對(duì)于高凈值客戶來(lái)說(shuō)，直接參與資本市場(chǎng)投資一般有三種選擇：自己直接操作、買公募基金、買私募基金。歷史經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，直接操作股票沒有什么優(yōu)勢(shì)，不如把資金委托給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。今年上半年在內(nèi)有經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、外有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息的環(huán)境下，市場(chǎng)震蕩走弱，行業(yè)間表現(xiàn)極度分化，中證偏股型基金指數(shù)上半年下跌3.6%，朝陽(yáng)永續(xù)私募股票多頭細(xì)分策略指數(shù)上漲1.0%。那么公募基金和私募基金有哪些區(qū)別，對(duì)于高凈值客戶來(lái)說(shuō)，到底是買公募基金，還是私募證券基金？

一、公募基金與私募基金的主要區(qū)別

截至2023年5月末，存續(xù)私募基金管理人2.2萬(wàn)家，管理基金數(shù)量15.3萬(wàn)只，管理規(guī)模21萬(wàn)億元左右，私募基金成為高凈值客戶財(cái)富保值增值的重要工具之一。我們簡(jiǎn)要分析一下公/私募基金的區(qū)別：

1、策略類型方面的差異

私募基金相較公募基金有更為豐富的策略類型，可以滿足高凈值客戶個(gè)性化的配置需求。除公私募基金共同擁有的主觀股票多頭策略外，私募基金還有獨(dú)具特色的股票多空策略，即做多一籃子股票的同時(shí)做空指數(shù)或者一攬子股票，以期獲得多空兩個(gè)方向的Alpha。此外，私募基金中還有相對(duì)價(jià)值策略，能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)健收益同時(shí)控制波動(dòng)，例如市場(chǎng)中性策略、套利策略等。

私募的量化策略更具多樣性，策略迭代速度更快，在算力的投入上更多；公募中也有一些量化基金，但主要是指數(shù)增強(qiáng)基金，并多為中低頻策略。私募管理人策略能力從傳統(tǒng)的多因子模型，到中高頻量?jī)r(jià)模型，人工智能機(jī)器學(xué)習(xí)算法，并不斷擴(kuò)展在基本面因子、另類因子等方面的投研能力。在高頻交易方面,公募基金基本上沒法開展這個(gè)策略。由于公募指增產(chǎn)品在選股范圍、交易頻率、日內(nèi)反向交易等方面的限制，使得公募基金的量化策略產(chǎn)品總體上表現(xiàn)不及私募基金同類策略。

除了在主觀股票策略、量化股票策略的差異，公/私募基金也有很多具有各自特色的策略類型。

比如公募基金有行業(yè)基金、主題基金、寬基指數(shù)基金、ETF基金等等，假如投資者自己有著明確的中短期擇時(shí)觀點(diǎn)、行業(yè)選擇方面的傾向，那階段性投資相應(yīng)公募基金是為一個(gè)性價(jià)比更高的選擇；還有，QDII公募基金是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)投資者投資海外市場(chǎng)的一個(gè)最為方便、低成本的選擇。

而私募基金也有獨(dú)具特色的投資于期貨市場(chǎng)的CTA策略，可以獲得與股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)低相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)的投資收益。在CTA策略里的一些中高頻交易策略，具有很高收益風(fēng)險(xiǎn)比。此外，近兩年市場(chǎng)上比較火的衍生品雪球類策略，提供了與其他策略完全不同的收益風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，滿足了特定投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益訴求，它也僅限于私募型產(chǎn)品的形式。私募型產(chǎn)品策略里還有投資于多種資產(chǎn)類型的宏觀策略、投資于多個(gè)細(xì)分策略的混合策略、投資于私募基金的私募FOF策略。

2、投資工具、投資范圍的差異

由于公募基金是對(duì)最廣泛的公眾進(jìn)行發(fā)售，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)低、公眾的金融專業(yè)知識(shí)水平差異較大，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公募基金的運(yùn)作進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，公募基金基本上只能投資標(biāo)準(zhǔn)化的股票、債券，而且會(huì)限制股票資產(chǎn)倉(cāng)位、杠桿水平、持股集中度、日內(nèi)反向交易、限制對(duì)沖工具的使用等等。

