從短期數(shù)據(jù)看，今年以來國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇較弱、不及預(yù)期，金融市場的信心受此影響持續(xù)震蕩。A股市場今年兩大主線近期表現(xiàn)的分化，對此有側(cè)面反映——與經(jīng)濟復(fù)蘇更相關(guān)的“中特估”概念板塊5月明顯回調(diào)；而相關(guān)性較弱的AI概念板塊則維持了整體熱度。

這樣的行情，對投資者的心態(tài)是一種考驗。但我們不妨回望過去，A股幾度牛熊轉(zhuǎn)換，置身其中的投資者如何行至如今？能穿越牛熊、獲得較好長期收益的基金經(jīng)理如何看待今年投資？

正值私募基金經(jīng)理年化收益榜發(fā)布之際，私募排排網(wǎng)邀請到上榜的大華信安齊靠民、福克斯投資吳立彬、格林施通余軍、華安合鑫袁巍、明睿資本高顯明、神農(nóng)投資陳宇、星石投資、涌津投資謝力韜、中歐瑞博吳偉志（按公司首字母排序）共9位基金經(jīng)理或私募管理人，為大家分享他們穿越牛熊的感悟，與最新的市場研判。

從上述私募觀點來看，大家普遍認為，在長期投資中要順應(yīng)趨勢和變化，重視企業(yè)的安全邊際，不斷精進優(yōu)化策略體系。對于今年的市場行情，主要看法還是認為經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱導(dǎo)致了市場的震蕩走弱，但行情正是孕育于這樣普遍悲觀的時刻，積極布局等待時機是上策。

PART.1

回顧私募投資長跑生涯，為何能穿越牛熊？

A股市場波動不休、風(fēng)格時而切換，沒有哪種風(fēng)格的投資策略能持續(xù)領(lǐng)跑，業(yè)績能在較長時間中脫穎而出的管理人，往往不僅有相對成熟的投資體系，還有顆不斷精進的心。

私募排排網(wǎng)就此采訪了九位管理人，請他們分享在投資長跑中認為做得較為出眾的地方，以及這期間令他們有所感悟、成長的重要投資經(jīng)歷。

大華信安齊靠民：堅守初心，做真正的價值投資

回顧過去五年的投資，我覺得總體還是堅守住了“初心”，沒有被市場的短期波動所左右，策略上基本堅持了逆勢投資，做到了“買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時”。

這么多年以來，我們始終堅持投資性價比好的公司、買“好股票”而不是好公司（因為好公司并不是任何時候都是好標(biāo)的）。做真正的價值投資者、買合適價格的優(yōu)質(zhì)公司正是我們的“初心”。

2021年之后，量化資金在全市場的比重不斷提升，成為足以影響市場風(fēng)格的力量。量化投資對有效信息的反應(yīng)更為迅速，選取的因子更客觀、理性，作為主觀多頭，我們也在不斷學(xué)習(xí)、借鑒量化的長處。

這幾年來，我們在堅持性價比的基礎(chǔ)上把多年的投資和選股經(jīng)驗條理化、指標(biāo)化，使得選股體系更清晰、科學(xué)和理性，從而克服了一些人性上的弱點和缺陷。例如近期匯率與市場漲跌關(guān)系的因子，小市值公司的事件驅(qū)動因子等，均對我們今年以來的投資業(yè)績提升有比較大的幫助。

明睿資本高顯明：投研隔離是我們重要的“護城河”

明睿資本2015年3月成立，幸不辱命為大多數(shù)投資者都提供了較好的主觀CTA投資體驗。

明睿資本這么多年以來一直專注于主觀CTA投資，所依靠的是產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)理論。在近5年的投資生涯中，之所以明睿能走到今天，主要依賴于我們一直堅持的投資邏輯：

1、從實體經(jīng)濟出發(fā)；

2、以強大且獨立的行業(yè)研究為核心；

3、分析產(chǎn)業(yè)鏈上中下游利潤水平的變化，進而分析大宗商品價格的走勢。

這套產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)理論之所以會帶領(lǐng)明睿不斷取得成功。其底層邏輯在于我們把研究所進行了獨立化運作，投研隔離保證了研究和交易的客觀性。

