見習記者 郭玟君

11月23日，管理資產(chǎn)規(guī)模達2.3萬億美元的全球領先資產(chǎn)管理機構——摩根資產(chǎn)管理，發(fā)布題為《2023年長期資本市場假設》（2023 Long-Term Capital Market Assumptions）的報告（以下簡稱《報告》）表示，目前資產(chǎn)估值偏低，加之收益率較高，資產(chǎn)市場將出現(xiàn)十多年來別具吸引力的長線機遇。

中長期投資回報率將躍升

短期市場仍承壓

《報告》指出，鑒于宏觀環(huán)境已有所改變，60/40股債投資組合在未來10至15年的預測年回報率從去年的4.30%躍升至今年的7.20%。多年來，60/40策略一直是最為主流的投資組合策略，投資者將資金的60%投資于股票，用于資本增值，40%投資于債券以控制風險并提供潛在收益?！秷蟾妗繁硎?，許多投資者難免關注通脹高企問題及其他短期市場風險，但未來幾年通脹率可望從高位回落，而長線回報率的預測亦已顯著提高。

摩根資產(chǎn)管理首席執(zhí)行官George Gatch表示，無論用任何維度衡量，21世紀20年代的頭幾年是一段極具挑戰(zhàn)性的時期。世紀大疫情引發(fā)了短暫但極為嚴重的經(jīng)濟衰退并嚴重擾亂了供應鏈。超寬松的財政政策及貨幣政策將通脹推至上世紀80年代以來的新高。俄烏沖突進一步加劇了供應鏈中斷和通貨膨脹。為抑制通脹，以美聯(lián)儲為首的各國央行大幅收緊貨幣政策。2022年全球金融市場幾乎所有主要資產(chǎn)類別都遭遇了大幅下跌。過去一年來接二連三的危機引發(fā)的一次次大跌，同時也創(chuàng)造了巨大的機遇。

在此背景下，摩根資產(chǎn)管理推出了第27期《報告》，納入了200多個資產(chǎn)和策略類別，以17種基礎貨幣提出了回報假設。與去年的假設大不相同，本期《報告》對許多資產(chǎn)類別的回報預測都顯著提高。較低的估值、較高的收益率以及隨之而來的許多政策錯位的解除，讓今天的市場具備了過去十多年來最好的長期回報潛力。

《報告》同時指出，盡管長期回報率將躍升，但在短期內(nèi)，投資者仍將面臨諸多挑戰(zhàn)，因為經(jīng)濟衰退，或者至少幾個季度的弱于趨勢的增長，就在眼前。

《報告》將對未來10-15年全球經(jīng)濟年化增長率預測維持在2.20%不變。盡管目前全球通脹率為7.30%，但摩根資產(chǎn)管理僅將長期全球通脹預測上調(diào)20個基點至2.60%，并預計今年的高通脹將在未來兩年內(nèi)消退。

《報告》表示，隨著政策利率的迅速正常化，債券市場可望止跌。大多數(shù)主權債券的實際回報預測回歸正值，使債券再次成為穩(wěn)定收益和多元化投資的選擇。無風險利率的回升同時意味著信貸回報預測的改善。

《報告》預計股票回報率大幅上升。以當?shù)刎泿庞嬎?，摩根資產(chǎn)管理將發(fā)達市場股票投資回報率預測上調(diào)340個基點（bps），至7.80%，新興市場上調(diào)230個基點，至8.90%。企業(yè)利潤率可能會從今天的水平有所恢復，但不會完全恢復到長期平均水平。

全球化將不斷發(fā)展而非逆轉(zhuǎn)

服務和勞動力的全球化將取代商品的全球化

摩根資產(chǎn)管理亞太首席市場策略師許長泰表示：“在疫情的陰霾下，加上供應鏈混亂和地緣政治局勢緊張，全球化進程因而受到影響，但我們相信全球化不會就此消失，而是不斷演化。在環(huán)球經(jīng)濟發(fā)展格局頗為分散的情況下，長遠有望實現(xiàn)新的貿(mào)易平衡，使效率在一定程度上得以恢復，并有助通脹回落至各國央行設定的目標水平。”

《報告》表示，通脹鷹派人士經(jīng)常辯稱，從長遠來看，“去全球化”正在推高通脹。誠然，美聯(lián)儲（Fed）地緣政治風險指數(shù)（GPR）顯示，今天的世界地緣政治局勢比冷戰(zhàn)結(jié)束后的世界更加緊張，各大貿(mào)易集團也更加專注于區(qū)域發(fā)展，但摩根資產(chǎn)管理仍然認為，全球化仍將不斷發(fā)展而非逆轉(zhuǎn)。

