2023年7月19-20日，由清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦、深圳市南山區(qū)人民政府聯(lián)合主辦的第十七屆中國基金合伙人峰會于在深圳召開?，F(xiàn)場匯集知名優(yōu)秀FOFs、政府引導基金、險資、富有家族、VC/PE機構等200+優(yōu)質(zhì)LP和萬億級可投資本，分享中國LP市場最新動態(tài)，共探新經(jīng)濟下的創(chuàng)投之路。

本場《LP&GP的投資行業(yè)選擇》圓桌討論由華山資本創(chuàng)始合伙人及主管合伙人楊鐳主持，對話嘉賓為：

白云帆溫潤投資 管理合伙人

葛旻杰蘇州天使母基金 副總經(jīng)理

孔令國和利資本 創(chuàng)始管理合伙人

呂 晨泰中合投資 創(chuàng)始合伙人、董事長

曲 陽天津市海河產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司 總經(jīng)理

吳紅超西安創(chuàng)新基金 執(zhí)行董事

朱思行 山行資本 合伙人

以下為圓桌討論實錄，

由投資界（ID：pedaily2012）整理：

楊鐳：大家好，今天這個論壇很特別，我們是一個LP和GP的混合論壇，所以我們討論一些大家關心的問題。

華山資本成立于2010年，是中國最早做硬科技和高科技，且從硅谷和中國一起起家的硬科技基金。請各位先介紹一下各自基金的特點。

白云帆：溫氏投資已有11年的歷史，我們是上市公司溫氏集團旗下的投資板塊，主要管理上市公司、員工和股東的錢，也有一些外部機構和個人的錢。目前我們管理的自有資金是46億，還募了一些基金，管理規(guī)模100億左右，主要投向三大領域：第一個是硬科技。第二個是消費，包括傳統(tǒng)的消費和新消費。第三個領域是醫(yī)療，包括人藥和獸藥都在投。

葛旻杰：蘇州天使母基金成立于2021年，是蘇州市一級的政府引導基金，首期規(guī)模60億人民幣。從投資方向上來說，我們圍繞電子信息、先進材料、生物醫(yī)藥、裝備制造這蘇州四大重點發(fā)展領域來開展投資。從階段來說，我們會更多關注早期投資，布局專注在早期天使投資的GP，引導鼓勵他們投早投小投科技。

雖然成立的時間不長，但是因為我們整個團隊從事股權投資，母基金投資比較久了，所以在兩年半的運營下，截止到目前，我們已經(jīng)投了47家GP。

孔令國：和利資本是一家專注于半導體行業(yè)投資的GP。整個半導體產(chǎn)業(yè)鏈包括從設備、材料、設計、設計服務、制造和封測等，我們更著重芯片設計領域，主要投前沿技術和高端進口替代。我們平均在一個項目的投資額大概是8000萬到1億人民幣，百分之八十以上擁有董事席位，股權占比也較高，因為我們需要對每個項目做大量的投后工作，比如導入產(chǎn)業(yè)鏈資源、公司戰(zhàn)略規(guī)劃、人才管理等方面，我們投資團隊及合伙人提供大量的精力和資源。

可能我們對半導體這個產(chǎn)業(yè)鏈有一些情懷，所以重點關注怎么協(xié)助大陸的半導體產(chǎn)業(yè)升級。一般我們投資芯片設計的工藝，大概是7、5納米，甚至往3納米移動。在制造上面做突破，是我們一直在做的事情。除了前沿技術之外，在高端進口替代部分，尤其是在國內(nèi)產(chǎn)品領域里面是完全空白的，會是我們更青睞的方向。

呂晨：北京泰中合投資是專注于投資軍工領域的股權投資基金，2015年成立以來，八年多時間已實現(xiàn)多個項目IPO退出。

我想先表達一個觀點和態(tài)度——無論我們從事哪個行業(yè)的投資，處在哪個階段，當前面臨什么樣的困難，什么的變化和發(fā)展，我們都要對投資充滿信心。國家的發(fā)展是我們充滿信心的前提條件，我們的國防體系有著強大的底氣和難得的歷史發(fā)展機遇，在為國家經(jīng)濟建設保駕護航。

