文 | 招商宏觀張靜靜團隊

8月出口同比回升固然有基數(shù)因素，但出口環(huán)比持平于季節(jié)性也表明出口本身回升動力不弱，尤其對美國和地產(chǎn)后周期商品出口是亮點。豬油共振回升推動8月CPI同比由負轉(zhuǎn)正，PPI環(huán)比今年以來首次轉(zhuǎn)正亦是工業(yè)部門景氣度觸底回升的積極信號。近期產(chǎn)業(yè)政策尤其是先進制造和科技電子相關(guān)政策頻繁出臺，同時，設立民營經(jīng)濟發(fā)展局是重要信號，有望形成“1+N”的政策體系。海外方面，油價攀升一方面引發(fā)通脹擔憂，美債收益率短期或仍維持高位，另一方面放大庫存周期彈性，本輪補庫動力值得期待。

8月出口和物價重拾升勢，結(jié)構(gòu)性特征依然明顯。1）8月出口同比如期回升，對美國及地產(chǎn)后周期商品出口是亮點。8月出口2848.7億美元，同比-8.8%（前值-14.5%）；進口2165.1億美元，同比-7.3%（前值-12.4%）；貿(mào)易順差683.6億美元。除基數(shù)切換外，8月出口環(huán)比持平于季節(jié)性也表明出口本身回升動力不弱。從出口目的地看，8月我國對美國出口增速明顯回升（7月同比-23.1%→8月同比-9.5%，下同），其次是東盟（-21.4%→-13.3%），歐盟改善幅度較?。?20.6%→-19.6%），日本甚至出現(xiàn)回落（-18.4%→-20.1%）。從出口商品看，主要商品同比均有不同程度改善，地產(chǎn)后周期商品改善幅度最大，如紡織及制品（-17.9%→-6.4%）、玩具（-26.7%→-15.5%）、家具及其零件（-15.2%→-6.8%）。2）豬油共振回升推動8月CPI由負轉(zhuǎn)正，PPI環(huán)比今年以來首次轉(zhuǎn)正。8月CPI同比0.1%（前值-0.3%），環(huán)比0.3%（前值0.2%）。食品CPI同比-1.7%（前值-1.7%），豬價同比超額對沖去年高基數(shù)，環(huán)比高達11.4%（前值0.0%）；服務CPI同比1.3%（前值1.2%），或與假期因素有關(guān)；能源CPI同比-1.5%（前值-5.1%），國際油價反彈是重要貢獻。8月PPI同比-3.0%（前值-4.4%），環(huán)比0.2%（前值-0.2%），為去年12月以來首次轉(zhuǎn)正，這是工業(yè)部門景氣度觸底回升的積極信號。3）9月上旬高頻指標表現(xiàn)分化。除純堿、浮法玻璃外，9月第一周其余8類重化工品開工率環(huán)比持平或回升，表明生產(chǎn)繼續(xù)改善。9月（截至9日）30大中城市商品房銷售面積環(huán)比同期下降13.2%，同比同期下降28.9%。暑期過后，9月（截至8日）電影票房環(huán)比同期下降72.0%，九大城市地鐵客運量亦有所下滑。

民營經(jīng)濟發(fā)展局設立有望加快相關(guān)政策推動落實，同時近期產(chǎn)業(yè)政策出臺節(jié)奏加快。1）民營經(jīng)濟發(fā)展局的設立有望形成民營經(jīng)濟工作合力，有利于協(xié)調(diào)政策落實和提振民企信心。9月4日，中央編辦正式批復在國家發(fā)展改革委內(nèi)部設立民營經(jīng)濟發(fā)展局，作為促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的專門機構(gòu)，加強相關(guān)領(lǐng)域政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，推動中央各項重大舉措早落地、早見效。民營經(jīng)濟發(fā)展局的設立有望形成“1+N”的政策體系，有利于協(xié)調(diào)政策落實和提振民企信心。2）先進制造和科技電子政策頻繁出臺。9月5日工信部、財政部聯(lián)合發(fā)布《電子信息制造業(yè)2023-2024年穩(wěn)增長行動方案》，在虛擬現(xiàn)實、先進計算等領(lǐng)域培育壯大新增長點。9月5日工信部、國家知識產(chǎn)權(quán)局印發(fā)《知識產(chǎn)權(quán)助力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動方案（2023-2027 年）》，旨在提高工信領(lǐng)域重點產(chǎn)業(yè)高價值專利創(chuàng)造能力。9月6日財政部、稅務總局發(fā)布《關(guān)于先進制造業(yè)企業(yè)增值稅加計抵減政策的公告》，自2023年1月1日至2027年12月31日，允許先進制造業(yè)企業(yè)按照當期可抵扣進項稅額加計5%抵減應納增值稅稅額。3）短期流動性偏緊。8.28-9.1當周央行開展8460億元逆回購操作，因有16300億元逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠7840億元。9月資金面偏緊有多方面因素：第一，出國留學等資金出境需求或仍較高，且北向資金加速流出；第二，9月專項債發(fā)行力度較大；第三，9月即將迎來跨季和國慶資金需求。

油價攀升引發(fā)通脹擔憂，疊加美國ISM非制造業(yè)PMI超預期上行，美債收益率短期或仍維持高位。1）美國服務業(yè)景氣上升，旅游服務出口明顯改善。8月美國ISM非制造業(yè)PMI升至54.5，創(chuàng)2023年2月以來新高，前值52.7。分項來看，庫存和就業(yè)分別大幅升至57.7（前值50.4）和54.7（前值50.7），新訂單和新出口訂單分別升至57.5（前值55.0）和62.1（前值61.1），商業(yè)活動錄得57.3（前值57.1）。7月美國出口同比增速-3.5%，已連續(xù)4個月轉(zhuǎn)負，前值-4.2%；進口同比增速-4.7%，前值-8.2%。其中，旅游服務出口（游客赴美）環(huán)比增長3.6%至146.3億美元，為2019年12月以來的最高水平。2）褐皮書顯示7-8月美國增長溫和，通脹和就業(yè)放緩。9月6日美聯(lián)儲公布新一期褐皮書，顯示7-8月經(jīng)濟增長溫和。消費方面，旅游消費支出強于預期，但非必需品支出明顯放緩，部分地區(qū)表示，有消費者已經(jīng)耗盡疫情期間的超額儲蓄，并依賴信用卡維持消費支出；房地產(chǎn)方面，房屋庫存仍然偏低，新屋開工有所增加。就業(yè)方面，勞動力增長乏力，勞動力成本壓力增長加劇，下半年可能會有所不同；通脹方面，多數(shù)地區(qū)價格增長放緩，制造業(yè)和消費品行業(yè)放緩速度更快。3）沙俄減產(chǎn)推動油價走高。9月5日沙特將延長日均減產(chǎn)100萬桶的措施至12月，俄羅斯也將延長每日30萬桶的石油出口削減至12月。疊加上周美國原油庫存環(huán)比減少630.7萬桶，國際油價大幅上行。 油價攀升引發(fā)通脹擔憂，疊加美國ISM非制造業(yè)PMI超預期上行，10年期美債收益率重回4.3%附近。

本文源自券商研報精選