鄧明明簡介

鄧明明，9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從2017年開始進(jìn)行投資管理，至今已有超過6年投資經(jīng)驗(yàn)。2019年1月加盟鵬華基金，從事債券研究分析工作，目前擔(dān)任債券投資一部基金經(jīng)理。截至2023年二季度最新數(shù)據(jù)，鄧明明在管基金達(dá)9只，在管總規(guī)模達(dá)437億元。本期，鄧明明將為我們帶來“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)分析與債券市場展望”的專業(yè)分享。

鄧明明金句

1. 債券的投資策略包含我們?nèi)ピ趺凑J(rèn)識(shí)這個(gè)市場以及怎么去應(yīng)對(duì)這個(gè)市場等比較豐富的內(nèi)涵。把風(fēng)險(xiǎn)控住其實(shí)是進(jìn)行專業(yè)化投資的前提，也是給投資人賺錢的前提。

2. 在個(gè)券選擇上，我們應(yīng)該結(jié)合市場判斷，永遠(yuǎn)去選擇性價(jià)比更高的個(gè)券。很多人可能會(huì)認(rèn)為這里的關(guān)鍵詞是“性價(jià)比”，但其實(shí)性價(jià)比相對(duì)而言是可以量化的。這里的關(guān)鍵詞應(yīng)該是“永遠(yuǎn)”，我們不應(yīng)該停下來，而是應(yīng)該不斷去追逐這種收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，才有可能持續(xù)為投資人賺到錢。

3. 一般的市場判斷分為兩類，第一類是價(jià)值判斷，即這個(gè)債券的收益率到底有沒有價(jià)值。第二類是波動(dòng)判斷，市場短期內(nèi)會(huì)偏離這個(gè)價(jià)值多遠(yuǎn)。市場判斷是回撤控制的第一步，也是最重要的一步。

4. 市場機(jī)會(huì)一般分為兩種，一種是趨勢性機(jī)會(huì)，即上漲形成一個(gè)趨勢，去尋找趨勢當(dāng)中最好的品種，然后去追隨這樣一個(gè)趨勢。該過程最重要的是倉位，我們要快速建立足夠多的倉位，并持有較長時(shí)間，這樣就能夠抓住趨勢性的機(jī)會(huì)。另一種是跌出來的機(jī)會(huì)，市場非?？只牛瑑r(jià)格大幅偏離我們的合理定價(jià)，這時(shí)去做一些逆勢買入。因?yàn)閭烊挥衅毕?yōu)勢，所以在這個(gè)過程當(dāng)中，它可以創(chuàng)造比較可觀的收益。

5. 從現(xiàn)在看到年末，債券市場大概率仍維持一個(gè)震蕩走勢，我們看各個(gè)品類的收益，其中票息收益最為確定，中間肯定會(huì)有一些波動(dòng)，我們也會(huì)積極參與到這些波動(dòng)的博弈當(dāng)中。

6. 我們聚集到一起是因?yàn)橐粋€(gè)相同的價(jià)值觀，因?yàn)橛幸恍┫嗨频男袨槟Ｊ?，在這樣的前提下，我們才能夠形成充分的合力。

Q：首先，可否請(qǐng)您為我們介紹一下純債產(chǎn)品和一級(jí)債的區(qū)別，以及它們分別在什么樣的行情下可能會(huì)有更好表現(xiàn)？

鄧明明：我們一般講純債基金，是指投資標(biāo)的主要是利率債、信用債的債券基金，而一級(jí)債基在此基礎(chǔ)上增加了可轉(zhuǎn)債。所以，從投資范圍角度而言，能否投資可轉(zhuǎn)債是純債基金和一級(jí)債基的主要區(qū)別。因?yàn)橥顿Y了可轉(zhuǎn)債，而可轉(zhuǎn)債本身又是一個(gè)偏權(quán)益屬性的品種，所以一級(jí)債基在一些股票牛市環(huán)境當(dāng)中其實(shí)有一定彈性。而純債基金主要的收益來源來自于債券市場產(chǎn)品的品類，簡單來說，一級(jí)債基在股票熊市當(dāng)中有債券的基礎(chǔ)收益，而在股票牛市當(dāng)中又具備比較高的收益彈性。

