8月下旬以來，債市震蕩調(diào)整，債券型基金的凈值也隨之出現(xiàn)波動，引發(fā)投資者關(guān)注。為什么出現(xiàn)調(diào)整？風(fēng)險大嗎？還可以繼續(xù)持有固定收益類基金嗎？

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/09/08。

圍繞大家關(guān)注的幾個問題，我們來一起看一看。

一、為什么出現(xiàn)調(diào)整？

我們認為，利好政策的密集落地及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)是引發(fā)近期債市調(diào)整的主要原因，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）政策面：政策密集推進落地，節(jié)奏超市場預(yù)期

1.地產(chǎn)政策加速落地，短期造成債市擾動

近期，房地產(chǎn)首付比、“認房不認貸”、存量房貸利率調(diào)整等政策先后落地，對房地產(chǎn)市場信心起到較強提振作用，市場悲觀預(yù)期邊際修復(fù)。地產(chǎn)政策放松或?qū)︿N售帶來局部、階段性的提振，不排除地產(chǎn)成交和增長預(yù)期出現(xiàn)脈沖修復(fù)的可能，但對經(jīng)濟總量和趨勢的影響可能相對有限。短期而言，隨著穩(wěn)增長政策的落地和效果的顯現(xiàn)，預(yù)期改善、風(fēng)險偏好提升，可能會對債券市場造成階段性擾動。

2.提振信心政策陸續(xù)出臺，對短期市場情緒起到一定提振作用

提振資本市場信心層面，出臺證券交易印花稅減半征收、IPO階段性收緊、融資保證金比例適度放寬等政策，這些政策對短期市場情緒起到了一定提振作用。

（二）經(jīng)濟基本面：我國經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢

1、制造業(yè)PMI持續(xù)回升，經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展

整體來看，8月PMI數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)，制造業(yè)PMI連續(xù)第3個月上升，景氣水平持續(xù)改善；綜合產(chǎn)出PMI也是4月以來首度回升，顯示我國經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢?？紤]到制造業(yè)PMI處于收縮區(qū)間，房地產(chǎn)PMI還處于低位，復(fù)蘇動力有待進一步加強。

2、CPI同比由負轉(zhuǎn)正，預(yù)計持續(xù)溫和上行

國家統(tǒng)計局9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)CPI同比由-0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%；環(huán)比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。物價同比漲幅轉(zhuǎn)正，釋放經(jīng)濟運行回暖信號；PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4個百分點，環(huán)比上漲0.2%，為今年以來首次轉(zhuǎn)正。

（三）資金面：超預(yù)期邊際收斂，驅(qū)動利率上行

8月中旬MLF降息后，資金面超預(yù)期邊際收斂，驅(qū)動利率上行。進入9月，跨月后前幾個交易日資金面壓力有所緩解，資金利率有所下行。但伴隨著信貸加速投放、票據(jù)利率繼續(xù)上行，即使央行公開市場操作繼續(xù)加量，但資金面并未出現(xiàn)偏寬松，近期資金利率仍呈現(xiàn)上行態(tài)勢，并驅(qū)動利率上行。

圖：資金利率和國債收益率之間的高相關(guān)性

（四）供需關(guān)系：部分機構(gòu)或出于止盈和流動性管理目的減倉債券

伴隨著穩(wěn)增長政策密集落地，寬信用預(yù)期升溫，利率繼續(xù)調(diào)整，疊加2022年年底負反饋和理財“贖回潮”給機構(gòu)帶來的心理影響，部分機構(gòu)或出于止盈和流動性管理目的提前減倉債券，從而放大利率調(diào)整。

二、后市風(fēng)險大嗎？

中長期房地產(chǎn)寬松政策難以支撐收益率大幅上行。雖然從短期而言，隨著穩(wěn)增長政策的落地和效果的顯現(xiàn)，預(yù)期改善、風(fēng)險偏好提升，可能會對債券市場造成階段性擾動；但中長期來看，房地產(chǎn)鏈條出清的壓力尚待釋放，債務(wù)風(fēng)險化解有賴于寬松的流動性環(huán)境與偏低的利率水平?？紤]中期基本面趨勢未變、資金面進一步收斂風(fēng)險可控，同時債市交易擁擠度也并不極致，若經(jīng)濟動能出現(xiàn)變化或債券估值調(diào)整到相對具有保護性的水平，收益率難以大幅上行，可考慮重新增加久期，后續(xù)重點關(guān)注政策放松后各城市地產(chǎn)成交反彈的強度和持續(xù)性。

印花稅等政策調(diào)整雖然對短期權(quán)益市場情緒起到一定提振作用，但并未改變A股市場近期表現(xiàn)偏弱的客觀現(xiàn)實，通過股債聯(lián)動對債市所構(gòu)成的不利影響已基本消散。且，在經(jīng)歷市場調(diào)整后，前期債券市場估值相對偏貴的情況也明顯改善。

綜上，我們認為債券資產(chǎn)具備中長期配置價值。

三、還可以繼續(xù)持有固定收益類基金嗎？

從債券型基金的風(fēng)險收益特征來看，債券基金屬于“短波動、長向好”的投資品種?；仡欉^往歷次債市震蕩，彼時很多投資者恐慌割肉的所謂“債市寒冬”、“深坑”，一次次化作收益率曲線昂揚向上過程中一朵朵小浪花，債市在經(jīng)歷了短暫的下跌后，均可以回歸“穩(wěn)中向上”的整體走勢，風(fēng)險與收益性價比較高。

圖：近十年債券市場波動與恢復(fù)情況

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/06/30。

譬如去年四季度的債市波動，相信不少投資者記憶猶新，2022年11月中證全債指數(shù)持續(xù)下跌，跌幅達0.88%，引發(fā)了市場投資者的集體恐慌，大家都在說債市“陷入疲態(tài)”，“手里的債基不香了”；但2023年以來，債市逐漸走出陰霾，中證全債指數(shù)在不到3個月之內(nèi)收復(fù)失地。截至8月底，中證全債指數(shù)今年以來收益率達4.14%。

2022年4季度以來債券市場波動與恢復(fù)情況

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/06/30。

因此，從長期來看，投資者們可以保持信心，秉承長期投資理念，對于短期的波動可以放平心態(tài)，靜待花開。

$工銀雙利債券A(F485111)$ $工銀純債定開(SZ164810)$ $平潭發(fā)展(SZ000592)$

風(fēng)險提示：本材料由工銀瑞信基金管理有限公司提供，為客戶服務(wù)資料，并非基金宣傳推介資料，不構(gòu)成投資建議或承諾。基金管理人依照恪盡職守、誠實信用、謹慎勤勉的原則管理和運用基金財產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》及更新等基金法律文件,在全面了解基金的風(fēng)險收益特征、費率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費標準等情況，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等以及聽取銷售機構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，審慎選擇適合自身風(fēng)險承受能力的投資品種進行投資?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎。