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經(jīng)歷了去年四季度的債市流動(dòng)性危機(jī)，今年的債市一掃陰霾，相比于這端的股市可謂是揚(yáng)眉吐氣。債券市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)逆向，不少債券型基金也逐步“收復(fù)失地”，根據(jù)中國(guó)證券報(bào)的統(tǒng)計(jì)，截至5月23日，在全市場(chǎng)5393只債券型基金中，共5064只取得正收益，占比超九成。僅23日當(dāng)天，就有2841只債基創(chuàng)下今年以來基金凈值新高（不同份額分開計(jì)算，基金過往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)）。
那么，債市未來還能繼續(xù)漲嗎？現(xiàn)在買債基，會(huì)不會(huì)已經(jīng)晚了？
NO.1債市為何走牛？未來如何演繹？
近期債市為何回暖？
綜合機(jī)構(gòu)分析，本輪債市走牛主要源于幾大因素的共振：
第一，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下修，隨著高頻數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證，利率中樞下移。
經(jīng)濟(jì)基本面的變化對(duì)債市的影響重要且復(fù)雜，一般來講，當(dāng)信息綜合反映經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入收縮階段時(shí)，市場(chǎng)的投資回報(bào)率預(yù)期會(huì)降低，更傾向中低風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)；此外，市場(chǎng)利率有望下降，債券收益率下行，導(dǎo)致債券價(jià)格上漲。這就是投資人常聽到的“經(jīng)濟(jì)走弱買債券”的道理。
華泰證券認(rèn)為，今年1-3月，經(jīng)濟(jì)整體處于疫后恢復(fù)期，積壓的需求集中釋放，債市始終對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定擔(dān)憂情緒。而四月開始，幾大信號(hào)相繼出現(xiàn)變化，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，證實(shí)了經(jīng)濟(jì)處于“弱修復(fù)階段”。這在一定程度上提升了投資者對(duì)于債市的信心。
與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，大類資產(chǎn)配置角度轉(zhuǎn)向債市。
第二，部分銀行存款利率下調(diào)，從資產(chǎn)比價(jià)角度更為利好債市。今年來，多家中小銀行集中下調(diào)人民幣存款利率，5月又有多家銀行調(diào)降了通知存款與協(xié)定存款利率。對(duì)于普通投資者來說，存款利率下調(diào)意味著我們放在銀行存錢的回報(bào)會(huì)變少，需要考慮新的理財(cái)方式，守護(hù)好自己的“錢袋子”。對(duì)于龐大的中低風(fēng)險(xiǎn)需求而言，此時(shí)債券類資產(chǎn)的投資性價(jià)比就更加凸顯。
第三，理財(cái)規(guī)?；厣?，銀行自營(yíng)買債需求仍在，資產(chǎn)荒延續(xù)，供需角度支撐債市。
NO.2債市行情結(jié)束了嗎？
在債市走牛一段時(shí)間后，投資者可能會(huì)擔(dān)憂未來債市的走向，不少專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市短期可能有所擾動(dòng)，長(zhǎng)期可以相對(duì)樂觀。信達(dá)證券認(rèn)為，考慮未來政策放松的可能性也不能排除，調(diào)整空間也相對(duì)有限，基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場(chǎng)的核心矛盾，收益率曲線牛平的態(tài)勢(shì)或仍將持續(xù)。
短期來看，隨著部分獲利盤離場(chǎng)，債市可能會(huì)有波動(dòng)，但這更多的是中場(chǎng)休息。債牛上半場(chǎng)結(jié)束，下半場(chǎng)開始，債市下階段表現(xiàn)依然值得期待。
從宏觀來看，基本面弱修復(fù)依然是支撐債市的核心邏輯。
