中國的全球?qū)ν馔顿Y降至8年來的最低水平：與全球跨境投資的下降一致，2022年中國對外直接投資（FDI）與2021年相比下降了23%，降至1170億美元（1110億歐元）。中國的對外并購活動也有所下降，從2021年的水平下降了21%，總額達到220億歐元。中國在歐洲（歐盟27國+英國）的投資繼續(xù)多年下降：2022年，中國在歐洲的外國直接投資達到了十年來的最低水平，僅為79億歐元，與2021年相比下降了22%。這一下降使中國的投資回到了2013年的水平。中國并購活動的缺乏是股市下跌的主要原因。只有一筆交易——騰訊收購英國視頻游戲開發(fā)商Sumo Digital——超過10億歐元。新建投資自2008年以來首次超過并購：在電動汽車電池工廠的推動下，中國在歐洲的新建投資增長了53%，自2008年來首次超過并購流量。投資主要集中在“三巨頭”和匈牙利：88%的投資只流向了四個國家，即“三大”歐洲經(jīng)濟體（英國、法國和德國）和匈牙利。這四家公司都獲得了中國電池制造商的重大新建投資，以及今年的大部分并購活動。消費品和汽車仍然是最熱門的行業(yè)：與2021年一樣，消費品——再次受到一次大型收購的推動——和汽車仍然成為最熱門的兩個行業(yè)。中國總投資的四分之三流入了這兩個行業(yè)。歐洲已成為中國全球電動汽車擴張的關(guān)鍵部分：電池投資現(xiàn)在是中國在歐洲投資的支柱。中國公司正在考慮在歐洲電動汽車價值鏈的上下游領(lǐng)域進一步擴張，包括汽車生產(chǎn)。歐洲各國政府加強了對中國投資的審查：它們繼續(xù)收緊投資篩選措施，影響了中國對歐洲半導體公司和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施等戰(zhàn)略資產(chǎn)的收購。2023年不太可能出現(xiàn)強勁反彈，但投資可能會略有回升：中國動態(tài)清零政策的結(jié)束可能會在2023年推動中國的對外投資，但中國脆弱的經(jīng)濟形勢和地緣政治壓力不太可能反彈到2010年中期的投資水平。中國FDI的新時代

在2021年外國直接投資強勁復蘇后，2022年全球跨境投資活動有所下降。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議（UNCTAD）的數(shù)據(jù)，由于烏克蘭問題引發(fā)的全球危機，2022年第一季度后，全球直接投資數(shù)量下降。隨著食品和能源成本飆升，導致發(fā)達經(jīng)濟體的央行加息。由此產(chǎn)生的經(jīng)濟不確定性和全球金融狀況的變化分散了謹慎情緒，抑制了投資。

中國的全球投資也不例外，在2022年再次下降。根據(jù)中國官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，與2021年相比，中國的對外非金融投資下降了23%，達到2014年以來的最低值，2022年總計1170億美元（1110億歐元）。中國的海外并購活動也跌至歷史新低。中國完成的并購總額僅為230億歐元，比2021年380億歐元的歷史低點下降了21%。

除了阻礙投資活動的全球因素外，中國的特定因素也限制了中國的全球?qū)ν庵苯油顿Y。這些因素包括國內(nèi)對境外資本流動的持續(xù)限制，科技整頓運動造成的經(jīng)濟不確定性，以及中國在2022年大部分時間里堅持動態(tài)清零戰(zhàn)略。后者使跨境旅行變得復雜，從而使交易活動變得復雜。第二季度，中國金融中心上海的全面關(guān)閉可能加劇了這一趨勢?？朔@些障礙進行交易的中國投資者發(fā)現(xiàn)自己在許多地方面臨著更嚴格的投資篩選制度。