這要提到明睿資本在發(fā)展過程中，一個非常重要的時刻。2015年11月，我們將公司的研發(fā)部門獨立成為了一家賣方研究機構(gòu)。這個變化就讓明睿資本成為了和市場上大多數(shù)私募基金不一樣的存在，我們擁有了一個屬于明睿的“護城河”，那就是獨立的研發(fā)子公司。這種調(diào)整和優(yōu)化一直奠定了明睿資本今天的優(yōu)勢，包括我們在獲得金牛獎時，評委也針對這一點提出了比較高的認可。

華安合鑫袁?。和顿Y重視公司安全邊際，不斷更新認知和拓展能力圈

回顧近5年多投資生涯，我覺得做得比較好的地方是我們確實選出一批很優(yōu)秀的上市公司，這些公司用自己的業(yè)績增長推動了股價的上漲。而我們幾乎都是在非常具有安全邊際的時候買入，同時較長時間持有而獲得比較好的回報。

作為基金經(jīng)理，其實隨時要更新認知和拓展能力圈。這幾年的A股投資其實是比較難的，量化的大發(fā)展使得資本市場的運行規(guī)律跟以往有了非常大的變化。早年我也曾學(xué)習(xí)和嘗試過很多種投資方法，也通過一些投資方法取得了一些成績。但走到今天，我認為很多以前行之有效的方法正在失效。這其實對主觀多頭基金提出了更大的挑戰(zhàn)，也帶來更大的機遇：

更大的挑戰(zhàn)是，要求我們對公司的選擇準(zhǔn)確度更高，對市場的理解也要更全面；更大的機遇是，更多不同參與者的出現(xiàn)，使得我們更有可能遇到更多的極端建倉機會。為了規(guī)避組合的波動性，我們又需要更好的組合管理和更靈活的調(diào)整策略。

福克斯投資吳立彬：策略選擇要與資金性質(zhì)匹配

過去五年，對于商品行情每年大方向的判斷比較正確，這也是主觀交易多年形成的經(jīng)驗和盤感。不管是交易執(zhí)行方面、止損風(fēng)控方面、還是心態(tài)管理方面，算是經(jīng)受住了市場的考驗，保持了五年期風(fēng)險盈虧比較高，每年都獲取正收益的水平。

對于投資，資金性質(zhì)和策略類型的匹配最為重要，任何交易策略都有周期性。只有對策略的深度認知，才能在策略與市場行情不匹配時，共同抗住波動和回撤，一起等待機會穿越牛熊。

涌津投資謝力韜：風(fēng)控線就是生命線，主動順應(yīng)趨勢和變化

就做的好的事情來說，我覺得首先是我們一直把堅持風(fēng)控線就是生命線作為第一原則。從2014年開始算起，我們和投資人一同經(jīng)歷了大大小小無數(shù)坎坷，2015下半年大熊市，2016年熔斷股災(zāi)，2018年漫漫長熊，2020年新冠爆發(fā)等等，雖然每次止損都面臨著巨大的挑戰(zhàn)和不確定性，但回頭看這恰恰成為了我們在大浪淘沙中活著的資本。

對于股票市場來說，唯一確定的事就是它是不確定的。不管是普通投資者，還是職業(yè)投資經(jīng)理，敬畏市場的第一步就是把自己當(dāng)做隨時可能犯錯的小學(xué)生，知錯就改，切忌作無謂的堅持。風(fēng)控線就是生命線，想辦法活下去，活著才有輸出。在市場這么多年的起起落落中，我們也曾有十分危險和艱難的時候，感謝投資人的信任以及所有同事的努力。

其次，經(jīng)過多年的發(fā)展與迭代，我們形成了適合自身投資風(fēng)格的研究模式和交易規(guī)則。涌津的基本面研究范式主要包括三個維度：

“天時”——即公司是否處于宏觀、行業(yè)以及自身共振的景氣周期；

“地利”——公司是否擁有多維度的安全邊際；

“人和”——公司商業(yè)模式是否足夠高效與持久。

三個條件結(jié)合即是我們研究和挑選公司入池的標(biāo)準(zhǔn)。投資除了需要夯實的基本面研究之外，合理規(guī)范的交易規(guī)則也是保證盈利落地的重要條件。

