企業(yè)家是現代經濟社會中的重要奮斗者，他們通常也面臨著諸多挑戰(zhàn)和風險。然而，當他們取得成功并積累了巨額財富后，他們又面臨著另一個復雜而困難的問題：財富的打理如何去做安排，從而實現穩(wěn)健長期增值！這一過程不僅充滿風險和困難，而且也是企業(yè)家等財富人士必經的課題！

在投資界的殿堂上，有一座低調而充滿傳奇的存在，那就是耶魯大學的基金，因其獨特的資產配置方式而備受矚目。作為一個客觀視角的獨立理財師，今天我將為大家揭開耶魯基金的神秘面紗，并帶您一窺它那有趣而高效的投資策略。也許企業(yè)家等財富人士的資產配置可以有很好的借鑒和學習意義。

一、為什么是耶魯基金？

截至目前，歷經長達20多年的市場檢驗，耶魯捐贈基金的年化收益率為11.4%，期間穿越2000年互聯網泡沫和2008年經濟危機，依舊具有如此穩(wěn)健的回報和長期的超額收益。

如此亮眼的成績，怎能不讓人佩服！耶魯基金是耶魯大學的捐贈資金的管理者，它的規(guī)模龐大，目前管理著超過310億美元的資產。耶魯基金的主要目標是保值增值，以支持耶魯大學的教育和研究事業(yè)。

縱觀國內高凈值人群的調研報告，以及我接觸過的一些高凈值朋友反饋，當一個人的財富體量足夠大的時候，資產的保值增值也會成為他們配置資產的首選。正好，歷經市場長期驗證的耶魯基金，無論是的投資目標和資產體量上來看，兩者都和高凈值人士的財務需求不謀而合。因此，我們才更需要加以詳細解析，以便給到財富人士朋友一些參考和借鑒。

二、耶魯模式的投資策略牛在哪里？

耶魯基金能獲得長期，穩(wěn)定的投資收益，同時還穿越金融危機以及牛熊市，核心原因來自以下幾個特點：

第一：真正的多元化投資

多份基于美股的機構投資組合的研究顯示，在投資收益的變動中，大約90%是源于資產配置，只有大約10%是由證券選擇（比如選股）和擇時交易所確定。和我們之前分析的橋水全天候策略不同的是：耶魯模式的獨特之處在于它對傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)資產的巧妙結合。

在確定投資標的時，耶魯基金拋棄傳統(tǒng)重倉股票和債券的做法，創(chuàng)新性地提出“偏好股權資產配置+多元化投資”的資產配置策略，改變投資方向，更加擴大投資范圍，增加了股權投資、風投以及海外股票的布局，并且降低高流動性資產，用一部分流動性換取收益。

這樣的策略，完美實現了“不受市場情緒左右的嚴謹的投資原則”，“投資收益完全由資產配置來驅動，再加上嚴格的資產再平衡策略，避免擇時操作，從而追求風險調整后的長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的投資回報”。具體而言， 耶魯基金根據收益的特性，利率的影響因素，將投資組合分為8大板塊，包括絕對收益類、國內股票、固定收益、國外股票、風險投資、自然資源、不動產、杠桿并購。

第二：偏重權益類資產

偏重權益類資產為組合帶來豐厚回報。權益類資產在扣除通貨膨脹系數后依然有足夠吸引人的回報，這是對于追求實際收益的機構投資者所青睞的。

同時權益類資產的長期回報也契合捐贈基金的長投資期限特征。權益類資產在中國和發(fā)達市場的回報率在各類資產回報排序中長年名列前茅。耶魯基金秉承大衛(wèi)斯文森推崇權益資產的理念，長期持有高比例權益資產，20年間權益類資產為耶魯組合提供了大部分收益。

第三：大膽布局另類資產

從以上各種資產配置類別中可以看出，耶魯基金對另類資產的配置比例非常高。耶魯基金的長期目標是，將資金的一半配置在杠桿并購、風險投資、不動產和自然資源四類資產上。

這四類資產就是所謂的另類資產，也可以稱之為非流動性資產。根據2019年財報，耶魯基金在這另類資產上的配置已經達到52%的權重。這一核心特點也是值得我們高凈值人士資產配置可借鑒的。不要只過度依賴自己偏好的投資類別，而要大膽布局更多類別資產。

實際上有一段時期，耶魯大學捐贈基金在另類資產上的配置比例非常高，自2008年金融之后另類資產的配置比例已經有所削減。不過，削減主要發(fā)生在房地產和自然資源兩個板塊，VC和PE板塊的配置比例反而有較大幅度的上升。

第四：確定的投資目標和條件

即把握委托人需求！斯文森較早的意識到，機構投資者要全面把握委托機構的訴求。

在多數投資者停留在借鑒他人成功投資經驗，運用到自身的管理模式時，斯文森關注到了委托機構的訴求對機構投資者決策重要性。斯文森在其《機構投資者的創(chuàng)新之路》中寫到“采取投資行動時，必須遵循并嚴格執(zhí)行嚴密的分析框架……要建立嚴密的分析框架，受托人需要全面把握委托機構面臨的資金挑戰(zhàn)，并根據機構的具體特點來評估這些挑戰(zhàn)”。

若受托人單純效仿其他機構投資結構，而忽略把握委托機構的特定需求，則會將“委托機構的資產置于巨大的風險之中”?！霸趪鴥蓉敻还芾硇袠I(yè)，這點做的并不到位，很多傳統(tǒng)金融機構，財富管理機構在幫投資者做資產管理時，太注重投資的收益，而忽略了委托人的具體需求，甚至從沒有自己分析和評估過委托人的資金挑戰(zhàn)，然后再加以做出投資決策。這也是為什么很多國內高凈值人士覺得財富管理機構的專業(yè)價值并沒有體現出來！”

