新華財經(jīng)北京6月26日電（王柘）端午當周（6月19日至25日），伴隨央行在公開市場持續(xù)加碼資金投放，流動性回歸充裕，債券市場從“降息”后的回調(diào)中逐步企穩(wěn)，10年期國債收益率觸頂2.7%后向下回落。周內(nèi)公布的6月LPR如期調(diào)降，但長端降幅不及預(yù)期，后續(xù)或仍有調(diào)降空間。

本周央行適度加大公開市場操作規(guī)模，資金凈投放達到5120億元，以滿足市場流動性需求，穩(wěn)定市場預(yù)期。后續(xù)宏觀政策穩(wěn)增長力度有望適度加大，貨幣與財政政策偏積極，預(yù)計流動性將繼續(xù)維持合理充裕，資金面穩(wěn)中偏寬，但下周仍需關(guān)注跨半年時點資金利率脈沖式抬升風險。

行情回顧

本周共四個工作日、一個非銀交易日，債市整體走勢呈“先下后上”。周一，資金面偏緊、價格高企，債市延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，收益率全面上行，10年期國債收益率漲2.25BP，向上突破2.69%；周二，LPR報價如期下調(diào)，同時公開市場凈投放超千億，資金面緊張有所緩解，債市情緒轉(zhuǎn)暖，收益率回吐周一漲幅，10年期國債回到2.67%；周三，節(jié)前交易轉(zhuǎn)淡，收益率W型波動，10年期國債收益率穩(wěn)定在2.67%；周日為非銀交易日，公開市場逆回購操作規(guī)模提升至近2000億元，將10年期國債收益率低點推至2.6575%。

中金所國債期貨周線收紅，2年期國債期貨主力合約TS2309全周上漲0.04%至101.255；5年期國債期貨主力合約TF2309漲0.12%至101.900；10年期國債期貨主力合約T2309漲0.09%至101.67；30年期國債期貨主力合約TF2309漲0.27%至97.50。

信用債收益率曲線整體反彈2-5BP，信用利差上行，短端信用利差保持穩(wěn)定，3年期AAA上行4BP。期限利差變動不大，變動幅度在1-2BP水平。

一級市場

本周共發(fā)行利率債4660.15億元，其中國債2只、1699億元，政策銀行債13只、970億元，地方政府債71只、1991.15億元，較上周分別減少786.6億元、減少270億元、增加372.59億元，凈融資額分別為1299億元、1201.8億元、1367.44億元。

本周共發(fā)行短融、超短融937.8億元，凈融資額10.98億元；發(fā)行中票508.7億元，凈融資額-256.55億元；發(fā)行企業(yè)債、公司債776.34億元，凈融資額102.79億元；發(fā)行資產(chǎn)支持證券339.55億元，凈融資額-76.35億元。

根據(jù)已公布的利率債招投標計劃，下周將發(fā)行利率債67只、2101.91億元，其中國債0只，地方政府債65只，政策銀行債2只，凈融資額分別為-3512.8億元、80億元、684.63億元。

海外債市

本周海外主要債券市場收益率普遍下行，10年期美債到期收益率下行3BP至3.74%，10年期德債到期收益率下行12BP至2.36%。

美債周內(nèi)受歐債影響明顯，周五（6月23日）時，受到歐洲債市上漲提振，10年期美債收益率跌5.80BP，2年期美債收益率跌4.11BP至4.75%，2年期與10年期美債倒掛超100BP。

英債近期受到市場高度關(guān)注。6月19日，受英國央行強烈加息預(yù)期推動，2年期英債收益率日內(nèi)上漲14BP，升破5%關(guān)口，創(chuàng)近15年來的新高。6月22日，英國央行宣布超預(yù)期加息50BP，2年期英債收益率繼續(xù)走高至5.18%高位。

公開市場

人民銀行本周四個工作日在公開市場開展逆回購操作規(guī)模分別為890億元、1820億元、1450億元、1960億元，逆回購到期分別為20億元、20億元、20億元、440億元，周二另有500億元一個月國庫現(xiàn)金定存到期，單日凈投放量分別為870億元、1300億元、1430億元、1520億元。

資金面逐步走穩(wěn)，隔夜回購利率高位回落。截至6月25日，DR001、DR007、DR014、DR1M加權(quán)分別為1.38%、1.97%、2.19%、2.17%。隔夜和7天Shibor分別報1.413%和1.95%。

要聞回顧

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心20日公布，2023年6月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均下調(diào)10BP。自去年8月以來，LPR再次實現(xiàn)下調(diào)。

證監(jiān)會官網(wǎng)21日消息，證監(jiān)會近日發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊制改革的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《債券注冊制改革指導(dǎo)意見》），以及《關(guān)于注冊制下提高中介機構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《中介機構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見》）。其中，《債券注冊制改革指導(dǎo)意見》按照統(tǒng)一公司債券和企業(yè)債券、促進協(xié)同發(fā)展的思路，對深化債券注冊制改革作出系統(tǒng)性制度安排，提出了4個方面12條措施：一是優(yōu)化債券審核注冊機制。強化以償債能力為重點的信息披露要求，建立分工明確、高效銜接的審核注冊流程，完善全鏈條監(jiān)管制度安排，加強質(zhì)量控制和廉政風險防范。二是壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)責任。明確發(fā)行人應(yīng)當嚴格履行本息償付義務(wù)，加強募集資金管理。提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資便利性，積極服務(wù)國家重大戰(zhàn)略和重大項目建設(shè)。壓實中介機構(gòu)“看門人”責任。三是強化債券存續(xù)期管理。完善債券日常監(jiān)管體系，健全市場化、法治化、多元化的債券違約風險化解機制。四是依法打擊債券違法違規(guī)行為。加大對債券嚴重違法違規(guī)行為的查處力度，構(gòu)建行政、民事、刑事立體化追責體系。著力建設(shè)以機構(gòu)投資者為主的債券市場，健全投資者保護機制。