Q：您在管的純債產(chǎn)品規(guī)模比較大，業(yè)績也相對(duì)比較良好，可否請(qǐng)您介紹下，您在純債產(chǎn)品的投資過程當(dāng)中主要遵循什么樣的投資策略？

鄧明明：債券的投資策略包含我們?nèi)ピ趺凑J(rèn)識(shí)這個(gè)市場以及怎么去應(yīng)對(duì)這個(gè)市場等比較豐富的內(nèi)涵。我個(gè)人認(rèn)為它可以分為三個(gè)部分，首先是要控制風(fēng)險(xiǎn)，特別是像信用風(fēng)險(xiǎn)這樣一些尾部風(fēng)險(xiǎn)。把風(fēng)險(xiǎn)控住其實(shí)是進(jìn)行專業(yè)化投資的前提，也是給投資人賺錢的前提。

第二點(diǎn)，在個(gè)券選擇上，我們應(yīng)該結(jié)合市場判斷，永遠(yuǎn)去選擇性價(jià)比更高的個(gè)券。這些性價(jià)比要綜合考慮比如債券的票息、未來的利率風(fēng)險(xiǎn)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)券的流動(dòng)性等方面，給出一些債券或者一類債券的綜合型評(píng)價(jià)。很多人可能會(huì)認(rèn)為這里的關(guān)鍵詞是“性價(jià)比”，但其實(shí)性價(jià)比相對(duì)而言可以量化的，這里的關(guān)鍵詞應(yīng)該是“永遠(yuǎn)”，我們不應(yīng)該停下來，而是應(yīng)該不斷去追逐這種收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，才有可能持續(xù)為投資人賺到錢。

最后，因?yàn)楝F(xiàn)在的純債基金產(chǎn)品一般規(guī)模也都比較大，這時(shí)組合管理就很重要，我們要平衡收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性這三方面，去構(gòu)建一個(gè)面向未來市場，并不斷進(jìn)行調(diào)整的組合。

Q：可否請(qǐng)教一下，您是怎么去控制產(chǎn)品回撤以及平衡它的收益和風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)？

鄧明明：回撤控制是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，它與市場判斷、組合結(jié)構(gòu)、持有人特征都有很大關(guān)系。我的理解是回撤控制有我們能夠掌控的部分，也有我們很難掌控的部分。

首先，需要做好自己可以掌握的部分。對(duì)我們而言，這部分一方面是市場判斷，這個(gè)要求非常高，因?yàn)橐话愕氖袌雠袛喾譃閮深?，第一類是價(jià)值判斷，即這個(gè)債券的收益率到底有沒有價(jià)值。第二類是波動(dòng)判斷，市場短期內(nèi)會(huì)偏離這個(gè)價(jià)值多遠(yuǎn)。這其中價(jià)值判斷相對(duì)容易，我們給這個(gè)債券定價(jià)相對(duì)比較容易，但做波動(dòng)判斷，即這個(gè)市場最后會(huì)走到哪兒比較難。所以，我們?cè)谧鲭y的事情上，就需要我們更加謹(jǐn)慎。當(dāng)然，如果做對(duì)了，帶來的收益也非常豐厚。

市場判斷是回撤控制的第一步，也是最重要的一步。另一個(gè)方面是組合的結(jié)構(gòu)，我們需要經(jīng)常去思考在未來一兩個(gè)月，這個(gè)市場會(huì)不會(huì)有比較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，投資者會(huì)更偏愛哪一種期限或者哪一種類型的債券。通過不斷進(jìn)行思考，我們?nèi)ピ黾诱麄€(gè)組合里面面向未來市場的一些品種配置占比，這樣就增加了整個(gè)組合的流動(dòng)性，一旦遇到風(fēng)險(xiǎn)我們能夠迅速降低倉位，這是回撤控制的第二步，也是非常重要的一步。此外，我們還需要對(duì)持有人結(jié)構(gòu)進(jìn)行主動(dòng)管理，對(duì)持有人特點(diǎn)做更為詳盡的分析，這都是非常細(xì)致的工作。

