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在我國資本市場上，越來越多的企業(yè)面臨“大而不強(qiáng)”的困境，曾經(jīng)的多元化經(jīng)營反而因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模的過大而對企業(yè)產(chǎn)生了不利影響。在企業(yè)轉(zhuǎn)型尋求出路的過程中，分拆上市這一手段脫穎而出，受到了企業(yè)管理層的廣泛重視。那么杉杉股份選擇混合分拆上市的動因是什么？這為相關(guān)企業(yè)帶來了哪些啟示？
2015年以后，各服裝企業(yè)開始尋找自身發(fā)展的轉(zhuǎn)型新出路。通過多元化、縱向一體化等措施及手段，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。在產(chǎn)品的營銷上，更加注重為消費(fèi)者提供的服務(wù)，而不是僅僅限制于產(chǎn)品本身。在電子商務(wù)的迅速發(fā)展成為趨勢的背景下，許多傳統(tǒng)服裝企業(yè)也開始布局自己的線上銷售渠道，通過OTO模式來更好地滿足消費(fèi)者需求……杉杉股份進(jìn)行混合分拆上市也正是為自己的服裝產(chǎn)業(yè)尋求新機(jī)會。杉杉股份靠服裝產(chǎn)業(yè)起家,面對服裝行業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)較差的情況,杉杉股份選擇了多元化路徑,也期望通過混合分拆的方式,提高服裝業(yè)務(wù)的經(jīng)營獨(dú)立性，接受市場和投資人的監(jiān)督，不斷提升自己的經(jīng)營效率。而對母公司而言,則可以將注意力集中在更有發(fā)展?jié)摿Φ钠渌I(lǐng)域,做到母子公司的雙贏。
2、多元化經(jīng)營面臨困境杉杉股份在謀求多元化轉(zhuǎn)型的路上，首先是支持高科技行業(yè)發(fā)展，積極開發(fā)科技密集型的鋰電池業(yè)務(wù)。接著，在鋰電池材料領(lǐng)域，發(fā)揮其多年以來建立的優(yōu)勢，先是拓展到新能源整車制造和服務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)行相關(guān)多元化發(fā)展。之后，杉杉股份利用積累的資本優(yōu)勢，開展融資租賃以及商業(yè)保理等金融服務(wù)，由此開始了三大領(lǐng)域多元化經(jīng)營。杉杉股份的多元化轉(zhuǎn)型之路給公司帶來了新生，并確定了新的發(fā)展方向。但是在鋰材料相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也因在熱點(diǎn)概念鋰電池行業(yè)的新加入者的增多，產(chǎn)業(yè)洗牌與重構(gòu)的加快，而面臨市場份額的不斷降低。
2011年開始，5年內(nèi)杉杉股份在鋰電池行業(yè)的市場份額降低了一半，即使杉杉股份自身的鋰電池產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入在2013年第一次高于服裝產(chǎn)業(yè)之后，一直保持較高的增長速度。由此可見，杉杉股份在新能源行業(yè)面臨著市場占有率難以重回巔峰的局面。此外，原材料在鋰電池成本中的比例最大，原材料的采購價(jià)格會在很大程度上影響到公司的盈利情況的非正常變化。另外，新能源業(yè)務(wù)需要大量的研發(fā)投入,對公司整體的資源分配要求較高，對公司財(cái)務(wù)水平的依賴度較大。
