財聯(lián)社8月15日訊（記者 吳雨其）進(jìn)入2023年，市場股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯著，債市震蕩走強(qiáng)，年內(nèi)公募債券型基金也借勢打出了翻身仗。

業(yè)績方面，據(jù)二季度披露數(shù)據(jù)顯示，債券型基金產(chǎn)品今年以來已收復(fù)失地，大多數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)下凈值新高，其中純債型基金中年內(nèi)最高凈值增長超過6%。

從規(guī)模來看，債券型基金也成為了規(guī)模增長的主力，截至二季度末，債券型基金規(guī)模為8.18萬億元，較一季度末增長7096.43億元。具體來看，超70只債券型基金二季度規(guī)模增長超30億元。

對于上半年債市的表現(xiàn)，基金經(jīng)理是如何看待的？未來的機(jī)遇會在哪里出現(xiàn)？長江資管公募固定收益投資部總經(jīng)理漆志偉接受了財聯(lián)社的專訪，對未來債市的行情走勢以及投資機(jī)遇進(jìn)行了深度剖析。

長江資管公募固定收益投資部總經(jīng)理漆志偉

自上而下的宏觀分析與多元化資產(chǎn)配置

漆志偉從保險公司入行，在證券資管行業(yè)深耕多年，長期聚焦在固定投資領(lǐng)域。他的管理風(fēng)格可以總結(jié)為基于自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)分析而進(jìn)行的大類資產(chǎn)配置，這也成為他鮮明的風(fēng)格特點。

漆志偉目前在管的產(chǎn)品包括3只二級債基金（含1只可轉(zhuǎn)債主題基金）、6只純債基金（含1只中短債主題基金）、1只混合偏債基金。他對于不同產(chǎn)品的管理方式均有十分清晰的認(rèn)知。

在管理不同產(chǎn)品時，漆志偉尊重每個產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征和客戶人群需求，因此會針對不同產(chǎn)品制定不同的投資策略。無論產(chǎn)品類型如純利率策略、信用債策略或固收加產(chǎn)品，大的邏輯都是圍繞適合的宏觀周期構(gòu)建適合不同客戶風(fēng)險偏好的投資組合。

談及利率債策略產(chǎn)品方面，他表示近年來長久期策略相對占優(yōu)，但也會適度擇時，而對于信用策略產(chǎn)品，漆志偉也強(qiáng)調(diào)首要的是要結(jié)合公司成熟的信評體系自下而上進(jìn)行個券發(fā)行人的選擇，利用整個團(tuán)隊的力量來搭建具體的投資組合。

當(dāng)記者問及如何去尋找好的標(biāo)的時，漆志偉指出，“在不同市況下，優(yōu)秀標(biāo)的的定義也不同。”在行情不佳時，重點選擇久期較短的優(yōu)質(zhì)票息資產(chǎn)；而在行情向好時，也要勇敢才去更具進(jìn)攻彈性的長久期資產(chǎn)。

公募基金面對債市流動性危機(jī)的思考與對策

在2022年底，債市遭遇了一場前所未有的大規(guī)模拋售潮，大量投資者紛紛贖回債券，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)不得不繼續(xù)拋售債券以應(yīng)對贖回壓力，進(jìn)而引發(fā)了恐慌性下跌。這一系列連鎖反應(yīng)導(dǎo)致了債市的流動性危機(jī)，市場上出現(xiàn)了資金大規(guī)模的出逃現(xiàn)象。

談及此，漆志偉向記者介紹了如何才能做好風(fēng)險控制。漆志偉介紹，在公募基金投資組合中，流動性水平受監(jiān)管要求，通常要保持不低于5%的現(xiàn)金比例。而他也要求部門里的每一個人跟蹤所持債券的市場成交情況，用于判斷組合資產(chǎn)的流動性情況，應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險。

“我們會緊密聯(lián)系市場部，進(jìn)行渠道和客戶端監(jiān)測，預(yù)判可能的市場動向。強(qiáng)調(diào)避免極端的倉位選擇，保留一定的空間進(jìn)行流動性安排，以便在出現(xiàn)極端情況時有足夠的靈活性來解決問題。”他表示。

漆志偉還提到，在競爭激烈的市場中持續(xù)取得好成績是非常困難的，因為市場參與者都很聰明。盡管無法保證每次都能提前判斷風(fēng)險，但他也會使用公司的流動性監(jiān)測模型，在關(guān)鍵時點如年底或季度末，留出充裕的流動性空間。

對于控制產(chǎn)品回撤方面，漆志偉通常從三個方面進(jìn)行考慮。一是采取分散投資策略，控制單一債券或發(fā)行人的比重來平滑凈值波動。

二是利用均值回歸的市場規(guī)律，引入逆向投資思維，逢高減持、逢低增持，用交易手段平滑操作，往往能取得不錯的效果。

第三，他認(rèn)為負(fù)債端和資產(chǎn)端的匹配也至關(guān)重要，日常與市場營銷部門密切配合，預(yù)判負(fù)債端情況，確保投資策略實現(xiàn)所需穩(wěn)定的負(fù)債端支持，以有效抵御市場風(fēng)險。

債券牛市進(jìn)入下半場

2023年上半年，債券市場交出一份亮眼“成績單”。究其緣由，漆志偉認(rèn)為去年底債券資產(chǎn)的深度調(diào)整導(dǎo)致其在年初配置價值升高，今年的亮眼表現(xiàn)也符合均值回歸的樸素規(guī)律。而另一方面，當(dāng)前地產(chǎn)周期出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段，市場流動性充裕，投資者風(fēng)險偏好較低。債券作為票息資產(chǎn)在這種環(huán)境中擁有較大的優(yōu)勢。

進(jìn)入下半年以來，銀行理財規(guī)模出現(xiàn)了快速的恢復(fù)，債券資產(chǎn)仍然受到資金的追捧。展望后市，漆志偉表示，隨著經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇，消費(fèi)和投資自發(fā)修復(fù)的韌性將會逐步體現(xiàn)，在這個過程中，債券市場的基本面可能會有一些變化，利率下行速度可能會相對緩慢甚至停滯。但從長期來看，由于地產(chǎn)周期和人口周期的大方向較為確定，政策制定當(dāng)局也更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量而非速度，債券市場長期大概率是一個偏正向的環(huán)境，或呈現(xiàn)長牛慢牛的格局。

具體到當(dāng)前的債券投資上，漆志偉表示目前市場的關(guān)注焦點在政策面上。后續(xù)如果有較強(qiáng)的刺激政策出臺，利率債可能面臨一定的調(diào)整壓力。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也意味著企業(yè)盈利和信用基本面的改善，有可能出現(xiàn)信用利差進(jìn)一步縮小的現(xiàn)象。作為管理人要密切關(guān)注政策動態(tài)來靈活調(diào)整久期策略和票息策略。

他同時補(bǔ)充道，目前公募基金規(guī)模創(chuàng)歷史新高，銀行理財規(guī)模也持續(xù)恢復(fù)，財富管理行業(yè)依然充滿活力。在供需關(guān)系上，債券仍處于結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的環(huán)境下，下半年債券市場目前看來尚不具備大幅調(diào)整的條件。

本文源自財聯(lián)社記者 吳雨其