再者，主動順應(yīng)趨勢和變化，靈活運用金融工具，是我們多年投資學(xué)習(xí)的最大心得之一。從中國股市成立開始，相關(guān)政策與制度就一直在變化和完善，使之與時代和新的市場環(huán)境相適應(yīng)。

不管是20多年前的漲跌停板制度改革，還是10多年前的股指期貨問世，亦或是最近幾年的定增新政、全面注冊制改革等，每次變革帶來的不僅是挑戰(zhàn)，更是新的機遇。

我們早在2016年就開始了打新業(yè)務(wù)的探索，是當(dāng)時新政后市場上最早一批參與打新的私募機構(gòu)之一。直到現(xiàn)在，打新策略依然是我們低風(fēng)險套利工具的重要組成部分，除此之外，參與折價定增，運用期權(quán)進行低成本保護等，都是我們用來降低成本、平滑凈值曲線的金融工具。

格林施通余軍：機會是跌出來的，要有正確的認知和過關(guān)的人性才能收獲滿意的回報

十多年來，讓我記憶猶新的，是股票市場大幅下跌的年份。

比如剛剛過去的2022年，受新冠疫情、俄烏沖突、貿(mào)易摩擦等多重因素影響，A股市場持續(xù)下跌，大多數(shù)投資者因行情的下跌而恐慌，會做出賣出操作；但我們認為，股票行情下跌后，好公司的股價越來越便宜，以便宜的價格買入好公司，投資回報率將會大幅提升。

所以我們說，機會是跌出來的。2022年，在大家賣出股票的時候，我們一直忙著發(fā)基金和買股票。

在從事基金投資的十多年中，我們曾經(jīng)歷了2016年、2018年和2022年的A股市場下跌；每次遇到行情下跌，投資者都將遭受嚴(yán)峻的考驗，我們認為：只有擁有正確的認知和過關(guān)的人性，投資者才能獲得滿意的回報。

中歐瑞博吳偉志：努力成為市場“非理性”的受益者

回顧自己過往30年A股投資生涯，無論是在熊市、牛市、還是結(jié)構(gòu)牛市時候，都不時能夠聽到抱怨市場非理性的聲音。

熊市時，大家批評市場的非理性主要是股價下跌沒有底限，跌了這么多、這么久，估值都這么便宜了，市場還能夠繼續(xù)下跌，市場太不理性了。

牛市時，大家批評市場太瘋狂、太不理性，估值這么貴了還繼續(xù)泡沫化，不停的上漲。如果保持理性，不參與泡沫投資的話，看著別人賺錢自己踏空簡直太痛苦了。

結(jié)構(gòu)性牛市時，這兩種抱怨聲音會同時出現(xiàn)：一方面抱怨牛市板塊太不理性了，上漲完全脫離合理估值的水平，沒法用市盈率和市凈率來看估值，只能談“市夢率”了；另一方面，熊市板塊由于資金被虹吸持續(xù)流出，因此在估值不貴的基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌，市場鄙視低估值領(lǐng)域，太不理性了。

最近幾年，這種“非理性”現(xiàn)象也是反復(fù)上演了幾輪。在聚光燈的背面的景象，永遠是大家忽略的，也往往是未來機會之所在。

在2019-2021持續(xù)三年多結(jié)構(gòu)牛市當(dāng)中，“核心資產(chǎn)”與“熱門賽道”兩大主題虹吸了幾乎所有人目光與資金的同時，聚光燈的背面還發(fā)生了什么事？

為兩大熱門投資主題源源不斷提供資金的其他多數(shù)的行業(yè)與公司，由于資金持續(xù)流出，股價與估值一路下行，這些領(lǐng)域出現(xiàn)了非理性下跌。由于這些領(lǐng)域較長時間沒有賺錢效應(yīng)，投資者對這里的鄙視已經(jīng)逐漸形成信仰了。比如高股息低估值板塊、比如傳媒板塊……這些長期下跌、不受關(guān)注的領(lǐng)域于2023年伊始悄然發(fā)生了變化。

觀察下來，抱怨市場非理性的，多數(shù)是投資組合與階段市場風(fēng)格沒有契合上的投資人，我早期也常有此抱怨。隨著時間的推移，我對市場的“非理性”態(tài)度漸漸從抱怨變成了感恩。