鋰電池產(chǎn)業(yè)的毛利率從初始投入到兩次混合分拆上市完成以來，其毛利率一直起伏較大，并且在實(shí)施混合分拆上市前幾年內(nèi)一直呈下降趨勢。但同時(shí)，注意到從2013年開始杉杉股份鋰電池產(chǎn)業(yè)的利潤占比已經(jīng)超過50%，因此鋰電池業(yè)務(wù)營收情況的不穩(wěn)定，將極大影響到公司整體利潤穩(wěn)定性，從而可能向外部投資者傳遞消極的信號，影響公司市值。因此，杉杉股份選擇混合分拆負(fù)責(zé)運(yùn)營其他兩個業(yè)務(wù)子公司獨(dú)立上市的動因之一，在于讓母公司能夠?qū)Ｗ⒂跔I收占比最大的主業(yè)，從而使企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。
但是需要注意的是，混合分拆后“1+1>2”的結(jié)果，是需要有母子公司本身內(nèi)部運(yùn)營有效為前提的。否則即使給予了母子公司各自發(fā)展自身核心業(yè)務(wù)的機(jī)會，也可能不能被公司把握，反而產(chǎn)生經(jīng)營不善的結(jié)果。同時(shí)，涉及不同行業(yè)的公司，混合分拆上市的作用效果也可能受其特點(diǎn)影響，帶來不同的效果。因此，明確合理的分拆上市類型的選擇，將有效指導(dǎo)企業(yè)關(guān)注分拆上市的關(guān)注重點(diǎn)，從而避免公司的利益受損，而讓分拆上市的作用最大化。
2、混合分拆上市安排時(shí)考慮其影響路徑通過前文的分析可以看到，混合分拆上市的影響路徑主要有三條：核心化戰(zhàn)略效應(yīng)、信息傳遞效應(yīng)以及融資效應(yīng)。那么想要成功實(shí)施分拆上市，并由此獲得更多的利益，擬分拆上市的公司可以從這三個方面進(jìn)行考慮。在歸核化戰(zhàn)略方面，在子公司的選擇上，除了可以像杉杉股份分拆杉杉品牌一樣，把混合分拆上市作為一種收縮性資產(chǎn)運(yùn)營手段，讓母公司能夠?qū)I核心業(yè)務(wù)。在進(jìn)行混合分拆上市時(shí)，母子公司之間已經(jīng)是在不同行業(yè)，同樣建議選擇業(yè)務(wù)往來少、相關(guān)度較低的子公司，這樣能容易達(dá)到上市審核條件。而更重要的是需要綜合衡量母子公司所處行業(yè)特點(diǎn)，分析混合分拆上市可能從核心化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的角度對母子公司分別帶來的影響。這樣不僅母公司能夠集中資源用于核心競爭力的發(fā)展上，子公司也可以獲得投資者的積極反應(yīng)，獲得更好的市場績效。
在信息傳遞效應(yīng)方面，從公司首次公告擬進(jìn)行分拆上市開始，這種信息傳遞就開始了。子公司的信息開始被投資者獲知，子公司的價(jià)值也開始經(jīng)歷重新評估。因此，關(guān)于混合分拆上市的選擇和開展，公司應(yīng)綜合評估各子公司狀況，例如進(jìn)行SWOT分析等，并根據(jù)證監(jiān)會的政策指引衡量子公司是否符合每項(xiàng)條件。為了未來各業(yè)務(wù)的有利發(fā)展，還可以提前開始籌備，讓子公司的業(yè)務(wù)更加精良，從而確保分拆上市所傳達(dá)的信息不會是負(fù)面消極的。而在關(guān)于分拆上市每一個環(huán)節(jié)的公告上，公司都應(yīng)做到真實(shí)合規(guī)，將應(yīng)該披露的信息詳盡披露，不隱瞞，不虛報(bào)，避免有使用內(nèi)幕消息謀利的可能，由此讓分拆上市的信息傳遞效應(yīng)發(fā)揮最大效果。
在融資方面，“上市”本身，就是一種融資渠道的擴(kuò)展，但是在追求融資方面的好處時(shí)，需要結(jié)合公司所處外部行業(yè)狀況，公司自身經(jīng)營能力等情況，理性考慮分拆上市后企業(yè)的長期發(fā)展，而不僅僅是把分拆上市當(dāng)作短期內(nèi)一種暫時(shí)性的“圈錢”手段，這可能會導(dǎo)致因潛在風(fēng)險(xiǎn)太大、動機(jī)不純，而導(dǎo)致公司無法通過證監(jiān)會的審核，導(dǎo)致上市的失敗。同時(shí)，要利用好混合分拆上市的融資效應(yīng)，也要注意上市后的公司融資結(jié)構(gòu)的安排，公司融資規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大、融資途徑也更加豐富，那么企業(yè)可以考慮更加靈活地調(diào)整財(cái)務(wù)安排，以追求更高的融資效率。