作為高校捐贈基金，耶魯基金需要解決耶魯大學面臨通脹、支出、波動性方面的挑戰(zhàn)。

1.高校相對于其他機構而言，承受著更高的通脹壓力，高等教育價格指數HPI 在大多數年份超過了消費價格指數CPI；

2. 此外，大學在運營過程中，需要大量、長期、穩(wěn)定的收入。一方面，政府撥款、外部資助等外部臨時性收入往往附加限制條件，依賴于這類收入會影響大學的獨立性

3.另一方面，大學的科研教學性質要求長期、穩(wěn)定的投入。

這對耶魯基金提出了以下要求：①需要一個較高的收益以應對快速增長的支出需求，這一增速應顯著高于通脹；②需要穩(wěn)定的收益流，來為大學的日常運行提供大量的資金來源，這要求回報率要比較穩(wěn)定，同時應保持一定的資產流動性。因此，耶魯基金基于以上三點投資目標，委托人需求，風險挑戰(zhàn)以及投資限制方面，才能真正的得到投資方向，投資路徑。

這一點給到我們的啟發(fā)，不管是機構也罷，個人投資者也罷，一定要基于特定目標去做投資規(guī)劃和資產配置方案是最有可行性的。因為無論從風險把控，投資方向，投資周期，預期回報等等方面均可準確把握。這樣資產配置成功率確實會大很多。

結合以上幾點內容可以有如下建議：

第一，高凈值人群中的投資者，在構建投資組合時應該明顯偏重權益資產；

第二，越謹慎的投資者越應該構建一個非常多樣化的投資組合；

第三，做資產配置一定要有足夠確定的投資目標和投資限制，時刻清晰投資需求。

三、背后的智慧：杠桿專業(yè)

耶魯基金的另一大成功關鍵在于經理人的選擇和投資策略的動態(tài)調整上。耶魯基金管理層高度穩(wěn)定。自1985年以來，耶魯基金首席投資官一職一直由斯文森擔任，斯文森雇用其耶魯同學 Dean Takahash 作為合作伙伴， 用數年時間探索不同投資策略，不斷評估調整，最終創(chuàng)立具有長期穩(wěn)定高額回報的“耶魯模式”。

此外，耶魯基金還注重與外部投資經理和顧問的合作，利用他們的專業(yè)知識和經驗來輔助決策。這種合作模式可以進一步提高投資決策的準確性和效果。

耶魯基金非常樂于選擇外部經理人進行投資，在斯文森看來，除了常規(guī)性和指數型的投資外，其余都可充分利用外部基金經理人。耶魯基金選擇外部基金經理具有嚴格的標準。

不同于哈佛基金選擇標準，耶魯基金選擇基金管理人并非僅看歷史業(yè)績，而是經長時間的考察，了解外部基金經理人的比較優(yōu)勢、表現記錄和聲譽后，才決定選擇基金管理人。所以，作為高凈值財富人士來說，做資產配置時也可以考慮杠桿專業(yè)的私人投資顧問和投顧服務，在資產配置的過程中借助投資顧問的專業(yè)，不斷摸索和調整，最終確當適合自己的長期的穩(wěn)健投資策略，從而獲得長期且穩(wěn)定的回報。

現實當中，很多個人投資者或者財富人士都太注重短期投機和個人主管判斷，好友建議等等，但是忽略了專業(yè)人士建議的重要性。所以，往往就是和自己的資產配置目標，或者投資目標越來越遠。

總結

耶魯基金的資產配置是一個令人驚嘆的創(chuàng)舉，也很值得我們個人投資者借鑒和學習。

從年化收益和資產配置比例可以看到，耶魯基金的高收益主要來源于在絕對收益、國外股票和私募股權的投資。那么是不是意味著個人資產配置也應該如此呢？如果是，應該怎么配？如果不是，那又是為什么呢？對于絕對收益產品（對沖策略），本身能提供約8%的中高收益，風險相對較低，流動性較好，對于個人投資者是比較適宜的。

目前國內對沖策略的私募基金也開始發(fā)展起來，尤其是基于量化策略的對沖基金，基本能達到年化10%-30%的收益，最大回撤也能控制在20%左右。國外對沖基金相對國內基金仍有較大優(yōu)勢，尤其在衍生品市場較成熟，諸如VIX期貨、期權的運用能更好地控制極端情況下的收益波動風險。

對于私募股權投資，雖然收益可達20%以上，但具有較高的風險、長達5-8年的封閉期。對于有較高流動性需求、風險承受能力不高、追求穩(wěn)定絕對收益的投資者，私募股權投資都是不合適的，尤其私募股權投資信息不對稱，對于投資者而言可能是一個很大的劣勢。而對于有一定投資能力的企業(yè)家、有較高風險偏好追求高收益的高凈值財富人士而言，是可以推薦持有股權投資的。

對于企業(yè)家在企業(yè)運作方面有較強的專業(yè)性，投資PE成功率較高；投資于不同領域的PE可以有效分散自己行業(yè)的風險，投資于同一領域的PE能產生一定的協(xié)同效應分析所投公司成長價值。僅僅復制相應的資產配置進行投資，期望獲取同樣的高收益顯然是不現實的。好的管理人和理財師是理論的投資收益能否變?yōu)楝F實的另一關鍵。

愿你真正了解資產配置的魅力，遠離投機！