綜合把這些工作都做好，就可以做好回撤管理，去平衡整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況。

Q：您有著豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的經(jīng)驗(yàn)，可否為大家介紹一下，過去幾年我國所面臨的整體經(jīng)濟(jì)情況以及對(duì)債券和可轉(zhuǎn)債投資分別會(huì)帶來什么樣的影響？

鄧明明：今年以來整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定波動(dòng)，我們?cè)谝咔楦叻逯笳麄€(gè)一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度非?？欤麄€(gè)增速都比較高。但到了二季度其實(shí)有一些回落，到三季度目前是比較平穩(wěn)的狀態(tài)。之所以出現(xiàn)這樣的變化，我個(gè)人認(rèn)為和疫情之后整個(gè)全球的疫后修復(fù)特征比較一致，大家都體現(xiàn)出一波三折的特點(diǎn)。

總體來說，當(dāng)前宏觀環(huán)境對(duì)債券投資相當(dāng)有利，一方面整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速不算太高，融資需求也在邊際回落，居民部門不愿意去加杠桿買房子，企業(yè)部門不愿意去加杠桿投資；另一方面，宏觀政策也在發(fā)力，特別是貨幣政策不斷推出降準(zhǔn)降息等操作，今年以來央行做了一次降準(zhǔn)、兩次降息，營造了一個(gè)比較寬松的貨幣環(huán)境，資金供給比較充裕。所以這兩相結(jié)合，我覺得整個(gè)債券收益率下行比較順暢。

但對(duì)可轉(zhuǎn)債投資而言，情況比較復(fù)雜，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)股市的支撐力量偏弱，企業(yè)的盈利預(yù)期在不斷下修，股市的增量資金來源不足，所以股票整體表現(xiàn)欠佳。今年以來和權(quán)益資產(chǎn)相關(guān)度比較大的可轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)也比較一般。

Q：近期債市整體表現(xiàn)較好，您所管理的純債和一級(jí)債產(chǎn)品表現(xiàn)良好。也想請(qǐng)教一下，在當(dāng)前市場環(huán)境下您是如何去把握這個(gè)市場機(jī)會(huì)，獲得更好的投資回報(bào)？可否也為大家介紹一下您的產(chǎn)品管理心得？

鄧明明：我們作為基金管理人，首先還是要管理好風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是我們最為關(guān)注的，其次是市場風(fēng)險(xiǎn)，就是所謂的基礎(chǔ)利率上行債券下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這主要和貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較大。這要求我們要加強(qiáng)對(duì)央行和經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的研究和判斷。還有就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，像去年四季度債券市場大跌，如果我們把這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理好，就不會(huì)受到太大影響。我們只有先把風(fēng)險(xiǎn)控制好，不讓投資者虧錢，才能更好地為更多投資者賺到錢。這是我思考的第一個(gè)方面。

第二個(gè)，市場機(jī)會(huì)一般分為兩種，一種是趨勢性機(jī)會(huì)，即上漲形成一個(gè)趨勢，那就去尋找趨勢當(dāng)中最好的品種，然后去追隨這樣一個(gè)趨勢。在這個(gè)過程當(dāng)中最重要的是倉位，我們要快速建立足夠多的倉位，并且持有比較長時(shí)間，這樣就能夠抓住趨勢性的機(jī)會(huì)。另一種是跌出來的機(jī)會(huì)，市場非?？只?，價(jià)格大幅偏離我們的合理定價(jià)，這時(shí)去做一些逆勢買入。因?yàn)閭烊挥衅毕?yōu)勢，所以在這個(gè)過程當(dāng)中，它可以創(chuàng)造比較可觀的收益。這個(gè)過程當(dāng)中最重要的是風(fēng)險(xiǎn)控制，設(shè)置好止盈止損點(diǎn)，以做交易的心態(tài)來操作。

最后，今年債券市場存在比較強(qiáng)的輪動(dòng)效應(yīng)，一季度表現(xiàn)最好的是信用債，二季度表現(xiàn)最好的是利率債，三季度信用債又表現(xiàn)還不錯(cuò)。所以在實(shí)際操作中，我們需要根據(jù)市場情況來靈活調(diào)整組合倉位和結(jié)構(gòu)以適應(yīng)市場，這樣才能獲得一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的收益。