3、持續(xù)關(guān)注混合分拆上市后的發(fā)展戰(zhàn)略混合分拆上市可以為原多元化企業(yè)股東帶來短期的財(cái)富效應(yīng)，但是上市公司盈利水平的改善以及股價(jià)的持續(xù)向好最終還是離不開企業(yè)業(yè)績的支持。混合分拆上市作為一種公司組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新更是需要公司管理模式和戰(zhàn)略改良的配合，從而有效利用混合分拆上市帶來的資金、品牌關(guān)注度，一步步實(shí)現(xiàn)向戰(zhàn)略目標(biāo)邁進(jìn)，為企業(yè)帶來利潤增長點(diǎn)，創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值。從本文對杉杉股份兩次混合分拆上市對企業(yè)績效帶來的影響的分析中，可以看到，在不同財(cái)務(wù)指標(biāo)上，混合分拆上市對母子公司帶來的影響效果是不同的，會受母子公司所處行業(yè)發(fā)展機(jī)會和原本運(yùn)營和管理效率的影響，這二者的改善需要公司長期堅(jiān)持在內(nèi)部管理運(yùn)營上下功夫。
一、混合分拆上市動因分析
1、服裝產(chǎn)業(yè)面臨衰退從服裝行業(yè)的整體發(fā)展來看，在二十世紀(jì)末，中國的服裝行業(yè)積極響應(yīng)國家出臺的推動市場發(fā)展的政策與措施，服裝行業(yè)蓬勃發(fā)展，杉杉股份也在當(dāng)時(shí)積極把握機(jī)會成為市場的龍頭品牌之一。在二十一世紀(jì)初期，是服裝行業(yè)的迅速成長期。由于我國服裝行業(yè)的發(fā)展機(jī)會大以及供不應(yīng)求的狀況出現(xiàn)，吸引了更多的創(chuàng)業(yè)者的加入，并產(chǎn)生了一批較為出名的國產(chǎn)服裝品牌。隨著我國進(jìn)入WTO，不少外國服裝品牌也開始融入國內(nèi)市場，本土服裝企業(yè)面臨的競爭壓力與日俱增。為了迅速擴(kuò)大自身規(guī)模以應(yīng)對日漸激烈的市場競爭，大量品牌開始出現(xiàn)庫存積壓和商品滯銷的問題,再加上電子商務(wù)開始興起,傳統(tǒng)服裝行業(yè)再次受到?jīng)_擊,銷售業(yè)績大幅下降,該行業(yè)亟需轉(zhuǎn)型謀求新出路。2015年以后，各服裝企業(yè)開始尋找自身發(fā)展的轉(zhuǎn)型新出路。通過多元化、縱向一體化等措施及手段，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。在產(chǎn)品的營銷上，更加注重為消費(fèi)者提供的服務(wù)，而不是僅僅限制于產(chǎn)品本身。在電子商務(wù)的迅速發(fā)展成為趨勢的背景下，許多傳統(tǒng)服裝企業(yè)也開始布局自己的線上銷售渠道，通過OTO模式來更好地滿足消費(fèi)者需求……杉杉股份進(jìn)行混合分拆上市也正是為自己的服裝產(chǎn)業(yè)尋求新機(jī)會。杉杉股份靠服裝產(chǎn)業(yè)起家,面對服裝行業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)較差的情況,杉杉股份選擇了多元化路徑,也期望通過混合分拆的方式,提高服裝業(yè)務(wù)的經(jīng)營獨(dú)立性，接受市場和投資人的監(jiān)督，不斷提升自己的經(jīng)營效率。而對母公司而言,則可以將注意力集中在更有發(fā)展?jié)摿Φ钠渌I(lǐng)域,做到母子公司的雙贏。2、多元化經(jīng)營面臨困境杉杉股份在謀求多元化轉(zhuǎn)型的路上，首先是支持高科技行業(yè)發(fā)展，積極開發(fā)科技密集型的鋰電池業(yè)務(wù)。