歐洲對投資的更嚴格審查會如何影響中國的投資？

過去十年，中國在歐洲的投資發(fā)生了深刻變化

2022年，中國對歐洲的直接投資達到79億歐元，創(chuàng)下十年新低，比上年下降22%。這一下降反映了中國全球投資活動下降了23%。最近的下降意味著中國在歐洲的外國直接投資現(xiàn)在比2016年的峰值低83%。當時，中國的資本管制要寬松得多，中國的經(jīng)濟和監(jiān)管條件更加有利，對中國在歐洲投資的審查也更加有限。

鑒于從中國到歐洲的投資流量較低的新環(huán)境，少數(shù)交易可能會導致行業(yè)或地域的巨大變化，使對關(guān)鍵總體模式的任何分析都變得復雜。盡管如此，我們還是在下面強調(diào)了過去幾年的幾個關(guān)鍵發(fā)展，以及中國現(xiàn)在對歐洲的外國直接投資與十年前有著巨大的不同。

2.1綠地現(xiàn)在主導著中國對歐洲的FDI

綠地投資又稱新建投資,是指跨國公司等投資主體在東道國境內(nèi)設(shè)置的部分或全部資產(chǎn)所有權(quán)歸外國投資者所有的企業(yè),這類投資會直接導致東道國生產(chǎn)能力、產(chǎn)出和就業(yè)的增長。

經(jīng)過多年的快速增長，中國在歐洲的綠地投資水平20年來首次超過并購交易，達到45億歐元（占總額的57%）。這一逆轉(zhuǎn)是由綠地投資的強勁擴張以及并購活動從2016年的峰值大幅下滑推動的。

綠地投資的增加主要是由幾個大型項目推動的，這些項目幾乎完全集中在汽車行業(yè)，因為包括CATL、Envision AESC和SVOLT在內(nèi)的中國電池巨頭投資在德國、匈牙利、英國和法國建造電池廠。

相比之下，中國在歐洲的并購活動降至2011年以來的最低水平，僅投資34億歐元。持續(xù)缺乏大額交易是主要原因——只有10億歐元的收購，即騰訊收購英國視頻游戲開發(fā)商Sumo Digital。盡管自2016年以來，并購交易的規(guī)模和價值一直在逐漸下降，但直到去年，個別交易的數(shù)量一直保持穩(wěn)定。收購規(guī)模普遍變小。2022年，我們還看到歐洲的個別并購交易大幅下滑。

2.2中國的投資繼續(xù)集中在“三巨頭”身上，利潤率變化更大

2022年，情況也是如此。與往年一樣，中國在歐洲的投資高度集中，88%的外國直接投資僅流向四個國家（總體地理分布見附件）。德國、法國和英國這三大經(jīng)濟體占中國在該地區(qū)外國直接投資的68%，甚至高于這三個國家在過去十年中獲得的56%的平均水平。

其中，英國獲得的中國投資最多（23億歐元），主要是受騰訊以13億歐元收購Sumo Digital和遠景AESC對桑德蘭電池廠的持續(xù)綠地投資的推動。德國和法國分別吸引了19億歐元和13億歐元。投資受到綠地電池廠投資、Wallaby Medical以5.39億歐元收購德國醫(yī)療設(shè)備制造商phenox GmbH以及騰訊以3億歐元收購法國育碧公司股份的推動。

中國在匈牙利的高水平投資（16億歐元）更為不同尋常，占總投資的20%。2017年至2021年間，中國在歐洲的投資總額不到1%。相比之下，2022年，中國在匈牙利的投資幾乎完全由CATL新的巨型工廠推動，該工廠宣布的總價值為76億歐元（由于在建設(shè)期間跟蹤綠地運營，而不是一次完成，我們迄今已將其歸因于15億歐元）。

據(jù)報道，另一家中國電池生產(chǎn)商EVE也計劃在匈牙利德布勒森附近建立一家電池廠，為歐洲汽車制造商供貨，而鋰離子電池隔膜生產(chǎn)商SEMCORP已經(jīng)開始在當?shù)厣a(chǎn)。利用這一波中國投資，匈牙利可以發(fā)展成為歐洲的電池制造中心。匈牙利與北京有著相對牢固的關(guān)系，包括梅賽德斯-奔馳和奧迪在內(nèi)的幾家汽車制造商都在那里建立了裝配廠。除了匈牙利，中國在東歐沒有新的投資。

