兼具“長期資金”和“機構資金”雙重屬性的保險資金，是私募股權投資中最為匹配的資金來源之一，在國家政策鼓勵和保險機構資產(chǎn)配置需求的驅(qū)動下，近年來，保險資金在投資私募股權投資基金方面跑出了“加速度”。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，股權創(chuàng)投基金與保險資金合作已初具規(guī)模、逐年增長，近三年獲得保險資金出資的股權創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350只增加至2021年末的541只，規(guī)模從2019年末的0.89萬億元增加至2021年末的1.37萬億元。

另據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月8日，私募股權基金的LP中，保險系LP有142家，包含保險資管、保險中介機構、壽險公司、財險公司、保險集團、其他保險公司等類型，共計投資了752只基金。

然而，私募股權投資機構想獲得保險資金的支持并不容易。究竟哪些GP拿到了這些“長錢”？保險資金有怎樣的出資和回報要求？

險資對私募股權投資基金的出資保持穩(wěn)定增長

中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會編寫的《中國保險資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展報告（2022）》顯示，截至2021年年末，保險公司股權投資規(guī)模為1.71萬億元，占總投資資產(chǎn)比重的7.88%，僅次于債券、金融產(chǎn)品、銀行存款，是保險資金的第四大資產(chǎn)配置類別。

從各類股權投資資產(chǎn)的規(guī)模占比來看。未上市企業(yè)股權中保險類企業(yè)和非保險類企業(yè)投資規(guī)模分別為3055.81億元和7504.14億元，占股權投資資產(chǎn)比例分別為17.95%和44.08%；股權投資基金中保險系股權投資基金和非保險系股權投資基金規(guī)模分別為684.52億元和4224.53億元，占股權投資資產(chǎn)比例分別為4.02%和24.81%；股權投資計劃規(guī)模為1555.30億元，占股權投資資產(chǎn)比例為9.14%。

從各類股權投資資產(chǎn)的規(guī)模增速來看。股權投資計劃增長最為突出，同比增長30%；其次為非保險系的股權投資基金，同比增長17%；第三為非保險類未上市企業(yè)股權，同比增長9%；保險類未上市企業(yè)股權和保險系股權投資基金的規(guī)模出現(xiàn)負增長，增速分別為-11%和-12%。

不同類型的保險公司在股權投資方式上存在不同傾向。壽險公司的配置以未上市企業(yè)股權和股權投資基金為主，占比分別為47%和42%；產(chǎn)險公司以非保險類未上市企業(yè)股權為主，占比53%；保險集團（控股）公司幾乎全部配置于未上市企業(yè)股權，占比達99%，其中保險類未上市企業(yè)股權占比超過半數(shù)；再保險公司配置股權投資計劃比較突出，占比達35%。

此外，直接股權和間接股權投資規(guī)模保持穩(wěn)定增長。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，188家保險公司直接股權投資（包含境外股權投資數(shù)據(jù)）的規(guī)模為1.13萬億元，同比增長為13.55%。其中，長期股權投資8916億元，同比增長9.66%；以自有資金對保險類企業(yè)的股權投資3217億元，同比增長4.64%。截至2021年末，102家保險公司間接股權投資（包含境外股權投資數(shù)據(jù)）規(guī)模為7238.78億元，同比增長21.28%。其中，私募股權基金規(guī)模為5851.63億元，占比81%，同比增長21.53%；股權投資計劃規(guī)模為1387.15億元，占比19%，同比增長20.24%。

泰康人壽最“慷慨” 紅杉、君聯(lián)等獲10次以上出資

誰在出資？執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，險資投資基金數(shù)量排名前三的分別是：泰康人壽、中國人壽和百年人壽。而2022年至今，險資出資共達147次，參與47只基金的出資。今年出資3筆以上的險資LP有：光大永明人壽（9筆）、泰康人壽（6筆）、中國太平洋人壽（5筆）、國華人壽（4筆）、財信吉祥人壽（3筆）、大家人壽（3筆）和中信保誠人壽（3筆）。

作為險資LP中最活躍的一位，泰康一直保持對一級市場投資的熱度，尤其是2019年之后，對私募股權行業(yè)的布局更加頻繁。據(jù)不完全統(tǒng)計，泰康人壽保險有限責任公司作為LP已出資700多億，其中400億元均是在2019年之后進行出資，是高瓴、紅杉中國、源碼資本、鐘鼎資本、元禾控股、鼎暉投資、賽富投資、經(jīng)緯創(chuàng)投、順為資本等機構的LP。

此外，中國人壽也較早入局一級市場投資。公開資料顯示，中國人壽保險股份有限公司自2010年開始做LP，整體對外出資超2000億。除去其集團旗下管理的基金以外，也有近1400億的出資，是國科嘉和、國發(fā)創(chuàng)投、中保投資等機構的LP，多偏好國資背景的機構。

