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當(dāng)前位置: 首頁 ? 資訊 ? 產(chǎn)業(yè) ? 半導(dǎo)體 ? 正文

景氣是早晚的問題！董承非今日交流：中國半導(dǎo)體行業(yè)早已 “入門”，當(dāng)前依次看好5個商業(yè)模式……

作者：聰明投資者 來源： 頭條號 68506/17

↑↑↑1、我們過去三四年取得非常大的進步，實現(xiàn)0-1的跨越，但后面很多產(chǎn)業(yè)是1到N的發(fā)展。 如果把半導(dǎo)體行業(yè)和其他制造業(yè)橫向比較，中國半導(dǎo)體行業(yè)在國際上可能還處在非常早期的階段。 2、大家會問一個問題：如果這輪需求是高端，景氣會不會傳導(dǎo)不到

標(biāo)簽：

↑↑↑


1、我們過去三四年取得非常大的進步，實現(xiàn)0-1的跨越，但后面很多產(chǎn)業(yè)是1到N的發(fā)展。

如果把半導(dǎo)體行業(yè)和其他制造業(yè)橫向比較，中國半導(dǎo)體行業(yè)在國際上可能還處在非常早期的階段。

2、大家會問一個問題：如果這輪需求是高端，景氣會不會傳導(dǎo)不到中國的半導(dǎo)體里？

這種擔(dān)心是沒有必要的，就像上一輪起源于我們的國產(chǎn)替代，最終把全球的半導(dǎo)體都往上拉。這一次也是，只是景氣周期有早晚。至于下一輪什么帶動？可能是車用AI等等。
3、2023年先見頂?shù)囊恍┬酒?、半?dǎo)體公司，環(huán)比指標(biāo)從去年三四季度就開始改善，極個別的公司在今年一季度同比都已經(jīng)得到了改善。

如果具體分析上一年下降的形勢，先見頂?shù)幕旧弦蚕纫姷住?/strong>

4、國際的一些大廠，芯片規(guī)模大，制程更先進，所以成本更低，但我們可以用農(nóng)村包圍城市的打法一步步的去打。

當(dāng)我們在某個行業(yè)的成本領(lǐng)域取得優(yōu)勢時，在國際市場的發(fā)展幾乎是摧枯拉朽式的。

5、在封裝里，因為一些“蛇吞象”的并購，所以最領(lǐng)先的一些技術(shù)都已經(jīng)慢慢具備起來。技術(shù)上面沒有太大的差距，在產(chǎn)業(yè)鏈里會慢慢具備優(yōu)勢。

6、從商業(yè)模式和 A股的投資選擇來講，可能是仁者見仁智者見智。對我自己來講，耗材的商業(yè)模式是最好的，其次封裝、數(shù)字、設(shè)備、制造。


以上是?？べY產(chǎn)董承非于今天（6月1日）在中信證券2023年資本市場論壇上發(fā)表的最新言論。

董承非本場交流的主題是關(guān)于半導(dǎo)體，這也是他在過去幾年以來始終聚焦和深耕的領(lǐng)域。

他指出中國半導(dǎo)體在上一輪景氣周期中漲幅較大，而這一輪景氣周期里，費城的半導(dǎo)體指數(shù)已經(jīng)見底在往上走的過程，而且漲幅有望更猛。

這一輪的周期中，中國半導(dǎo)體沒能延續(xù)上輪的漲幅，主要原因在于拉動的引擎不一樣，上一輪主要是低端的中國替代，目前中國車規(guī)級的半導(dǎo)體依然相當(dāng)稀缺。

同時，董承非表示中國半導(dǎo)體公司的國際競爭力也在逐漸提升，雖然差距依然很大，但中國在半導(dǎo)體領(lǐng)域的進步是大家有目共睹的。

“中國半導(dǎo)體最大的優(yōu)勢就是貼近市場、貼近客戶，因為客戶的門已經(jīng)敲開了，就用我們的勤奮，把客戶服務(wù)好、響應(yīng)好?！?/strong>

在董承非看來，盡管現(xiàn)在是行業(yè)最差的時候，但隨著時間推移，行業(yè)景氣肯定是往上走，而且下一輪行業(yè)的高峰，可能比上一輪的景氣高峰還要強。

