作者 | 王晗玉

編輯 | 鄭懷舟

創(chuàng)造過無數(shù)奢侈品爆款的LVMH，正成為ESG投資的爆款。

6月暑氣最盛的幾天，當世界首富阿諾德一行以“特種兵”的速度迅速完成在中國巡店行程時，LVMH這家當前市值最高的奢侈品集團關注度也從時尚板塊一路火到財經板塊。

在此之前，LVMH的股票已經是眾多ESG主題基金的“搶手貨”。彭博統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至今年上半年，有超過1200只ESG基金持有LVMH的股份，累積價值超過170億美元。

在碳足跡、動物多樣性、原材料可持續(xù)、資源浪費等多個層面，奢侈品通常是易被詬病的一個行業(yè)，這一背景下，ESG基金持倉LVMH似乎并不合理。

但業(yè)內人士告訴36氪，認為ESG投資LVMH這樣的奢侈品公司實屬違和的想法，多數(shù)源于兩個誤解：一是ESG基金視可持續(xù)目標為首要追求；二是奢侈品乃至白酒等行業(yè)對ESG天然帶有“原罪”。

01 ESG評級是門檻，財務回報是目標

談及風風火火的ESG投資，一位從事ESG研究的基金從業(yè)者對36氪表示，他認為當前外界對ESG基金存在較大誤解，比如，將可持續(xù)目標視為ESG基金最大的追求。

但實際上，無論國內還是國外市場，大部分ESG基金的首要目標還是投資者的財務回報，以及每一筆投資為基金管理人帶來的業(yè)績影響。目前真正能將ESG目標排在財務回報之前的，僅有影響力基金，以及歐盟標準下的“第9條類別”基金，即“深綠基金”等少數(shù)基金類別。

“這類基金可能更傾向將環(huán)境友好、社會公平等放在首要位置，社會影響力是衡量是否對基金持有人盡責的最重要指標，財務方面可能不虧損就行了”，上述從業(yè)者說，“但這樣的類別很少?！?strong>而更主流的，還是將ESG評級作為一道準入門檻。

也就是說，大部分ESG基金在做投資決策時，盡管標的企業(yè)的ESG表現(xiàn)是重要的參考維度，但最終推動這筆投資達成的仍是潛在的投資回報。

“比如ESG基金投資LVMH集團，首先會關注這家公司的ESG評級，但并不追求它的評級是最高的，只要符合基金入選的標準就足夠了。如果另外一家公司的ESG評級很高，但從財務回報的角度來看，可能未來一段時間的回報不會很好，那么通?；鸸芾砣艘膊粫x擇它?！?/p>MSCI對奢侈品和服裝紡織行業(yè)公司作出的ESG評級，顯示LVMH為“AA”級，并非列表中的最高評級圖源：MSCI

延續(xù)這一思路，ESG基金對LVMH的投資就顯得更為合理。畢竟，自2020年3月歐洲疫情出現(xiàn)首次高峰以來，直至2023年4月，LVMH股價累計上漲了約200%。盡管進入今年5月，這家公司開啟震蕩下行，但在高通脹、加息、能源危機和科技股暴跌等背景下，仍為多數(shù)基金管理人提振了業(yè)績。

如將LVMH作為最大持倉的Palatine歐洲可持續(xù)就業(yè)基金，在今年上漲了14%，超過94%的同行。根據彭博社的統(tǒng)計數(shù)據，LVMH在這只基金中所占份額接近十分之一。又如Candriam Sustainable Equity EMU和Amundi MSCI Europe Climate Transition CTB兩只基金，均將LVMH作為頭號持倉股，今年以來也均上漲11%。

不過，ESG主題基金與LVMH琴瑟相和下，監(jiān)管機構也正將目光轉向ESG基金。MSCI在一項主題為《2023年ESG與氣候趨勢展望》的報告中表示，在過去十年中，以ESG為導向的基金一直在有限的監(jiān)管指導下運作。但進入2023年，全球范圍內的監(jiān)管機構對基金名稱、基金分類和披露義務的關注正在升溫。

今年1月，歐盟《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）第二階段監(jiān)管標準生效。而此前的兩個多月中，多家大型資管機構，如東方匯理、貝萊德、太平洋投資、景順等紛紛下調其ESG基金評級。多只曾被歸類為最高可持續(xù)性的“第9條類別”基金，在新監(jiān)管標準下被歸類為要求更低的“第8條類別”基金。

這意味著，過去有限的監(jiān)管為歐洲ESG投資留存了大量灰色地帶，而作為ESG投資的主流方式，眾多打上ESG標簽的基金也沒有看上去那么綠色、可持續(xù)。

