從芯片設(shè)計(jì)到設(shè)備材料，從智能汽車(chē)的崛起到生成式AI的爆發(fā)，過(guò)去幾年，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了起伏的周期，同時(shí)也涌現(xiàn)出新的機(jī)會(huì)。

進(jìn)入2023年，海外對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的技術(shù)封鎖持續(xù)加碼。隨著最近荷蘭政府宣布限制ASML的更多芯片制造設(shè)備銷(xiāo)售運(yùn)往中國(guó)，美國(guó)也在醞釀對(duì)AI芯片出口實(shí)施新限制。

與此同時(shí)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)再度站上熱度榜前列，市場(chǎng)圍繞產(chǎn)業(yè)周期何時(shí)見(jiàn)底、各環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)替代滲透率情況等問(wèn)題熱議較多：半導(dǎo)體弱需求周期何時(shí)終結(jié)？基本面拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？半導(dǎo)體板塊整體估值水平如何？哪些細(xì)分賽道可能存在機(jī)會(huì)？

01

周期拐點(diǎn)即將到來(lái)

最近市場(chǎng)上頻繁出現(xiàn)“半導(dǎo)體周期見(jiàn)底”的話(huà)題。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于全球半導(dǎo)體在今年下半年周期觸底回升的預(yù)期較強(qiáng)。招商證券認(rèn)為，自2019年末開(kāi)啟的半導(dǎo)體高景氣周期已終結(jié)，2022年下半年逐漸轉(zhuǎn)向低景氣周期。預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能的逐漸補(bǔ)充、疊加需求走弱，預(yù)計(jì)本輪下行周期將在2023下半年進(jìn)入尾聲，半導(dǎo)體銷(xiāo)售額有望在2023下半年見(jiàn)底反彈。

美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)仍處于周期性低迷，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)低迷加劇了這種情況，但最近銷(xiāo)售額連續(xù)環(huán)比上升，或許預(yù)示著未來(lái)幾個(gè)月全球半導(dǎo)體市場(chǎng)將持續(xù)反彈。

摩根士丹利將大中華區(qū)半導(dǎo)體股票評(píng)價(jià)上調(diào)為具有吸引力，“科技行業(yè)通縮、價(jià)格彈性、人工智能半導(dǎo)體需求，這三項(xiàng)因素將共同觸發(fā)邏輯芯片的下一個(gè)上升周期，可能從第四季度開(kāi)始。”

不過(guò)，今年的特殊變量在于消費(fèi)電子需求的持續(xù)疲軟，半導(dǎo)體行業(yè)去庫(kù)存速度再度放緩。

今年，全球半導(dǎo)體各龍頭廠(chǎng)商均下調(diào)了資本支出規(guī)劃，存儲(chǔ)器龍頭SK海力士計(jì)劃將2023年資本支出削減70-80%。美光（全球第三大DRAM廠(chǎng)）2023年資本支出規(guī)劃為80億美元，同比減少30%。

與此同時(shí)，全球芯片巨頭的經(jīng)營(yíng)情況依舊沒(méi)有好轉(zhuǎn)。韓國(guó)半導(dǎo)體巨頭三星電子發(fā)布業(yè)績(jī)指引稱(chēng)，預(yù)計(jì)第二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比下降96%，這將是其逾十四年來(lái)的最差表現(xiàn)。

英特爾在2023年第一季度凈虧損達(dá)到了28億美元，創(chuàng)下有史以來(lái)最大的單季度虧損；臺(tái)積電在2023年前5個(gè)月稅前虧損超過(guò)1500億新臺(tái)幣，加上2022年2675億新臺(tái)幣虧損，累計(jì)虧損達(dá)到4000多億新臺(tái)幣。

一方面是周期拐點(diǎn)即將到來(lái)，另一面是全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)消極、消費(fèi)電子需求不振等不利因素。盡管市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體板塊投資莫衷一是。但機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，部分細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)配置時(shí)機(jī)。

02

業(yè)內(nèi)看好汽車(chē)與AI芯片

世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)指出，并非所有半導(dǎo)體需求都持續(xù)低迷。電動(dòng)汽車(chē)、可再生能源相關(guān)的需求將保持強(qiáng)勁，而需求急劇攀升的生成式AI也推升部分邏輯芯片需求。

與上述半導(dǎo)體巨頭形成鮮明對(duì)比，英飛凌一季度收入同比增長(zhǎng)25%達(dá)到41.19億歐元，汽車(chē)和工業(yè)電源市場(chǎng)作為主要支撐，英飛凌業(yè)績(jī)連續(xù)多個(gè)季度保持堅(jiān)挺。

近幾年來(lái)，由于汽車(chē)需求和產(chǎn)能急劇上升，芯片供應(yīng)未能跟上，汽車(chē)制造生產(chǎn)受到“缺芯”沖擊，汽車(chē)智能化成為業(yè)內(nèi)廣泛看好的投資主線(xiàn)。

招商證券指出，由于下游新能源車(chē)、充電樁、光伏、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，極大拉動(dòng)了以功率器件為代表的相關(guān)半導(dǎo)體產(chǎn)品的需求。車(chē)規(guī)級(jí)芯片對(duì)于性能、可靠性、安全性、使用壽命等指標(biāo)要求極高，新入場(chǎng)車(chē)規(guī)芯片廠(chǎng)商量產(chǎn)、驗(yàn)證周期長(zhǎng)，短期內(nèi)無(wú)法進(jìn)入供應(yīng)鏈。目前模擬、驅(qū)動(dòng)等芯片供給充足，但車(chē)規(guī)級(jí)IGBT、MCU等產(chǎn)品仍然緊缺。