Q：您認(rèn)為在當(dāng)前形勢下，下半年乃至未來債券市場會(huì)大概呈現(xiàn)什么樣的走勢，過往是否有以前的行情可以供大家參考？

鄧明明：從現(xiàn)在看到年末，債券市場大概率仍維持一個(gè)震蕩走勢，我們看各個(gè)品類的收益，其中票息收益最為確定，中間肯定會(huì)有一些波動(dòng)，我們也會(huì)積極參與到這些波動(dòng)的博弈當(dāng)中。

之所以這么看，主要和目前宏觀經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)，經(jīng)濟(jì)短期大幅向上缺乏足夠動(dòng)力，政府、企業(yè)和居民短期很難大幅去加杠桿，我們現(xiàn)在還是一個(gè)杠桿驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體。但經(jīng)濟(jì)大幅下行概率比較低，一方面三季度經(jīng)濟(jì)還是有些亮點(diǎn)，高頻數(shù)據(jù)整體比較平穩(wěn)。另一方面，宏觀政策也在持續(xù)發(fā)力去托底經(jīng)濟(jì)。所以，經(jīng)濟(jì)大概率還是有一些波折，這就決定了利率還會(huì)有波動(dòng)，因?yàn)槔适墙?jīng)濟(jì)的一個(gè)鏡像，從目前看現(xiàn)在比較像2019年，都處于周期的底部。所以，2019年后面整個(gè)債券市場也是一個(gè)震蕩走勢，可能今年和2019年相對(duì)會(huì)比較類似。

Q：在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境下，您認(rèn)為今年我們會(huì)采用什么樣的投資策略，有哪些部位可以獲得超額收益？

鄧明明：首先，保住最基礎(chǔ)的信用債票息收益，這一塊是債券基金、一級(jí)債基最主要的收益來源。下半年目前來看，整個(gè)信用債票息收益處在歷史上一個(gè)偏中性的位置，大概率能拿到這部分票息收益。另外，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定波動(dòng)，市場肯定也還會(huì)有一些漲跌，我們可能會(huì)在這些漲跌當(dāng)中去抓取一些波段操作的收益。在大家預(yù)期非常一致、收益率比較低的時(shí)候，我們可能會(huì)做一些賣出操作，在大家比較謹(jǐn)慎、收益率又相對(duì)偏高一點(diǎn)的位置，我們可能會(huì)做一些買入操作，整體通過這些波段操作為組合進(jìn)行收益增強(qiáng)。

Q：您對(duì)于目前市場信用環(huán)境以及在團(tuán)隊(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)控制上，有沒有什么心得可以和大家分享？

鄧明明：整個(gè)信用環(huán)境是我們做債券相對(duì)比較熟悉的一個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)槲覀兂謧}當(dāng)中大部分都是信用債，整體和信用環(huán)境相關(guān)度比較高。整體上來看，目前信用環(huán)境比較寬松，上半年整個(gè)貨幣政策發(fā)力，貨幣和信貸條件也都比較松，所以整個(gè)環(huán)境相對(duì)偏寬松。但仔細(xì)看整個(gè)行業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)不同細(xì)分行業(yè)存在比較大的行業(yè)分化。舉個(gè)例子，如房地產(chǎn)，目前處在一個(gè)信用收縮狀態(tài)，本身面臨比較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)因?yàn)檫@樣的信用風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)銀行在信貸、債券發(fā)行都有比較大的阻力，所以就造成了一個(gè)比較大的惡性循環(huán)，最近也發(fā)生了一些知名房企違約的情況。

另外，一個(gè)相對(duì)比較大的行業(yè)就是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭，目前處在一個(gè)周期底部，盈利狀況相對(duì)比較一般，下游需求也不太好，整個(gè)信用狀況不如前兩年。但是因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)在供給側(cè)改革的大框架下，產(chǎn)能受到一定約束，所以整個(gè)行業(yè)整體的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較可控。并且，這些企業(yè)大部分以國企為主，它們獲得這些信貸資源，包括在信用債市場上發(fā)債的便利程度都比較強(qiáng)，所以整體違約風(fēng)險(xiǎn)不大。