另外，從投資角度來看，董承非認為耗材的商業(yè)模式是最好的，其次封裝、數(shù)字、設(shè)備、制造。

董承非在2022年年初正式加入?？べY產(chǎn)，并于5月發(fā)布了首批新產(chǎn)品?？こ蟹窍盗挟a(chǎn)品。

截至最新凈值日期2023年5月26日，所管理的睿郡承非郡享1號自2022年5月18日成立以來，累計收益**%，今年以來收益**%?！氨妓健焙蟊憩F(xiàn)不凡，亦是去年和今年都能拿到絕對收益的極少數(shù)知名私募。

以下是本場交流的主要內(nèi)容，分享給大家。

這一輪費城半導(dǎo)體指數(shù)比我們更早見底

我認為半導(dǎo)體后面會慢慢演變成“芯片荒”，中國，乃至全球的芯片價格，特別是車用芯片的價格漲幅會非常驚人。

主要有兩個原因：

一方面由于2020年美國疫情的經(jīng)濟刺激政策，無論是對 PC、筆記本，還是手機，其銷售拉動非常明顯。


另一方面，從2020年開始，新能源汽車的半導(dǎo)體消耗量可能是原來傳統(tǒng)車的幾倍乃至10倍。

所以整個2021年，車規(guī)級的半導(dǎo)體相當(dāng)稀缺，導(dǎo)致價格漲幅非常大。

反而消費類的半導(dǎo)體，從2021年年初基本就開始呈現(xiàn)了比較疲弱的態(tài)勢。

但是整個行業(yè)的景氣度一直維持到2021年年底，因為整個車規(guī)帶動的芯片供給依然非常緊張。


上面藍色的線代表費城半導(dǎo)體指數(shù)，另外一條彩色的線代表中國半導(dǎo)體指數(shù)。

起點基本上一樣，在這一輪的上漲周期，中國半導(dǎo)體指數(shù)的漲幅要比費城半導(dǎo)體指數(shù)更大。

而且中國半導(dǎo)體指數(shù)見頂比費城半導(dǎo)體指數(shù)更早。

因為到目前為止，中國真正的車規(guī)級半導(dǎo)體還不是太多，偏消費類的更多一些。

但費城的一些國際大廠，受益于車規(guī)級半導(dǎo)體的景氣，所以可能會更持續(xù)一些。


另外，中國半導(dǎo)體指數(shù)還在往下走，包括整個半導(dǎo)體行業(yè)的經(jīng)營也不是太好。

相反，費城半導(dǎo)體指數(shù)的趨勢是見底在往上走，而且很有可能開啟一輪新的周期。而上一波景氣周期主要在A股，A股的半導(dǎo)體指數(shù)比費城半導(dǎo)體更猛。

但這一輪費城半導(dǎo)體指數(shù)比我們更早見底往上走，而且漲幅有可能比中國會更猛一些。

中國半導(dǎo)體行業(yè)開始“入門”了

2019年到2021年是中國半導(dǎo)體行業(yè)非常重要的三年。


在此之前，我認為中國的半導(dǎo)體行業(yè)，在全球范圍內(nèi)是沒有入門的。


但是這三年，由于一些眾所周知的原因，使得中國半導(dǎo)體行業(yè)實現(xiàn)了從0到1的跨越，最重要的是下游客戶的門已經(jīng)被中國半導(dǎo)體公司敲開。

所以這也是為什么下游的大廠，在面臨著國際壓力的時候，在2018、2019年采取了非常積極的國產(chǎn)替代。


近兩年新上市的一些IC設(shè)計公司，在2018年之前營收可能就幾千萬，你會看到很多半導(dǎo)體公司，在那時候可能就幾十人的一個團隊，處在苦苦維持生計的狀態(tài)。


但在那三年，很多半導(dǎo)體公司的成長速度很快，營收從幾千萬一下上升到十幾億，人員規(guī)模從幾十人上升到幾百人。

所以無論是營收，還是人員規(guī)模都有一個很大的擴張。


過去三四年，中國半導(dǎo)體行業(yè)，無論是哪個環(huán)節(jié)都打下了非常好的基礎(chǔ)。

用一個半導(dǎo)體設(shè)計公司董事長的話說，無論未來企業(yè)發(fā)展成什么樣，也不會像以前那種幾十人的隊伍，說死就死。目前的體量和規(guī)模，要死也不是那么容易的一件事情了。


中國半導(dǎo)體公司的國際競爭力在逐漸提升，雖然差距依然很大，但我們的進步是大家有目共睹的。

過去3-4年是中國半導(dǎo)體的起步階段，實現(xiàn)了整個行業(yè)從0-1的跨越。

存貨指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)積極信號

前面回顧了一下上一輪的景氣，兩點：

第一，上一輪景氣起源于中國，后面由于美國的宏觀政策，帶動刺激全球半導(dǎo)體的景氣。

第二，中國半導(dǎo)體過去三年發(fā)展非常迅速，現(xiàn)在肯定處在周期的底部。

今年一季報，我開玩笑說，如果你是一個半導(dǎo)體公司，業(yè)績下滑幅度沒有超過50%，都不好意思說自己是個半導(dǎo)體公司，業(yè)績下滑的幅度是非常大的。

這里用了一個國際投行的研究報告里面的內(nèi)容：

目前看半導(dǎo)體行業(yè)的經(jīng)營狀況非常糟糕，這個報告里面說，股票漲幅更多是看存貨的變化，它對于存貨變化這種先導(dǎo)性的指標(biāo)會更敏感一些，業(yè)績相對比較差、或者同比負增長，反而是更滯后的指標(biāo)。

從存貨指標(biāo)來看，產(chǎn)業(yè)鏈里面，存貨在主動去庫存階段，如果是從先導(dǎo)指標(biāo)的角度，已經(jīng)出現(xiàn)了一些比較積極的信號。

第一，2021年年底是半導(dǎo)體行業(yè)景氣高點，2022年一季度開始往下走，二三季度一直比一季度差。

2023年一季度，如果是同比數(shù)據(jù)，是周期底部在跟周期頂部做業(yè)績比較，所以90%的業(yè)績下滑，是非常自然的一件事情。

第二，因為消費類是先見頂?shù)模?021年年初，產(chǎn)業(yè)里面消費半導(dǎo)體公司經(jīng)營上就開始有點壓力了。

但2023年先見頂?shù)囊恍┬酒尽雽?dǎo)體公司，環(huán)比從去年三四季度就開始改善，極個別的公司在今年一季度的同比都已經(jīng)得到了改善。

如果分析上一年下降的形勢來看，先見頂?shù)幕旧弦蚕纫姷住?/p>
第三，一些存貨比較大的上市公司的業(yè)績報告里面也會說，已經(jīng)主動去庫存。

第四，費城半導(dǎo)體已經(jīng)領(lǐng)先于中國的半導(dǎo)體指數(shù)開始上漲，這次的刺激點，可能是高端應(yīng)用的拉動，無論是AI還是什么，都屬于高端應(yīng)用。

上一次我們屬于低端的中國替代，所以拉動的引擎不一樣。

在這一輪景氣周期里，費城的半導(dǎo)體指數(shù)早見底，往上走，這次的漲幅可能會比中國的半導(dǎo)體指數(shù)大一些。

后面很多產(chǎn)業(yè)是1到N的發(fā)展

大家可能也會問一個問題，如果這輪需求是高端，景氣會不會傳導(dǎo)不到中國的半導(dǎo)體里？

這種擔(dān)心是沒有必要的，就像上一輪起源于我們的國產(chǎn)替代，最終把全球的半導(dǎo)體都往上拉。

這一次也是，只是景氣周期有個早晚的情況，至于下一輪什么帶動，可能是車用AI或者什么。

對我們做股票的人，就是一點，反正芯片肯定越用越多，現(xiàn)在是行業(yè)最差的時候，未來隨著時間的推移，行業(yè)景氣肯定是往上走，而且很有信心地說，下一輪行業(yè)的高峰，可能比上一輪的景氣高峰還要強。

投資機會上，因為我們大部分人能接觸的是投A股的半導(dǎo)體，我們過去三四年取得非常大的進步，實現(xiàn)0-1的跨越，但后面很多產(chǎn)業(yè)是1到N的發(fā)展。

如果我們把半導(dǎo)體行業(yè)和其他制造業(yè)橫向比較，半導(dǎo)體行業(yè)在國際上面可能還處非常早期的階段。

到目前為止，中國半導(dǎo)體最大的優(yōu)勢就是貼近市場、貼近客戶。因為客戶的門已經(jīng)敲開了，就用我們的勤奮，把客戶服務(wù)好、響應(yīng)好。