02 奢侈品行業(yè)并無原罪

歐盟SFDR落地后，全球其他主要市場的監(jiān)管機構也在跟進。澳大利亞、中國香港和新加坡已經提供指導文件，以規(guī)范在投資過程中涉及ESG因子的信息披露；歐盟和加拿大的監(jiān)管機構更進一步，試圖對可持續(xù)基金進行分類；美國也采取了類似的試驗性措施。

MSCI預計，若上述各地區(qū)提案生效，將使3.6萬億美元的可持續(xù)投資受到監(jiān)管。這一數(shù)字占到了全球基金資產規(guī)模的8%。

觀察這一趨勢，未來不排除監(jiān)管的目光會一路行至泛ESG主題的基金門前。那么屆時，奢侈品、白酒等看上去并非傳統(tǒng)的可持續(xù)行業(yè)，是否有可能如煙草、槍支等行業(yè)一樣，被監(jiān)管排除在ESG投資之外？

對此，一位業(yè)內人士對36氪解釋說，ESG投資框架下投資者對于行業(yè)的判斷與傳統(tǒng)認知上的判斷不同。

“比如很多觀點認為ESG投資白酒股不合適，但在業(yè)內我們認為白酒是‘中規(guī)中矩’的行業(yè)，跟煙草、槍支不一樣，沒有原罪的問題。不能因為是酒類，就認定其帶有原罪，同樣也不能因為一家公司屬于光伏或新能源行業(yè)，生產的產品是綠色的，就認定這家公司是環(huán)境友好的。其實像它生產過程中的碳排放、“S”的維度等，不見得ESG評分會很高?！?/p>奢侈品行業(yè)亦如此，上述人士進一步解釋，與多數(shù)快時尚品牌母公司相比，后者鼓勵并依賴更高頻的消費，且原材料多采用尼龍等化工產品，在資源浪費、水體污染等層面遠甚于奢侈品行業(yè)。因此在ESG投資框架下，奢侈品并非是需要“一刀切”排除的行業(yè)。

不過，這一判斷也僅限于行業(yè)類別，細化到具體的公司標的，ESG投資還需考察專門的議題。如MSCI面向“奢侈品和服裝紡織行業(yè)”公司做出評價的緯度涉及產品碳足跡、原材料采購、勞工管理、化學安全、企業(yè)行為、企業(yè)管理六大議題。

根據行業(yè)不同，各項議題在打分中所占權重亦有細微差別。如“奢侈品和服裝紡織行業(yè)”的“產品碳足跡”權重占到9.9%，但在“教育服務業(yè)”中，這項議題就不被納入考量，取而代之的是“碳排放”議題。

MSCI針對各行業(yè)做出ESG打分，不同行業(yè)側重議題有所不同 制圖：36氪

而面向更細分的奢侈品公司，MSCI認為公司在實驗室培育原材料方面的努力將成為后續(xù)關注的重要議題。

以往奢侈品品牌因廣泛使用稀有動物皮革而在保護物種多樣性等層面引發(fā)指責，并招致動物保護協(xié)會等機構的抗議。而當前實驗室培育鉆石漸成市場主流，由此MSCI預計實驗室培育的皮革、棉花甚至毛皮也可能引領下一個潮流。

同時，相比于原材料來自全球多個地方，物流運輸鏈條較長，如果原材料供應的起點位于生產工廠附近的實驗室，那么整個供應鏈系統(tǒng)則能極大簡化——這對降低奢侈品制造成本或有助益。

此前，LVMH曾于2022年6月投資了以色列實驗室培育鉆石初創(chuàng)公司Lusix，其旗下品牌Fendi也在去年與倫敦帝國理工學院和中央圣馬丁學院合作，開展實驗室培育毛皮試驗——皮草外套曾是該品牌在過去的標志性產品。

不過，當前ESG機構對實驗室培育原材料的判斷，以及奢侈品集團對相關研發(fā)的投資，尚未經歷成熟產品投放市場的驗證，在消費者偏好未經測試的情況下，改變產品原材料，如何保證后續(xù)的銷售轉化？換句話說，如果實驗室培育原材料大量取代動物毛皮，導致消費人群購買欲降低，進而影響奢侈品公司股價，LVMH還會是ESG投資的爆款嗎？

至少，在目前ESG基金仍以財務回報為首要目標的導向下，奢侈品依靠替換產品原材料換取ESG高評分的計劃缺乏動力。但長遠來看，產品原材料轉由人工培育替代對企業(yè)自身仍具有積極意義，現(xiàn)階段在不確定的業(yè)績效果下樂于投入研發(fā)，才是ESG投資者應該支持的發(fā)展模式。

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