此外，在我們信用債市場里面占比較高的是城投，在7月底政治局會(huì)議上，我們也正式提出政府債務(wù)化解的一攬子計(jì)劃。在化債背景下，整個(gè)城投的信用環(huán)境在改善，不論是通過地方政府債務(wù)、專項(xiàng)債置換，城投自己在證券市場發(fā)債，還是在銀行端獲得貸款，其實(shí)整個(gè)便利程度是比較高的。所以，從宏觀角度來看比較寬松，但從行業(yè)角度來看，各個(gè)行業(yè)又面臨比較大分化。

其實(shí)，整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)控制有一套比較成熟的方法，但在具體操作上，各家公司都有一些不同，我個(gè)人的體會(huì)主要有兩點(diǎn)：

第一，我們要提前進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防。因?yàn)楝F(xiàn)在信息傳遞速度非常快，一些負(fù)面信息可能在我們看到的同時(shí)，市場上絕大部分投資人也都看到了。而債券市場又是一個(gè)機(jī)構(gòu)市場，大部分人的行為都比較趨同，一旦有一些負(fù)面消息出來，相關(guān)債券就會(huì)喪失掉流動(dòng)性，這樣我們就很難再去做信用風(fēng)險(xiǎn)管理。

因此，我們?cè)诳粗黧w時(shí)，可能就要看得長遠(yuǎn)一點(diǎn)。比如，我們?cè)谫I一個(gè)一年期債券時(shí)，可能需要評(píng)判一下兩年時(shí)間內(nèi)該主體爆發(fā)一些負(fù)面消息或者整體信用資質(zhì)出現(xiàn)惡化的可能性大不大，這樣能夠規(guī)避掉一些短期波動(dòng)。同時(shí)，在跟蹤時(shí)也要跟蹤得更細(xì)一些，比如不僅要看債券二級(jí)市場成交情況，更要看一級(jí)市場發(fā)行情況，因?yàn)橐患?jí)市場很多時(shí)候反應(yīng)更靈敏，也能看出各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于這些主體的入庫標(biāo)準(zhǔn)、持有量、投標(biāo)的踴躍程度，幫助我們?nèi)ヅ袛喈?dāng)下信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)。

第二，從組合管理角度，我們要去降低整個(gè)組合持倉的集中度。因?yàn)檎嬲`約的信用債相對(duì)而言不是特別多。很多時(shí)候其實(shí)不是以違約形式表現(xiàn)出來，而是因?yàn)橛辛艘恍┬庞蔑L(fēng)險(xiǎn)事件，整個(gè)債券的凈價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，這時(shí)如果我們重倉持有這個(gè)債券，就會(huì)對(duì)整個(gè)組合的凈值產(chǎn)生非常大影響。如果我們?nèi)ソ档驼麄€(gè)組合持倉的集中度，持倉也足夠分散，即使出現(xiàn)了一些我們認(rèn)為可能不會(huì)影響到償付能力的風(fēng)險(xiǎn)事件，但是確實(shí)對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生了一些波動(dòng)，最終對(duì)我們組合的影響也沒那么大，因?yàn)槲覀兂钟械谋壤龥]那么高。所以，我們可以通過持有一段時(shí)間，看看這個(gè)事件是否有一些消化，包括是否可以持有到期，這樣再進(jìn)行操作，整個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的余地就會(huì)比較大。

Q：后續(xù)來看，您認(rèn)為信用債和利率債這兩大塊，未來的風(fēng)險(xiǎn)和性價(jià)比大概是怎樣的？

鄧明明：我們一般都是從票息角度出發(fā)，所以按照整體宏觀和債券市場的判斷，我們認(rèn)為接下來的債券市場可能是一個(gè)震蕩市，個(gè)人認(rèn)為整個(gè)信用債的性價(jià)比會(huì)比利率債更高一些，核心原因在于整個(gè)票息收益更具備一定優(yōu)勢。但這個(gè)問題可能在不同市場階段，我們要做不同評(píng)判，比如在一個(gè)趨勢性相對(duì)確定的時(shí)間段里面，對(duì)于這種中長期限的利率債，我們通過持有更中長期限的產(chǎn)品，如國債、國開債，來獲取凈價(jià)上漲或者專業(yè)術(shù)語叫“資本利得”，這樣短期來看，利率債的性價(jià)比要比信用債更高一些。

