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“做專項基金？別開玩笑了，搞專項和做FA沒什么區(qū)別吧？”幾年前一位頭部機構合伙人朋友打趣地說道。的確，過去的十幾甚至二十幾年間盲池基金盛行。憑借“雞蛋不放在一個籃子里，項目之間風險對沖”的理念一直活躍在國內(nèi)的一級市場。但是最近兩三年市場在悄然變化。專項基金越來越受到GP和LP的追捧。大背景離不開募資難，“市面上90%的錢，被10%的頭部機構募走。剩下的90%腰部以下機構，在10%的資金盤子里內(nèi)卷。”已經(jīng)是不爭的事實。那專項基金真的能解決目前國內(nèi)募資難和LP與GP的緊張關系嗎？
盲池基金“失寵”了盲池基金的“失寵”不是偶然的。首先是投資回報很不理想。過去大多數(shù)盲池基金DPI不到1，甚至有的在0.5以下。更有一些基金連本金最后都無法給到LP。使得LP對投資預期很不滿意，對盲池基金失去了信心。其次投資周期過長。在TMT和消費投資盛行的時代最短的盲池基金周期也要5年，目前硬科技投資當?shù)溃芏嗟拿こ鼗鸸芾碇芷诨臼窃?年，甚至10年。過長的管理周期，加之一級市場的流動性差，這幾年讓很多個人LP備受資金周轉(zhuǎn)的煎熬。最后就是LP毫無決策權！盲池基金的管理模式是LP的資金進來后，LP對于項目的退出和投與不投相對話語權是沒有的，整個的決策權都在GP手中。就像幾年前AI大火，國內(nèi)很多頭部上市公司也會以LP身份介入布局。我的一位在上市公司負責投資的朋友就坦言說“我們投的一家VC，在例會的時候其實有一個被投的AI項目估值已經(jīng)翻了十幾倍，我們期望是能盡快退出來的。但是GP團隊極力地跟我們反饋項目后續(xù)還會增長，再有1-2年就能上市。收益會更加可觀，基本就是幾十倍的回報?！逼鋵岹P團隊追求的是利益最大化，這樣的決策也無可厚非。但是尷尬的一幕隨之降臨，隨著疫情的爆發(fā)，再加之AI的商業(yè)落地場景不足，該家被投公司的估值真的是以“天”為單位的“跌跌不休”。整體來說盲池基金對于LP不夠友好，周期長、費率高、風險高收益低。并且在多數(shù)白馬基金超募的情況下，很多小基金生怕自己會掉隊，也紛紛擴展自己的基金規(guī)模，最終超出自己的管理范圍，導致投資壓力比募資壓力還要大，很容易導致投資動作變形。在優(yōu)質(zhì)項目稀缺的情況下，為了搶奪優(yōu)質(zhì)項目不得不哄抬估值，亦或為了達到投資KPI，不斷降低自身投資標準，對項目的評判標準隨之放低。最終導致基金的收益率被攤平。結果就是LP的預期與實際情況不符，產(chǎn)生了信任裂痕。
盛行的專項基金既然盲池基金的“失寵”，不是偶然。那專項基金的盛行更加不是偶然。在高凈值個人LP對盲池基金失去信任后，大家更加關注專項基金。首先專項基金的收益清晰。有別于盲池基金投資標的少則幾個，多則上百個，并且在LP出資時根本不知道自己的錢要投去那些項目，讓LP很不放心。專項基金則只是針對某一個或幾個已經(jīng)確定的標的進行投資，LP在出資時就已經(jīng)知道自己的錢在哪，對于項目的質(zhì)量有一個明確的預期，這樣也就更加放心。并且由于盲池基金投資分散很難7年DPI超過1，很難分到carry。但專項基金是按項目結算，如果項目投對了不管是GP還是LP都很容易拿到carry。其次管理周期短。一般專項基金的管理周期只有3-5年，不管是對于有資金流動性高需求的個人LP，還是對于有嚴格賬期管理的機構或國資LP都比較友好。并且一般專項目基金的募資額度都不會像盲池基金動輒十幾億甚至上百億。一般都是少則幾千萬，多則幾個億。這樣不光是降低了LP的出資壓力，也同時降低了風險。最后就是LP有自己的話語權。因為是GP帶著項目去募資的，所以LP在看到項目后有權利選擇投與不投。整體而言專項基金對于LP是友好的，投資周期短、收益回報倍數(shù)高、底層資產(chǎn)清楚，投得放心，自己還有決策權，何樂而不為。
