債市調(diào)整或已接近尾聲，從國(guó)債期貨來(lái)看，11月上半月經(jīng)歷快速下跌后，上周四17日大幅反攻，周五小幅正常回落，本周一21日再度上漲，并站上短線支撐位，本輪調(diào)整結(jié)束跡象明顯，值得關(guān)注。

// 本輪債市調(diào)整明顯 //

造成本輪債市下跌的原因或與以債券為主要投資的銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤，引發(fā)投資者的贖回潮，迫使理財(cái)機(jī)構(gòu)拋售債券或贖回基金，由于機(jī)構(gòu)資金體量大、操作趨同，債券市場(chǎng)逐漸陷入“下跌-贖回-拋售-再下跌-再贖回-再拋售”的循環(huán)中，進(jìn)而加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

具體看，本輪債券調(diào)整主要集中在貨幣基金、短債基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的集中配置品種，在流動(dòng)性沖擊下，這些資產(chǎn)容易造成凈值波動(dòng)。以短期純債基金為例來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前共有660只，其中最近一個(gè)月總回報(bào)上漲只有32只，下跌582只，其余少數(shù)未公布回報(bào)情況或持平，可見(jiàn)絕大多數(shù)短期純債基金近期均出現(xiàn)凈值下跌。

另外，這次債市大跌也暴露出基金公司和銀行理財(cái)在投資者教育上的短板。資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該在未來(lái)的宣傳推介工作中充分揭示產(chǎn)品的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免使用“理財(cái)替代”、“貨幣增強(qiáng)”等只強(qiáng)調(diào)收益不強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的描述詞；同時(shí)完善客戶畫(huà)像工作，加強(qiáng)投資者溝通，前瞻性地進(jìn)行產(chǎn)品流動(dòng)性安排；特別是對(duì)于長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)以機(jī)構(gòu)客戶為主的債券基金來(lái)說(shuō)，在做好資產(chǎn)端管理的同時(shí)，加強(qiáng)零售及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)客戶拓展，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，分散集中贖回的壓力，增強(qiáng)產(chǎn)品負(fù)債端的穩(wěn)定性也十分重要。

// 國(guó)債期貨底部或已出現(xiàn) //

隨著央行公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性持續(xù)凈投放，以及維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)下，市場(chǎng)情緒全面好轉(zhuǎn)，目前看底部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)，債市調(diào)整或已結(jié)束。從國(guó)債期貨走勢(shì)上看更明顯，以10年期國(guó)債期貨主力合約T2303來(lái)看，Wind行情顯示，受多方面因素影響，國(guó)債期貨自10月31日創(chuàng)出階段高點(diǎn)后開(kāi)始走低，短短13個(gè)交易日至11月16日下跌達(dá)1.89%，回調(diào)速度快，下跌幅度大位居年內(nèi)歷次調(diào)整前列。隨后11月17日上周四出現(xiàn)大陽(yáng)線反彈，周五小幅回探，本周一再次反彈上漲，站上短期支撐位，止跌跡象顯現(xiàn)。

// 債市后期展望 //

從機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，債市贖回導(dǎo)致的壓力或接近尾聲。國(guó)盛證券研究所首席固定收益分析師楊業(yè)偉表示，從上周各日的交易數(shù)據(jù)來(lái)看，前三天公募基金大幅賣(mài)出，包括貨基明顯減持現(xiàn)券，反映出公募基金贖回帶來(lái)的被動(dòng)賣(mài)出壓力。但從周四開(kāi)始，市場(chǎng)趨穩(wěn)，公募賣(mài)出壓力減輕，周五公募凈賣(mài)出規(guī)模下降至150億元，相較于前四天日均700億元左右的減持規(guī)模顯著減少，而貨基甚至出現(xiàn)了600億元左右的凈增持。

從資金流向來(lái)看，大行開(kāi)始增加資金融出，非銀等增加資金融入，顯示部分贖回資金可能通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)再度回流債市。目前除銀行理財(cái)自身可能依然存在一定贖回壓力之外，公募贖回壓力已經(jīng)緩解?？紤]到銀行理財(cái)通過(guò)封閉期以及客戶端管理，存在一定的對(duì)贖回抵御能力，因而贖回壓力有望逐步緩解。如果本周市場(chǎng)繼續(xù)企穩(wěn)，贖回潮有望退出。目前來(lái)看，贖回潮存在接近尾聲可能。

招商基金固定收益投資部表示，拉長(zhǎng)時(shí)間窗口來(lái)看，債券市場(chǎng)雖然是一個(gè)會(huì)波動(dòng)的市場(chǎng)，但與其他市場(chǎng)相比相對(duì)更穩(wěn)定，體現(xiàn)在其波動(dòng)空間有限，暴跌的交易日發(fā)生概率也較低，而持有債基長(zhǎng)期來(lái)看是有回報(bào)的，短期的資本利得損失也會(huì)隨著票息收益的累積逐漸修復(fù)。

短期債市調(diào)整壓力還需要等待負(fù)反饋的消解，預(yù)計(jì)會(huì)偏弱震蕩一段時(shí)間，從調(diào)整幅度來(lái)說(shuō)，當(dāng)前債券市場(chǎng)已經(jīng)具備長(zhǎng)線配置價(jià)值。

展望明年，當(dāng)前債券市場(chǎng)的票息收益已經(jīng)具有吸引力，細(xì)分品種來(lái)看，大部分3年期中高等級(jí)信用債與短端資金成本已有較厚的息差，另外銀行二級(jí)和永續(xù)債在負(fù)反饋情緒下也出現(xiàn)了交易機(jī)會(huì)，前期久期和杠桿較低的組合可以按一定節(jié)奏適當(dāng)增配債券資產(chǎn)。

諾德基金基金經(jīng)理王憲彪預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)仍然會(huì)圍繞著經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的弱現(xiàn)實(shí)反復(fù)博弈，債市的波動(dòng)可能會(huì)明顯放大。為應(yīng)對(duì)后續(xù)可能的波動(dòng)，投資組合的流動(dòng)性顯得至關(guān)重要，因此后續(xù)的投資將會(huì)更加關(guān)注配置資產(chǎn)的流動(dòng)性，在確保產(chǎn)品流動(dòng)性的同時(shí)尋找部分被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和債券品種，在新的動(dòng)態(tài)平衡中關(guān)注超調(diào)和存在預(yù)期差的機(jī)會(huì)。

ESG（Wind ESG評(píng)級(jí)）

海量透明數(shù)據(jù)深度剖析上市公司ESG基本面

指標(biāo)接軌國(guó)際，突出中國(guó)特色

風(fēng)險(xiǎn)層層穿透，爭(zhēng)議及時(shí)預(yù)警