2021年的數(shù)據(jù)相比，還是從1995年來(lái)的數(shù)據(jù)相比，社會(huì)消費(fèi)零售總額均處于歷史低位，增速一度創(chuàng)下了10年新低。相關(guān)板塊也具備了超跌反彈的基礎(chǔ)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，疫后復(fù)蘇有望成為“最強(qiáng)主線”，將對(duì)各行各業(yè)帶來(lái)巨大的影響，機(jī)構(gòu)普遍看好消費(fèi)股中期行情，認(rèn)為板塊的機(jī)會(huì)將持續(xù)一年。同時(shí)，疫情影響只是壓制消費(fèi)賽道的短期需求，中長(zhǎng)期居民消費(fèi)升級(jí)的內(nèi)在動(dòng)力仍然存在，也就是長(zhǎng)期的需求空間仍然可觀。

大盤股迎來(lái)新機(jī)會(huì)？

在大消費(fèi)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)之際，中金所也“順?biāo)浦邸?，?zhǔn)備推出新的衍生產(chǎn)品。

12月5日晚間，中金所發(fā)布公告，就上證50股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)征求意見。這一消息在金融圈內(nèi)引起廣泛關(guān)注。

上證50股指聚焦大市值公司，消費(fèi)白馬和價(jià)值藍(lán)籌占據(jù)了重要權(quán)重。從影響來(lái)看，此次期權(quán)的推出，將為滬市大市值龍頭公司提供全新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，給出更加靈活的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案。對(duì)于市場(chǎng)整體而言，將有助于形成覆蓋大、中、小盤股的較為完整的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品體系，共同維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，提升資產(chǎn)配置效率。

此外，對(duì)銀行、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者而言，可以排除市場(chǎng)波動(dòng)隱憂，積極配置優(yōu)質(zhì)股票，進(jìn)一步利好大盤，這也意味著量化私募將在股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖上有所作為，A股整體估值也會(huì)由于配置資金的增加而被動(dòng)提升。

除了優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系外，上證50股指期權(quán)的推出對(duì)上市國(guó)企也有影響。

上證50指數(shù)中絕大多數(shù)是大型國(guó)有企業(yè)，與其相關(guān)的金融衍生品將為這些上市公司的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和合理定價(jià)發(fā)揮作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果站位更高一些，上證50股指期權(quán)及其他權(quán)益類金融衍生品，應(yīng)該也是易會(huì)滿主席日前提到的“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”中的重要一環(huán)。

回顧國(guó)內(nèi)股票期權(quán)的發(fā)展，上證50ETF期權(quán)作為第一個(gè)上市的金融期權(quán)品種，有著將近8年的發(fā)展時(shí)間與投資者積累，市場(chǎng)份額占比大，為投資者所熟悉。因此，掛鉤同一指數(shù)系列的上證50股指期權(quán)推出后有望迅速成長(zhǎng)，或?qū)⒊蔀閲?guó)企價(jià)值重估的又一大支撐。

短期來(lái)看，在防控政策不斷優(yōu)化和人民幣匯率回升的情況下，市場(chǎng)進(jìn)入做多的時(shí)間窗口。尤其是受益于經(jīng)濟(jì)消費(fèi)復(fù)蘇、前期超跌嚴(yán)重的大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)驚艷，復(fù)蘇預(yù)期交易仍然是市場(chǎng)短期主線，在“中字頭”概念的帶動(dòng)下，大盤價(jià)值與金融股行情有望持續(xù)。

成長(zhǎng)與價(jià)值誰(shuí)是主角？

A股市場(chǎng)上，一直存在著大小盤輪動(dòng)的現(xiàn)象，價(jià)值藍(lán)籌與中小盤成長(zhǎng)的風(fēng)格切換始終是熱議話題。

例如在2013-2015年小盤股的表現(xiàn)更好一些，2016年之后由于降杠桿等一系列因素，明顯收緊了市場(chǎng)流動(dòng)性，小盤股也進(jìn)入了調(diào)整期。但最近幾年，隨著流動(dòng)性不斷寬裕，A股市場(chǎng)中小盤風(fēng)格再度展露強(qiáng)勢(shì)。

不過(guò)，隨著近期國(guó)企價(jià)值重估愈發(fā)火熱，以“中字頭”概念股為代表的大盤股持續(xù)上漲。大、小盤股之間的蹺蹺板效應(yīng)再次被擺上臺(tái)面。

以此次上證50指數(shù)期權(quán)為例，結(jié)合與金融衍生品的互動(dòng)來(lái)說(shuō)，大盤股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力其實(shí)更優(yōu)。大資金持有優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，當(dāng)股市存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，大資金可以通過(guò)做空金融衍生品來(lái)對(duì)沖持股風(fēng)險(xiǎn)，而小盤股由于走勢(shì)與大盤相差相對(duì)較大，所以金融衍生品對(duì)于小盤股的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能相對(duì)較弱。

復(fù)盤近二十年大盤價(jià)值與中小盤成長(zhǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，大部分時(shí)間里大盤股和中小盤股具有較高的同向性：六輪同步上漲行情中，代表中小盤的中證1000往往更具彈性；五輪同步調(diào)整行情中，代表大盤股的滬深300則更具韌性。

綜合來(lái)看，對(duì)大盤價(jià)值和中小盤成長(zhǎng)的配置可以分為三種情形討論：

情形一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：(1)“估值合理+信用下沉”情況下，基本面、資金面和情緒面均利好滬深300和中證1000，可配置大盤價(jià)值與中小盤成長(zhǎng)(更具彈性)；(2)“估值約束或信用收縮”無(wú)論滬深300還是中證1000，不受約束的一方將明顯占優(yōu)，多數(shù)情況下大盤價(jià)值更占優(yōu)勢(shì)。

情形二，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱：主要表現(xiàn)為大宗商品價(jià)格上漲，PPI上行且處于較高水平。期間，中證1000占優(yōu)，中小盤成長(zhǎng)配置價(jià)值凸顯。

情形三，經(jīng)濟(jì)衰退：(1)剩余流動(dòng)性收縮+ERP(“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”，指股票市場(chǎng)指數(shù)市盈率的倒數(shù)與十年期國(guó)債收益率的差值，代表了這兩類資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)的差額)上升時(shí)，在基本面、資金面、情緒面均承壓的背景下，滬深300和中證1000往往表現(xiàn)為下跌行情，期間大盤價(jià)值股往往更加承壓；(2)剩余流動(dòng)性擴(kuò)張+ERP回落時(shí)，中小盤成長(zhǎng)更具彈性。

以目前情形而言，開源證券認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨于復(fù)蘇，可類比情形一，尤其與當(dāng)中“估值合理+信用下沉”的環(huán)境變化更為相似，一旦情緒面緩解，A股有望重拾上漲行情。