從利率端來看，2019年以來，1年MLF利率（目前2.75%）成為10年國(guó)債最重要的錨，10年國(guó)債利率上穿或下穿MLF利率往往標(biāo)志著市場(chǎng)主流預(yù)期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)圖景認(rèn)知的重大轉(zhuǎn)變。一旦有效穿過，后續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間MLF將會(huì)成為10年國(guó)債的強(qiáng)阻力位。這也標(biāo)志著債牛行情上半場(chǎng)結(jié)束（賠率高、空間大，行情順暢，但延續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)），下半場(chǎng)開始（賠率中性、空間小，波動(dòng)加大，但延續(xù)時(shí)間可能比上半場(chǎng)更長(zhǎng)）。去年10月末十年國(guó)債利率2.6-2.7%左右的低點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常差的時(shí)期，當(dāng)前基本面和資金面等配合均不及去年8月，突破該點(diǎn)位比較難。
NO.3細(xì)水長(zhǎng)流：債市擁有較高的長(zhǎng)期確定性
債券資產(chǎn)還能不能買，我們還得明白“債券的收益”來自于哪里？
債券的收益來源主要有：
通常情況下，只要債券沒有兌付困難，持有到期就不會(huì)有損失，長(zhǎng)期看，票息收入就是一條以一定斜率向上的直線?；诖?，盡管債券的資本利得可能會(huì)上下波動(dòng)，但票息收入細(xì)水長(zhǎng)流，從中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)和短期純債型基金指數(shù)來看，盡管短期夾雜小幅波動(dòng)，但長(zhǎng)期來看長(zhǎng)期確定性依然較高。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/5/，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表投資建議。
從數(shù)據(jù)上看，統(tǒng)計(jì)近十年來的純債類基金的年度平均回報(bào)，2013年至2022年，全市場(chǎng)純債類基金“年年正收益”。而且在某些年份，純債基金的平均收益甚至頗為豐厚，比如2014年、2015年分別達(dá)到了11.20%、10.48%。整體上，債基為投資者創(chuàng)造了不錯(cuò)的持基體驗(yàn)。
純債類基金近10年的年度平均回報(bào)
（數(shù)據(jù)來源：Wind、基金定期報(bào)告，純債類基金包括短期純債型基金、中長(zhǎng)期純債型基金，截至2022.12.31）
即使面臨短期債市調(diào)整，基金指數(shù)往往在市場(chǎng)震蕩之后，會(huì)有相應(yīng)的長(zhǎng)時(shí)間連漲調(diào)整期，凈值也會(huì)較快修復(fù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2022/12/31；指數(shù)過往業(yè)績(jī)走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)，不代表投資建議。以萬得短期純債型指數(shù)為例。
那么，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，債券基金還能買嗎？
01如果是本來持有純債基金的人
整體上看，純債類基金長(zhǎng)期波動(dòng)、回撤不大，不像股市存在較大的短期套利空間，并不是適合波段操作的品種。在債市里切忌急于求成，面對(duì)“浮盈”，也不妨告誡自己“慢就是快”，堅(jiān)持長(zhǎng)線持有，擁抱債券類資產(chǎn)的長(zhǎng)期確定性。
02如果是現(xiàn)在打算買入債基的人
綜合機(jī)構(gòu)分析基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場(chǎng)的核心矛盾，債市長(zhǎng)期走勢(shì)有支撐，但因?yàn)閭幸呀?jīng)上漲了一段時(shí)間，因此，我們需要做好預(yù)期管理，能夠接受未來一段時(shí)間債市回報(bào)率可能降低的現(xiàn)實(shí)，從長(zhǎng)期的角度做好配置。
03如果是只持有股基的人
最近股市波動(dòng)頻繁，單純持有股基的投資者可能會(huì)因?yàn)榻M合凈值的巨大起伏而困惑，參考“股債蹺蹺板”的分析，建議這部分投資者在組合中增添一些債基，以提升組合的抗震能力，以更從容的心態(tài)，面對(duì)市場(chǎng)漲跌。資料參考：信達(dá)證券《2023年中期債券市場(chǎng)展望：花開堪折直須折》、華泰證券《固收：債市處于新的平衡階段》風(fēng)險(xiǎn)提示：1.本資料觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。2.投資者在投資基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金份額上市交易價(jià)格波動(dòng)與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。3.基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。