相對(duì)而言，私募基金是針對(duì)合格專業(yè)投資者非公開募集的，法規(guī)對(duì)上述各項(xiàng)交易標(biāo)準(zhǔn)較為寬松，基金經(jīng)理的操作空間更大。例如在遇到市場(chǎng)大跌的行情時(shí)，基金經(jīng)理可以采取降低股票倉(cāng)位、靈活使用股指期貨工具、融券等方式來(lái)減弱市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品凈值的負(fù)面影響。此外，私募基金策略里能夠投向期權(quán)、期貨等金融工具，通過(guò)一定的策略組合，可以提供低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健回報(bào)的產(chǎn)品。

3、基金經(jīng)理驅(qū)動(dòng)因素的差異

公募基金的考核多數(shù)是看相對(duì)收益，看重同類基金排名，容易造成資金抱團(tuán)現(xiàn)象，哪個(gè)主題強(qiáng)、哪個(gè)板塊好，公募的資金就會(huì)蜂擁而入推高股票價(jià)格。而私募基金經(jīng)理因?yàn)椴惶枰紤]相對(duì)排名，更關(guān)注絕對(duì)收益，所以相對(duì)可以保持獨(dú)立一些。有些資深的私募基金經(jīng)理能夠保持相對(duì)的獨(dú)立，堅(jiān)持自己的風(fēng)格。由于驅(qū)動(dòng)因素的不同，導(dǎo)致在牛市或者結(jié)構(gòu)性牛市時(shí)，公募的收益要好于私募，但是在震蕩市或者熊市時(shí)，私募整體的收益要好于公募。換句話說(shuō)，公募進(jìn)攻性更強(qiáng)，防守方面是私募強(qiáng)一些。

此外，私募基金可收取一定的業(yè)績(jī)報(bào)酬，疊加較為完善的薪酬激勵(lì)機(jī)制，吸引更多行業(yè)優(yōu)秀人才，近年來(lái)“公奔私”熱潮涌現(xiàn)，這有利于私募行業(yè)的規(guī)范與高質(zhì)量發(fā)展。

二、選擇公/私募產(chǎn)品各自關(guān)注的一些要素

當(dāng)前全市場(chǎng)公募基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)只，基金公司上百家，基金種類也日趨繁多，如何從中篩選出匹配投資者自己需求的基金其實(shí)是個(gè)“技術(shù)含量”很高的工作。在不同的資產(chǎn)大類當(dāng)中挑選績(jī)優(yōu)的公募基金產(chǎn)品涉及很多環(huán)節(jié)：觀察產(chǎn)品的長(zhǎng)中短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)、基金經(jīng)理的穩(wěn)定性、基金經(jīng)理的投資能力/風(fēng)格/能力圈、基金公司的整體風(fēng)格等等。由于公募基金信息透明度高，以上的諸多環(huán)節(jié)還是能逐一把握的。

國(guó)內(nèi)私募證券基金管理人數(shù)量眾多，不同策略間、相同策略不同產(chǎn)品間收益和風(fēng)險(xiǎn)的離散度也很高，產(chǎn)品業(yè)績(jī)的不一致性，不能僅憑某只產(chǎn)品的投資收益就確定管理人的能力。私募管理人投資能力參差不齊，我們需要重點(diǎn)考察私募機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性、是否有完善的投研流程和風(fēng)控流程、明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在投資方面還得重點(diǎn)考察基金經(jīng)理個(gè)人的性格、過(guò)往的投資經(jīng)歷、投資風(fēng)格，管理過(guò)多大規(guī)模的資產(chǎn)等等。

由于私募信息透明度低，在產(chǎn)品選擇、基金經(jīng)理選擇上，投資者面臨很大的選擇困難，這個(gè)時(shí)候需要專業(yè)機(jī)構(gòu)、專業(yè)團(tuán)隊(duì)為高凈值客戶進(jìn)行遴選。此外，一些頭部品牌、業(yè)績(jī)優(yōu)異的境內(nèi)或者境外私募資管機(jī)構(gòu)一般只跟頭部的專業(yè)財(cái)富機(jī)構(gòu)合作，這時(shí)候高凈值客戶跟頭部專業(yè)財(cái)富機(jī)構(gòu)合作能夠獲得市面上更好的資產(chǎn)、更為專業(yè)完善的投顧服務(wù)。

