【興證固收.利率】利多因素疊加，債市走強(qiáng)——利率回顧（2023.7.17-2023.7.21）

作者：興證固收研究 來(lái)源： 頭條號(hào) 36908/03

投資要點(diǎn)本周債市利多因素較多，包括二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、稅期資金面超預(yù)期寬松、決策層保持戰(zhàn)略定力下市場(chǎng)對(duì)刺激政策預(yù)期弱化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)加劇、A股走弱等。具體而言，周一發(fā)布的6月和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，債市情緒得到提振，當(dāng)天23001

標(biāo)簽：

投資要點(diǎn)

本周債市利多因素較多，包括二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、稅期資金面超預(yù)期寬松、決策層保持戰(zhàn)略定力下市場(chǎng)對(duì)刺激政策預(yù)期弱化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)加劇、A股走弱等。具體而言，周一發(fā)布的6月和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，債市情緒得到提振，當(dāng)天230012下行1.05bp。周二，A股走勢(shì)偏弱、稅期資金面不緊利好債市情緒，當(dāng)天230012下行1.1bp。周三，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域出臺(tái)刺激政策的擔(dān)憂升溫，當(dāng)天230012上行0.05bp。周四，國(guó)務(wù)院出臺(tái)支持民營(yíng)企業(yè)的政策措施，A股反應(yīng)冷淡，債市情緒向好，當(dāng)天230012下行0.2bp。周五，市場(chǎng)對(duì)國(guó)常會(huì)釋放貨幣寬松的信號(hào)有所期待，債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行0.95bp。本周十年國(guó)債活躍券230012累計(jì)下行3.25bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券230210累計(jì)下行3.45bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

報(bào)告正文

1

資金面:邊際收緊

資金面：邊際收緊。本周DR007運(yùn)行在1.81-1.89%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.45-1.75%的區(qū)間，受稅期影響資金面邊際收斂。周一至周五央行分別開(kāi)展了330億元、150億元、250億元、260億元和130億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈投放810億元。另外周一有1000億元MLF到期，央行續(xù)作1030億元，操作利率持平在2.65%。7月是繳稅大月，但稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)有限，這意味著銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性非常充沛。即使市場(chǎng)不缺流動(dòng)性，央行在逆回購(gòu)和MLF操作上依然展現(xiàn)出了呵護(hù)態(tài)度。

1年期存單利率下行。本周1年期存單利率下行3bp，3個(gè)月存單利率下行4bp，存單利率曲線整體下移。本周存單利率下行，一方面源于銀行體系負(fù)債端保持充裕，另一方面也源于市場(chǎng)對(duì)中央出臺(tái)大規(guī)模刺激政策的預(yù)期減弱。

2

一級(jí)市場(chǎng):需求旺盛

本周新發(fā)行利率債5029億元，利率債凈供給91億元。本周利率債發(fā)行量與上周相近，但利率債到期量大幅上升，導(dǎo)致本周利率債凈供給環(huán)比下降。本周利率債招標(biāo)延續(xù)旺盛的狀態(tài)，政金債需求集中在5年，相比此前久期有所拉長(zhǎng)。周五的30年國(guó)債招標(biāo)需求火熱，全場(chǎng)倍數(shù)達(dá)到5.15。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)政策刺激的擔(dān)憂弱化，配置盤(pán)因此更愿意拉長(zhǎng)久期，貨幣寬松預(yù)期和資產(chǎn)荒仍然是一級(jí)市場(chǎng)旺盛需求的主要支撐。

3

二級(jí)市場(chǎng):利多因素疊加，債市走強(qiáng)

利多因素疊加，債市走強(qiáng)。本周債市利多因素較多，包括二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、稅期資金面超預(yù)期寬松、決策層保持戰(zhàn)略定力下市場(chǎng)對(duì)刺激政策預(yù)期弱化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)加劇、A股走弱等。具體而言，周一發(fā)布的6月和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，債市情緒得到提振，當(dāng)天230012下行1.05bp。周二，A股走勢(shì)偏弱、稅期資金面不緊利好債市情緒，當(dāng)天230012下行1.1bp。周三，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域出臺(tái)刺激政策的擔(dān)憂升溫，當(dāng)天230012上行0.05bp。周四，國(guó)務(wù)院出臺(tái)支持民營(yíng)企業(yè)的政策措施，A股反應(yīng)冷淡，債市情緒向好，當(dāng)天230012下行0.2bp。周五，市場(chǎng)對(duì)國(guó)常會(huì)釋放貨幣寬松的信號(hào)有所期待，債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行0.95bp。本周十年國(guó)債活躍券230012累計(jì)下行3.25bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券230210累計(jì)下行3.45bp。

國(guó)債期貨：價(jià)格上漲

本周T2309累計(jì)上漲0.39元，TF2309累計(jì)上漲0.28元，T2309擺脫過(guò)去兩周的乏味狀態(tài)，強(qiáng)勢(shì)向上突破。本周一期債漲幅最大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，另外決策層保持戰(zhàn)略定力，是本周行情的主要催化劑。持倉(cāng)量方面，本周T/TF2309合約持倉(cāng)量大幅上升，多頭強(qiáng)勢(shì)增倉(cāng)是主要推力，同時(shí)空頭負(fù)隅頑抗。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，周五是全周交易情緒高點(diǎn)。

4

利差分析：國(guó)債國(guó)開(kāi)曲線分化

本周國(guó)債10-1利差走闊6bp至87bp，國(guó)開(kāi)10-1利差收窄1bp至66bp。本周國(guó)債曲線呈現(xiàn)典型的牛陡行情，國(guó)開(kāi)則是各期限下行幅度接近。國(guó)債曲線牛陡背后，是市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期升溫，交易盤(pán)對(duì)流動(dòng)性分層的擔(dān)憂可能限制了短端國(guó)開(kāi)的下行幅度。當(dāng)前國(guó)債10-1利差來(lái)到年內(nèi)高點(diǎn)，投資者可以考慮圍繞曲線形態(tài)構(gòu)建交易策略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

20230715 數(shù)據(jù)密集發(fā)布，債市波瀾不驚

20230708 消息面平靜，長(zhǎng)端窄幅波動(dòng)

20230701 止盈交易緩解，債市再度走強(qiáng)

20230617 降息落地，債市演繹利多出盡

20230610 降息預(yù)期升溫，曲線延續(xù)牛陡

20230603 PMI弱于預(yù)期，曲線延續(xù)牛陡

20230527 寬松預(yù)期升溫，曲線牛陡

20230520 降息預(yù)期落空，長(zhǎng)端低位盤(pán)整

20230513 行情加速期，十年國(guó)債觸及2.7%

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收】利多因素疊加，債市走強(qiáng)——利率回顧（2023.7.17-2023.7.21）》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年7月22日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190520020001

（1）使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

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除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。

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（2）投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦-相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)；中性-相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平；回避-相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)。

股票評(píng)級(jí)：買(mǎi)入-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無(wú)評(píng)級(jí)-由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。

（3）免責(zé)聲明

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺(tái)所載內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會(huì)議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺(tái)內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺(tái)中的信息，本資料難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，還請(qǐng)見(jiàn)諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對(duì)任何人因使用本平臺(tái)中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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