曲陽：海河產(chǎn)業(yè)基金是天津市的政府引導基金， 于2017年注冊設立，現(xiàn)在經(jīng)過六年多的發(fā)展，目前是一個全體系的引導基金，包括我們最早的海河產(chǎn)業(yè)基金，以及后來的新一代人工智能和生物醫(yī)藥專項基金、高成長初創(chuàng)專項基金、鄉(xiāng)村振興基金、天使母基金和天開園種子基金，現(xiàn)在我們管著天津市六支引導基金，總規(guī)模超過500億。截止到6月份，已經(jīng)有接近70家基金已經(jīng)首期出資到位，并完成了投資。年內(nèi)我們還會繼續(xù)設立十支以上的天使基金。多年發(fā)展，在投資的收益上，包括給天津帶動返投上，達到了一個比較好的水平。

吳紅超：我是西安創(chuàng)新基金的吳紅超，首先感謝主辦方的邀請。西安創(chuàng)新基金也是一個新的政府母基金，成立的時間是2022年3月31日，去年4月開始運作，才運作了一年三個月的時間，總規(guī)模100個億，設立的背景是響應國家投早投小投科技的要求，我們的定位是支持企業(yè)和發(fā)展政府引導母基金。我們支持子基金288個億，已經(jīng)設立的有27個子基金，主要是圍繞著西安硬科技和軍工。

西安市這幾年對硬科技的支持力度比較大，我們對硬科技的支持，子基金出資的比例達到了40%。同時對讓利做了一些機制的安排，也希望借此機會給大家做一個交流，歡迎大家關注西安，到西安投資，投硬科技。謝謝！

朱思行：山行資本是2015年成立的，目前是第三期，整個管理規(guī)模在120億人民幣以上。

過去將近八年的時間，投資方向涉及三個不同行業(yè)。最開始是消費，互聯(lián)網(wǎng)起家，包括創(chuàng)始合伙人是消費互聯(lián)網(wǎng)里面的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。第二期基金，我們進入了高科技和消費品的一些領域。第三期基金進入了科技領域，在過去一兩年里面，我們投資了商用航天和醫(yī)藥方面的一些標的。

楊鐳：接下來的問題。2023年過半，在過去6個月的時間里，不管國際形勢還是國內(nèi)形勢，都面臨了很多的挑戰(zhàn)，募資難、退出難等。今天論壇特別有意思，臺上三位LP，三位GP，有一位既是LP又是GP，所以請結合深切感受談一談，對行業(yè)的觀察有什么變化，策略有什么調(diào)整？

朱思行：過去這幾年我們不斷面對新的挑戰(zhàn)，很多面對的情況是我們之前幾十年可能都不曾想象過的一些事。我們內(nèi)部也在不斷的討論，不斷的反思，可能大家覺得會有很大的壓力。但這不是一個不好的時代，這是一個很好的時代。

如果類比，看一下美國的或者說是成熟市場風險投資早期源起，恰恰是經(jīng)濟在尋求新的增長點的時候，很多事物在萌芽的階段。今天，無論是國家的訴求，還是市場的訴求，我們都能看到非常多的機會。在過去的兩年中，我們的投資領域從原來的消費品和科技結合的點，往硬科技這個方向去延伸。我們基本的方法是以原來的根據(jù)地為基礎，逐漸的延伸出來，然后去擴展范圍。

吳紅超：我談一下認識，這幾年確實投資界圈也發(fā)生了很大的變化，環(huán)境也發(fā)生了很大的變化。清科公布的數(shù)據(jù)，這幾年投資的數(shù)量和金額都雙下降，對西安來說都是一個利好。這兩年也是投資異常活躍，按照統(tǒng)一的數(shù)據(jù)，我們的增速、數(shù)量和金額都是雙增速，百分之一百多。這幾年國家的政策對西安硬科技這一塊也是一個重大的機遇，西安高校和科研院所比較多，這幾年對硬科技領域做了很多的政策，包括政府基金的支持，硬科技的概念提出來，也是發(fā)源于西安。

我們圍繞著西安市六大產(chǎn)業(yè)，十多個產(chǎn)業(yè)鏈重點布局我們的子基金。剛才介紹了我們已經(jīng)設立了27支子基金，一年半的時間里面已經(jīng)投資的項目是275個，大部分覆蓋硬科技領域。當然西安的軍工優(yōu)勢比較明顯，呂總也到西安設立了子基金，首期出資已經(jīng)投完了，說明整個西安的資產(chǎn)都比較好。