三、到底是買公募還是私募？

首先我們要了解自身的投資收益目標(biāo)、資金配置時(shí)長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、資金用途等，只有了解自己真實(shí)的情況與需求，才能夠選擇最合適的基金產(chǎn)品。同時(shí)要秉持以資產(chǎn)配置為理念，根據(jù)現(xiàn)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)情況等因素，進(jìn)行基金組合均衡搭配，然后具體可以考慮以下幾點(diǎn)。第一，要配什么策略？量化中高頻、CTA策略、套利策略只能在私募里找。

第二，如果是以投股票為主的產(chǎn)品，那到底是需要進(jìn)攻性強(qiáng)、防守弱的公募，還是進(jìn)攻性一般、防守能力強(qiáng)的私募？當(dāng)然有一些私募的操作也是比較類似公募的。主觀多頭策略的私募，除了需要能夠做出超額收益之外，回撤控制能力是個(gè)關(guān)鍵的考慮因素。如果回撤控制能力較差，同時(shí)長(zhǎng)期費(fèi)后收益又不如公募的話，這樣的私募機(jī)構(gòu)會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰。

第三，正如前文提到的，假如投資者自己有著明確的中短期擇時(shí)觀點(diǎn)、行業(yè)選擇方面的傾向，那階段性投資相應(yīng)公募基金是一個(gè)性價(jià)比更高的選擇。公募基金里面有非常豐富的行業(yè)基金、主題基金、寬基指數(shù)基金、ETF基金、QDII基金供投資者進(jìn)行選擇。

第四，能否找到合適的私募管理人？這是個(gè)大問(wèn)題，如果投資者沒有能力找到，那選公募也是個(gè)選擇或者通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行配置。從追求絕對(duì)收益回報(bào)的目標(biāo)來(lái)講，私募基金更適合中長(zhǎng)期投資。

四、基金是分散投資，還是集中投資？如果分散，一般建議持有幾只呢？

關(guān)于組合構(gòu)建，全球最著名的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星（Morningstar）曾做過(guò)一個(gè)假設(shè)的投資組合：基金個(gè)數(shù)從1到30不等，同時(shí)更換組合中的基金品種，隨著持倉(cāng)基金數(shù)量的增加，組合的波動(dòng)在逐漸下降，持有7-8只基金，分散效果最好，性價(jià)比最高，持有超過(guò)15只基金，邊際效益幾乎為零。所以，把組合控制在6-10只左右是性價(jià)比最高的。數(shù)量太少容易風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中，數(shù)量太多又會(huì)趨于指數(shù)化，削弱了基金經(jīng)理主動(dòng)管理帶來(lái)的超額收益。同時(shí)要注意組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，進(jìn)行“核心+衛(wèi)星”的配置，確保資金重心配置在核心品種上。在衛(wèi)星品種上，要避免風(fēng)格過(guò)于集中，進(jìn)行靈活調(diào)整。從高凈值客戶實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的角度，通過(guò)構(gòu)建全市場(chǎng)公/私募基金組合，我們總是可以構(gòu)建出能夠匹配高凈值客戶投資需求的配置方案。

我們不建議以私募或公募來(lái)區(qū)分基金的好壞。對(duì)于高凈值客戶來(lái)說(shuō)，因?yàn)槠淇赏顿Y金融資產(chǎn)較多，能夠選擇的范圍更廣、產(chǎn)品更多，如果僅僅是因?yàn)樗侥际歉咂瘘c(diǎn)、非公開募集的方式，就限制了選擇范圍，是非常可惜的。最后，投資者買基金要用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角，綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境、基金經(jīng)理投資經(jīng)歷及超額能力、基金公司是否能夠穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、以及投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)進(jìn)行投資。