不同時(shí)間維度和不同市場環(huán)境，如果在一個(gè)震蕩市中看長一點(diǎn)，肯定信用債性價(jià)比更高一些，但如果看短期的一些趨勢性機(jī)會(huì)，可能利率債進(jìn)攻屬性要更強(qiáng)一些。

Q：在整體化債大背景下，您的組合對(duì)于城投債的投資策略大概是怎樣的？

鄧明明：化債對(duì)城投投資而言只是一個(gè)大的宏觀背景，并不是國家推行地方政府債務(wù)化解的一攬子措施之后，就給予了目前這些城投信用背書，即城投債永遠(yuǎn)不會(huì)違約，我們不會(huì)去做這么強(qiáng)的假設(shè)，也不會(huì)因?yàn)橛辛艘恍┗瘋胧?，我們就去買資質(zhì)更差的一些城投。只能說因?yàn)橛羞@樣的一攬子化債措施，我們對(duì)某些地區(qū)的償付能力更有信心，那么我們可以通過放開一定的集中度或者給城投整體的持倉量做一個(gè)小小的提升，來體現(xiàn)我們整體對(duì)于整個(gè)城投債的觀點(diǎn)。

但我們具體在看城投主體平臺(tái)時(shí)策略并沒有發(fā)生太大變化。我們對(duì)于城投主體的篩選標(biāo)準(zhǔn)還是那些，比如會(huì)綜合衡量整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)?shù)氐慕鹑趯?shí)力，原有債務(wù)水平，以及當(dāng)?shù)卣统峭镀脚_(tái)負(fù)責(zé)人整體的償債意愿。綜合這些方面，我們才來決定是否對(duì)這個(gè)主體進(jìn)行入庫以及最后是否對(duì)它進(jìn)行投資。

總體來說，城投債作為信用債市場一個(gè)非常大的板塊，我們很難去回避，很多時(shí)候需要根據(jù)整個(gè)市場的宏觀環(huán)境包括政府債務(wù)的安排來做一些動(dòng)態(tài)調(diào)整。但是實(shí)際在做投資時(shí)，還是按照剛才提到的一些原則，比如控制風(fēng)險(xiǎn)、提前做預(yù)判、分散化投資等等，我覺得這樣才是一個(gè)比較負(fù)責(zé)任的債券投資的體現(xiàn)。

Q：對(duì)于一級(jí)債產(chǎn)品來說，可轉(zhuǎn)債投資也是非常重要的一個(gè)部分，您目前對(duì)可轉(zhuǎn)債這個(gè)市場怎么看？

鄧明明：我個(gè)人覺得未來一個(gè)季度，整個(gè)股票市場再次出現(xiàn)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)概率相對(duì)比較低。因?yàn)檎麄€(gè)宏觀流動(dòng)性相對(duì)比較充裕，同時(shí)整個(gè)經(jīng)濟(jì)也度過了一個(gè)偏弱的階段，目前是一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。所以，權(quán)益資產(chǎn)現(xiàn)在仍然具有配置價(jià)值，但是可轉(zhuǎn)債市場本身面臨估值偏貴的環(huán)境，可能會(huì)妨礙整體表現(xiàn)。面對(duì)這樣的情形，我們也有應(yīng)對(duì)策略，首先選擇一些有安全墊的標(biāo)的，比如估值相對(duì)偏低同時(shí)價(jià)格沒那么高的金融類和公用事業(yè)類轉(zhuǎn)債，把下行風(fēng)險(xiǎn)給控住。

其次，會(huì)在一些成長類行業(yè)當(dāng)中精挑細(xì)選，去選擇一些沒那么貴，同時(shí)可能在風(fēng)險(xiǎn)偏好、賽道選擇以及公司挑選上市場更偏愛的主體。根據(jù)整個(gè)股票市場的風(fēng)格切換和整個(gè)債券市場的運(yùn)行情況綜合去考慮，最終構(gòu)建一個(gè)相對(duì)更加穩(wěn)健、低波的可轉(zhuǎn)債組合，把它配置到我們的一級(jí)債基里面，我覺得這樣才更符合一級(jí)債基本身的特點(diǎn)。大部分時(shí)候，我先控制權(quán)益市場的下行風(fēng)險(xiǎn)，并在一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)增加可轉(zhuǎn)債配置，最終獲得一個(gè)權(quán)益市場的超額收益。

