吳萍萍

東方基金固定收益投資部總經(jīng)理

大家好，我是東方基金固定收益投資部總經(jīng)理吳萍萍。

問：近來債市持續(xù)走強，背后的邏輯是什么？

吳萍萍：近期債券市場明顯走強，以十年期國債利率為例，自4月下旬以來，收益率已經(jīng)下行10BP左右，我們認(rèn)為近期債券市場的行情主要由以下利好因素推動。

首先，國內(nèi)通脹壓力不大，核心CPI依然偏弱，PPI在高基數(shù)下，連續(xù)幾個月為負(fù)，對貨幣正常的制約不大，貨幣政策定調(diào)“精準(zhǔn)有力”，對資金利率處于削峰填谷、被動調(diào)節(jié)狀態(tài)。

其次，經(jīng)濟(jì)方面二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低基數(shù)階段，同比數(shù)據(jù)大概率好轉(zhuǎn)，但從高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，經(jīng)濟(jì)基本面還是弱復(fù)蘇格局。

第三，政策方面政治局會議通稿顯示較強的政策定力，市場對增量政策的預(yù)期出現(xiàn)收斂。疊加近期國內(nèi)多家銀行下調(diào)存款利率，有利于減少信貸套利，保護(hù)商業(yè)銀行凈息差的空間，引導(dǎo)利率中樞下行。

問：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，未來債券市場將如何演繹？

吳萍萍：今年市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較為一致，普遍認(rèn)為是弱復(fù)蘇的情況，一季度市場在弱現(xiàn)實和強預(yù)期之間博弈，10年國債在15BP的空間內(nèi)波動。宏觀的彈性很小，上下空間都有限。從近期的高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)方面多個指標(biāo)環(huán)比走弱，價格受庫存影響持續(xù)下行，地產(chǎn)方面也在前期火爆的行情下有所走弱。高頻數(shù)據(jù)歷來波動較大，未必有特別強的指示意義，線性外推準(zhǔn)確性不高。

客觀來看，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的絕對值不一定在底部，向上的趨勢仍在，市場對增長預(yù)期缺乏一個可以錨定預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)。對比2020年5-8月的調(diào)整幅度，去年11月中旬至今，利率債和中高等級信用債收益率基本都回到原點，市場對弱現(xiàn)實定價已經(jīng)比較充分。最近兩周，在資金面寬松、政策面不及預(yù)期，基本面邊際轉(zhuǎn)弱以及中小行下調(diào)存款利率的情況下，引發(fā)市場降息預(yù)期，并集體轉(zhuǎn)多和做多，近期利率債收益率曲線快速下行近10bp，十年國債突破2.75%。

后續(xù)看，基本面雖然邊際走弱，但二季度由于基數(shù)原因，同比數(shù)據(jù)預(yù)計仍較為亮眼，ppi等也可能見底回升，目前調(diào)降政策利率的緊迫性依然不高，債市進(jìn)一步下行空間有限，機構(gòu)在利率和信用債都有拉久期的行為，短期資金面可能繼續(xù)維持寬松。

后續(xù)來看，在前面提到的利好因素下，預(yù)計債券市場調(diào)整的風(fēng)險不大，可能呈現(xiàn)出震蕩偏牛的行情，但空間上較為有限。

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東方臻裕債券C（016319）