南歐投資（6.56億歐元）下降了38%，主要集中在西班牙，原因是中國三峽對可再生能源資產(chǎn)的兩項投資為5.6億歐元，這是一家國有企業(yè)，已經(jīng)在該國擁有其他可再生能源資產(chǎn)。由于缺乏新的并購交易和綠地項目，北歐的投資暴跌至2億歐元。幾乎全部資金都來自TikTok的母公司字節(jié)跳動對愛爾蘭數(shù)據(jù)中心的持續(xù)投資。

2.3汽車投資已成為中國在歐洲投資的核心驅(qū)動力

盡管中國投資在地理分布上保持相對穩(wěn)定，但其部門分布發(fā)生了巨大變化。能源、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和金融領(lǐng)域出現(xiàn)了急劇下滑，這些領(lǐng)域在2017年之前一直主導著中國在歐洲的投資。這源于中國更加重視降低這些行業(yè)高負債公司的金融風險，更嚴格的資本管制，以及現(xiàn)在歐洲更嚴格的投資篩選措施。

中國在這些國有企業(yè)主導行業(yè)的投資下降也與中國在歐洲的國有企業(yè)投資下降有關(guān)。中國資本現(xiàn)在流向中國私營企業(yè)競爭激烈的行業(yè)，如汽車行業(yè)，或視頻游戲或家用產(chǎn)品等終端消費者導向的行業(yè)。

在中國整體投資較低的情況下，中國汽車制造商對三大經(jīng)濟體和匈牙利的綠地投資使汽車行業(yè)高度集中。汽車業(yè)占中國總投資的53%，是十多年來中國在單一行業(yè)投資最集中的行業(yè)。此前，中國在汽車領(lǐng)域的投資主要集中在2010年吉利收購瑞典沃爾沃等公司?，F(xiàn)在，歐洲已經(jīng)成為中國全球電動汽車擴張的關(guān)鍵地區(qū)，這既表明了中國在電動汽車供應(yīng)鏈中的實力，也表明了中國越來越需要接近市場才能在歐洲汽車行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

與中國在歐洲汽車投資的綠地性質(zhì)形成鮮明對比的是，對以終端消費者為導向的行業(yè)的投資是由大型收購推動的。繼2021年高瓴資本（37億歐元）收購菲利普的家電業(yè)務(wù)后，騰訊以13億歐元收購了英國視頻游戲制造商相撲數(shù)碼。中國的大型收購越來越局限于這些以消費者為中心的行業(yè)，因為它們通常被認為是不敏感的。

2.4中國的投資越來越集中在少數(shù)幾家中國公司

中國在歐洲的投資一直主要來自大型投資者，但這種集中模式已經(jīng)加劇。2022年，高達72%的總投資最終僅來自包括CATL和騰訊在內(nèi)的五家投資者，比五年前上升了18個百分點。投資者的類型和投資渠道也發(fā)生了變化。十年前，投資者主要是收購歐洲公司的大型國有企業(yè)?，F(xiàn)在，他們是在歐洲建立綠地資產(chǎn)的私人公司。

焦點：歐洲在中國電動汽車全球擴張中的作用

中國電池廠投資已成為中國在歐洲整體外國直接投資的關(guān)鍵驅(qū)動力。這些綠地交易是中國全球努力的一部分，旨在為其已經(jīng)充滿活力且在國內(nèi)領(lǐng)先的電動汽車行業(yè)獲取關(guān)鍵投入和全球市場份額。

從2016年到2022年，宣布的中國在電動汽車價值鏈中的外國直接投資激增了40多倍，從2016年的6.05億美元增至2022年的240多億美元。過去五年，電動汽車行業(yè)交易占中國公布的全球?qū)ν庵苯油顿Y的19%，僅在2022年就占中國對外直接投資總額的58%。