Q：在日常工作生活當(dāng)中，鵬華固收黃金戰(zhàn)隊(duì)是怎么樣去賦能您個(gè)人的成長和發(fā)展？在這個(gè)過程當(dāng)中，您有沒有一些什么感悟和體會(huì)可以和各位投資者分享？

鄧明明：說到這個(gè)話題我有挺多感悟。首先，我覺得鵬華固收體系聚集了一大批優(yōu)秀的投研人員，我在和同事們并肩戰(zhàn)斗的過程中，不論是從投資能力還是在個(gè)人成長方面都收獲良多，比如在債券投資能力方面，我們需要依托很多宏觀研究員，包括非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理對(duì)于宏觀大勢的預(yù)判。在個(gè)人成長方面，現(xiàn)在這種團(tuán)隊(duì)組合方式，很多時(shí)候需要我們?cè)谔嵘齻€(gè)人投資能力的同時(shí)，注重整個(gè)團(tuán)隊(duì)的協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。

另一個(gè)很重要的感受，如果一個(gè)人待在一個(gè)成長性團(tuán)隊(duì)，這對(duì)于個(gè)人的發(fā)展非常重要。因?yàn)檫@樣一個(gè)成長性團(tuán)隊(duì)能夠提供非常高的成長速度，同時(shí)這個(gè)團(tuán)隊(duì)也有非常大的豐富性和多樣性。在這樣一個(gè)團(tuán)隊(duì)里，首先具備一定的發(fā)展機(jī)會(huì)，其次還能夠“三人行，必有我?guī)煛保椭苓吅芏鄡?yōu)秀的、不同背景的、不同想法的同事去切磋交流。鵬華固收體系就是一個(gè)非常具備成長性的團(tuán)隊(duì)，我身在其中，有非常多的領(lǐng)悟和收獲。

其實(shí)，我們聚集到一起是因?yàn)橐粋€(gè)相同的價(jià)值觀，因?yàn)橛幸恍┫嗨频男袨槟Ｊ?，在這樣的前提下，我們才能夠形成充分的合力?，F(xiàn)在公募固收領(lǐng)域競爭非常激烈，只有這樣我們上下同心才能夠獲得更好的業(yè)績，得到更多客戶的認(rèn)可。我自己身在其中，雖然參與了一些，但是更多是這種氛圍塑造了我個(gè)人。