盲池基金與專項基金沒有絕對的優(yōu)劣看到這里很多LP伙伴就會說，那我們不投盲池基金就好了，開始主投專項基金就好了。其實這個事不能一概而論，不管是投資盲池基金還是專項基金。本質(zhì)是要看資金屬性在資產(chǎn)端的配置。盲池有盲池基金的好，專項有專項基金的好。專項基金雖然底層資產(chǎn)清晰，管理期限短，收益高。但俗話說的好，“高收益就會伴隨高風險”。縱觀目前國內(nèi)的專項基金市場，絕大部分的專項基金過得不算太好。原因有三點：一是對于擬投項目過于樂觀。專項基金在募資時往往會縮小上市難度，如果LP不夠?qū)I(yè)就會入坑。項目IPO一旦受阻，或上市后破發(fā)，對于專項基金的損失是不可避免的。甚至很有可能血本無歸。而且即便是平穩(wěn)上市，也沒有出現(xiàn)破發(fā)的境況，還要面對1年或以上的解禁期。除了IPO退出外，其他方式的退出如果不順利，單項目投資就變成沒有退路的絕對選擇。二是專項基金很考驗LP對產(chǎn)業(yè)的認知。有別于盲池基金LP在投資前會做詳細的盡調(diào)，包括但不限于GP過往業(yè)績，團隊履歷等等。但是專項基金更加注重項目的質(zhì)量，而忽略了機構的品牌背書。但是很多高凈值個人LP只是追求收益回報，很多的政府LP追求的是招商返投。對于產(chǎn)業(yè)或者細分賽道了解不足，很容易掉入專項基金的“陷阱”。最后則是專項基金很難搶到優(yōu)質(zhì)項目份額。對于長期在做專項基金的機構肯定是不擔心拿不到份額，畢竟自身資源的加持，以及多年深耕產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗都是自己強有力的武器。但是很多剛剛布局專項基金的GP，沒有很好的品牌背書。許多優(yōu)質(zhì)標的份額很難搶到。并且專項基金的運營模式是先找項目，再去募資。這樣模式顯然沒有彈藥充足的盲池基金更加有底氣。反觀盲池基金雖然管理周期長，但是風險分散。即使某一個項目退出受阻，還有其他項目可以幫助GP涅槃。并且管理人積累了多年的投資經(jīng)驗與認知，在彈藥充足的情況下更容易拿到優(yōu)質(zhì)標的份額。
盲池基金和專項基金，考驗LP的是兩種不同的能力。盲池基金考驗的是LP選管理人的能力，而專項基金，實質(zhì)考驗的是選項目的能力。有的專項基金LP對管理人的要求，不是看GP能不能投的好、管的好，而是你能不能拿到項目份額。也無怪乎有人認為專項基金的本質(zhì)跟FA無異。這種模式當然不會被重視投管能力的股權投資機構推崇，但現(xiàn)階段因為募資的壓力，也不得不作為權宜之計。所以我們不能說專項基金就是比盲池基金要加的好。只能是一事一議。
