隨著5G、云計算、機器人、物聯網、VR/AR等新興前沿技術的帶動，許多人認為未來10年內，人類將進入智慧消費時代。

尤其在疫情后，人們對于網絡與虛擬世界的依賴度驟增，這一轉變將極大拉動消費科技的發(fā)展，從購物、居家到休閑娛樂，帶火的領域除了當下熱度居高不下的“元宇宙”，智能家居也是受益者之一。

從居家安全到智慧家庭生活，近年來，智能音箱、掃地機器人、智能門鎖、智能插座等產品如走秀般進入用戶家庭，在這樣的大背景下，圍繞智能家居創(chuàng)新的廠商得到強勁發(fā)展。

據?？低?019年年報數據，旗下智能家居業(yè)務在2019年營收規(guī)模為25.92億元，較上年增長58.38%。伴隨著創(chuàng)新業(yè)務的強勁發(fā)展，?？低曉?020年4月就公告擬分拆子公司上市，并于今年初啟動了分拆子公司螢石網絡獨立上市的進程。

12月14日，?？低暪妫毓勺庸疚炇W絡科創(chuàng)板IPO已獲上交所受理，公司擬募資37.39億元，保薦機構為中金。

作為安防龍頭?？低暺煜伦庸荆炇W絡自亮相資本市場以來便引發(fā)熱烈關注。

螢石網絡招股書顯示，公司致力于成為智能家居服務商及物聯網云平臺提供商，現階段已經形成了以智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人等公司主要的智能家居產品體系，以及物聯網云平臺服務體系。

（圖片來源：招股書）

背靠?？低?業(yè)績節(jié)節(jié)攀升

螢石網絡成立于2015年3月，在成立前其前身是?？低暤幕ヂ摼W業(yè)務中心。2014年，因高清IP攝像機產業(yè)鏈愈加成熟，各安防企業(yè)相繼開始轉型。彼時?？低暈榱颂剿鲊L試從傳統(tǒng)的DVR技術轉向高清化、IP化解決方案，就在內部孵化了螢石網絡。

到2021年6月，螢石網絡變更為股份有限公司，并通過一系列增資、轉讓，螢石網絡股本結構為：海康威視是第一大股東，持股60%；嘉盈投資旗下的青荷投資為第二大股東，持股為40%。

作為?？低曉杏?年的子公司，螢石網絡早期發(fā)展得到了母公司的大力支持，并繼承了來自母公司的“基因”，最初選擇了C端安防攝像頭起家，并以此為基礎展開擴張。

得益于海康威視的全產業(yè)鏈能力，以及物聯網技術的飛速發(fā)展和市場的擴大，近年來螢石網絡在營收和凈利潤等方面高速增長，產品矩陣也初步成型。

招股書顯示，2018年至2020年，螢石網絡分別實現營收15.29億元、23.64億元、30.79億元，逐年增長，占?？低暊I收的比重也逐年上升，從2018年的3%升至2020年的5%；歸母凈利潤分別為1.32億元、2.11億元、3.26億元，營收和利潤實現雙增。

（圖片來源：招股書）

至2021年上半年，螢石網絡營收和凈利潤繼續(xù)增長，營收為20.06億元，凈利潤為2億元。其中智能家居產品收入占比在85%左右，云平臺服務業(yè)務保持穩(wěn)定，占比超過10%。

目前，螢石網絡在智能家居行業(yè)擁有一定的市場地位及認可度。

截至2021年6月末，螢石物聯云平臺接入 IoT設備數達到1.36億臺，螢石物聯云平臺用戶數量突破 8000萬名，月活躍用戶突破3000萬名，“螢石云視頻”應用中的平均月付費用戶數量近150萬名，開放平臺注冊的境內外行業(yè)客戶近18萬名。

另外，2020年度，螢石網絡各類智能硬件銷量突破1300萬臺，在智能家居攝像機、智能貓眼、智能門鎖等智能家居產品的細分領域均處于市場領先地位。

根據艾瑞咨詢統(tǒng)計，截至2020年12月末，中國生活領域物聯網設備接入數達到11億臺，其中視頻類設備接入數達到2.3億臺，螢石物聯云平臺接入設備數占國內同類物聯網云平臺比例約9%，視頻類設備接入數占國內同類物聯網云平臺比例超過30%。

科研專利方面，截至2021年6月30日，螢石網絡共有研發(fā)人員961名，占員工總數的比例為 28.26%。2021年上半年，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為11.59%。共擁有形成主營業(yè)務收入的發(fā)明專利33項及 75 項軟件著作權，在申請的發(fā)明專利196 項。

智能家居潛力可期 競爭也十分激烈

就螢石網絡所處的智能家居行業(yè)而言，它無疑是趕上了時代的紅利。作為重要的新興消費科技市場，智能家居蘊藏千億美元市場機遇。

據Statista分析及預測，2020年全球智能家居市場規(guī)模達到276億美元，未來幾年將延續(xù)15%左右的年復合增長率，到2024年智能家居設備消費者支出將達到471億美元。