接著，在鋰電池材料領(lǐng)域，發(fā)揮其多年以來建立的優(yōu)勢，先是拓展到新能源整車制造和服務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)行相關(guān)多元化發(fā)展。之后，杉杉股份利用積累的資本優(yōu)勢，開展融資租賃以及商業(yè)保理等金融服務(wù)，由此開始了三大領(lǐng)域多元化經(jīng)營。杉杉股份的多元化轉(zhuǎn)型之路給公司帶來了新生，并確定了新的發(fā)展方向。但是在鋰材料相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也因在熱點(diǎn)概念鋰電池行業(yè)的新加入者的增多，產(chǎn)業(yè)洗牌與重構(gòu)的加快，而面臨市場份額的不斷降低。2011年開始，5年內(nèi)杉杉股份在鋰電池行業(yè)的市場份額降低了一半，即使杉杉股份自身的鋰電池產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入在2013年第一次高于服裝產(chǎn)業(yè)之后，一直保持較高的增長速度。由此可見，杉杉股份在新能源行業(yè)面臨著市場占有率難以重回巔峰的局面。此外，原材料在鋰電池成本中的比例最大，原材料的采購價(jià)格會在很大程度上影響到公司的盈利情況的非正常變化。另外，新能源業(yè)務(wù)需要大量的研發(fā)投入,對公司整體的資源分配要求較高，對公司財(cái)務(wù)水平的依賴度較大。鋰電池產(chǎn)業(yè)的毛利率從初始投入到兩次混合分拆上市完成以來，其毛利率一直起伏較大，并且在實(shí)施混合分拆上市前幾年內(nèi)一直呈下降趨勢。但同時(shí)，注意到從2013年開始杉杉股份鋰電池產(chǎn)業(yè)的利潤占比已經(jīng)超過50%，因此鋰電池業(yè)務(wù)營收情況的不穩(wěn)定，將極大影響到公司整體利潤穩(wěn)定性，從而可能向外部投資者傳遞消極的信號，影響公司市值。因此，杉杉股份選擇混合分拆負(fù)責(zé)運(yùn)營其他兩個業(yè)務(wù)子公司獨(dú)立上市的動因之一，在于讓母公司能夠?qū)Ｗ⒂跔I收占比最大的主業(yè)，從而使企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。二、研究啟示
1、合理選擇分拆上市的類型在公司擬進(jìn)行分拆上市時(shí)，需根據(jù)自身母子公司所處行業(yè)情況合理選擇恰當(dāng)?shù)姆植鹕鲜蓄愋?，并依?jù)不同的分拆上市類型留意不同的關(guān)注點(diǎn)，比如橫向分拆上市中，著重注意母子公司是否存在同業(yè)競爭，以及對相關(guān)政策的遵守情況。而縱向分拆需注意在籌備分拆上市過程中向外界的信息傳遞等。在本文對混合分拆的案例分析中發(fā)現(xiàn)，雖然混合分拆對已經(jīng)進(jìn)行多元化經(jīng)營的企業(yè)是一種進(jìn)行業(yè)務(wù)重組的有效手段，可以協(xié)助母公司更加集中資源運(yùn)用于自己的核心業(yè)務(wù)，也可以讓子公司的發(fā)展減少限制。但是需要注意的是，混合分拆后“1+1>2”的結(jié)果，是需要有母子公司本身內(nèi)部運(yùn)營有效為前提的。否則即使給予了母子公司各自發(fā)展自身核心業(yè)務(wù)的機(jī)會，也可能不能被公司把握，反而產(chǎn)生經(jīng)營不善的結(jié)果。同時(shí)，涉及不同行業(yè)的公司，混合分拆上市的作用效果也可能受其特點(diǎn)影響，帶來不同的效果。因此，明確合理的分拆上市類型的選擇，將有效指導(dǎo)企業(yè)關(guān)注分拆上市的關(guān)注重點(diǎn)，從而避免公司的利益受損，而讓分拆上市的作用最大化。2、混合分拆上市安排時(shí)考慮其影響路徑通過前文的分析可以看到，混合分拆上市的影響路徑主要有三條：核心化戰(zhàn)略效應(yīng)、信息傳遞效應(yīng)以及融資效應(yīng)。那么想要成功實(shí)施分拆上市，并由此獲得更多的利益，擬分拆上市的公司可以從這三個方面進(jìn)行考慮。