財(cái)聯(lián)社5月23日訊（記者 沈述紅）今年以來(lái)，大部分量化產(chǎn)品均取得正收益，但由于市場(chǎng)的快速輪動(dòng)，從整體來(lái)看，量化指增產(chǎn)品超額收益在逐年減弱。不過(guò)，即便如此，市場(chǎng)上仍然有不少超額做得較為出色的產(chǎn)品，幻方量化、因諾資產(chǎn)、世紀(jì)前沿、九坤投資等私募旗下不少指增產(chǎn)品依然表現(xiàn)亮眼。

從正超額收益占比來(lái)看，在一年周期下，不同指增產(chǎn)品都存在沒(méi)有獲得正超額的情況；而在五年周期下，無(wú)論是指增產(chǎn)品還是量化選股，全部都實(shí)現(xiàn)正超額。多位量化私募人士表示，中長(zhǎng)期維度下指數(shù)增強(qiáng)策略的配置價(jià)值依舊較為明顯，指增策略超額收益表現(xiàn)有望修復(fù)。

對(duì)于近期短期指數(shù)表現(xiàn)不佳，是否依然可以配置指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品這一問(wèn)題，有頭部量化私募人士認(rèn)為，投資者想要精準(zhǔn)對(duì)大盤(pán)擇時(shí)很難，短期內(nèi)下跌和劇烈波動(dòng)一定會(huì)存在，但長(zhǎng)期大幅下跌的可能性低。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品投資者更需關(guān)注的應(yīng)是管理人的超額收益和創(chuàng)造超額收益的能力，下跌過(guò)程中買(mǎi)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，投資者仍有機(jī)會(huì)因?yàn)楣芾砣说某~收益累積復(fù)利，從而獲得產(chǎn)品正收益。

量化指增產(chǎn)品超額收益逐年下降

根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至4月末，量化私募中證500指增、滬深300指增、中證1000指增策略今年以來(lái)平均超額收益分別為1.4%、-0.48%、2.99%，而量化選股策略平均超額收益也為-0.83%，均在3%以下。

以中證500指增產(chǎn)品為例，從最新的業(yè)績(jī)看，過(guò)去的一周，玄元投資、思勰投資、天演資本、明汯投資、衍復(fù)投資、茂源投資、靈均投資等百億量化私募旗下中證500指增產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了0.66%至0.87%不等的超額收益，僅有鳴石投資、聚寬投資等個(gè)別百億私募旗下中證500指增產(chǎn)品超額收益為負(fù)值。

截至5月19日，絕大部分知名量化私募旗下中證500指增產(chǎn)品今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了正收益，僅有個(gè)別超額收益為負(fù)數(shù)。這之中，衍復(fù)投資旗下中證500指增產(chǎn)品年內(nèi)收益達(dá)到了10.71%，超額收益為6.14%；世紀(jì)前沿旗下中證500指增產(chǎn)品年內(nèi)收益達(dá)10.53%，超額收益為5.97%，茂源旗下中證500指增產(chǎn)品年內(nèi)收益達(dá)9.46%，超額收益為4.94%。

不過(guò)，也有不少知名私募旗下指增產(chǎn)品雖然實(shí)現(xiàn)了正收益，但超額收益卻在3%以下。

過(guò)去幾年，量化指增產(chǎn)品超額收益呈現(xiàn)逐年衰減的趨勢(shì)。以目前市場(chǎng)中比較主流的中證500指增策略為例，其2018年平均超額收益為12.43%，但是，經(jīng)歷了2019年量化私募高速發(fā)展后，超額收益呈現(xiàn)整體逐年下降的趨勢(shì)。

對(duì)于量化策略的低迷表現(xiàn)，不少私募認(rèn)為與今年的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)環(huán)境和量化私募發(fā)展周期有關(guān)。思勰投資指出，“長(zhǎng)期因素，更多是市場(chǎng)有效性的提升，與量化行業(yè)內(nèi)生的策略同質(zhì)化有關(guān)。而短期因素，我們認(rèn)為是源于今年以來(lái)的市場(chǎng)行情的短期特征。”

世紀(jì)前沿表示，量化超額分布往往是不均勻的，它可能一個(gè)月偏低，一個(gè)月又很高，但全年下來(lái)還是會(huì)不斷累積。我們必須要接受某一個(gè)季度市場(chǎng)環(huán)境不好，超額收益比較難做的情況。但如果稍微拉長(zhǎng)周期，這種超額波動(dòng)是很正常的。

“最主要的原因，還是量?jī)r(jià)策略的擁擠導(dǎo)致量?jī)r(jià)機(jī)會(huì)的確逐漸在縮小。對(duì)于基金管理人來(lái)說(shuō)需要對(duì)策略的有效容量和邊界作出謹(jǐn)慎的估計(jì)，業(yè)績(jī)比規(guī)模增長(zhǎng)更重要。但從另一方面來(lái)看，不同市值區(qū)段股票的市盈率表現(xiàn)愈發(fā)離散，由基本面因子和另類(lèi)數(shù)據(jù)提供的機(jī)會(huì)并沒(méi)有衰減?！饼埰炜萍紕t認(rèn)為。