如果分析稟賦要素，無論是技術(shù)還是成本，我們確實還沒有優(yōu)勢。國際的一些大廠，芯片規(guī)模大，制程更先進，所以成本更低。

但我們可以用農(nóng)村包圍城市的打法一步步地去打。

當(dāng)我們在某個行業(yè)的成本領(lǐng)域取得優(yōu)勢時，在國際市場的發(fā)展幾乎是摧枯拉朽式的。

目前半導(dǎo)體還看不到這一點，所以我們還處在從1-N這樣一個非常早期的過程中。

此外，就是外部環(huán)境的制約。

AI芯片要求太高，雖然有一些創(chuàng)業(yè)階段的設(shè)計公司，但由于外部環(huán)境的制約，找到先進制程的流片相對比較困難。

大家討論的半導(dǎo)體其實是市場規(guī)模最大的硅半導(dǎo)體。

而有效的化合物半導(dǎo)體叫做第三代半導(dǎo)體，這個行業(yè)相對于硅半導(dǎo)體來講，體量更小，國際玩家的競爭力相對來講也沒那么強。

更重要的對設(shè)備的要求沒那么高，所以化合物半導(dǎo)體可能是最有希望彎道超車的。

在封裝里，因為一些蛇吞象的并購，所以最領(lǐng)先的一些技術(shù)都已經(jīng)慢慢具備了，技術(shù)上面沒有太大的差距，在產(chǎn)業(yè)鏈里會慢慢具備優(yōu)勢。

只是封裝不太性感，大家不太喜歡。

倒是國內(nèi)的 IC設(shè)計，上市公司非常多，而且在上一輪行情里股票漲幅非常大，市值從幾十億漲到幾百億甚至上千億。

目前這些公司的挑戰(zhàn)是非常大的，因為上一輪的飛速發(fā)展，主要是因為pin to pin的替代。

當(dāng)全球的產(chǎn)能不那么緊張時，可以看到國際大廠在反撲國內(nèi)市場。

相對而言，IC設(shè)計是產(chǎn)業(yè)門檻最低的一個輕資產(chǎn)重智商的行業(yè)。

上一輪的半導(dǎo)體的熱潮導(dǎo)致無數(shù)的IC設(shè)計公司成立，都紛紛的想上市，所以中國的這些設(shè)計公司在未來一段時間里會相互“卷”，這也是淘汰賽的開始。

當(dāng)然，在這2-3年的“卷”中能夠生存到最后的“卷王”，在國際上的競爭力就會慢慢具備。

對我們來說這段時間就要去看這些設(shè)計公司，誰會在淘汰賽里生存下來，再去重點關(guān)注。

依次看好五類商業(yè)模式

其實這一輪半導(dǎo)體是一個長周期的投資故事，是中國半導(dǎo)體行業(yè)實現(xiàn)從0-1的跨越以后，從1-N的過程。

從1-N的速度和精彩程度可能對二級市場投資者來講沒從0-1那么迅速，而且時間可能會拉得非常長，特別是設(shè)計公司，可能是長達幾年的淘汰期。

但實際上所有的行業(yè)都是這么過來的，空調(diào)、家電都一樣。

從這張圖可以看一下半導(dǎo)體行業(yè)的比較。


其實很多行業(yè)在外資基本不賺錢的時候，國內(nèi)的龍頭公司都還有10%、20%的凈利率。

而國際的半導(dǎo)體公司，其實是一個非常暴利的行業(yè)，因為它是一個寡頭壟斷的行業(yè)，有將近30%的凈利率，我們只有它的一半不到，而且未來這一半可能還會往下走。

中國玩家已經(jīng)進了整個產(chǎn)業(yè)的門，我們要做好準(zhǔn)備，半導(dǎo)體行業(yè)在中國玩家進去之前是一個非常壟斷的暴利行業(yè)，之后會慢慢變成一個相對競爭非常激烈，迭代非?？斓牡陀袠I(yè)。

半導(dǎo)體行業(yè)非常重要，而且大家會把半導(dǎo)體行業(yè)提升到一個安全的角度來考慮。

當(dāng)然，從商業(yè)模式和 A股的投資選擇來講，可能是仁者見仁智者見智。

對我自己來講，耗材的商業(yè)模式是最好的，其次封裝、數(shù)字、設(shè)備、制造。

之所以會把A股的制造放在最后，是我有點擔(dān)心產(chǎn)能的過剩，但可能過剩也是一種常態(tài)。

半導(dǎo)體行業(yè)要如何布局？如何看待國產(chǎn)替代的機會？公眾號后臺回復(fù)“半導(dǎo)體”，查看深度研究報告~

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

編輯：志剛
排版：慧羊羊責(zé)編：艾暄




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