【興證固收.利率】止盈交易緩解，債市再度走強(qiáng)——利率回顧（2023.6.19-2023.6.30）

作者：興證固收研究 來(lái)源： 頭條號(hào) 103607/18

投資要點(diǎn)端午節(jié)前三個(gè)交易日，債市波動(dòng)較大。6月19日止盈交易延續(xù)，230012上行2.25bp。6月20日5年期LPR降幅不及預(yù)期，意味著決策層對(duì)刺激地產(chǎn)保持克制，230012下行2.25bp。6月21日，債市呈現(xiàn)震蕩，230012收平。端

標(biāo)簽：

投資要點(diǎn)

端午節(jié)前三個(gè)交易日，債市波動(dòng)較大。6月19日止盈交易延續(xù)，230012上行2.25bp。6月20日5年期LPR降幅不及預(yù)期，意味著決策層對(duì)刺激地產(chǎn)保持克制，230012下行2.25bp。6月21日，債市呈現(xiàn)震蕩，230012收平。端午節(jié)后，多頭情緒整體占優(yōu)。周日，受端午假期消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱，俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩影響，債市情緒偏強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.25bp。周一，長(zhǎng)端先下后上，市場(chǎng)仍擔(dān)憂政策層面的刺激措施，當(dāng)天230012上行0.85bp。周二，市場(chǎng)仍然圍繞政策預(yù)期博弈，當(dāng)天230012上行0.15bp。周三，資金面偏松，5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)偏弱，債市小幅走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行0.25bp。周四，跨季資金偏緊，但市場(chǎng)逐步對(duì)政策層面不走老路、不搞強(qiáng)刺激形成共識(shí)，債市情緒偏強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.5bp。周五，資金層面部分機(jī)構(gòu)艱難跨季，但6月PMI數(shù)據(jù)偏弱，以及政策層面托而不舉的傾向支持債券延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.25bp。端午節(jié)后，十年國(guó)債活躍券230012累計(jì)下行3.25bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券230205累計(jì)下行1.7bp。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

報(bào)告正文

1

資金面:平穩(wěn)跨半年

資金面：邊際收緊。本周DR007運(yùn)行在1.91-2.18%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.25-2.18%的區(qū)間，受跨半年因素影響，資金面邊際收緊，但仍處于松緊適度的范圍。從體感上看非銀機(jī)構(gòu)可能較為難受，上半年最后一個(gè)交易日R007升破3.0%。央行周日至周一分別開(kāi)展了1960億元、2440億元、2190億元、2140億元、1930億元和1030億元逆回購(gòu)操作，全周有4160億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放7530億元。央行對(duì)流動(dòng)性的供給并不吝嗇，但值得玩味的是，周五央行逆回購(gòu)?fù)斗棚@著減量，對(duì)機(jī)構(gòu)高杠桿有一定“敲打”的意味。

1年期存單利率下行。1年期存單利率比端午節(jié)前回落了4bp，1個(gè)月存單利率則小幅上行。票據(jù)利率回落指向?qū)嶓w融資需求融資疲弱，銀行負(fù)債端將繼續(xù)處于松弛的狀態(tài)，1年期存單利率不存在持續(xù)上行的基礎(chǔ)。后續(xù)影響存單利率走勢(shì)的可能主要是總量政策進(jìn)一步發(fā)力的結(jié)構(gòu)和形式。

2

一級(jí)市場(chǎng):需求旺盛

本周新發(fā)行利率債5003億元，利率債凈供給2588億元。本周利率債量環(huán)比上升，同時(shí)利率債到期量下降，導(dǎo)致本周利率債凈供給環(huán)比上升。本周利率債需求較好，需求仍然集中在3-7年，同時(shí)20年國(guó)開(kāi)債需求延續(xù)旺盛的狀態(tài)。在貨幣政策仍處寬松通道、資產(chǎn)荒狀態(tài)未出現(xiàn)邊際變化的現(xiàn)狀下，一級(jí)市場(chǎng)需求維持強(qiáng)勢(shì)并不意外。

3

二級(jí)市場(chǎng):止盈交易緩解，債市再度走強(qiáng)