中國的電動汽車擴張努力已經(jīng)從早期專注于印度尼西亞和智利等國的礦產(chǎn)交易（仍然是一個主要的投資驅(qū)動因素）發(fā)展到現(xiàn)在越來越多的公司在關(guān)鍵的最終需求市場附近建立電池制造廠。

因此，中國對歐洲這個僅次于中國的世界第二大電動汽車市場的興趣并不奇怪。它擁有相對良好的充電基礎(chǔ)設(shè)施和慷慨的政府購買補貼，這些補貼是在更廣泛的綠色議程范圍內(nèi)制定的，旨在使道路運輸脫碳。此外，與日本或韓國等其他主要汽車中心不同，歐洲幾乎沒有自己的主要電池公司，并且仍然對中國在該行業(yè)的投資持開放態(tài)度。

這為CATL或SVOLT等全球領(lǐng)先的中國電池制造商創(chuàng)造了巨大的擴張機會。自2018年以來，中國電池公司已宣布在歐洲投資175億美元。到2030年，他們歐洲工廠的預期產(chǎn)量可能約為歐洲大陸電池總產(chǎn)能的20%。

到目前為止，這些投資中最大的一筆集中在電池模塊和電池組的生產(chǎn)上，例如CATL在匈牙利的100 GWh工廠，該工廠建成后將成為歐洲最大的工廠。但中國企業(yè)也在關(guān)注上下游的機會。

上游，中國投資者正在轉(zhuǎn)向電池投入。2022年，CNGR Advanced Material和芬蘭礦產(chǎn)集團宣布計劃成立一家合資企業(yè)，以建造一座用于制造鋰離子電池的陰極活性材料工廠。Semcorp在匈牙利投資1.84億歐元的工廠將生產(chǎn)鋰離子電池隔膜。在德國，無錫領(lǐng)先智能設(shè)備公司在贏得一份為大眾汽車新的薩爾茨基特電池廠提供設(shè)備的重大合同幾個月后，收購了破產(chǎn)的專業(yè)機械公司ontec Automation。

電池也可以為更廣泛的下游趨勢奠定基礎(chǔ)。2022年，中國向歐盟27國出口了37.1萬輛電動汽車，價值83億歐元，與2020年相比增長了360%。目前，這種出口推動主要是從特斯拉位于上海的生產(chǎn)基地進口。然而，如果這一舉措對中國電動汽車制造商來說是成功的，他們可能會開始在歐洲生產(chǎn)。一些人已經(jīng)在考慮機會：沃爾沃（吉利旗下）在斯洛伐克宣布了近60年來的第一個新的歐洲制造基地。該工廠將只生產(chǎn)電動汽車。中國最大的電動汽車制造商和第二大電池生產(chǎn)商比亞迪也在尋找歐洲制造基地。

在歐洲生產(chǎn)，而不是向歐洲出口，將有助于中國電動汽車制造商節(jié)省關(guān)稅和運輸成本，并且，重要的是解決日益增加的阻力風險。2022年10月，Stellantis首席執(zhí)行官卡洛斯·塔瓦雷斯呼吁歐盟提高對中國制造汽車的關(guān)稅。他的言論呼應(yīng)了日本汽車制造商在20世紀80年代進入歐洲市場時所面臨的阻力。日本和后來的韓國汽車制造商投資當?shù)厣a(chǎn)，以避免關(guān)稅，但也安撫歐洲的擔憂。綜合來看，這些因素表明，歐洲在未來幾年可能會獲得更多的中國電動汽車投資。

歐洲的情況與美國推動“無中國”電池供應(yīng)鏈形成鮮明對比。美國《通脹削減法案》（IRA）將電動汽車稅收抵免與不含礦產(chǎn)或相關(guān)實體（包括中國）成分的電池聯(lián)系在一起。

一些公司也在轉(zhuǎn)向創(chuàng)造性的解決方案：為了繼續(xù)與中國電池公司合作，福特宣布計劃在美國建立一家電池廠，許可CATL的技術(shù)，希望它仍然可以獲得美國的電動汽車稅收抵免。