下一步設立基金還是要圍繞一些核心的產(chǎn)業(yè)鏈來設計，我們重點還是圍繞著西安的硬科技來設立子基金，國家的政策調(diào)整對硬科技越來越重視，所以我覺得這是西安的一個機會。

曲陽：當下，投資減緩，人民幣基金逐漸在取代美元基金趨勢越發(fā)明顯。從海河基金這些年做的事，我們感覺現(xiàn)在GP和LP的角色交叉的比較多，互動的更加頻繁。很多政府基金基于政策屬性，對GP的要求是既要、又要、還要，海河基金在返投壓力不小的情況下，也做到了真幫、真做、真管。

一是真幫，就是我們突破了LP的角色，我們?nèi)虶P募資，幫他們?nèi)ネ祈椖?，幫他們?nèi)フ翼椖柯涞兀瑫r推進合適的區(qū)域進行落地。

二是真做。我們在天津本地孵化了很多比較好的項目，尤其是高成長初創(chuàng)專項資金在風投機構還沒有進之前就已經(jīng)進了，由政府承擔了早期的風險。我們這些項目為后續(xù)GP的投資提供了項目源。

三是真管。我們合作的都是頭部機構和產(chǎn)業(yè)龍頭，如果他們的投資方向和最初我們談的時候有一些區(qū)別的話，我們還真是要跟他們?nèi)ザ鄿贤ê蛥f(xié)調(diào)，把這個事情及時妥善解決。從我們的角度來說，我們必須用心幫助GP，LP才能完成自己的任務。

呂晨：當前，外資的投資比例急劇下降，國資的比例急劇上升，這是一個基本的形勢判斷。作為投資機構、LP，我提出兩個觀點。

一個是要選好和選準賽道，我覺得選企業(yè)的前提先要把賽道選好，為什么呢？高科技和硬科技引領的產(chǎn)業(yè)轉型，這是中國經(jīng)濟發(fā)展的一個必由之路。作為投資也一定要選好賽道，與國家發(fā)展形勢和政策要求相匹配。

其次，當前的情況下，一定要熱情的擁抱國資，這是一個很現(xiàn)實的事情。想要擁抱好國資，產(chǎn)生好的效果，一定要和國資的出資機構所在地域的優(yōu)勢和行業(yè)資源匹配好。今年在西安成立專門的軍工產(chǎn)業(yè)基金，無論是返投條件，招商引資，我們都能夠非常好的完成，就是因為西安有著強大的軍工底蘊和產(chǎn)業(yè)基礎，非常良好的軍工人才資源。這樣的政府的錢我們一定要用好、花好，完成政府引導出資、社會出資的各方訴求，基金在當?shù)芈涞?，幫助企業(yè)做大做強，形成了社會效益和資本增值完美的結合。

孔令國：其實大家都知道這幾年一級股權資本市場的變化，目前大部分的基金主要的資金來源還是國資，七成以上來自于國資。各位也可以發(fā)現(xiàn)，清科這兩年的峰會，到場的LP幾乎都是每個城市的引導基金，前幾年的時候還會常?？吹矫涝?、市場化母基金，所以這是一個非常明顯的趨勢。

這種情況下，對GP的訴求就變的不一樣。像我20年前在境外做投資的時候，那個時候LP對我們的唯一訴求就是能持續(xù)的掙錢，而且掙越多的錢越好?，F(xiàn)在更重要的是招商，這對GP來說是挑戰(zhàn)。

所以我有時候跟同行開玩笑，我說全球的GP最難干的就是中國的GP：因為早期做風險投資，能夠識別出一個好的團隊，再協(xié)助他業(yè)務的增長，技術變成產(chǎn)品，產(chǎn)品推向市場。等到市場的時候，又因為二級資本市場的篩選標準一直在做調(diào)整，在這種情況下，存在很多不確定的宏觀風險。

而現(xiàn)在，要去花功夫幫助引導項目到哪個城市去。不同的LP有不同的需求。有的地方對制造生產(chǎn)型企業(yè)有興趣，有的地方可能對生物醫(yī)藥，或者是對高附加價值的產(chǎn)業(yè)有興趣，所以GP不好干。但是從另一個角度來說，投資團隊引導項目落地的過程也對GP自身是一種學習和成長，這也是好事。