結語其實基金的本質(zhì)就是分散組合、資產(chǎn)配置。而專項基金則是集中去博一個聽起來很美的項目。在專項基金盛行的當下，其實反映出的本質(zhì)就是LP與GP之間的不信任。其實不論是投資盲池基金或者專項基金，LP的風險都沒有絕對的收益控制。目前只有GP回歸本源，更加理性的進行投資，重拾LP的信任，才能讓國內(nèi)一級市場生態(tài)更加完善。在當下募資難的大背景下，市面上80%的資金都來自國資LP或政府引導基金。那我們做專項基金也無可厚非。但一定要衡量自身優(yōu)劣，是否對于某個產(chǎn)業(yè)及細分賽道足夠了解。項目儲備是否足夠充足。其實GP團隊只要是保持初心不論做盲池基金還是專項基金LP都會給予接納和認可。作者：智信研究公司產(chǎn)業(yè)研究主管關注“資管云”，了解更多金融行業(yè)知識！
盲池基金“失寵”了盲池基金的“失寵”不是偶然的。首先是投資回報很不理想。過去大多數(shù)盲池基金DPI不到1，甚至有的在0.5以下。更有一些基金連本金最后都無法給到LP。使得LP對投資預期很不滿意，對盲池基金失去了信心。其次投資周期過長。在TMT和消費投資盛行的時代最短的盲池基金周期也要5年，目前硬科技投資當?shù)溃芏嗟拿こ鼗鸸芾碇芷诨臼窃?年，甚至10年。過長的管理周期，加之一級市場的流動性差，這幾年讓很多個人LP備受資金周轉(zhuǎn)的煎熬。最后就是LP毫無決策權！盲池基金的管理模式是LP的資金進來后，LP對于項目的退出和投與不投相對話語權是沒有的，整個的決策權都在GP手中。就像幾年前AI大火，國內(nèi)很多頭部上市公司也會以LP身份介入布局。我的一位在上市公司負責投資的朋友就坦言說“我們投的一家VC，在例會的時候其實有一個被投的AI項目估值已經(jīng)翻了十幾倍，我們期望是能盡快退出來的。但是GP團隊極力地跟我們反饋項目后續(xù)還會增長，再有1-2年就能上市。收益會更加可觀，基本就是幾十倍的回報?！逼鋵岹P團隊追求的是利益最大化，這樣的決策也無可厚非。但是尷尬的一幕隨之降臨，隨著疫情的爆發(fā)，再加之AI的商業(yè)落地場景不足，該家被投公司的估值真的是以“天”為單位的“跌跌不休”。整體來說盲池基金對于LP不夠友好，周期長、費率高、風險高收益低。并且在多數(shù)白馬基金超募的情況下，很多小基金生怕自己會掉隊，也紛紛擴展自己的基金規(guī)模，最終超出自己的管理范圍，導致投資壓力比募資壓力還要大，很容易導致投資動作變形。在優(yōu)質(zhì)項目稀缺的情況下，為了搶奪優(yōu)質(zhì)項目不得不哄抬估值，亦或為了達到投資KPI，不斷降低自身投資標準，對項目的評判標準隨之放低。最終導致基金的收益率被攤平。結果就是LP的預期與實際情況不符，產(chǎn)生了信任裂痕。
盛行的專項基金既然盲池基金的“失寵”，不是偶然。那專項基金的盛行更加不是偶然。在高凈值個人LP對盲池基金失去信任后，大家更加關注專項基金。首先專項基金的收益清晰。有別于盲池基金投資標的少則幾個，多則上百個，并且在LP出資時根本不知道自己的錢要投去那些項目，讓LP很不放心。專項基金則只是針對某一個或幾個已經(jīng)確定的標的進行投資，LP在出資時就已經(jīng)知道自己的錢在哪，對于項目的質(zhì)量有一個明確的預期，這樣也就更加放心。并且由于盲池基金投資分散很難7年DPI超過1，很難分到carry。但專項基金是按項目結算，如果項目投對了不管是GP還是LP都很容易拿到carry。其次管理周期短。一般專項基金的管理周期只有3-5年，不管是對于有資金流動性高需求的個人LP，還是對于有嚴格賬期管理的機構或國資LP都比較友好。并且一般專項目基金的募資額度都不會像盲池基金動輒十幾億甚至上百億。一般都是少則幾千萬，多則幾個億。這樣不光是降低了LP的出資壓力，也同時降低了風險。最后就是LP有自己的話語權。因為是GP帶著項目去募資的，所以LP在看到項目后有權利選擇投與不投。整體而言專項基金對于LP是友好的，投資周期短、收益回報倍數(shù)高、底層資產(chǎn)清楚，投得放心，自己還有決策權，何樂而不為。