特斯拉和北伏在內(nèi)的一些公司推遲了歐洲大陸的能源密集型電池項目，轉(zhuǎn)而將重點放在美國。根據(jù)彭博社NEF的數(shù)據(jù)，歐洲在鋰離子電池投資中的全球份額從2021年的41%下降到2022年的2%。中國公司可能更傾向于在歐洲完成項目，因為他們在美國擴張的選擇更少。將中國電池制造商和歐洲更緊密地聯(lián)系在一起。

焦點：歐洲加強對中國投資的審查

4.1歐洲的投資篩選制度限制了中國對戰(zhàn)略技術(shù)的收購

盡管中國在歐洲投資的下降大多與國內(nèi)因素有關(guān)，但成員國實施歐盟投資篩選條例也促成了這一趨勢，尤其是在敏感行業(yè)。去年，歐洲國家繼續(xù)加強其投資審查機制。2017年，只有11個歐盟成員國制定了篩選外國投資的法規(guī)，而到2022年底，除兩個（保加利亞和塞浦路斯）外，所有國家都已建立或正在建立機制。

考慮到美國或日本類似交易的障礙，中國投資者對戰(zhàn)略行業(yè)的興趣更大。歐洲各國政府可能會對審查更加透明。在過去，大多數(shù)交易篩選都是保密的大多數(shù)被審查的中國投資的公開案例似乎都集中在關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施和戰(zhàn)略性軍民兩用技術(shù)上。三分之一的篩選涉及對半導體公司的計劃收購，中國和歐洲政府都認為這一行業(yè)具有高度戰(zhàn)略意義。隨著美國最近對半導體設(shè)備的出口管制，中國將更傾向于在可能的情況下投資歐洲技術(shù)提供商。值得注意的是，歐洲審查機構(gòu)也一直在審查先正達等中資歐洲公司的投資。

英國政府——通常比歐洲同行政府對其投資篩選措施更透明。英國政府認為，半導體技術(shù)和專有技術(shù)的一些投資帶來了國家安全風險，這種與集群相關(guān)的國家安全的全面定義可能會進一步阻礙中國未來的投資。

自2017年以來，德國政府多次加強了德國的投資篩選監(jiān)管——“Au?enwertschaftsverordnung”，導致包括中國在內(nèi)的篩選投資數(shù)量增加。這與中國并購投資的低迷不謀而合。據(jù)德國媒體報道，盡管篩選投資的總數(shù)增長速度遠快于中國投資，但有跡象表明，中國投資會引發(fā)特別廣泛的篩選。截至2023年3月底，德國經(jīng)濟事務(wù)和氣候行動部已啟動對11項投資的深入審查。其中10家來自中國投資者，1家來自俄羅斯。

4.2歐洲國家繼續(xù)采取新的篩查措施

未來幾年可能會繼續(xù)加強對入境投資的審查。2023年，審查機制將在比利時、愛沙尼亞和愛爾蘭生效，后者也具有追溯效力。荷蘭正計劃啟動一個更廣泛的審查系統(tǒng)，允許對敏感技術(shù)和能源進行審查，并具有追溯效力。瑞典的機制預計將于2024年出臺。

在2023年的工作報告中，歐盟委員會概述了其修改歐盟外國直接投資篩選條例的雄心，以加強其實施和有效性。歐盟委員會擔心歐盟的篩選機制缺乏統(tǒng)一性，包括管轄范圍、審查時間表和通知措施。

進一步加強投資篩選制度可以讓中國投資者對紅線有更大的把握，從而有助于促進非敏感領(lǐng)域的投資。然而，歐洲投資篩選過程中日益增長的政治壓力可能會抵消這一影響。投資審查的權(quán)限剛剛移交給英國內(nèi)閣，事實上將（中國）投資的決策權(quán)從行政領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到了政治領(lǐng)域。