葛旻杰：站在蘇州天使母基金的角度來說，2023年我覺得可以用兩個關鍵詞來概括。一個是專注，一個是謹慎。

先談談GP角度，專注方面有幾個現(xiàn)象：第一，我們發(fā)現(xiàn)越來越多的GP，大家開始深挖自己擅長的垂直賽道，所以越來越多的專注在某1-2個賽道的專業(yè)基金團隊開始大量涌現(xiàn)。第二，從投資階段來看，兩端走的趨勢越來越明顯，機構根據(jù)自身的配置，投資邏輯，團隊能力往前走或者往后走。而不是像以前去布局整個投資周期。

謹慎方面，也有幾個現(xiàn)象：第一，我們聽到看到很多GP，包括今年來找我們募資的GP，在今年這個行情下，開始主動得去減少當期在募集的基金規(guī)模了，他們會盡可能得快速關賬，開始投資，因為只有投出好項目，把DPI、IRR做上去，才是未來機構下一期可持續(xù)的核心要點。

第二，我們也發(fā)現(xiàn)GP今年上半年對項目的出手頻率明顯不能像2021年底，2022年初那么瘋狂。在當下的環(huán)境下，我們覺得是合理得，就目前市場、環(huán)境、行業(yè)不斷變化的前提下，對底層項目更加嚴格和理性的判斷，是應該的。

第三，我們發(fā)現(xiàn)很多的機構對于估值看得會越來越看重，越來越敏感，這個我們覺得也是合理的，因為私募的本質(zhì)還是為了要賺錢。

從LP的角度，特別是政府引導基金來說，專業(yè)程度越來越高，這個專業(yè)程度，不單單體現(xiàn)在對GP所屬行業(yè)，投資能力的判斷，也體現(xiàn)在協(xié)議、談判層面的。特別是我們會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在越來越多的政府引導基金，在招商引資的基礎上，開始越來越多的關注子基金的收益，DPI多少？幾年能做到1？這個是回歸到私募本質(zhì)的情況。

同時，政府投資基金也會更加偏好于有核心競爭力的團隊，包括投資邏輯、賦能能力等，而不是單單去看機構的品牌。

白云帆：今年整個上半年，從募的角度來說，基于我們大部分都是自有資金，相對來說跟國資合作比較謹慎。一支基金中國資占比一般不超過20%，往往是我們有能力完成返投，而且我們有項目在當?shù)兀覀儾湃ギ數(shù)卦O立基金。整體公司還是一個穩(wěn)健的打法，這與我們的基金性質(zhì)有關系——基金資金來源90%以上都是自有和股東員工。

第二，投的方面，今年延續(xù)去年的慣性，依然很謹慎。謹慎來源于兩點。首先，目前的經(jīng)濟環(huán)境的不確定性。其次，從2022年開始，估值在往下走，但優(yōu)質(zhì)項目的估值往往前幾輪就已經(jīng)到了高位，我們很難去出手。疊加著經(jīng)濟下行周期，所謂的產(chǎn)業(yè)化、收入和利潤，沒有得到很充分的體現(xiàn)，這樣的項目我們會更加謹慎。

第三，另外我們對項目的現(xiàn)金流考核，是前所未有的重，尤其是科技行業(yè)。以前不那么關注現(xiàn)金流，現(xiàn)在必須要看現(xiàn)金流，要看企業(yè)能活多久。對一些不良的，甚至一些短期內(nèi)可能上不了市的項目，我們會加快各種方式去退出，盡快的回籠資金，提高我們的DPI。

總體來說，今年上半年還是相對來說保守的一個態(tài)勢。

楊鐳：剛才聽了在座的幾位今天上半年的情況，在相對宏觀層面并結合自己的行業(yè)做了一些精辟的總結。下面的問題給在座的GP，就是直接投資人的，能否介紹一下你們所在行業(yè)的一些特點，比如說我知道呂總專注軍工行業(yè)，孔總專注投資半導體，朱總是專注新能源，介紹一下你們具體行業(yè)的特點。第二，當下出手投資的時候，你們關注的門檻和條件是什么？