盲池基金與專項基金沒有絕對的優(yōu)劣看到這里很多LP伙伴就會說，那我們不投盲池基金就好了，開始主投專項基金就好了。其實這個事不能一概而論，不管是投資盲池基金還是專項基金。本質(zhì)是要看資金屬性在資產(chǎn)端的配置。盲池有盲池基金的好，專項有專項基金的好。專項基金雖然底層資產(chǎn)清晰，管理期限短，收益高。但俗話說的好，“高收益就會伴隨高風險”。縱觀目前國內(nèi)的專項基金市場，絕大部分的專項基金過得不算太好。原因有三點：一是對于擬投項目過于樂觀。專項基金在募資時往往會縮小上市難度，如果LP不夠?qū)I(yè)就會入坑。項目IPO一旦受阻，或上市后破發(fā)，對于專項基金的損失是不可避免的。甚至很有可能血本無歸。而且即便是平穩(wěn)上市，也沒有出現(xiàn)破發(fā)的境況，還要面對1年或以上的解禁期。除了IPO退出外，其他方式的退出如果不順利，單項目投資就變成沒有退路的絕對選擇。二是專項基金很考驗LP對產(chǎn)業(yè)的認知。有別于盲池基金LP在投資前會做詳細的盡調(diào)，包括但不限于GP過往業(yè)績，團隊履歷等等。但是專項基金更加注重項目的質(zhì)量，而忽略了機構的品牌背書。但是很多高凈值個人LP只是追求收益回報，很多的政府LP追求的是招商返投。對于產(chǎn)業(yè)或者細分賽道了解不足，很容易掉入專項基金的“陷阱”。最后則是專項基金很難搶到優(yōu)質(zhì)項目份額。對于長期在做專項基金的機構肯定是不擔心拿不到份額，畢竟自身資源的加持，以及多年深耕產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗都是自己強有力的武器。但是很多剛剛布局專項基金的GP，沒有很好的品牌背書。許多優(yōu)質(zhì)標的份額很難搶到。并且專項基金的運營模式是先找項目，再去募資。這樣模式顯然沒有彈藥充足的盲池基金更加有底氣。反觀盲池基金雖然管理周期長，但是風險分散。即使某一個項目退出受阻，還有其他項目可以幫助GP涅槃。并且管理人積累了多年的投資經(jīng)驗與認知，在彈藥充足的情況下更容易拿到優(yōu)質(zhì)標的份額。
結語其實基金的本質(zhì)就是分散組合、資產(chǎn)配置。而專項基金則是集中去博一個聽起來很美的項目。在專項基金盛行的當下，其實反映出的本質(zhì)就是LP與GP之間的不信任。其實不論是投資盲池基金或者專項基金，LP的風險都沒有絕對的收益控制。目前只有GP回歸本源，更加理性的進行投資，重拾LP的信任，才能讓國內(nèi)一級市場生態(tài)更加完善。在當下募資難的大背景下，市面上80%的資金都來自國資LP或政府引導基金。那我們做專項基金也無可厚非。但一定要衡量自身優(yōu)劣，是否對于某個產(chǎn)業(yè)及細分賽道足夠了解。項目儲備是否足夠充足。其實GP團隊只要是保持初心不論做盲池基金還是專項基金LP都會給予接納和認可。作者：智信研究公司產(chǎn)業(yè)研究主管關注“資管云”，了解更多金融行業(yè)知識！
