新華財(cái)經(jīng)上海9月15日電（記者 楊溢仁）9月14日晚間，中國人民銀行宣布將于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，引發(fā)市場熱議。

業(yè)界解讀認(rèn)為，釋放長錢以防范地方債集中發(fā)行帶來的資金面壓力可能是本次降準(zhǔn)的直接目的。在降準(zhǔn)釋放積極信號(hào)，后續(xù)資金利率進(jìn)一步上行概率明顯降低的背景下，債市有望階段扭轉(zhuǎn)近期的調(diào)整格局。

央行穩(wěn)增長意圖明確

可以看到，9月以來資金面收斂壓力明顯增加，這一方面與匯率貶值、資本外流壓力加大等因素息息相關(guān)，另一方面，地方債發(fā)行的階段加碼也對(duì)季末資金面構(gòu)成了擾動(dòng)。

“8月底，管理層強(qiáng)調(diào)‘新增專項(xiàng)債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢’，這可能意味著9月新增專項(xiàng)債的發(fā)行量將超過7000億元。與此同時(shí)，在地方政府隱性債務(wù)置換加速推進(jìn)的大背景下，當(dāng)前地方再融資債的發(fā)行規(guī)模亦有所增多?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)指出，“另外，節(jié)前公眾取現(xiàn)增多、政府債券繳款、信貸沖刺加大對(duì)于銀行間超儲(chǔ)的消耗……跨季擾動(dòng)下，面對(duì)資金分層的季節(jié)性壓力，降準(zhǔn)成為了必要選項(xiàng)。”

“本次降準(zhǔn)將釋放長錢超過5000億元。我們認(rèn)為，人民銀行再度用實(shí)際行動(dòng)有力地證明了‘保持流動(dòng)性合理充?！皇且痪淇赵?，該操作打消了投資者對(duì)于資金面的憂慮?！痹诠獯笞C券固收首席分析師張旭看來，“本次降準(zhǔn)統(tǒng)籌考慮了包括較多地方債待發(fā)、即將進(jìn)入稅期高峰、9月末監(jiān)管考核因素會(huì)對(duì)流動(dòng)性供求形成影響、金融機(jī)構(gòu)需融入的跨季資金實(shí)際期限較長等全部因素，可謂用心良苦?！?/p>張旭認(rèn)為，本次降準(zhǔn)將對(duì)后續(xù)市場表現(xiàn)產(chǎn)生多方面的積極影響。

其一，是降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，緩解其凈息差的壓力。相對(duì)于MLF、OMO、CD、金融債、存款等負(fù)債來源，銀行從降準(zhǔn)政策中所獲得的資金成本最低。

其二，是本次降準(zhǔn)面向全部符合條件的金融機(jī)構(gòu)，這意味著，部分平時(shí)不太容易獲得OMO和MLF資金的銀行亦可以獲得較多流動(dòng)性，并將資金順暢地傳導(dǎo)至其他債券投資者。

其三，此時(shí)降準(zhǔn)可以更好地與財(cái)政政策進(jìn)行配合，為政府債券的發(fā)行提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

資金面趨松利好債市

在大部分業(yè)內(nèi)人士看來，本次降準(zhǔn)可以直接緩解金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的流動(dòng)性約束并間接影響利率約束，從而在保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕的前提下，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

那么，對(duì)于債券市場來說，此次降準(zhǔn)是否能起到扭轉(zhuǎn)頹勢的作用？

“個(gè)人認(rèn)為，答案是相對(duì)肯定的。”上述交易員表示，“伴隨降準(zhǔn)的落地，短期市場擔(dān)憂的資金收緊及機(jī)構(gòu)負(fù)債端壓力都將獲得邊際緩和。而經(jīng)過一段時(shí)間的回調(diào)，債券投資性價(jià)比已明顯回升，后續(xù)或出現(xiàn)階段性修復(fù)行情。”

“9月以來，資金面超預(yù)期收斂，以及債市回調(diào)背景下機(jī)構(gòu)負(fù)債端的贖回壓力是近期壓制債市情緒的兩大重要因素?！迸d業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院固定收益研究中心首席分析師黃偉平亦表示，“本次降準(zhǔn)，一方面將通過釋放長錢的方式緩解資金持續(xù)收斂壓力，另一方面將在情緒上緩和基金與理財(cái)?shù)呢?fù)債端贖回壓力。簡單來說，近期債市回暖的兩大掣肘因素可能將隨之消除。此外，就估值層面考慮，經(jīng)過一段時(shí)間的回調(diào)，目前債券投資的吸引力已出現(xiàn)明顯上升，后續(xù)的階段性修復(fù)行情值得期待?！?/p>記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前包括中金公司在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)均對(duì)后市給出了“債牛未盡”的判斷。

事實(shí)上，此次降準(zhǔn)也從側(cè)面表明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能未見明顯回暖，在前期政策效果可能不及普遍預(yù)期的背景下，央行仍會(huì)“以我為主”，貨幣政策整體基調(diào)是穩(wěn)健偏松的，這有助于緩解市場對(duì)資金面趨緊的擔(dān)憂情緒，并帶動(dòng)債券收益率重回下行通道。

后續(xù)利率補(bǔ)降仍可期

總而言之，通過釋放流動(dòng)性，此次降準(zhǔn)將引導(dǎo)貨幣市場利率重新回落。不僅能修復(fù)資金價(jià)格層面的扭曲，也有助于提振市場信心，確認(rèn)貨幣政策依然“以我為主”——即促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍是政策端的首要關(guān)注焦點(diǎn)。

來自華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)亦認(rèn)為，降準(zhǔn)顯然有助于緩解近期市場對(duì)資金面的擔(dān)憂情緒，也證明央行精準(zhǔn)有力的政策取向沒有發(fā)生變化。

后續(xù)來看，回到債市層面，“個(gè)人認(rèn)為，利率補(bǔ)降的邏輯依然成立?！鄙鲜鼋灰讍T稱，“目前不排除四季度看到貨幣政策進(jìn)一步放松的可能——包括引導(dǎo)存款利率、基準(zhǔn)利率補(bǔ)降，對(duì)應(yīng)債市利率的下行趨勢仍未結(jié)束，10年期國債收益率有望降至2.4%至2.5%區(qū)間?！?/p>“我們認(rèn)為，盡管短期基本面底部出現(xiàn)，地產(chǎn)政策持續(xù)擾動(dòng)，對(duì)應(yīng)10年期國債2.5%的‘利率底’較難突破，但地方化債工作推進(jìn)、降低負(fù)債成本需求升溫等因素決定了債市利率的向上空間也不大，10年期國債收益率2.65%至2.75%為階段阻力位?！比A泰證券研究所副所長張繼強(qiáng)預(yù)計(jì)，“隨著各機(jī)構(gòu)贖回壓力的緩釋，以及資金面的邊際趨松，后續(xù)債市有望重現(xiàn)階段性企穩(wěn)行情。 ”

當(dāng)然，也有部分持審慎態(tài)度的機(jī)構(gòu)提醒，后續(xù)理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)仍有反復(fù)可能，同時(shí)，在“穩(wěn)增長”政策頻出的背景下，未來兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)大概率會(huì)偏正面，疊加地產(chǎn)利好政策的持續(xù)釋放，彼時(shí)債市依舊會(huì)面臨一定的考驗(yàn)，建議投資者在保持樂觀操作的同時(shí)，留有一份審慎。

編輯：王菁

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