呂晨：有機會跟大家交流一下軍工投資的特點、邏輯和需關注的重點。剛才我說了科技轉型發(fā)展是中國經(jīng)濟發(fā)展的唯一出路。

軍工屬于高科技，同時是硬科技。大國的發(fā)展一定是軍工帶動高科技的發(fā)展，軍工是當前我們認為能夠超越經(jīng)濟周期的高科技賽道。我們做投資，首先要尊重投資的基本邏輯和規(guī)律。首先行業(yè)領域要有非常好的成長性，其次要有比較高的確定性。我們在講收益和風險的時候，其實都是在這兩個維度去做分析和判斷。

一個賽道里企業(yè)成長性，既要看它的成長空間，天花板有沒有，有多高？第二個是成長速度。它的確定性又在哪些方面？其實就是它的政策保障怎么樣，國際形勢怎么樣，它的需求和供給側安全性怎么樣，從這兩個維度我們講講軍工。

政策保障確定性也不多說，有一些行業(yè)，比如說教育，作為投資人就產(chǎn)生了翻天覆地的變化。但整個軍工行業(yè)符合所有投資的基本邏輯，把握了基本邏輯以后，我們還掌握了一個行業(yè)的特殊屬性和專用邏輯。

為什么在西安快速得設立一支6億元的基金？且基金一期用了四個月的時間就完全投完了。把資本屬性和區(qū)域資源屬性、行業(yè)屬性充分的結合起來，這是一個基本前提。

軍工其實非常寬泛，在投軍工的時候，兩個確定性，一個是市場確定性，計劃經(jīng)濟屬性比較強，這是區(qū)別所有其他賽道的一個非常重要的方面。第二，供給側的安全性非常強，這一點容易被所有投資人和機構所忽略，軍工是完全自主保障的。

中國是世界上產(chǎn)業(yè)鏈最完整的，產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點最豐富的國家。國防軍工體系必須完全依賴于中國國內(nèi)自主保障，現(xiàn)在要求98%國產(chǎn)化率，這也是一個區(qū)別于其他行業(yè)的重要方面。這個領域無論從需求側和供給側都是一個非常安全的領域，當前的資本謹慎又謹慎，需要與確定性的賽道相匹配，軍工產(chǎn)業(yè)是非常值得關注的領域。

軍工產(chǎn)業(yè)龐大豐富，我們也不能全投、亂投。我們投資的策略緊緊圍繞五個重點產(chǎn)業(yè)鏈去做布局——飛機、導彈、運載火箭、衛(wèi)星、電子對抗網(wǎng)絡。這五個領域完全代表了整個軍工高科技硬科技建設發(fā)展的五個最核心的方向。在這五個領域布局可以收獲滿意的行業(yè)增長和投資收益。

楊鐳：孔總是專注投資半導體行業(yè)的，我們?nèi)A山在也在半導體行業(yè)深耕了很久。我先假設一下你們的投資理念應該是半導體的進口替代，或者也叫國產(chǎn)替代，但慢慢轉變成替代國產(chǎn)了，大家都進來競爭。所以我想說在這一段時間里面，你看到的行業(yè)的現(xiàn)象是怎么樣的？另外你們在出手投資的時候，有哪些投資要求和條件，請介紹一下。

孔令國：回應楊總的問題，我剛才做自我介紹的時候講，其實進口替代不是我們的首選投資方向，首先關注是半導體行業(yè)的前沿技術。半導體行業(yè)是全世界產(chǎn)業(yè)分工最成熟的行業(yè)，我們希望投一個中國大陸的設計公司，可以跟美國的IC公司進行競爭，可以在全世界范圍內(nèi)都具有競爭力，它的產(chǎn)品的性價比，一定在各個細分賽道數(shù)一數(shù)二，我們所有投的項目，一定要看它在全世界可持續(xù)競爭力有多強，這是我們投資的邏輯。

關于進口替代，如果這個公司的產(chǎn)品在中國不是數(shù)一數(shù)二，我們可能也不會去投，這是我們團隊的屬性決定的。大部分我們在投的項目里面，都是在面向新興市場和應用。

這里所說的新興市場應用包括圍繞AI算力相關的方向。ChatGPT對算力提出了更高的訴求，在ChatGPT出現(xiàn)之前，我們已經(jīng)投了很多算力相關的芯片設計公司，包括GPU、DPU、VPU、光運算芯片等。有一個說法，過去國家和國家之間的競爭，可能是GDP的競爭。而現(xiàn)在的大國競爭將是算力競爭、人均算力的競爭。所以算力芯片一定是我們重點發(fā)力的方向。