經(jīng)歷了更多輪漲潮與退潮周期后，我漸漸明白了，所謂市場“非理性”本身就是市場自身最重要的規(guī)律之一。而且，作為二級市場的投資人，長期能獲得超額收益的重要來源，除了成長型企業(yè)業(yè)績增長之外，最重要的朋友就是市場的“非理性”了。

正是熊市里的非理性下跌，才給二級市場投資人很便宜價格買入優(yōu)質(zhì)公司，未來牛市到來賺很多倍的機會；正是結(jié)構(gòu)性牛市中對熱門主題的非理性追捧，對冷門領(lǐng)域的非理性拋售鄙視，才給下一階段冷門領(lǐng)域由冷轉(zhuǎn)熱帶來了足夠的獲利空間。

如果一名投資者，把關(guān)注點放在“抱怨”上，那一定會浪費這一次“非理性”帶來的機會。因此，投資人的重點應(yīng)該是要深入研究“非理性”所處的階段，在這一階段應(yīng)對這個“非理性”的最好策略是什么。當(dāng)然，最大的難點也在于此。

如何研究和應(yīng)對市場的“非理性”，至少目前我還沒有讀到過系統(tǒng)全面介紹這一方法論的書籍，但是在一位對市場規(guī)律有著很深刻理解的投資大師——索羅斯的兩段名言中，或許可以得到一些啟發(fā)。

關(guān)于投資的本質(zhì)，索羅斯是這么說的：“投資的本質(zhì)就是認清事物假象的本質(zhì)，積極投身其中，在假象破滅之前及時離場”。

關(guān)于如何擇時，索羅斯說：“在大家不敢買入的時候買入，在大家不敢不買的時候賣出”。

當(dāng)年讀到這兩段話時，頓有醍醐灌頂感覺，大師就是大師！無論如何，作為專業(yè)投資人，應(yīng)該努力成為市場“非理性”的受益者，而非抱怨者。

神農(nóng)投資陳宇：長期業(yè)績需要持續(xù)穩(wěn)定的投資體系支撐

長期業(yè)績的背后必定是一套持續(xù)穩(wěn)定的投資體系支撐。神農(nóng)投資的投資理念是“極品投資”，追隨時代英雄，以投資未來可與騰訊、恒瑞、茅臺相媲美的好公司為己任。

我們相信，在注冊制的大背景下，“極品投資”生逢其時。投資能干成大事的極品公司，將大概率享受到注冊制下的極品牛市。

星石投資：以團隊制為核，深耕一個股票投資策略

對于基金行業(yè)來說，亟須擺脫過去短視的短視戰(zhàn)術(shù)，著眼于投資者的長期利益，提升專業(yè)化水平，將團隊作戰(zhàn)實力作為核心武器，深耕一個股票投資策略。

星石從2007年成立之初就開始探索多基金經(jīng)理團隊制，自主培養(yǎng)精英畢業(yè)生的模式，采用統(tǒng)一投資方法，投研文化的認同度高，核心團隊穩(wěn)定性強，2015年多基金經(jīng)理制探索成功，截至2022年底，基金經(jīng)理平均從業(yè)年限超過16年。

多基金經(jīng)理團隊制下，基金經(jīng)理獨立決策，研究共享，一方面可以降低對單一個人的依賴，增強長期投資風(fēng)格的穩(wěn)定性和連續(xù)性，另一方面可以充分發(fā)揮每個基金經(jīng)理的優(yōu)勢，通過“系統(tǒng)化迭代”促進交流學(xué)習(xí)，持續(xù)拓展投研能力圈。

星石投研團隊統(tǒng)一采用多層面驅(qū)動因素投資方法，通過深度的基本面研究，尋找公司、行業(yè)、宏觀等多個層面的強勁驅(qū)動因素，投資于具備強勁驅(qū)動因素的投資標(biāo)的，獲取相應(yīng)的企業(yè)價值增量；通過源源不斷挖掘驅(qū)動因素，實現(xiàn)驅(qū)動因素接力，使得總組合持續(xù)獲取企業(yè)價值增量。