那么，債市未來還能繼續(xù)漲嗎？現(xiàn)在買債基，會(huì)不會(huì)已經(jīng)晚了？
NO.1債市為何走牛？未來如何演繹？
近期債市為何回暖？
綜合機(jī)構(gòu)分析，本輪債市走牛主要源于幾大因素的共振：
第一，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下修，隨著高頻數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證，利率中樞下移。
經(jīng)濟(jì)基本面的變化對(duì)債市的影響重要且復(fù)雜，一般來講，當(dāng)信息綜合反映經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入收縮階段時(shí)，市場(chǎng)的投資回報(bào)率預(yù)期會(huì)降低，更傾向中低風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)；此外，市場(chǎng)利率有望下降，債券收益率下行，導(dǎo)致債券價(jià)格上漲。這就是投資人常聽到的“經(jīng)濟(jì)走弱買債券”的道理。
華泰證券認(rèn)為，今年1-3月，經(jīng)濟(jì)整體處于疫后恢復(fù)期，積壓的需求集中釋放，債市始終對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定擔(dān)憂情緒。而四月開始，幾大信號(hào)相繼出現(xiàn)變化，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，證實(shí)了經(jīng)濟(jì)處于“弱修復(fù)階段”。這在一定程度上提升了投資者對(duì)于債市的信心。
與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，大類資產(chǎn)配置角度轉(zhuǎn)向債市。
第二，部分銀行存款利率下調(diào)，從資產(chǎn)比價(jià)角度更為利好債市。今年來，多家中小銀行集中下調(diào)人民幣存款利率，5月又有多家銀行調(diào)降了通知存款與協(xié)定存款利率。對(duì)于普通投資者來說，存款利率下調(diào)意味著我們放在銀行存錢的回報(bào)會(huì)變少，需要考慮新的理財(cái)方式，守護(hù)好自己的“錢袋子”。對(duì)于龐大的中低風(fēng)險(xiǎn)需求而言，此時(shí)債券類資產(chǎn)的投資性價(jià)比就更加凸顯。
第三，理財(cái)規(guī)?；厣?，銀行自營(yíng)買債需求仍在，資產(chǎn)荒延續(xù)，供需角度支撐債市。
NO.2債市行情結(jié)束了嗎？
在債市走牛一段時(shí)間后，投資者可能會(huì)擔(dān)憂未來債市的走向，不少專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市短期可能有所擾動(dòng)，長(zhǎng)期可以相對(duì)樂觀。信達(dá)證券認(rèn)為，考慮未來政策放松的可能性也不能排除，調(diào)整空間也相對(duì)有限，基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場(chǎng)的核心矛盾，收益率曲線牛平的態(tài)勢(shì)或仍將持續(xù)。
短期來看，隨著部分獲利盤離場(chǎng)，債市可能會(huì)有波動(dòng)，但這更多的是中場(chǎng)休息。債牛上半場(chǎng)結(jié)束，下半場(chǎng)開始，債市下階段表現(xiàn)依然值得期待。
從宏觀來看，基本面弱修復(fù)依然是支撐債市的核心邏輯。
二季度讀數(shù)受益于同比低基數(shù)，政策端調(diào)研到?jīng)Q策存在時(shí)滯，近期出臺(tái)強(qiáng)刺激政策可能性有限。貨幣政策不存在收緊的基礎(chǔ)，資金面合理寬松局面難變。市場(chǎng)上配置需求仍在，交易有擁擠傾向但還有空間。
從利率端來看，2019年以來，1年MLF利率（目前2.75%）成為10年國(guó)債最重要的錨，10年國(guó)債利率上穿或下穿MLF利率往往標(biāo)志著市場(chǎng)主流預(yù)期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)圖景認(rèn)知的重大轉(zhuǎn)變。一旦有效穿過，后續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間MLF將會(huì)成為10年國(guó)債的強(qiáng)阻力位。這也標(biāo)志著債牛行情上半場(chǎng)結(jié)束（賠率高、空間大，行情順暢，但延續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)），下半場(chǎng)開始（賠率中性、空間小，波動(dòng)加大，但延續(xù)時(shí)間可能比上半場(chǎng)更長(zhǎng)）。去年10月末十年國(guó)債利率2.6-2.7%左右的低點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常差的時(shí)期，當(dāng)前基本面和資金面等配合均不及去年8月，突破該點(diǎn)位比較難。