無(wú)獨(dú)有偶，英偉達(dá)今年一季度營(yíng)收達(dá)到71.9億美元，同比下降13%，高于預(yù)期的65.2億美元；凈利潤(rùn)20.4億美元，同比上漲26%，超預(yù)期的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)得益于英偉達(dá)在算力芯片方面的壟斷優(yōu)勢(shì)。

隨著ChatGPT引領(lǐng)人工智能應(yīng)用照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，云端大模型多模態(tài)成為發(fā)展趨勢(shì)，帶來(lái)算力資源消耗快速上升。

隨著AI應(yīng)用級(jí)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)數(shù)量增加，算力芯片供應(yīng)緊張的局面或?qū)⒊掷m(xù)。據(jù)IDC預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)數(shù)據(jù)圈占全球數(shù)據(jù)圈的27.8%，成為全球最大數(shù)據(jù)圈。AI技術(shù)革命推動(dòng)高算力服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施需求提升，AI服務(wù)器所需的DRAMNAND分別是常規(guī)服務(wù)器的83倍，算力+存力是AI大模型訓(xùn)練及應(yīng)用的基礎(chǔ)。

03

國(guó)產(chǎn)替代已進(jìn)入深水區(qū)

除了上述全球大趨勢(shì)以外，國(guó)產(chǎn)替代也是談及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)的重要議題。

在國(guó)產(chǎn)替代大潮加速推動(dòng)下，資本市場(chǎng)芯片領(lǐng)域也獲得了資金凈流入。當(dāng)前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的芯片類(lèi)指數(shù)基金芯片ETF（159995）在今年上半年，累計(jì)獲得資金凈申購(gòu)近34億份，目前份額總數(shù)達(dá)到240億份左右，資金規(guī)模約250億元。

現(xiàn)階段國(guó)產(chǎn)替代已進(jìn)入深水區(qū)，發(fā)展堵點(diǎn)在于先進(jìn)制程的設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。隨著國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望在新興領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈涉及較少的領(lǐng)域，迎來(lái)放量過(guò)程。

在中原證券看來(lái)，國(guó)內(nèi)主要半導(dǎo)體設(shè)備公司目前在手訂單充足且持續(xù)增長(zhǎng)，2023 年有望繼續(xù)保持高速成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)及具備突破先進(jìn)制程能力的公司將充分受益于國(guó)產(chǎn)替代加速的進(jìn)程。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備零部件廠(chǎng)商正在延續(xù)海外龍頭廠(chǎng)產(chǎn)品品類(lèi)和應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)張的成長(zhǎng)路徑，隨著國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠(chǎng)商的快速成長(zhǎng)，以及通過(guò)進(jìn)入海外半導(dǎo)體設(shè)備廠(chǎng)商供應(yīng)鏈，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備零部件廠(chǎng)商未來(lái)有望持續(xù)高速成長(zhǎng)。

也有部分機(jī)構(gòu)提示投資風(fēng)險(xiǎn)。湘財(cái)證券表示，雖然傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域需求復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，但銷(xiāo)售端尚未出現(xiàn)顯著改善，行業(yè)龍頭企業(yè)仍位于主動(dòng)去庫(kù)存、削減資本開(kāi)支階段，建議緊密關(guān)注消費(fèi)電子終端需求的變動(dòng)，上游半導(dǎo)體設(shè)計(jì)龍頭的庫(kù)存及成本變動(dòng)。

盡管終端消費(fèi)電子需求隨著全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)承壓，但依然具備亮點(diǎn)。據(jù)長(zhǎng)城證券介紹，半導(dǎo)體行業(yè)庫(kù)存調(diào)整逐步到位，需求端有望逐步回暖。從具體細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，存儲(chǔ)芯片行業(yè)每隔3-4年便會(huì)經(jīng)歷一輪周期。

中原證券指出，若下半年下游需求逐步恢復(fù)，供需關(guān)系不斷改善，存儲(chǔ)器價(jià)格下半年有望反彈；本輪存儲(chǔ)器下行周期持續(xù)時(shí)間已超過(guò)1.5年，今年下半年或迎來(lái)觸底回升。

中銀國(guó)際認(rèn)為，疫情防控適度弱化為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供信心。安卓方面，低基數(shù)和微創(chuàng)新有望驅(qū)動(dòng)安卓迎來(lái)補(bǔ)償式消費(fèi)，同時(shí)手機(jī)生產(chǎn)所用物料（BOM）成本下降驅(qū)動(dòng)終端品牌商創(chuàng)新升級(jí)，折疊屏、快充、內(nèi)存擴(kuò)充、影像功能成為安卓品牌商2023年的主要?jiǎng)?chuàng)新方向。蘋(píng)果方面，新機(jī)將趨向于影像功能及外觀(guān)設(shè)計(jì)的創(chuàng)新變化。另外，VR、AR等擴(kuò)展現(xiàn)實(shí)（XR）類(lèi)消費(fèi)電子新品尚處于打磨期，但是遠(yuǎn)期的技術(shù)成熟度和行業(yè)空間不容忽視。

本文源自投資者網(wǎng)