在激烈競爭的今天，對于單家資產(chǎn)管理人而言，深耕打磨好一個策略是長期存活下去的核心，我們認為凝聚團隊智慧、能力圈廣、持續(xù)進化和迭代的多基金經(jīng)理制，未來也應(yīng)當(dāng)成為國內(nèi)主流投研模式。

PART.2
如何評價今年來的市場表現(xiàn)？投資策略上如何打算？

今年市場在弱復(fù)蘇預(yù)期下震蕩走弱，伴隨著較為極致的風(fēng)格炒作，多方面考驗著投資者。成功穿越過牛熊的管理人們?nèi)绾慰创衲甑氖袌龊妥约旱耐顿Y？接下來有什么具體的投資策略可以分享？私募排排網(wǎng)邀請9位管理人做了細致的分享。

大華信安齊靠民：市場現(xiàn)在又到了人棄我取的區(qū)域

今年以來（截至6月8日），滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌了1.33%和9.49%，而我們的股票產(chǎn)品「*****」已錄得近***%的收益，其他如「*****」的收益甚至達到了***%，大幅跑贏了市場。

從今年市場的表現(xiàn)來看，總體特征是熱點持續(xù)性差、輪動速度快，賺錢效應(yīng)非常差，無論是公募還是私募都出現(xiàn)了大面積且較大幅度的虧損。

去年底防疫政策放開后，投資者一度對強刺激政策有較大的預(yù)期，因此一季度還是有不錯的賺錢機會，五月之后由于政策預(yù)期落空疊加宏觀數(shù)據(jù)疲弱，悲觀情緒蔓延使得市場開始掉頭向下。

市場之所以有這樣的表現(xiàn)，我覺得其實還是有其內(nèi)在的合理性和邏輯，“中特估”走強而創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)下跌，和今年以來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化也是明顯相關(guān)和相互印證的。1-4月份企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：全國國有企業(yè)同比增長15.1%，而私營規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤下降了22.5%，說明市場還是很理性地反映了這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。

策略上我認為還是要堅守初心、關(guān)注性價比、做好真正的價值投資。

理性來看，市場現(xiàn)在又到了人棄我取的區(qū)域，穩(wěn)健的以銀行理財收益為目標(biāo)的投資者，建議可以更多地關(guān)注紅利指數(shù)品種，比如鐵路、高速公路等。激進的想要把握更多博弈機會的投資者，建議可以多關(guān)注一些經(jīng)歷了長時間的下跌，風(fēng)險出清、已經(jīng)跌透了的行業(yè)板塊和品種。

明睿資本高顯明：做多人民幣資產(chǎn)，與對沖宏觀風(fēng)險相配合

自疫情以來，實體經(jīng)濟的發(fā)展受到很大程度的沖擊。從凈值上也能看到，在最近一段時間，我們對明睿資本整體的盈利情況是不滿意的。加之整個行業(yè)還沒有走出寒冬。我們認為還是要相信國家對于經(jīng)濟復(fù)蘇的決心，相信政府能夠帶領(lǐng)中國經(jīng)濟走出寒冬。

落實到公司的具體策略。因為明睿資本更像一所學(xué)校，我們不斷在向市場供應(yīng)優(yōu)秀的主觀策略基金。我們的細分策略當(dāng)中有比較穩(wěn)健，年化回撤很低的主觀CTA策略，也有非常激進，高波動率的CTA策略，也有越來越重要的主觀股票策略。如果大家感興趣，歡迎隨時去私募排排網(wǎng)搜索明睿資本。

如果讓我總結(jié)這些不同策略的產(chǎn)品觀點。那就是：做多人民幣資產(chǎn)，與對沖宏觀風(fēng)險相配合。具體到國家支持發(fā)展的行業(yè)，尋找其上下游利潤變化而帶來的大宗商品投資機會。短期內(nèi)關(guān)注這一波大宗商品價格反彈還會持續(xù)多久，以及關(guān)注中國權(quán)益市場投資機會。歡迎大家持續(xù)關(guān)注明睿資本的各類產(chǎn)品。