《報告》表示，目前我們可能已經(jīng)過了“全球化巔峰時期”，至少在貨物貿(mào)易方面是這樣。盡管如此，在未來幾年，摩根資產(chǎn)管理預計貿(mào)易增長將與GDP增長大致一致，但將更多地關注服務和勞動力，而不是制成品。雖然競爭對手貿(mào)易集團的出現(xiàn)增加了通脹的反彈風險——特別是貿(mào)易集團競爭對手在爭奪稀缺商品的情況下——但服務和勞動力的全球化或許能一定程度上緩解通貨膨脹。

一個更加兩極分化的世界，將重新強調(diào)服務和勞動力貿(mào)易，這就需要合理的資本支出。但并非所有資本支出都能帶來更高的生產(chǎn)力。如果資本支出只是為了給已經(jīng)處于最佳狀態(tài)的供應鏈提供一個一旦被打斷的應急預案，那么它不太可能進一步提高生產(chǎn)力。相比之下，通過增加資本支出提升韌性，提高區(qū)域產(chǎn)業(yè)的效率并提高勞動力技能，對長期潛在增長趨勢的影響將產(chǎn)生積極意義。

人口將成為 影響增長的重要因素

印度、越南及馬來西亞最有潛力

《報告》指出，鑒于勞動力、資本存量及全要素生產(chǎn)率(total factor productivity)等基本增長推動因素并無顯著變化，全球本地生產(chǎn)總值增長大致保持平穩(wěn)，但人口結(jié)構變化將影響增長前景，特別是在成熟市場及某些新興亞洲經(jīng)濟體。

摩根資產(chǎn)管理環(huán)球多資產(chǎn)策略師盛楠指：“在本世紀中左右，全球人口或會高達100億。龐大的人口規(guī)模將會帶來重大挑戰(zhàn)，但同時締造難能可貴的投資機遇。若想利用人口紅利帶來的優(yōu)勢，穩(wěn)健的管治框架及完善的基建是不可或缺的。在亞洲地區(qū)，印度、越南及馬來西亞最有潛力受惠于年輕且增長迅速的勞動人口?！?/p>新興市場國家，特別是許多前沿市場國家，是未來25-30年全球人口大幅增長的潛在受益者。雖然發(fā)達國家面臨勞動力老齡化的挑戰(zhàn)，但一些新興國家——中東和南亞的部分地區(qū)以及非洲大部分地區(qū)——擁有年輕、快速增長的勞動力。挑戰(zhàn)則在于，世界上大部分資本和生產(chǎn)性資產(chǎn)都位于勞動力萎縮的區(qū)域。

鑒于資本成本較高，這些年輕國家必須制定正確的宏觀和微觀政策，以吸引必要的資本，將其人口結(jié)構優(yōu)勢和勞動力增長優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)的經(jīng)濟增長。今天，通過本地采購加強發(fā)達地區(qū)供應鏈的經(jīng)濟影響可能會主導長期的人口發(fā)展。但隨著全球化從商品轉(zhuǎn)向服務和勞動力，我們看到了釋放這些潛在勞動力的潛力——并及時形成了一個新的、快速增長的消費集團。

然而，鑒于人口進一步增長將給全球資源（能源、糧食和生態(tài)系統(tǒng)）及零碳排放目標帶來壓力，這就需要大規(guī)模且深思熟慮的投資。摩根資產(chǎn)管理認為，私人資本、基礎設施和林地等新資產(chǎn)類別將是這一趨勢最明顯的受益者，同時，通信、技術、可再生能源和消費品等板塊也將受益。

《長期資本市場假設》連續(xù)發(fā)布27年

《長期資本市場假設》是摩根資產(chǎn)管理自主研發(fā)的深入、獨有的研究流程的一部分，當中運用了定性和定量數(shù)據(jù)，及摩根資產(chǎn)和財富管理90多名專家的見解。上述內(nèi)容來自第27期《長期資本市場假設》報告。在過去27年的歷史中，這些經(jīng)歷時間考驗的預測有助建立更強健的投資組合、引領策略資產(chǎn)配置，并對超過200個主要資產(chǎn)及策略類別建立了10至15年年期的合理風險及回報預期。這些假設推動著摩根大通多資產(chǎn)投資的決策，同時為全年的客戶溝通提供協(xié)助信息。

摩根資產(chǎn)管理是全球首屈一指的投資管理機構，管理資產(chǎn)2.3萬億美元（截至2022年9月30日）。摩根資產(chǎn)管理的客戶包括全球各主要市場的機構、零售投資人及高凈值人士。摩根資產(chǎn)管理提供股票、固定收益、房地產(chǎn)、對沖基金、私募股權及流動性的全球投資管理。

編輯：黃梅