4.3歐盟委員會加強對外國補貼的監(jiān)管

歐盟將在2023年推出一項新機制來解決外國補貼投資問題，該機制可能會在未來幾年針對中國在歐洲的一些投資。

到目前為止，國家援助控制只適用于歐盟的內(nèi)部市場。外國補貼不受這些規(guī)則的約束。但在2022年末，歐盟通過了關(guān)于內(nèi)部市場的外國補貼的規(guī)定，這意味著從2023年7月起，歐盟的外國投資（和其他非貿(mào)易）活動將受到國家援助控制。如果被收購公司在歐盟的營業(yè)額至少為5億歐元，那么在收購歐洲公司之前的三年內(nèi)受益于超過5000萬歐元補貼的外國公司必須通知歐盟委員會。

歐盟關(guān)于外國補貼的新規(guī)定可能會給中國投資者帶來更多障礙。

見解

盡管目前中國在歐洲的投資水平較低，意味著一筆大型交易可能會在2023年造成中國外國直接投資的短期增長，但中國的直接投資不太可能在短期內(nèi)持續(xù)恢復到2010年年中的水平。新的和正在進行的綠地投資將為總投資額奠定基礎(chǔ)，隨著中國企業(yè)在歐洲大陸建立電動汽車制造廠，以及太陽能光伏等其他綠色技術(shù)的中國制造商將目光投向歐洲以避免貿(mào)易壁壘，人們對綠地項目的興趣可能會上升。然而，這些還不足以創(chuàng)造長期的反彈。盡管中國放寬了新冠肺炎的旅行限制，但幾乎沒有跡象表明中國投資者對被壓抑的并購需求強勁。相反，中國投資者面臨著中國金融市場持續(xù)去風險、全球市場動蕩、中國持續(xù)的資本管制以及中歐關(guān)系進一步惡化的風險等不利因素。

中國企業(yè)的對外投資將因行業(yè)而異：經(jīng)過三年的新冠肺炎限制，中國經(jīng)濟將有所改善，但復蘇將因行業(yè)而不同，結(jié)構(gòu)性放緩已經(jīng)開始。鑒于持續(xù)的經(jīng)濟不確定性，許多中國企業(yè)可能會在2023年專注于國內(nèi)企業(yè)整合，而非對外投資。盡管如此，在電動汽車等一些行業(yè)，國內(nèi)市場放緩可能會激勵中國公司走出去，征服需要實地存在的新市場。

中國的科技企業(yè)也有可能會減少對外活動，專注于國內(nèi)調(diào)整：盡管監(jiān)管機構(gòu)最近表示，他們將放松多年的科技監(jiān)管活動，但企業(yè)需要適應(yīng)新的國內(nèi)市場環(huán)境。鼓勵科技公司優(yōu)先考慮戰(zhàn)略領(lǐng)域，專注于資本密集型硬件和研發(fā)。阿里巴巴等科技巨頭的分拆也可能削弱sec進行大型收購的資金實力，使中國的科技公司更加專注于規(guī)模較小、目標更明確的交易。

為了確保技術(shù)準入，中國現(xiàn)在優(yōu)先考慮入境外國直接投資，而不是出境外國直接投資：中國現(xiàn)在專注于培養(yǎng)外國公司的入境投資，作為吸引外國技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的一種同樣有效的手段。因此，“走出去”收購尖端資產(chǎn)的壓力減輕了，中國在歐洲的投資者可能會轉(zhuǎn)而關(guān)注較小的交易和利基技術(shù)，而不是像過去那樣高調(diào)的數(shù)十億歐元收購。

盡管歐洲仍對中國投資持開放態(tài)度，但戰(zhàn)略收購仍將受到審查：由于歐洲更嚴格的審查制度，中國公司收購敏感的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)變得更加困難。然而，非敏感行業(yè)仍然為中國買家提供了機會。其中包括面向消費者的資產(chǎn)、醫(yī)療保健產(chǎn)品，或者過去幾年在南歐發(fā)揮作用的能源資產(chǎn)。

歐洲對中國綠地投資仍將具有吸引力，尤其是在汽車行業(yè)。