華安合鑫袁?。盒星榭傇诮^望中誕生

今年以來市場結(jié)構(gòu)性機會突出，但整體仍然偏弱低于我之前的預(yù)期。上半年我們延續(xù)了過去兩年的選股思路，在宏觀環(huán)境高度不確定的環(huán)境下，仍然高度重視公司的安全邊際，從而守住了底線。由于我們的重點仍然是在香港市場，香港市場在經(jīng)歷去年年底的大幅反彈之后其實整體市場表現(xiàn)不如A股。從結(jié)果來看，我們今年實現(xiàn)了還可以的絕對收益和比較好的相對收益，從這一點來看是及格的。

站在當(dāng)前時點，經(jīng)歷了2年多的下跌，我們看到市場情緒越來越悲觀，短期的利空甚至不是大家關(guān)注的焦點，大家更多地關(guān)注長期的利空并且把它們短期化。如果說市場是一個鐘擺，現(xiàn)在的鐘擺應(yīng)該是在一個比較悲觀的左分位上。至于市場能不能進一步向更悲觀演繹，我們保持一個觀察的態(tài)度。

但以稍微長一點的視野來看，我內(nèi)心認為，隨著股票長達兩三年的調(diào)整和悲觀情緒的持續(xù)上升，新的大的投資機會也在孕育和發(fā)展當(dāng)中。行情總在絕望中誕生,在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。

?？怂雇顿Y吳立彬：把握好風(fēng)控、降低回撤永遠是第一位

經(jīng)濟疲弱，今年整體商品市場大方向從年初開始就是看空。日內(nèi)商品波動率變大，方向?qū)α说灰走^程節(jié)奏比較不好把控。接下來還是繼續(xù)堅持打短策略，發(fā)揮期貨的杠桿效應(yīng)和可多可空的優(yōu)勢。交易策略主要是分鐘線進場，持倉周期是日內(nèi)或一到兩天。期貨市場機會多，把握好風(fēng)控、降低回撤永遠是第一位，守住才能最后勝利。

涌津投資謝力韜：對GPT的上下游產(chǎn)業(yè)積極跟蹤研究并布局

今年以來，以ChatGPT、中特估為首的板塊引爆了A股一波主線行情，相關(guān)龍頭股股價甚至已經(jīng)翻了4-5倍，相比之下，以新能源、消費、中概互聯(lián)為代表的一眾“老牌”成長股則疲態(tài)盡顯，股價疲軟，市場28分化明顯。

這其中既有美聯(lián)儲連續(xù)加息，美元指數(shù)強勁的宏觀背景，也有新科技革命啟動，股市大行情輪動的市場原因。

今年以來我們一直對GPT的上下游產(chǎn)業(yè)積極跟蹤研究，并進行了相關(guān)布局，但由于這輪行情爆發(fā)的力量和速度出乎意料，所以目前對凈值的貢獻并不明顯。

不容置疑的是，chatGPT在提高生產(chǎn)力，改變?nèi)祟惞ぷ魃罘绞椒矫嬗兄豢晒懒康膽?yīng)用前景，這也決定了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個股將繼續(xù)擁有極高的市場熱度。通常情況下，大行情都是分段演化，逐步推進的，參考新能源產(chǎn)業(yè)鏈。作為理性投資者，大膽展望，扎實研究，謹慎操作，是我們面對新的機遇來臨時最好的選擇。

格林施通余軍：做投資就是做企業(yè)

整體上，今年我們對基金業(yè)績的表現(xiàn)還算滿意；我們熬過了去年市場的寒冬，終于迎來了春天；但在投資中，還是要始終保持平常心。

投資策略上，我們將繼續(xù)堅持“做投資就是做企業(yè)”的投資理念，堅持以好價格買入好公司的原則。我們堅信，只有長期投資，才能夠分享好企業(yè)成長帶來的價值。

中歐瑞博吳偉志：投資的時機好壞，總與我們的情緒高低成反比

我們公司各行業(yè)基金經(jīng)理和研究員在一季報出來后，密集調(diào)研更新了很多行業(yè)與上市公司的情況。普遍的感覺是，消費行業(yè)的景氣度顯著低于預(yù)期，中游化工與材料行業(yè)價格下行壓力加大，景氣度依然處于下行的階段。到了5月下旬，景氣度開始向上游原材料傳導(dǎo)，煤炭的現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。因此市場近期走弱主要原因還是現(xiàn)階段的內(nèi)需動力不足。