在歸核化戰(zhàn)略方面，在子公司的選擇上，除了可以像杉杉股份分拆杉杉品牌一樣，把混合分拆上市作為一種收縮性資產(chǎn)運(yùn)營手段，讓母公司能夠?qū)I核心業(yè)務(wù)。在進(jìn)行混合分拆上市時(shí)，母子公司之間已經(jīng)是在不同行業(yè)，同樣建議選擇業(yè)務(wù)往來少、相關(guān)度較低的子公司，這樣能容易達(dá)到上市審核條件。而更重要的是需要綜合衡量母子公司所處行業(yè)特點(diǎn)，分析混合分拆上市可能從核心化業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的角度對母子公司分別帶來的影響。這樣不僅母公司能夠集中資源用于核心競爭力的發(fā)展上，子公司也可以獲得投資者的積極反應(yīng)，獲得更好的市場績效。在信息傳遞效應(yīng)方面，從公司首次公告擬進(jìn)行分拆上市開始，這種信息傳遞就開始了。子公司的信息開始被投資者獲知，子公司的價(jià)值也開始經(jīng)歷重新評估。因此，關(guān)于混合分拆上市的選擇和開展，公司應(yīng)綜合評估各子公司狀況，例如進(jìn)行SWOT分析等，并根據(jù)證監(jiān)會的政策指引衡量子公司是否符合每項(xiàng)條件。為了未來各業(yè)務(wù)的有利發(fā)展，還可以提前開始籌備，讓子公司的業(yè)務(wù)更加精良，從而確保分拆上市所傳達(dá)的信息不會是負(fù)面消極的。而在關(guān)于分拆上市每一個環(huán)節(jié)的公告上，公司都應(yīng)做到真實(shí)合規(guī)，將應(yīng)該披露的信息詳盡披露，不隱瞞，不虛報(bào)，避免有使用內(nèi)幕消息謀利的可能，由此讓分拆上市的信息傳遞效應(yīng)發(fā)揮最大效果。在融資方面，“上市”本身，就是一種融資渠道的擴(kuò)展，但是在追求融資方面的好處時(shí)，需要結(jié)合公司所處外部行業(yè)狀況，公司自身經(jīng)營能力等情況，理性考慮分拆上市后企業(yè)的長期發(fā)展，而不僅僅是把分拆上市當(dāng)作短期內(nèi)一種暫時(shí)性的“圈錢”手段，這可能會導(dǎo)致因潛在風(fēng)險(xiǎn)太大、動機(jī)不純，而導(dǎo)致公司無法通過證監(jiān)會的審核，導(dǎo)致上市的失敗。同時(shí)，要利用好混合分拆上市的融資效應(yīng)，也要注意上市后的公司融資結(jié)構(gòu)的安排，公司融資規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大、融資途徑也更加豐富，那么企業(yè)可以考慮更加靈活地調(diào)整財(cái)務(wù)安排，以追求更高的融資效率。3、持續(xù)關(guān)注混合分拆上市后的發(fā)展戰(zhàn)略混合分拆上市可以為原多元化企業(yè)股東帶來短期的財(cái)富效應(yīng)，但是上市公司盈利水平的改善以及股價(jià)的持續(xù)向好最終還是離不開企業(yè)業(yè)績的支持。混合分拆上市作為一種公司組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新更是需要公司管理模式和戰(zhàn)略改良的配合，從而有效利用混合分拆上市帶來的資金、品牌關(guān)注度，一步步實(shí)現(xiàn)向戰(zhàn)略目標(biāo)邁進(jìn)，為企業(yè)帶來利潤增長點(diǎn)，創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值。從本文對杉杉股份兩次混合分拆上市對企業(yè)績效帶來的影響的分析中，可以看到，在不同財(cái)務(wù)指標(biāo)上，混合分拆上市對母子公司帶來的影響效果是不同的，會受母子公司所處行業(yè)發(fā)展機(jī)會和原本運(yùn)營和管理效率的影響，這二者的改善需要公司長期堅(jiān)持在內(nèi)部管理運(yùn)營上下功夫。