近五年指增產(chǎn)品全部正超額

衡量量化產(chǎn)品賺錢(qián)能力的重要指標(biāo)是超額收益。一般來(lái)說(shuō)，時(shí)間越久，量化基金獲取超額的能力就越強(qiáng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月末，有業(yè)績(jī)記錄且公司規(guī)模在5億以上、產(chǎn)品規(guī)模在500萬(wàn)以上的滬深300指增產(chǎn)品近一年、近三年、近五年平均超額收益分別為11.99%、45.34%、107.25%。

同期，中證500指增近一年、近三年、近五年平均超額收益分別為12.43%、44.38%、105.08%；中證1000指增近一年、近三年、近五年平均超額收益分別為14.10%、61.48%、164.05%。

從正超額收益占比來(lái)看，在一年周期下，不同指增產(chǎn)品都存在沒(méi)有獲得正超額的情況，而在五年周期下，無(wú)論是指增產(chǎn)品還是量化選股，全部都實(shí)現(xiàn)正超額。

在百億量化私募的滬深300指增產(chǎn)品中，因諾資產(chǎn)旗下產(chǎn)品同時(shí)獲得滬深300指增近三年、近五年超額收益冠軍，近三年、近五年超額收益分別達(dá)113.77%、250.91%，該產(chǎn)品還是近一年超額收益的亞軍，達(dá)30.1%。佳期投資、衍復(fù)投資、黑翼資產(chǎn)、明汯投資、上海鳴石私募、海南世紀(jì)前沿私募、九坤投資等百億私募旗下也均有產(chǎn)品登上滬深300指增產(chǎn)品業(yè)績(jī)榜單。

在百億量化私募的中證500指增產(chǎn)品中，寬德私募旗下“寬德金選中證500指數(shù)增強(qiáng)6號(hào)”、思勰投資旗下“思勰投資-中證500指數(shù)增強(qiáng)1號(hào)”、 聚寬投資旗下“聚寬一號(hào)”的產(chǎn)品分別獲得中證500指增近一年、近三年、近五年超額收益冠軍，超額收益分別為27.43%、115.08%、228.79%。聚寬投資、寧波幻方量化、金戈量銳、因諾資產(chǎn)、穩(wěn)博投資、九坤投資、佳期投資、上海鳴石私募等百億私募旗下也有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了較為不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

在百億量化私募的中證1000指增產(chǎn)品中，九坤投資旗下產(chǎn)品同時(shí)獲得中證1000指增近一年、近三年超額收益冠軍，超額分別為26.82%、159.59%。

當(dāng)前指增產(chǎn)品配置價(jià)值如何？

短期指數(shù)表現(xiàn)不佳，是否依然可以配置指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品？

在近期的一次路演中，衍復(fù)投資表示，A 股寬基指數(shù)歷來(lái)都是漲漲跌跌甚至大起大落，波動(dòng)率并不低，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，三大寬基指數(shù)本身都能給投資者帶來(lái)年化 10%左右的復(fù)合回報(bào)率。

“因此，投資者想要精準(zhǔn)對(duì)大盤(pán)擇時(shí)很難，短期內(nèi)下跌和劇烈波動(dòng)一定會(huì)存在，但長(zhǎng)期大幅下跌的可能性低。”該公司稱(chēng)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，指數(shù)本身反映的是上市公司每年的盈利和盈利增速，從資金流向看，居民存款增配權(quán)益市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)化的長(zhǎng)期資金流向 A 股的大趨勢(shì)是不變的。

該公司認(rèn)為，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品投資者更需關(guān)注的應(yīng)是管理人的超額收益和創(chuàng)造超額收益的能力，指數(shù)的下跌固然會(huì)導(dǎo)致指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)不理想，但下跌過(guò)程中買(mǎi)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，投資者仍有機(jī)會(huì)因?yàn)楣芾砣说某~收益累積復(fù)利，從而獲得產(chǎn)品正收益。

“最后，投資者還應(yīng)從自身角度出發(fā)，綜合考慮自己的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益預(yù)期、已有資產(chǎn)配置情況、資金流動(dòng)性需求等，再去配置不同的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品?！毖軓?fù)投資表示。

在應(yīng)對(duì)超額收益衰減方面，該公司稱(chēng)，模型的有效性和超額的穩(wěn)定性源于風(fēng)控制度的完善、策略?xún)?chǔ)備的豐富、以及投研能力的持續(xù)投入，才能使得管理人在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化時(shí)避免超額大幅波動(dòng)。

“隨著增量空間逐步縮小，行業(yè)壁壘逐步增加，行業(yè)格局會(huì)逐步穩(wěn)定下來(lái)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)會(huì)逐步明顯，行業(yè)集中度會(huì)持續(xù)較高。”聚寬投資總經(jīng)理也王恒鵬表示。

穩(wěn)博創(chuàng)始合伙人鄭耀稱(chēng)，對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)，尋找更多的超額收益來(lái)源，提高超額的多元性，是對(duì)抗超額收益衰減比較有效的手段。

“超額收益來(lái)源可以是多樣化的，比如通過(guò)一些衍生品作為另類(lèi)的超額收益來(lái)源，可以在一定程度上減緩超額收益的衰減，甚至可能產(chǎn)生超額。”瑞銳投資投資總監(jiān)袁磊分析。

本文源自財(cái)聯(lián)社記者 沈述紅