債市波動性減弱，賺取趨勢的錢變難了。機構(gòu)需要提升交易能力，從而能更好的適應(yīng)當(dāng)下債市大環(huán)境。本文將搭建跟蹤機構(gòu)債市交易行為的分析框架，以期能為機構(gòu)債市交易提供參考，提升交易勝率。

尋找市場交易主線，“知己知彼”提升勝率

交易是賺對手方的錢，因而首先要做到“知己知彼”，才能有好的勝率。對債市交易數(shù)據(jù)的高頻跟蹤，可以看出機構(gòu)交易的主線和分歧。比如當(dāng)前債券市場對經(jīng)濟、資金面和通脹等基本面因素的定價如何，是高估還是低估，是否存在預(yù)期差。在明晰市場交易和定價主邏輯基礎(chǔ)上，單個機構(gòu)可以再結(jié)合自身對后續(xù)債市的判斷，制定和調(diào)整投資策略。

機構(gòu)債券交易行為分析框架：4個維度+16個高頻指標

機構(gòu)配債意愿。機構(gòu)配債訴求如何直接影響整個債市熱度。對于銀行來說，貸款需求指數(shù)是影響其配債需求的重要指標。公募基金和理財，我們選取其凈增認購規(guī)模指標，來衡量其配置的需求變化。避險情緒也會影響機構(gòu)對于債券類資產(chǎn)的配置需求，選取股市的風(fēng)險溢價（ERP），美元指數(shù)這兩個指標來跟蹤避險情緒。

債市交易熱度之成交量指標。成交量方面，選取一級市場國債/國開認購倍數(shù)；質(zhì)押式回購成交量；銀行間債市杠桿率；30Y國債持倉換手率；長期國債成交量占比。這6個指標能從成交量角度刻畫市場的交易熱度情況。

債市交易熱度之相對估值。債市相對估值對應(yīng)的就是各種利差，其中流動性溢價、信用溢價是影響利差的常見因素。選取國開與國債利差；農(nóng)發(fā)/口行與國開利差；30Y國債與10Y國債利差，國開債新老券利差這5個指標來跟蹤。另外，相對估值的跟蹤，也能為債券投資找到性價比更高的品種。

公募債基久期。債基久期是反應(yīng)債基行為的重要微觀變量。公募基金屬于趨勢交易者，在利率下行過程中，債基為了提高收益將會拉長久期。而當(dāng)利率上行，債市走熊的過程中，則債基久期將會下行。作為主要的債市交易機構(gòu)，債基的久期水平能夠較好的反應(yīng)交易盤的情緒。

我們將這16個指標匯總，根據(jù)這些指標的邊際變化及其代表的債市交易情緒方向變化，形成一個擴散指數(shù)，類似PMI。從而能夠量化出當(dāng)前債市的交易情緒水平。我們將該指數(shù)稱為債市交易情緒擴散指數(shù)，該指數(shù)與債市走勢相關(guān)性較好。

風(fēng)險提示：貨幣政策寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟韌性超預(yù)期。

本文源自金融界