雖然險資投向私募股權投資領域的資金占其總投資資產(chǎn)比重不足8%，但對私募股權投資市場來說，已經(jīng)是一個巨大的資金來源。執(zhí)中統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，獲得險資青睞的創(chuàng)投機構包括紅杉中國、前海母基金、高瓴資本、達晨財智、國中創(chuàng)投、信達風、CPE源峰、國科投資、遠洋資本、鐘鼎資本、同創(chuàng)偉業(yè)、德同資本、國投創(chuàng)業(yè)、國科嘉和、源碼資本、云峰基金等。

其中，遠洋資本、元禾辰坤、君聯(lián)資本、鼎暉投資、深圳珠投投資和紅杉中國獲得險資出資的數(shù)量均在10次以上。從險資LP投資的基金類型來看，以成長型基金為主，主投行業(yè)包括生產(chǎn)制造、先進制造、醫(yī)療健康、企業(yè)服務、汽車交通等。實際上，險資采用不同的路徑進行投資，投資偏好和投資形式都各不相同。執(zhí)中市場營銷官宋紹彥對記者分析：

——保險集團/子公司通過旗下另類投資部投資時，更偏向于投不動產(chǎn)、醫(yī)療健康、企業(yè)服務、能源環(huán)保等與保險戰(zhàn)略相匹配的領域的項目；

——保險公司通過其資產(chǎn)管理中心投資，更愿意看綜合基金、專項基金，對賽道、領域沒有太多限制，但對GP篩選較嚴格，有明確要求；

——保險系資產(chǎn)管理公司則會投PE基金、產(chǎn)業(yè)基金、不動產(chǎn)基金、基礎設施基金等，對項目所屬賽道、領域沒有太多限制，追求財務回報；

——保險系私募基金管理人就偏向于管理成長基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金、不動產(chǎn)基金；關注的賽道、領域較廣，側重醫(yī)療、教育、消費升級、技術升級等。

“長錢”不易拿：看重業(yè)績、合規(guī)和所選賽道

保險資金體量大、周期長，使其成為市場上稀缺的“長錢”，也是最受GP歡迎的LP。但與此同時，險資也有自己天然的屬性，即風險偏好較低，使得整體在私募股權領域的配置相對較保守。對險資而言，安全性始終是第一位，想要贏得險資LP的青睞絕非易事。

“我們今年拜訪了很多家險資，才敲定了他們的出資，非常不容易?！眹鴥?nèi)一家在今年獲得險資出資的VC機構IR負責人對記者表示，機構此前也曾經(jīng)獲得過險資的投資，所以有比較好的基礎。由于險資是長期資金，其對GP的考核更看重管理人過往的歷史業(yè)績、合規(guī)性、以及所選的賽道的未來發(fā)展空間和確定性。

談及險資對投資回報的要求，該負責人對記者表示，不同保險公司對回報的要求差別很大?！坝械谋ｋU公司缺少當期收益，所以更喜歡有當期收益類型的項目或基金；有的保險認為短期內(nèi)波動較大暫緩了投資計劃；有的保險偏好產(chǎn)業(yè)資本?！痹撠撠熑苏f。

值得注意的是，近期，有十多家私募股權基金因各種原因被列入了險資的“黑名單”。日前，銀保監(jiān)會在行業(yè)內(nèi)下發(fā)了《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于私募股權基金管理人不良記錄名單的通報》。此次通報是《保險資金投資股權暫行辦法》2010年出臺實施以來監(jiān)管部門首次公開公布私募股權基金管理人不良記錄名單。

根據(jù)通報要求，各保險機構依據(jù)相關規(guī)定和程序，停止與名單中私募股權基金管理人的投資合作，不得與其發(fā)生任何業(yè)務往來，審慎與其核心管理人員開展任何業(yè)務往來。記者留意到，名單內(nèi)不乏多家知名創(chuàng)投機構，如信中利、高特佳、時代伯樂等多家機構旗下的基金。

有業(yè)內(nèi)人士指出，一級市場并非缺少長錢，真正缺的是優(yōu)質(zhì)的GP，可持續(xù)投資的管理人太少?？梢灶A見的是，在國家戰(zhàn)略和政策的推動下，險資對新興產(chǎn)業(yè)投資領域布局將會加深，也意味著險資在股權投資方面的出資比重也會加大。關鍵在于，GP要不斷提升自身的核心競爭力，創(chuàng)造好的業(yè)績，這樣才能讓險資LP以及其他LP心甘情愿地“掏腰包”。

責編：岳亞楠

校對：蘇煥文