“基金跑不贏指數(shù)”成為近期業(yè)內(nèi)關(guān)注熱點。從年內(nèi)收益率來看，偏股混合指數(shù)遠遠落后于滬深300指數(shù)。

分析表層原因，無疑是機構(gòu)所重倉的新能源、醫(yī)藥及消費板塊漲幅不達預期。但向深處探尋，這可能是存量博弈市場下的必然狀態(tài)。

信達證券指出，本輪公募基金跑輸寬基指數(shù)可能的原因在于，存量博弈環(huán)境疊加弱復蘇經(jīng)濟預期，A股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點。

基金長期收益率跑贏指數(shù)

根據(jù)天相基金評價助手TXMRT數(shù)據(jù)，截至5月17日收盤，滬深300年內(nèi)收益率達2.29%。與此同時股票基金指數(shù)年內(nèi)收益率為0.95%、混合基金指數(shù)和偏股混合基金年內(nèi)收益率分別僅為-2.91%和-4.01%。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞認為市場風格和行業(yè)配置層面的差異導致偏股型基金整體跑輸滬深300指數(shù)。

公募偏股型基金整體風格偏成長，而且從去年年報數(shù)據(jù)來看，偏股型基金相對滬深300指數(shù)整體超配電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、國防軍工、電子、機械設(shè)備等行業(yè)，這些行業(yè)今年以來除了電子行業(yè)表現(xiàn)相對靠前外，其他行業(yè)均表現(xiàn)相對落后；而偏股型基金相對滬深300指數(shù)整體低配銀行、非銀金融、食品飲料、家用電器、公用事業(yè)等行業(yè)，這些行業(yè)除了食品飲料行業(yè)表現(xiàn)相對落后外，其他行業(yè)均表現(xiàn)相對靠前。

天相投顧基金評價中心統(tǒng)計了今年以來申萬一級行業(yè)漲跌幅，并標注出2023年一季度主動權(quán)益類基金持倉占比排名前十的行業(yè)。

從數(shù)據(jù)可知，TMT板塊相關(guān)行情（傳媒、通信、計算機等）與“中特估”主題相關(guān)行業(yè)（建筑裝飾、石油石化、非銀金融等）漲幅較大，而這些行業(yè)主動權(quán)益類基金持倉占比較低，而其持倉占比較重的食品飲料、電力設(shè)備及醫(yī)藥生物均跑輸滬深300指數(shù)，導致主動權(quán)益類基金指數(shù)表現(xiàn)不理想。

不過將維度拉長至三年期，會發(fā)現(xiàn)無論是股票基金還是偏股混合基金均可跑贏滬深300。

其中股票基金指數(shù)三年期收益率達13.03%、混合基金指數(shù)及偏股混合基金三年期收益率分別為10.85%和9.45%。而滬深300同期收益率僅為1.21%。

存量博弈還將持續(xù)

信達證券分析認為，在賺錢效應(yīng)減弱的存量博弈市場疊加弱復蘇經(jīng)濟預期，A股核心資產(chǎn)投資吸引力不及短期熱點，這才導致公募基金難以戰(zhàn)勝寬基指數(shù)。

今年以來市場分化較為嚴重，價值風格明顯跑贏成長風格，而且行業(yè)分化也較為明顯，一方面，在ChatGPT掀起的AIGC熱潮下，傳統(tǒng)運營商及相關(guān)企業(yè)持續(xù)受到關(guān)注，傳媒、通信、計算機行業(yè)表現(xiàn)突出，傳媒板塊因其與AI產(chǎn)業(yè)較高的關(guān)聯(lián)度錄得48%的可觀漲幅，通信、計算機行業(yè)今年以來漲幅也均超過20%。中國特色估值體系今年以來也表現(xiàn)相對較好，與此相關(guān)的建筑裝飾、非銀金融、石油石化、公用事業(yè)、紡織服飾今年以來漲幅也均超過5%。

信達證券數(shù)據(jù)顯示，主動權(quán)益型基金倉位長期窄幅波動，當前處在歷史高位。截至5月12日，主動權(quán)益型基金平均測算倉位86.92%，其中普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均測算倉位88.91%、87.50%、85.13%。

當前主動權(quán)益型基金整體倉位處在2014年以來約77%分位。而固收加基金加倉空間也相對有限。截至5月12日，固收加基金平均測算倉位23.73%，位于2021年以來90%分位以上。

此時主動權(quán)益基金經(jīng)理們?nèi)粝胝{(diào)倉至今年的“主線行情”（比如中特估和人工智能），首先需要砍掉原本持倉，但這會進一步導致新能源、醫(yī)藥等公募傳統(tǒng)“價值底倉”資金流出、股價下跌。

由此公募們陷入了所謂的“囚徒困境”。

何解？只有等待增量資金入市，即基金份額增加、外資加快流入、市場賺錢效應(yīng)強，有長期、明確共識性主線，明星基金經(jīng)理們才能回到他們擅長的Alpha捕捉機會中。

但信達證券根據(jù)五條線索，指出目前的存量博弈狀態(tài)還將持續(xù)。

首先是主動權(quán)益型基金、固收加基金測算倉位處于歷史高位。

其次主動權(quán)益型基金新發(fā)短期仍待回暖，缺乏大級別行情刺激情形下老基金申購也未有起色。

新基金發(fā)行方面，截至5月12日，主動權(quán)益型基金年內(nèi)累計新發(fā)份額791.77億份，僅為2022年同期的八成左右，略相當于2017年同期水平，與2020年、2021年同期水平存在較大差距。

私募規(guī)模下行且倉位不低。截至2023年3月底，私募證券投資基金規(guī)模5.66萬億元，相比較2021年下半年巔峰時刻有所降低；華潤信托陽光私募股票多頭指數(shù)成份基金平均股票倉位69.23%，在歷史上處于較高分位數(shù)。私募倉位調(diào)整幅度相比公募偏大，敏感性更強，受行情影響私募情緒不佳，也缺乏增量流入的業(yè)績支撐。

與此同時上證所新開戶數(shù)量遜于去年同期。受近期行情、市場情緒等多方因素影響，2023年1~4月上證所新開戶962萬戶，遜于2022年同期1088.52萬戶。

最后春節(jié)后外資流入節(jié)奏顯著放緩。繼2022年10月大幅流出573億元后，外資轉(zhuǎn)而積極參與A股復蘇交易，并于2023年1月凈流入約1413億元，創(chuàng)有史以來單月凈流入新高。

今年以來，外資維持了對高景氣行業(yè)的偏好，也會適度參與短期主題炒作，比如1月加倉消費、電新，2月加倉計算機，3月加倉電子等等。考慮到海外市場波動率下降，賺錢效應(yīng)明顯，而A股波動較大，再疊加市場對美國通脹韌性及加息節(jié)奏的判斷，信達證券判斷外資恐難復刻1月盛況，但仍會維持系統(tǒng)性流入。