《中介機構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見》明確了服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展、強化履職盡責、深化分類監(jiān)管、嚴格監(jiān)管執(zhí)法等4方面原則，并提出了5個方面共14條措施：一是強化承銷受托業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)規(guī)范。完善以發(fā)行人質(zhì)量為導(dǎo)向的盡職調(diào)查體系，強化主承銷商督促發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量職責，加強承銷環(huán)節(jié)全過程規(guī)范管理；增強受托管理機構(gòu)持續(xù)跟蹤監(jiān)測和主動管理義務(wù)等。二是提升證券服務(wù)機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量。明確提高會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級、資產(chǎn)評估等執(zhí)業(yè)質(zhì)量監(jiān)管要求，實現(xiàn)中介機構(gòu)債券業(yè)務(wù)全覆蓋。三是強化質(zhì)控、廉潔要求和投資者保護。強化內(nèi)控部門對業(yè)務(wù)前臺的有效制衡，突出防范債券發(fā)行中商業(yè)賄賂、不當承諾等廉潔風險點，加強對發(fā)行人和投資者教育與保護。四是依法加強監(jiān)管。完善監(jiān)管制度規(guī)則，加強中介機構(gòu)檢查督導(dǎo)，強化債券承銷分類管理。五是完善立體追責體系。強化行政追責，推動行政追責和司法追責的高效聯(lián)動。

英國中央銀行英格蘭銀行22日宣布，將基準利率從4.5%上調(diào)至5%，這是2021年12月以來英國央行連續(xù)第13次加息。

機構(gòu)觀點

中金公司：即便財政加大刺激力度，其給利率債供給帶來的擾動相對可控。參照往年經(jīng)濟承壓階段財政發(fā)力表現(xiàn)來看，預(yù)估下半年財政可能會通過增發(fā)1萬億元以內(nèi)的特別國債和數(shù)千億元地方債的形式來擴充廣義赤字，合計增發(fā)體量可能會控制在1.5萬億元以內(nèi)。利率會否發(fā)生反轉(zhuǎn)上行，實際還是要取決于當前資金供給強于實體內(nèi)生性需求的局面是否會有所修復(fù)，財政刺激有多大的力度可能并不是關(guān)鍵所在，關(guān)鍵的是發(fā)力方向，以及是否真的能改善居民端預(yù)期偏弱的現(xiàn)狀。短期內(nèi)實體可能仍面臨資金供給要明顯強于內(nèi)生性融資需求的局面，“資產(chǎn)荒”可能延續(xù)，債券的合理定價最終還是要取決于供需的相對關(guān)系。此外，如果存款利率曲線進一步向下引導(dǎo)，從資產(chǎn)定價本身來講，國債也會打開下行空間。假設(shè)未來一個季度存款利率仍有20-30BP左右的下行空間，預(yù)計相對應(yīng)的10年國債收益率下限可能會降回到2.4%-2.5%的水平。

第一創(chuàng)業(yè)：當前經(jīng)濟處在被動去庫存階段，三季度有望進入主動補庫時期，但是年內(nèi)的補庫動力不強，當前的經(jīng)濟預(yù)期也較弱，因此當下債券仍然表現(xiàn)較好。由于年內(nèi)難以形成大幅度的補庫，預(yù)計對債市的沖擊和對股市的提振也比較有限，總體均維持區(qū)間震蕩走勢。超預(yù)期的政策刺激也有可能抬升補庫的斜率，6月份降息落地可能表明宏觀政策重回逆周期調(diào)節(jié)的思路，那么穩(wěn)增長政策工具箱將再次打開，財政政策、房地產(chǎn)政策、刺激消費政策等其他政策都有可能出臺。因此盡管當前債市風險不大，但也需要關(guān)注是否有一攬子穩(wěn)增長政策出臺，導(dǎo)致補庫需求抬升，引發(fā)債市震蕩偏弱。

天風證券：宏觀經(jīng)濟偏弱，市場等待進一步增量政策落地。一方面，市場會對正在落地的政策展開交易，因為力度可能低于市場期望，債市總體仍處于勝率較好的狀態(tài)；另一方面，有力度的重大政策落地的可能性仍然較高，債市依然會對此保持適度的敬畏，因此，在最終靴子落地前，預(yù)計市場會繼續(xù)在交易趨勢和交易變化間反復(fù)拉鋸，這個拉鋸的位置暫時可能在2.65-2.7%附近?？紤]到政策是逐步出臺，可能在反復(fù)震蕩中，利率仍有階段性短暫上行的可能。債市總體策略建議還是票息為主，兼顧久期。

編輯：王菁

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