還有未來的智能汽車，不是講新能源汽車，新能源汽車是一個動力系統(tǒng)的變化。但是智能汽車是在一個新的終端，將來會有什么新的應用，充滿想象力。但是車用的IGBT、電源管理芯片，國內(nèi)很多人在玩的我們是不太會看的。

朱思行：作為投資人，我們也每天都在思考這個問題，過去幾年一直在觀察行業(yè)里的同行，發(fā)現(xiàn)大家有一個共同的準則、紀律——不熟的不投。要投資真正能看懂的東西，每個人能看懂的東西是不一樣的，有的人在一個領域非常專注，有多年的積累。我們回過頭來看自己，我們在軍工領域，或者在芯片領域，我們并沒有這樣的積累，高度也不是短期內(nèi)能夠達到的。

對LP負責，我們要創(chuàng)造出比較好的回報，就要找到合適的打法。對我們來說，考慮得不是哪個案例好，或者怎么樣投資好，而是怎么樣投資方式更適合我們。

我們在內(nèi)部列了紀律，不能管理超過能力范圍之上的基金，在能力邊界上，能管多大的基金，我們自己要非常清楚。

其次，回顧之前投資的情況，投了大概40多個案例，3個已在國外上市的公司?？偨Y下來，實際上我們并不是要投很多的項目，相反地能夠把精力放在值得的幾個項目上達到的效果，其實是不錯的。基于這些對行業(yè)的觀察，將我們自己經(jīng)驗的總結匯總起來，就是一條比較適合我們自己的路。

我們在原來一些所謂根據(jù)地里面會有一些延伸，比如延伸到智能汽車，之前投資了理想汽車。在進入新能源車領域之后，看到另一個智能汽車的一個機會，我們花費了大量的時間，但最后并沒有投資。在領域里可能看了很多的企業(yè)，最后只選一家企業(yè)來投，大概是這樣一個策略。

最后的結論，我們要看值得看的行業(yè)，但是每個行業(yè)都只會投一兩家企業(yè)。

楊鐳：最后一個問題留給三位在座的LP，這個問題有點難度，而且角度也比較獨特。首先，大家都知道現(xiàn)在國資LP的出資比例越來越高，社會LP的出資比例越來越小。國資LP追求區(qū)域性的招商引資帶來當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展建設和就業(yè)等，而社會資本要追求財務回報。這兩者關系今后如何平衡？

如果GP拿不到社會上的錢，基金還是做起不來，目前情況是國資出資30、40%，如果能夠幫助解決了社會出資的問題，其實就可以把基金做起來，也是解決了自己的問題。所以這個問題有點難度，從葛總開始。

葛旻杰：楊總問的這個問題，對于坐在臺上的都是國資LP，多多少少有點觸及靈魂的。站在蘇州天使母基金的角度來說，首先我們?yōu)槭裁匆プ鎏焓鼓富?？為什么我們管理辦法中設計的在子基金中的出資比例可以比較高？因為那個時候我們判斷整個市場隨著不斷的發(fā)展，VC階段的投資在整個市場當中已經(jīng)相對來說比較成熟。對于早期投資，特別是天使投資，很多投資標的還處在從一到二，甚至最早的從0到1的階段來說。專注在這個階段的這部分GP怎么生存，怎么去獲得LP的投資，相對VC階段來說更難。市場化的LP第一要務是賺錢，對于這部分GP的選擇上，相對會更加謹慎，因為有很多不確定性，承擔的風險太大了。而政府投資基金，第一要務大多是產(chǎn)業(yè)引導，對于風險的承受能力會更強，同時，蘇州天使母基金認為，當前國家層面希望解決的一些卡脖子的技術，也就是現(xiàn)在不斷的提出未來產(chǎn)業(yè)的概念，切切實實是這部分專注在早期投資的GP最擅長的，因此我們出資比例也會相對較高，從而去引導和鼓勵GP往前端走。

