今年以來(lái)，A股行業(yè)輪動(dòng)加速，由年初的疫情修復(fù)邏輯，演繹至三月以來(lái)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊，直至近期中特估的崛起與回調(diào)，

板塊起起落落之間，沉寂兩年有余的醫(yī)藥板塊似乎出現(xiàn)了啟動(dòng)接力的跡象

談及醫(yī)藥板塊的“愛(ài)恨情仇”，怕是不少客官有話(huà)說(shuō)：誠(chéng)然人口老齡化為大勢(shì)所趨，醫(yī)藥行業(yè)之于國(guó)民的剛需屬性不容置疑；且醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期表現(xiàn)亮眼，不論放眼A股還是美股，醫(yī)藥板塊多年來(lái)皆為10倍股倍出的“沃土”；無(wú)奈近年受海外內(nèi)一系列宏觀(guān)、行業(yè)因素疊加影響，自2021年2月創(chuàng)下近階段高點(diǎn)后，醫(yī)藥板塊至今已經(jīng)歷了兩年有余的回調(diào)。

醫(yī)藥生物（申萬(wàn)）指數(shù)近三年走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2020年6月5日至2023年6月5日。

伴隨5月以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整，醫(yī)藥板塊卻頗受資金青睞：Wind數(shù)據(jù)顯示：二季度以來(lái)，超百億場(chǎng)外資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入醫(yī)藥主題相關(guān)ETF；5月下旬以來(lái)，醫(yī)藥基金亦有所“回血”。伴隨醫(yī)藥板塊再度進(jìn)入主流資金的視野，相信客官們也不忍好奇：醫(yī)藥板塊是否又“行”了？

如何看待當(dāng)下醫(yī)藥板塊投資價(jià)值？未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)自哪里？醫(yī)藥板塊看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？針對(duì)客官可能有的疑問(wèn)，富二邀請(qǐng)到了自家“新生代”基金經(jīng)理，專(zhuān)注于醫(yī)藥板塊研究投資的曾新杰為各位解析當(dāng)下醫(yī)藥板塊的投資邏輯。

富國(guó)生物醫(yī)藥科技基金經(jīng)理 曾新杰

6年證券從業(yè)經(jīng)歷

3年基金管理經(jīng)驗(yàn)

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北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部五年制醫(yī)學(xué)本科，北京大學(xué)CCER經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)位，北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)碩士。

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2015年7月起任深圳物明投資管理有限公司行業(yè)研究員，2018年5月加入富國(guó)基金任行業(yè)研究員，2020年5月起任富國(guó)生物醫(yī)藥科技基金經(jīng)理，2021年11月起任富國(guó)天源滬港深基金經(jīng)理。

如何看待醫(yī)藥板塊投資價(jià)值？

從長(zhǎng)期的維度來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階，投資主線(xiàn)較為迷茫的階段，醫(yī)藥板塊可能在需求上是最確定的行業(yè)之一，我們無(wú)疑處在一個(gè)加速老齡化的階段。

經(jīng)歷過(guò)去兩年的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值已處在歷史上較低水平。短期來(lái)看，近幾年壓制醫(yī)藥板塊的政策因素在往更溫和的方向變化，醫(yī)藥行業(yè)有望重新回到正常定價(jià)的框架里。然而每一個(gè)行業(yè)底部出清的過(guò)程都是緩慢的，一是由于籌碼因素，二則由于近兩年市場(chǎng)普遍處在主題博弈的階段：鑒于2018年到2021年期間，各個(gè)質(zhì)量因子、成長(zhǎng)因子都已被市場(chǎng)充分定價(jià)，肉眼可見(jiàn)的超額來(lái)源愈加稀缺，市場(chǎng)由此陷入極度博弈以及之后呈現(xiàn)出的主題炒作階段。

相較過(guò)去較為看好的“老白馬”，當(dāng)前較為看好醫(yī)藥板塊中的“新成長(zhǎng)”。鑒于“老白馬”經(jīng)過(guò)前期牛市演繹已被較為充分定價(jià)，再超預(yù)期并創(chuàng)新高難度較大。相較而言，“新成長(zhǎng)”公司不僅享有復(fù)蘇的邏輯，也享有新產(chǎn)品、新成長(zhǎng)的邏輯，具備更大的成長(zhǎng)空間，未來(lái)有望表現(xiàn)更好。

投資方法上，過(guò)去幾年醫(yī)藥行業(yè)由于和宏觀(guān)聯(lián)系緊密，挖掘個(gè)股時(shí)更多是自上而下的角度，未來(lái)醫(yī)藥投資有望回歸自下而上挖掘個(gè)股的階段。

醫(yī)藥行業(yè)里看好哪些細(xì)分板塊？

鑒于未來(lái)醫(yī)藥投資仍需回歸自下而上，炒板塊的思維或?qū)⒙?。看好醫(yī)藥行業(yè)中未來(lái)有新的成長(zhǎng)周期，且能保持較高增速的公司，無(wú)論是醫(yī)藥、器械、耗材，醫(yī)藥行業(yè)中任何領(lǐng)域里滿(mǎn)足上述條件的公司皆值得關(guān)注。對(duì)應(yīng)至投資策略，當(dāng)下配置醫(yī)藥行業(yè)各板塊亦較為均衡。

相較上半年，更為看好醫(yī)藥板塊下半年投資機(jī)遇。無(wú)論年初炒作復(fù)蘇，還是二季度炒作低基數(shù)，上半年整體基數(shù)都是異常，博弈的成分還是很大，但從三季度開(kāi)始，所有的基數(shù)都已拉平了。此外，全球的加息周期遲早會(huì)見(jiàn)頂，進(jìn)入降息周期后，長(zhǎng)久期資產(chǎn)有望重新得到市場(chǎng)擁抱。

未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)自哪里？

面臨生老病死、家屬老齡化，醫(yī)藥行業(yè)的成長(zhǎng)性不需要任何假設(shè)就會(huì)發(fā)生，無(wú)非是下一個(gè)引領(lǐng)時(shí)代的設(shè)備被哪家公司研發(fā)出來(lái)。

盡管過(guò)去一年醫(yī)藥指數(shù)沒(méi)有漲，醫(yī)藥行業(yè)里自去年低點(diǎn)至今翻倍的股票仍有不少。不少醫(yī)藥大基金受限于規(guī)模換手的速度沒(méi)那么快，抑或原先的持倉(cāng)下跌或在加息周期里估值遭受到了系統(tǒng)性的壓縮。諸如上述提到的“新成長(zhǎng)”公司，不少分散在各個(gè)行業(yè)里，因而需要較強(qiáng)的洞察力，并用較快的速度才能捕捉到投資機(jī)遇。

如何概括自己的選股思路？

關(guān)注公司質(zhì)地、標(biāo)的長(zhǎng)期空間，對(duì)應(yīng)其IRR的置信度決定配置的倉(cāng)位，盡量長(zhǎng)期持有。

看完了今天的推文，各位客官是否對(duì)于當(dāng)下醫(yī)藥板塊的投資邏輯多了一分了解，并對(duì)下半年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)多了一分期待？

對(duì)醫(yī)藥板塊投資價(jià)值感興趣的客官，歡迎關(guān)注曾新杰掌管的

富國(guó)生物醫(yī)藥科技

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