NO.3細(xì)水長(zhǎng)流：債市擁有較高的長(zhǎng)期確定性
債券資產(chǎn)還能不能買，我們還得明白“債券的收益”來自于哪里？
債券的收益來源主要有：
第一，票息收入。債券的本質(zhì)是一張“借條”，借錢就是要付利息的。第二，資本利得。債券的市場(chǎng)價(jià)格存在波動(dòng)性，這意味著，投資者可以在債券價(jià)格走低的時(shí)候買入、債券價(jià)格走高時(shí)賣出，從而賺取“資本利得”，也就是低買高賣的“差價(jià)”。
通常情況下，只要債券沒有兌付困難，持有到期就不會(huì)有損失，長(zhǎng)期看，票息收入就是一條以一定斜率向上的直線?；诖?，盡管債券的資本利得可能會(huì)上下波動(dòng)，但票息收入細(xì)水長(zhǎng)流，從中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)和短期純債型基金指數(shù)來看，盡管短期夾雜小幅波動(dòng)，但長(zhǎng)期來看長(zhǎng)期確定性依然較高。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/5/，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表投資建議。從數(shù)據(jù)上看，統(tǒng)計(jì)近十年來的純債類基金的年度平均回報(bào)，2013年至2022年，全市場(chǎng)純債類基金“年年正收益”。而且在某些年份，純債基金的平均收益甚至頗為豐厚，比如2014年、2015年分別達(dá)到了11.20%、10.48%。整體上，債基為投資者創(chuàng)造了不錯(cuò)的持基體驗(yàn)。
純債類基金近10年的年度平均回報(bào)
（數(shù)據(jù)來源：Wind、基金定期報(bào)告，純債類基金包括短期純債型基金、中長(zhǎng)期純債型基金，截至2022.12.31）即使面臨短期債市調(diào)整，基金指數(shù)往往在市場(chǎng)震蕩之后，會(huì)有相應(yīng)的長(zhǎng)時(shí)間連漲調(diào)整期，凈值也會(huì)較快修復(fù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2022/12/31；指數(shù)過往業(yè)績(jī)走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)，不代表投資建議。以萬得短期純債型指數(shù)為例。那么，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，債券基金還能買嗎？
01如果是本來持有純債基金的人
整體上看，純債類基金長(zhǎng)期波動(dòng)、回撤不大，不像股市存在較大的短期套利空間，并不是適合波段操作的品種。在債市里切忌急于求成，面對(duì)“浮盈”，也不妨告誡自己“慢就是快”，堅(jiān)持長(zhǎng)線持有，擁抱債券類資產(chǎn)的長(zhǎng)期確定性。
02如果是現(xiàn)在打算買入債基的人
綜合機(jī)構(gòu)分析基本面環(huán)境偏弱或仍將是市場(chǎng)的核心矛盾，債市長(zhǎng)期走勢(shì)有支撐，但因?yàn)閭幸呀?jīng)上漲了一段時(shí)間，因此，我們需要做好預(yù)期管理，能夠接受未來一段時(shí)間債市回報(bào)率可能降低的現(xiàn)實(shí)，從長(zhǎng)期的角度做好配置。
03如果是只持有股基的人
最近股市波動(dòng)頻繁，單純持有股基的投資者可能會(huì)因?yàn)榻M合凈值的巨大起伏而困惑，參考“股債蹺蹺板”的分析，建議這部分投資者在組合中增添一些債基，以提升組合的抗震能力，以更從容的心態(tài)，面對(duì)市場(chǎng)漲跌。資料參考：信達(dá)證券《2023年中期債券市場(chǎng)展望：花開堪折直須折》、華泰證券《固收：債市處于新的平衡階段》風(fēng)險(xiǎn)提示：1.本資料觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。2.投資者在投資基金之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金份額上市交易價(jià)格波動(dòng)與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。3.基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。
