寬松政策近期接連落地且有望持續(xù)加碼，債市也連日下挫。10年期國(guó)債活躍券23004收益率在2.55%觸底后持續(xù)攀升，9月12日觸及2.6725%，升幅超出預(yù)期。

不過(guò)，多數(shù)機(jī)構(gòu)方面對(duì)債市并不悲觀?！敖谫Y金面比較緊，這是制約債市的主因。尤其是政府債券發(fā)行加快，但政府財(cái)政投放相對(duì)偏慢，對(duì)前期流動(dòng)性也形成一定影響?！蹦炒笮腿套誀I(yíng)債券交易員對(duì)記者表示，不排除10年期國(guó)債收益率可能觸及2.7%以上，但這仍是買入的機(jī)會(huì)。

政策實(shí)施后的實(shí)際效果仍需等待

在7月24日政治局會(huì)議定下積極的政策基調(diào)后，一系列的寬松政策在過(guò)去的一個(gè)月內(nèi)逐步落實(shí)。貨幣政策方面，8月15日，人民銀行下調(diào)7天逆回購(gòu)利率10BP，1年期MLF利率15BP。1年期LPR隨之下調(diào)10BP。8月31日，有關(guān)降低存量首套住房貸款利率的政策優(yōu)化發(fā)布；房地產(chǎn)政策方面，8月31日，全國(guó)首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一下降為不低于20%，二套住房不低于30%。9月1日，北京和上海均宣布將執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策措施。

在資本市場(chǎng)方面，8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。此外，證監(jiān)會(huì)宣布將在階段性收緊IPO節(jié)奏的同時(shí)，進(jìn)一步規(guī)范上市公司股份減持行為。瑞銀A股策略師孟磊告訴記者，預(yù)計(jì)年內(nèi)政策支持持續(xù)加碼，政府將使用諸如擴(kuò)大財(cái)政擴(kuò)張力度、部分地方融資平臺(tái)債務(wù)重組、進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息等一系列手段幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)筑底企穩(wěn)。

不過(guò)，此前公布的金融數(shù)據(jù)部分顯示經(jīng)濟(jì)疲軟仍待改善。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，8月住戶貸款1600億元，低于去年8月2600億元，也低于過(guò)去幾年的月度平均值4000億~5000億元，居民按揭貸款量仍然較低，8月房地產(chǎn)銷量不強(qiáng)；社融和信貸環(huán)比上月上升，是正常的季節(jié)性回升，每個(gè)季度的第三個(gè)月數(shù)值都很高，但這一數(shù)據(jù)有助于改善市場(chǎng)情緒，而且未來(lái)仍或上行。

根據(jù)行業(yè)信息提供商100NJZ，水泥發(fā)貨量在8月30日至9月5日期間的同比下降幅度從一周前的-32.3%增加到-28.1%；原鋼生產(chǎn)的產(chǎn)出增長(zhǎng)率從8月21日至31日期間的同比增長(zhǎng)為0.7%，而從8月11日至20日期間的同比增長(zhǎng)率為11%。

出口數(shù)據(jù)也很關(guān)鍵，8月以美元計(jì)價(jià)的出口同比-8%，好于7月的雙位數(shù)跌幅?！暗@主要是因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)。去年8月同比增長(zhǎng)6%，而去年7月則高達(dá)16%?！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，根據(jù)9月初的數(shù)據(jù)，Wind調(diào)查中21個(gè)主要城市的新房銷售量平均日增長(zhǎng)率保持在年同比-19.3%的水平，略高于8月的-24.0%。事實(shí)上，根據(jù)每周數(shù)據(jù)，截至9月10日，Wind調(diào)查中21個(gè)主要城市的新房銷售量7日滾動(dòng)平均增長(zhǎng)率再次下降至年同比-27.2%，較一周前的-14.3%有所下降。

但在政策實(shí)施后，產(chǎn)生的實(shí)際效果仍需耐心等待。中金方面就表示，雖然整體上新房表現(xiàn)仍弱，但上周各地需求支持政策仍在持續(xù)落地，例如杭州、合肥等多個(gè)二線城市跟進(jìn)落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，南京、沈陽(yáng)、大連放松全域限購(gòu)，大連、青島下調(diào)首付比例至下限；同時(shí)，近期出臺(tái)政策且有新房銷售數(shù)據(jù)跟蹤的8個(gè)超高/強(qiáng)高能級(jí)城市中，深圳、北京、成都、青島、南京5城環(huán)比均有所增長(zhǎng)，表現(xiàn)明顯好于整體平均水平，政策效果初步有所顯現(xiàn)，考慮備案數(shù)據(jù)滯后、房屋置換時(shí)間等因素，預(yù)計(jì)在中期維度上這一改善趨勢(shì)仍將有所延續(xù)。

機(jī)構(gòu)稱做多策略依然有效

除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的影響，近期資金面趨緊也影響了債市表現(xiàn)。

中金方面表示，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，政府債券對(duì)社會(huì)融資形成支撐 8月政府債券凈融資1.18萬(wàn)億元，同比多增8755億元，政府債券融資增加對(duì)社會(huì)融資形成主要支撐，8月不含政府債券融資的社會(huì)融資同比少增2439億元。前期地方政府基建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備相對(duì)不足，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，隨著9月底臨近，專項(xiàng)債發(fā)行結(jié)構(gòu)明顯加快，這使得政府債券融資對(duì)社會(huì)融資形成支撐，8月社會(huì)融資余額同比增速也小幅升至9%。不過(guò)，在政府債券發(fā)行加快的同時(shí)，政府財(cái)政投放相對(duì)偏慢，同比少減2484億元，對(duì)資金面構(gòu)成擾動(dòng)。

野村亞洲利率策略師梁守綸對(duì)記者表示，短期不排除10年期國(guó)債收益率會(huì)觸及2.7%~2.8%，因?yàn)閭型赡艹霈F(xiàn)超調(diào)，但仍可能會(huì)有機(jī)構(gòu)伺機(jī)逢高買入。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2023年全年GDP增長(zhǎng)為4.6%，2024年為3.9%；對(duì)2023年CPI和PPI通脹預(yù)測(cè)分別為0.3%和-3.2%，對(duì)2024年CPI和PPI通脹預(yù)測(cè)為1.0%和-1.1%

吳照銀對(duì)記者表示，債市仍處于有利的政策環(huán)境。“未來(lái)幾個(gè)月，債市可以繼續(xù)做多。首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏弱：國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。這種情況下，債券收益率易于下行。雖然7月政治局會(huì)議明確了積極的宏觀政策，但經(jīng)濟(jì)大概率弱復(fù)蘇、慢復(fù)蘇。其次，年底之前，寬松的貨幣政策有望進(jìn)一步加碼，再次降息或者降準(zhǔn)。因此，債市有望延續(xù)牛市行情，做多策略依然有效?！?/p>此外，目前債券的配置盤也仍不缺乏。中金稱：“我們認(rèn)為9月資金面或仍維持均衡，而四季度隨著海外加息周期有望結(jié)束、減少對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策掣肘，而銀行信貸投放可能延續(xù)季初回落特征，疊加政府債券在四季度凈供給大概率會(huì)回落，貨幣市場(chǎng)利率有望出現(xiàn)補(bǔ)降。而如果貨幣市場(chǎng)利率打開(kāi)了下行空間，那么其他利率進(jìn)一步下行的路徑就得以疏通，債券等利率也有望迎來(lái)新一輪的下行?！?/p>值班編輯：雨林

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