智通財經(jīng)APP獲悉，湘財證券發(fā)布研究報告稱，年初以來券商業(yè)績和估值遭遇雙殺，PB降至歷史低位，但行業(yè)政策依然保持積極，注冊制改革穩(wěn)步推進，資本市場持續(xù)擴容。此外，11月以來一系列宏觀政策利好提振明年經(jīng)濟增長信心，市場情緒明顯修復，券商估值修復行情有望持續(xù)，當前板塊具備較高配置價值。建議關(guān)注財富管理和投行業(yè)務(wù)兩條主線，維持券商業(yè)“增持”評級。

湘財證券主要觀點如下：

頭部券商盈利韌性凸顯，行業(yè)集中度進一步提升

2022年前三季度市場劇烈波動，上市券商營收和歸母凈利潤同比下降21%和31%，尤其是自營業(yè)務(wù)同比下降52%，僅投行業(yè)務(wù)同比增長5%。市場低迷，頭部券商盈利韌性明顯強于中小券商，歸母凈利潤CR5、CR10分別為45%、73%，較2021年提升7pct、5pct，行業(yè)集中度進一步提升。

注冊制改革驅(qū)動投行業(yè)務(wù)較快增長，競爭格局持續(xù)改善

注冊制試點以來資本市場快速擴容，IPO規(guī)模顯著增加，驅(qū)動投行及跟投業(yè)務(wù)收入較快增長。2019-2022Q3投行收入同比增速分別達+30%、+39%、+4%、+6%，科創(chuàng)板跟投為券商貢獻浮盈超過百億元。另一方面，2022年IPO規(guī)模CR5達59%，頭部券商在項目儲備、資本實力及保薦人數(shù)量方面具備明顯優(yōu)勢，IPO常態(tài)化下將增加投行業(yè)務(wù)收入的確定性。

財富管理轉(zhuǎn)型深化，個人養(yǎng)老金有望帶來增量資金，專業(yè)投顧需求增加

一方面，雖然基金銷售遇冷導致代銷業(yè)務(wù)承壓，但公募基金業(yè)務(wù)成為券商穩(wěn)定的收入來源。隨著監(jiān)管對券商公募牌照數(shù)量的要求放寬，多家券商加快布局公募業(yè)務(wù)，財富管理轉(zhuǎn)型繼續(xù)深化。另一方面，個人養(yǎng)老金制度落地有望為資本市場帶來長期增量資金，頭部公募基金及銷售機構(gòu)具備先發(fā)優(yōu)勢。不過，我國個人養(yǎng)老金仍處于探索初期，預(yù)計短期內(nèi)規(guī)模擴張有限，但隨著稅優(yōu)政策完善、繳費額度提升，長期增長空間可期。此外，由于個人養(yǎng)老金提供更多自主選擇，但居民對養(yǎng)老金融知識儲備不足，專業(yè)化投顧需求增加。在財富管理轉(zhuǎn)型的背景下，券商也正在加大投顧人員儲備。

估值底部、政策催化，券商板塊配置正當時

券商板塊實現(xiàn)超額收益通常滿足三個關(guān)鍵條件，即貨幣政策寬松、低估值、行業(yè)政策利好催化。該行認為當前行情啟動條件已經(jīng)具備：(1)貨幣政策維持寬松，經(jīng)濟增長預(yù)期改善，市場情緒修復有望持續(xù)。(2)估值處于底部，預(yù)計隨著權(quán)益市場回暖，疊加業(yè)績低基數(shù)，2023年業(yè)績有望回升，估值具備向上修復空間，而且估值修復往往領(lǐng)先于業(yè)績。(3)資本市場改革穩(wěn)步推進，利好政策不斷落地。