其中，家居安防產品占全球智能家居市場的市場份額預計從2020年的24%左右提升至2024年的28%左右，預計到2024年全球家居安防類產品市場規(guī)模有望達到100億美元以上。

然而，智能家居龐大的市場紅利，也吸引了各行業(yè)的大佬們先后涌入這個賽道。既有小米、華為等手機廠商，也有阿里、百度、京東等互聯網巨頭，同時還有格力、美的、海爾等家電巨頭。同時涌現出歐瑞博等眾多具有競爭力的智能家居創(chuàng)新企業(yè)。

（圖片來源：招股書）

其中，小米和華為等手機廠商基本以手機入局，同時也有自己的智能家居連接系統(tǒng)；百度和阿里進入智能家居市場的第一款硬件設備都是智能音箱；家電廠商們則直接將家電產品升級，加入各種語音助手、自動調節(jié)溫度等功能。

而且，如果說智能家居上半場的主旋律還是硬件設備的普及和連接，那在遭遇了疫情之后，智能家居快步開啟下半場——不再是單品智能，而是全屋智能，智能服務再升級，更具個性化。

小米自2013年起就開始研發(fā)生態(tài)鏈產品；華為全屋智能以HarmonyOS為基石推進升級了全屋智能解決方案。華為消費者BG首席戰(zhàn)略官邵洋透露了華為全屋智能的新目標：“實現5年500萬套，做空間智能化的領導者”。

2020年，華為發(fā)布了“四無”生態(tài)型攝像機、AI超微光卡口攝像機、雙光譜熱成像攝像機、AI雙模球型攝像機、超高密智能視頻存儲平臺、5G攝像機等諸多新品。

此外，從AI算力優(yōu)勢切入智能安防市場的AI四小龍，也在舍棄純軟件打法，開始切入?？低暸c螢石網絡基本盤的硬件領域。云從科技于2018年發(fā)布了國內首款AI人臉識別攝像機，曠視科技也于2018年發(fā)布全幀智能人像抓拍機。

（圖片來源：招股書）

生態(tài)之路注定難走

對于行業(yè)競爭格局及發(fā)展態(tài)勢的變化，海康威視其實早有察覺，也做出了轉變，2015年它發(fā)布了AI系列產品，還大張旗鼓地將智能化定位為企業(yè)的第二增長曲線。除此之外，?？低暤漠a品矩陣也隨著時間的推移逐步擴張，至今其硬件SKU已經超過了27000種。

螢石網絡同樣是?？低暥嘣季值囊画h(huán)，如果說?？低曋饕龅氖?B生意，那么螢石網絡就是?？低?C業(yè)務的重要抓手。

2019年，螢石網絡在?？低暤耐苿酉麓蚱稹?+4+N”大旗，嘗試打造以螢石云、智能安防、智能入戶、智能控制、智能機器等硬件以及若干子系統(tǒng)組成的IoT生態(tài)。

但面眾多重量級玩家，螢石網絡的智能家居生態(tài)故事并不好講。或者說這是一條注定難走的路。

2018年至2020年，?？低暦謩e實現營收498.37億元、576.58億元、634.27億元；實現歸母凈利潤113.53億元、124.15億元、134.02億元，營收和凈利潤增速均在10%左右。而2014年這兩項數據一度達到60.37%和52.13%。

營收下滑的原因除了安防行業(yè)整體已經過了高增長的紅利期、外部壓力增大之外，擁抱智能化也給?？低晭砹瞬恍∝摀?。其中，?？低暤匿N售費用已從2015年的21.79億元升至2020年的73.78億元；研發(fā)投入也從2017年的31.94億元增至2020年的63.79億元。

而螢石網絡幾項創(chuàng)新業(yè)務的增長，相對來說也較為緩慢。

在硬件方面，螢石網絡主要產品仍是視頻安防類設備。根據艾瑞咨詢統(tǒng)計，2020年全球家用攝像頭出貨量為8889萬臺，本公司智能家居攝像機2020年全年出貨量約為1279萬臺，占全球市場份額約14.39%。

從收入構成情況來看，智能家居是螢石網絡重要收入來源，其中又以智能家居攝像機為核心來源，收入占比在60%-70%。今年上半年，螢石網絡智能家居攝像機營收占比超七成。而智能入戶、配件產品以及其他智能家居產品的占比數據分別為8.39%、6.96%和2.21%。相較2018年的數據來看，幾項新業(yè)務均呈現輕微下滑趨勢。

（圖片來源：招股書）

今年，螢石網絡推出了一款DL31FVS人臉識別智能可視門鎖，實現了對門鎖、貓眼、門鈴和攝像機功能的集成，根據招商銀行研究院的研究，螢石網絡在智能門鎖的整體競爭實力僅為一般。