當然，我們也不斷地在引導子基金去平衡市場化LP和國資LP在基金的比例。因為整個從私募行業(yè)性質(zhì)來說，它必然是要盈利的。因此我們蘇州天使母基金雖然會更加引導子基金投早投小投科技，但是在管理辦法中也明確約定下限，只要求子基金投資在早期的比例不低于基金規(guī)模的50%，留了一定的空間給我們GP團隊去投一些非早期項目，用來平衡其他LP的訴求。同時，隨著GP現(xiàn)在和國資的合作越來越多，就像前面呂總他們說的GP現(xiàn)在也在不斷的發(fā)展和成熟，越來越能了解政府資金的訴求，他們也開始主動去控制國資在整個基金當中的比例，從而降低在整個基金運營、管理、投資中的壓力。

曲陽：這個問題我們海河也思考過，確實不好平衡。

首先，剛才我也說過其實在早期一些項目，天津政府已經(jīng)拿出了一些專項的投資來覆蓋早期的風險，比如說種子基金，在看不清科技轉化能不能真正轉化為商業(yè)模式的時候，是政府基金來做。

其次，落到本地的項目，投向外地我們可以共享收益，如果落到的本地，在經(jīng)過政府審批之后可以有一些收益讓渡，就是說如果項目的收益達不到普通的DPI和IRR要求，政府可以考慮進行一個讓利。

第三，我也同意吳總說的，你要根據(jù)自己城市的產(chǎn)業(yè)集群和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢來做，比如說天津市現(xiàn)在比較明確的“1+3+4”的八個主要產(chǎn)業(yè)，“1”是智能科技，“3”是生物醫(yī)藥、新能源、新材料，“4”是石油化工、汽車、高端裝備、航空航天。我們統(tǒng)計的項目又500多個，95%是在這里面。

我們現(xiàn)在基金可能更傾向于項目的確定性，或者是退出周期比較鎖定的項目，像早期我們先選了一個GP，再去海選項目，將做得更專一些，我們會把產(chǎn)業(yè)的資本和項目鎖定，這樣可以平衡好我們基金和其他LP的利益。

吳紅超：我簡單分享一下西安的不同的做法，我們在基金頂層設計上面和管理辦法有一些考核，母基金的考核上面有一些設計，比如說讓利，還有容錯和糾錯，這是頂層設計方面的。

另外我們這個基金就是一倍的返投，全國也是最早先提出來的返投，我們通過兩組數(shù)據(jù)來說一下的，我們外地的機構越來越多，更多看西安底層的資產(chǎn)，項目端比較好。第二，我們設立的子基金，70%的子基金投在西安的項目上，包括很多外地的項目，西安的基金投放還是比較高的。我們不是為了一倍返投而去做，反而把很多資金投到西安的項目上。

GP在為項目提供增值服務，我們現(xiàn)在做的事情是為GP提供我們的增值服務，現(xiàn)在站在市場這一塊，有三個舉措:

第一個是基金層面，我們會搭建很多的基金，還有配套的園區(qū)基金，為被投企業(yè)提供園區(qū)方面的配套支持。

第二個就是我們出臺很多支持股權投資方面的政策，從去年、今年，還有陸續(xù)再更新一些措施。

第三個我們會把西安的項目端提前給大家梳理出來，不管是圍繞科技也好，軍工，甚至包括專精特新，工信上的項目，科技上的，軍民融合口的，提前會梳理出來，給我們管的GP，提前去分享我們的項目端。

我們還有搭建我們的聯(lián)盟，把絲路聯(lián)盟已經(jīng)設立起來了，我們提供了一個交流的機制。進行一些行業(yè)里面的項目推薦和路演以及一些沙龍，給我們已經(jīng)合作的GP提供了增值服務。目前看下來效果還是不錯的，很多子基金把項目和資金投在西安的比例還是高一些。

楊鐳：作為我本人來講，我非常榮幸，能跟在座的各位有機會分享，我自己也學到很多的東西。在這個時間點、這個地方，其實挺有歷史意義的，我個人覺得似乎是咱們面臨重重困難，不管從經(jīng)濟，還是從這兩天出臺的一些政策來看，我們都在走出所謂的低谷。

中國的企業(yè)家，中國的投資人，都在不斷前行。今天投資的時間節(jié)點是非常好的，能夠走到今天的企業(yè)、基金和LP都是了不起的。再次感謝大家今天在這里聆聽，也感謝在座的幾位。謝謝大家！

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202308/518675.shtml