宣傳推介材料風(fēng)險(xiǎn)揭示書如下

尊敬的投資者：

數(shù)據(jù)來源：基金經(jīng)理在管產(chǎn)品2023年二季報(bào)，日期截至2023年6月30日。以上觀點(diǎn)僅代表基金經(jīng)理個(gè)人觀點(diǎn)，不代表基金管理人觀點(diǎn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，也不代表基金過去及未來持倉。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：1. 如果您購買的產(chǎn)品為養(yǎng)老目標(biāo)基金，產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。2. 如果您購買的產(chǎn)品為貨幣市場基金，購買貨幣市場基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機(jī)構(gòu)，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀基金招募說明書“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解貨幣市場基金的特定風(fēng)險(xiǎn)。3. 如果您購買的產(chǎn)品為基金中基金，產(chǎn)品主要投資公開募集證券投資基金，具有與標(biāo)的基金相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，如果產(chǎn)品采用絕對(duì)收益策略且采用絕對(duì)收益的業(yè)績比較基準(zhǔn)，基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)是基金投資力爭實(shí)現(xiàn)的收益目標(biāo)，并不代表基金一定實(shí)現(xiàn)該業(yè)績比較基準(zhǔn)收益。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。4. 如果您購買的產(chǎn)品為管理人中管理基金，基金管理人將基金資產(chǎn)劃分為兩個(gè)及以上資產(chǎn)單元，委托兩個(gè)及以上第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資顧問，為特定資產(chǎn)單元提供投資建議,則投資該產(chǎn)品需承擔(dān)委托投資顧問方式帶來的特定風(fēng)險(xiǎn)，例如投資顧問不按照約定提供投資建議的風(fēng)險(xiǎn)，投資顧問不再符合聘請(qǐng)條件需要變更的風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險(xiǎn)揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。5. 如果您購買的產(chǎn)品為指數(shù)型基金，產(chǎn)品被動(dòng)跟蹤標(biāo)的指數(shù)，則需承擔(dān)指數(shù)化投資的特定風(fēng)險(xiǎn)，包括標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險(xiǎn)等。如果您購買的指數(shù)基金為指數(shù)增強(qiáng)型基金，基金可實(shí)施指數(shù)增強(qiáng)投資策略，即在被動(dòng)跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，以期獲得超越指數(shù)的投資回報(bào)，但指數(shù)增強(qiáng)策略的實(shí)施結(jié)果仍然存在一定的不確定性，其投資收益率可能高于指數(shù)收益率但也有可能低于指數(shù)收益率。如果您購買的產(chǎn)品為交易型開放式指數(shù)基金，除需承擔(dān)上述指數(shù)型基金的特定風(fēng)險(xiǎn)以外，還可能面臨基金份額二級(jí)市場交易價(jià)格折溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、基金份額參考凈值（IOPV）決策和IOPV計(jì)算錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)、基金退市風(fēng)險(xiǎn)，投資者申購、贖回失敗風(fēng)險(xiǎn)、基金份額贖回對(duì)價(jià)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀基金招募說明書“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解指數(shù)化投資的特定風(fēng)險(xiǎn)。6.如果您購買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。如果您購買的產(chǎn)品通過內(nèi)地與香港股票互聯(lián)互通機(jī)制（“港股通機(jī)制”）投資于香港市場股票，還會(huì)面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，包括港股市場股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)（港股市場實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易，且對(duì)個(gè)股不設(shè)漲跌幅限制，可能加劇股價(jià)波動(dòng)）、港股通機(jī)制下交易日不連貫可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)（內(nèi)地開市香港休市時(shí)，港股通不能正常交易，港股不能及時(shí)賣出，可能帶來一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）等。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀基金招募說明書“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解投資境外證券市場投資的特定風(fēng)險(xiǎn)。7. 如果您購買的產(chǎn)品以定期開放方式運(yùn)作，或者封閉運(yùn)作一段期間后轉(zhuǎn)為開放式運(yùn)作，或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，且在封閉期或最短持有期內(nèi)不上市交易，則在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動(dòng)性約束。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說明書“基金份額的申購與贖回”及“風(fēng)險(xiǎn)揭示”等章節(jié)，確認(rèn)了解基金運(yùn)作方式引起的流動(dòng)性約束。8. 如果您購買的產(chǎn)品約定了基金合同自動(dòng)終止條款，如連續(xù)若干個(gè)工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)終止基金合同，無需召開基金份額持有人大，您購買該基金后，可能面臨基金合同自動(dòng)終止風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說明書“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金合同自動(dòng)終止的特定風(fēng)險(xiǎn)。9. 如果您購買的產(chǎn)品約定了基金暫停運(yùn)作條款，即出現(xiàn)基金合同約定情形時(shí)，基金管理人可以決定暫?；疬\(yùn)作，基金暫停運(yùn)作期間，經(jīng)基金管理人與基金托管人協(xié)商一致，可以決定終止基金合同，報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案并公告，無須召開基金份額持有人大會(huì)。則您購買該基金后，可能面臨基金暫停運(yùn)作直至基金合同終止的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說明書“基金合同的生效”與“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金暫停運(yùn)作的特定風(fēng)險(xiǎn)。10. 如果您購買的產(chǎn)品是發(fā)起式基金，則在基金合同生效日的三年對(duì)應(yīng)日，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元，基金合同將自動(dòng)終止，因此，您購買該基金后，可能面臨基金合同自動(dòng)終止風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起式基金是指，基金管理人在募集基金時(shí)，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級(jí)管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購基金的金額不少于一千萬元人民幣，且持有期限不少于三年。請(qǐng)您仔細(xì)閱讀招募說明書“基金合同的生效”、“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金合同自動(dòng)終止的特定風(fēng)險(xiǎn)。五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣所i華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋?、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。六、本基金由基金管理人依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡稱“中國證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人網(wǎng)站（www.phfund.com）進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。