避免資產(chǎn)負債表衰退的關(guān)鍵點是穩(wěn)住資產(chǎn)的價格！而在我國，房產(chǎn)和股票是大多數(shù)微觀個體資產(chǎn)負債表中最主要的資產(chǎn)構(gòu)成，因此穩(wěn)住房價與股價應(yīng)該是破解負反饋的牛鼻子。

今年以來，我們一直反復(fù)強調(diào)，市場處于春季震蕩當(dāng)中，中短期的角度看，市場并非處于收獲的季節(jié)，而是處于播種的季節(jié)。從二月份開始，市場逐漸下行調(diào)整了四個月，很多投資者把曾經(jīng)擁有的賬面浮盈又還回去了，心情與情緒有點低落。其實這種現(xiàn)象本身就是春季固有的特征之一。

操作上，在綜合倉位保持中性偏高的前提下，堅持拿住自下而上構(gòu)建的優(yōu)質(zhì)便宜公司組合，同時盯緊優(yōu)質(zhì)成長公司的估值，一旦進入低估區(qū)間又是戰(zhàn)略性布局的時期。

投資的好時機與壞時機，總是與我們的情緒高低成反比的。越是大家虧損嚴(yán)重，市場估值與投資者情緒都處于低位，基金銷售陷入冰點時，這時候應(yīng)該認真思考的是，機會是不是臨近了？

莫在頂峰慕名而來，莫在低谷轉(zhuǎn)身而去！

神農(nóng)投資陳宇：聚焦科技、醫(yī)藥、消費三大賽道，當(dāng)前是逆向買入的窗口期

目前我們在聚焦的科技、醫(yī)藥、消費三大賽道上都已鎖定當(dāng)年的主攻目標(biāo)，并進行了相對集中的布局，相關(guān)個股均處于底部區(qū)域，且整個市場的回調(diào)也相對充分，我們期待今年的某一時刻可能會出現(xiàn)“新519式行情”，而我們要做的就是不斷的逢低吸納，確保市場出現(xiàn)反彈甚至反轉(zhuǎn)時可以有最大程度的獲益。

我們認為，當(dāng)前市場處于黎明前的黑暗，基于絕對價值是逆向買入非常關(guān)鍵的窗口期，我們希望逢低買入那些即將創(chuàng)造奇跡的企業(yè)，把握牛熊分化市當(dāng)中的成長主線。

星石投資：當(dāng)前市場仍以估值驅(qū)動為主，但局部的盈利驅(qū)動正在展開

環(huán)比數(shù)據(jù)走弱、經(jīng)濟預(yù)期偏弱是近期股市走弱的核心因素，但是從絕對水平來看，當(dāng)前經(jīng)濟預(yù)期基本處于底部區(qū)域，再度下行的空間不大，短期股市將以震蕩為主。

我們可以通過兩個角度來觀察市場的經(jīng)濟預(yù)期：

一是國債收益率，目前10年期國債收益率保持在2.7%的水平，與2022年10月中下旬水平持平，處于歷史的底部區(qū)域；

二是與總量經(jīng)濟相關(guān)的商品價格在5月出現(xiàn)了較大下跌，如果以對應(yīng)期貨的漲跌擴散指標(biāo)進行市場經(jīng)濟預(yù)期的度量，近期市場的悲觀程度已經(jīng)超過2022年10月末的水平，基本與2018年末和2020年3月末的水平相當(dāng)。

第二，從新增資金的角度來看，短期國內(nèi)股市或仍表現(xiàn)為存量資金博弈特征，這可能也是短期震蕩的重要原因。

一方面，5月新成立偏股型基金份額僅為336.16億份，處于較低分位；

另一方面，海外仍存在不確定性，人民幣匯率偏弱，北向資金流入的波動放大。

向后看，我們可以相對積極一些，在市場震蕩中主要尋找結(jié)構(gòu)性的投資機會。整體看當(dāng)前市場仍以估值驅(qū)動為主，在此階段我們更應(yīng)該挖掘具有個股驅(qū)動的標(biāo)的。雖然市場由估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動仍需時間，但現(xiàn)在局部的盈利驅(qū)動正在展開，這部分主要體現(xiàn)在供給格局處于歷史最好狀態(tài)、需求逐步恢復(fù)的內(nèi)需行業(yè)中。

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