止盈交易緩解，債市再度走強(qiáng)。端午節(jié)前三個(gè)交易日，債市波動(dòng)較大。6月19日止盈交易延續(xù)，230012上行2.25bp。6月20日5年期LPR降幅不及預(yù)期，意味著決策層對(duì)刺激地產(chǎn)保持克制，230012下行2.25bp。6月21日，債市呈現(xiàn)震蕩，230012收平。端午節(jié)后，多頭情緒整體占優(yōu)。周日，受端午假期消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱，俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩影響，債市情緒偏強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.25bp。周一，長(zhǎng)端先下后上，市場(chǎng)仍擔(dān)憂政策層面的刺激措施，當(dāng)天230012上行0.85bp。周二，市場(chǎng)仍然圍繞政策預(yù)期博弈，當(dāng)天230012上行0.15bp。周三，資金面偏松，5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)偏弱，債市小幅走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行0.25bp。周四，跨季資金偏緊，但市場(chǎng)逐步對(duì)政策層面不走老路、不搞強(qiáng)刺激形成共識(shí)，債市情緒偏強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.5bp。周五，資金層面部分機(jī)構(gòu)艱難跨季，但6月PMI數(shù)據(jù)偏弱，以及政策層面托而不舉的傾向支持債券延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230012下行1.25bp。端午節(jié)后，十年國(guó)債活躍券230012累計(jì)下行3.25bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券230205累計(jì)下行1.7bp。

國(guó)債期貨：價(jià)格上漲

本周T2309累計(jì)上漲0.32元，TF2309累計(jì)上漲0.28元，期債表現(xiàn)跟現(xiàn)券相近。止盈交易結(jié)束后，多頭的力量逐步積蓄。從基本面看，“勢(shì)”仍站在多頭的一邊，但在短期，賠率和政策預(yù)期給了空頭博弈的底氣。持倉(cāng)方面，T2309持倉(cāng)量出現(xiàn)下降，意味著多空雙方分歧度有所下降。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，本周交易活躍度顯著回落，周五為交投情緒高點(diǎn)。

3

利差分析：10-1利差保持平穩(wěn)

本周國(guó)債10-1利差走擴(kuò)1bp至76bp，國(guó)開(kāi)10-1利差持平在68bp。本周1年和10年國(guó)債和國(guó)開(kāi)下行幅度相近，因此10-1利差沒(méi)有出現(xiàn)大的變化。曲線下行幅度最大的部位為3年和5年，這意味著配置盤需求仍然強(qiáng)勁，資產(chǎn)荒的邏輯沒(méi)有被打破。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期

20230617 降息落地，債市演繹利多出盡

20230610 降息預(yù)期升溫，曲線延續(xù)牛陡

20230603 PMI弱于預(yù)期，曲線延續(xù)牛陡

20230527 寬松預(yù)期升溫，曲線牛陡

20230520 降息預(yù)期落空，長(zhǎng)端低位盤整

20230513 行情加速期，十年國(guó)債觸及2.7%

20230429 十年國(guó)債收益率下破2.8%

20230422 多空交織，長(zhǎng)端利率平穩(wěn)

20230415 做多情緒占優(yōu)，長(zhǎng)端利率下行

20230408 消息面平靜，長(zhǎng)端窄幅震蕩

20230401 短券行情帶動(dòng)下，長(zhǎng)端小幅下行

20230325 風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，長(zhǎng)端小幅上行

分析師聲明

注：文中報(bào)告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《【興證固收】止盈交易緩解，債市再度走強(qiáng)——利率回顧（2023.6.19-2023.6.30）》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年7月1日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：

黃偉平 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190514080003

左大勇 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190516070005

羅雨濃 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190520020001

（1）使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明

興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。

本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

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除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。

本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。除非另有書(shū)面顯示，否則本報(bào)告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。未經(jīng)本公司事先書(shū)面授權(quán)，本報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。

在法律許可的情況下，興業(yè)證券股份有限公司可能會(huì)持有本報(bào)告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到興業(yè)證券股份有限公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。

（2）投資評(píng)級(jí)說(shuō)明

報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅，其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。

行業(yè)評(píng)級(jí)：推薦-相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)；中性-相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平；回避-相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)。

股票評(píng)級(jí)：買入-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%；增持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間；中性-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持-相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無(wú)評(píng)級(jí)-由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。

（3）免責(zé)聲明

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本平臺(tái)所載內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業(yè)證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會(huì)議紀(jì)要等僅代表其本人或其所在機(jī)構(gòu)之觀點(diǎn)），亦不構(gòu)成任何保證，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主做出投資決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，本平臺(tái)內(nèi)容僅供興業(yè)證券股份有限公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿訂閱或轉(zhuǎn)載本平臺(tái)中的信息，本資料難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，還請(qǐng)見(jiàn)諒。在任何情況下，作者及作者所在團(tuán)隊(duì)、興業(yè)證券股份有限公司不對(duì)任何人因使用本平臺(tái)中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

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