【逆周期、國產(chǎn)化是半導(dǎo)體投資要點】

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資里，投資者經(jīng)常提到要逆周期投入，才可以在行業(yè)高峰時獲得豐收，其實在半導(dǎo)體股票投資中，楊銳文這個道理同樣試用。

從目前全球半導(dǎo)體終端需求上看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體處于周期底部位置，但其中部分細分領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇預(yù)期，比如存儲領(lǐng)域產(chǎn)品價格就在試探性回升。尤其值得一提的是，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員的信心依然非常充足，這從楊銳文年初對一圈半導(dǎo)體設(shè)備、材料企業(yè)的調(diào)研結(jié)果中可以明確感受到。

另外，楊銳文認為，國內(nèi)半導(dǎo)體投資相對全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期還具有一個獨一無二的優(yōu)勢，即我們的國產(chǎn)化率正在逐步提升。這一現(xiàn)象是由“科技興國”整體戰(zhàn)略決定的，而半導(dǎo)體正是科技興國戰(zhàn)略“自主可控”部分的重要組成部分。與此同時，該戰(zhàn)略的“AI”部分則又是半導(dǎo)體的重要下游。

【優(yōu)秀半導(dǎo)體企業(yè)的核心特征】

國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)想要獲得長足發(fā)展，走國外老路困難較大，如果還是拼芯片開發(fā)，可能很難在未來的價格戰(zhàn)中勝出。楊銳文認為，市場空間、競爭格局和技術(shù)內(nèi)核是考察一家半導(dǎo)體企業(yè)是否優(yōu)秀的重要標準，其中又以技術(shù)內(nèi)核最為重要。

歷史上，我國其它產(chǎn)業(yè)從進口替代走向國產(chǎn)化，主要靠模仿，并往往伴隨著慘烈的價格戰(zhàn)，這就導(dǎo)致部分企業(yè)的毛利率、盈利能力會在產(chǎn)業(yè)競爭中快速下降。楊銳文發(fā)現(xiàn)，真正能挺過多輪價格戰(zhàn)，并最終取得頭部地位的企業(yè)，就是技術(shù)內(nèi)核積累更深的那批企業(yè)。所以，“自下而上”篩選具有技術(shù)內(nèi)核優(yōu)勢的半導(dǎo)體企業(yè)，是楊銳文的關(guān)注重點。

【AI投資的確定性在哪兒？】

在試用了多款國內(nèi)AI大模型產(chǎn)品后，楊銳文認為我們的機會更多在于大模型在某個細分領(lǐng)域的應(yīng)用，因為在這些領(lǐng)域中，我們有非常高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI上的投資可以用“軍備競賽”來形容，這導(dǎo)致國內(nèi)大模型迭代速度非常快，未必不能再出一個抖音那樣的全球現(xiàn)象級產(chǎn)品。

但投資中確定性最強的部分其實是“賣鏟子”，所以在當前的AI投資中，楊銳文更關(guān)注算力方向。

【新能源車還有機會么？】

新能源車是楊銳文重點布局的另一個方向，目前市場對其的“偏見”在于滲透率增長變緩。

楊銳文認為，當前的新能源車，就是2014、2015年的智能手機。比如智能手機從2016年開始整體滲透率增長明顯放緩，殺估值比較嚴重，但行業(yè)隨后依然出現(xiàn)了一批5年10倍的消費電子標的，就是因為這些公司研發(fā)了新技術(shù)，完成了在新細分賽道的卡位。所以，楊銳文認為，當前新能源車投資重點需要關(guān)注新技術(shù)、新方向，這些才能提供真正的阿爾法。

【軍工投資的個人理解】

軍工行業(yè)因為自身屬性問題，邏輯驗證比較困難，楊銳文在其中的布局并不多，主要關(guān)注一些壟斷龍頭。整體來看，楊銳文對軍工行業(yè)的投資采用了行業(yè)景氣度“順周期”做法。

本文源自券商研報精選