另外，螢石網絡的智能服務機器人產品主要包括陪護機器人和掃地機器人兩大類別，兩類產品均處于起步階段，與淘云科技、科沃斯和石頭科技等行業(yè)內的頭部企業(yè)仍有一定的差距。

在物聯網平臺方面，與同樣在智能家居上布局頗為深入的小米對比，截至2021年第三季度，小米物聯網平臺已連接的IoT設備（不包括智能手機及筆記本計算機）平臺連接設備數已突破4億，同比增長33.1%；與手機業(yè)務聯系緊密的AIOT平臺，也擁有了將近4億設備數量。

基本上，螢石網絡設備數量約為小米的1/3，月活用戶數量約為小米的1/7，且呈擴大之勢，活躍用戶數顯著低于設備數。

作為由To B端企業(yè)孵化而來的螢石網絡，在流量上不及小米情有可原。而對于物聯網企業(yè)來說，更高的月活數意味著生態(tài)體系的可持續(xù)性以及客戶粘性，隨著競爭對手月活逐漸提高、知名度提高，“馬太效應”可能將逐漸顯現。

毛利率增速緩慢

從衡量公司產品競爭力和盈利能力的直接指標毛利率來看，2018年至2021年上半年，螢石網絡的主營業(yè)務毛利率分別為35.02%、33.81%、35.03%和 35.28%，整體變動不大。而同期，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為26.92%、29.79%、36.46%和39.24%，保持較快增長。

（圖片來源：招股書）

公司選取的同行業(yè)可比公司包括科沃斯、石頭科技、JS環(huán)球生活、小米集團、極米科技等。其中，科沃斯和石頭科技主要從事掃地機器人業(yè)務，客單價較高，行業(yè)壁壘也較高，因此毛利率顯著高于螢石網絡。

而小米以供應鏈著稱，旗下除了智能攝像頭外，還有手機、電視等多品類業(yè)務。

周轉率下降和同業(yè)競爭風險引關注

在2019年前，螢石網絡均委托關聯方進行生產，公司不涉及自有產能。

2018年至2021年上半年，螢石網絡向包括?？低暋⒏诲?、中國電科等關聯方進行采購材料、商品的金額分別為9.6億元、18.3億元、2.66億元、0.54億元，占當期采購物料總額的比例為100%、99.57%、17.34%、9.46%。

而隨著公司開始自產，螢石網絡存貨規(guī)模也進一步擴大，公司存貨賬面價值從2018年年末的7366.25萬元上升至2021年上半年的9.92億元，分別為0.74億元、4.33億元、5.93億元、9.92億元。

與同行業(yè)可比公司平均水平相比，存貨周轉率明顯下降，或使螢石面臨存貨減值的風險，進而對公司經營業(yè)績和盈利能力產生不利影響。

（圖片來源：招股書）

此外，螢石網絡還在招股書中披露了“同業(yè)競爭”風險。

“2021年7月，中國普天經國務院批復整體并入電科集團，2021年8月，電科集團將中國普天下屬企業(yè)鴻雁電器委托予中電?？倒芾?，2021年10月，電科集團同意將鴻雁電器52.77%股權無償劃轉至中電?？?，截至本招股說明書簽署日，股權劃轉的相關程序正在履行。鴻雁電器主要從事電工電器業(yè)務，并以此為基礎拓展了以智能面板為核心的智能家居業(yè)務，其現有的智能家居業(yè)務與發(fā)行人的部分業(yè)務領域相似，存在同業(yè)競爭風險。”

根據招股書披露，IPO前，螢石網絡背后的實際控制人為電科集團，該集團通過其全資子公司中電海康、中電五十二研究所、電科投資合計持有?？低?0.89%的股份，為?？低晫嶋H控制人。

（圖片來源：招股書）

綜上來看，在競爭如此激烈的背景下，無論從?？低暤姆植鹨暯莵砜矗€是從螢石網絡自身發(fā)展的角度看，公司想要通過擴張形成競爭優(yōu)勢是顯而易見的。

?？低暠硎?，分拆控股子公司螢石網絡獨立上市，主要是為公司云平臺服務及智能家居業(yè)務的研發(fā)投入與生產經營籌集必要的資金，促進螢石網絡技術水平的提升和業(yè)務規(guī)模的擴大。

本次科創(chuàng)板IPO，螢石網絡擬募集的資金，將分別用于智能制造重慶基地項目、新一代物聯網云平臺項目、智能家居核心關鍵技術研發(fā)項目與智能家居產品產業(yè)化基地項目。其中，耗資24億元的重慶基地項目，將“進一步提升公司自主生產能力，緩解公司主要產品產能不足的情況”。

（圖片來源：招股書）

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