20世紀(jì)70年代對固定收益市場來說是相當(dāng)悲慘的十年，因為美國猖獗的通脹侵蝕了收益率。但債券市場并沒有消亡，2023年可能是使持有債券再次變得很酷的一年。太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官Dan Ivascyn表示：債市價值已經(jīng)回歸，債券十分有吸引力，持有債券比持有現(xiàn)金、股票好得多！

對于債市，高盛也預(yù)計，美聯(lián)儲在抗擊通脹的過程中將避免經(jīng)濟(jì)收縮，美國10年期國債收益率將至少在2024年底之前保持在4%或更高的水平。而美聯(lián)儲似乎不太可能像市場目前所反映的那樣“掉頭”。

摩根大通的研究顯示，在流入債券和混合資產(chǎn)基金資金激增的推動下，投資者今年從主動管理型基金向被動型基金的轉(zhuǎn)變正在加速。越來越多的人使用低成本的被動型債券基金來取代他們的債券經(jīng)理。投資者紛紛涌入債券ETF或有這兩個原因......

Pimco：債券價值已經(jīng)回歸 買它

20世紀(jì)70年代對固定收益市場來說是相當(dāng)悲慘的十年，因為美國猖獗的通脹侵蝕了收益率。但債券市場并沒有消亡。不久后，保羅·沃爾克接管了美聯(lián)儲。接下來的40年見證了創(chuàng)紀(jì)錄的債券上漲，改變了金融體系。

我們可能再也看不到這樣的場景，但2023年可能是使持有債券再次變得很酷的一年。太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官Dan Ivascyn表示：

“債市價值已經(jīng)回歸?？紤]名義收益率，我們從美國開始，沿著收益率曲線，你現(xiàn)在可以鎖定一個非常高質(zhì)量的債券收益率。你可以尋找高質(zhì)量的利差產(chǎn)品，非常容易地組合一個收益率在6%到6.5%之間的投資組合，而不需要對經(jīng)濟(jì)敏感的資產(chǎn)進(jìn)行大量投資?！?/strong>

Ivascyn還表示，持有債券比持有現(xiàn)金、股票好得多。對于那些持有現(xiàn)金并在尋求增量回報的人，債券看起來很有吸引力。他說：

“所以我們確實認(rèn)為，現(xiàn)在這些高收益率應(yīng)該是一個‘動起來’的呼吁。另一方面，如果你擔(dān)心通脹，可以看看各種通脹保值債券，獲得經(jīng)通脹調(diào)整后的回報率（或?qū)嶋H收益率）超過1.5%，在某些情況下甚至接近2%。事實上，自全球金融危機(jī)爆發(fā)前的幾年以來，我們一直沒有回到那些實際收益率水平。”

顯然，Pimco傾向于認(rèn)為債券看起來很有吸引力，Ivascyn在五月份也說了差不多的話。

即使在近期上漲之后，AAA級美國長期企業(yè)債券的收益率目前仍為4.67%，美國垃圾債券的平均收益率為8.72%，歐洲為7.2%。新興市場垃圾債券的收益率為11.4%。如果你看中安全性，可以購買美國國債，在未來12個月獲得4.78%的收益率。

如果出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)低迷，高評級的主權(quán)債券和公司債券看起來將是一個不錯的避難所，尤其是在央行被迫暫停甚至放棄加息的時候。

高盛：預(yù)計10年期美國國債收益率將達(dá)到4%或更高

高盛表示，美聯(lián)儲在抗擊通脹的過程中將避免經(jīng)濟(jì)收縮，美國10年期國債收益率將至少在2024年底之前保持在4%或更高的水平。

高盛首席利率策略師Praveen Korapaty表示：

“我們對10年期美國國債收益率的預(yù)測是基于美國不會進(jìn)入衰退，且我們認(rèn)為通脹仍將高于美聯(lián)儲的目標(biāo)，而美聯(lián)儲似乎不太可能像市場目前所反映的那樣，將‘掉頭’采取寬松政策”。

截至2022年，10年期美國國債收益率有23天運行在4%或更高的水平，在美聯(lián)儲今年9月加息之前（當(dāng)時交易員加大了對美聯(lián)儲加息的押注），10年期美國國債收益率自2010年初以來從未觸及這一水平。

目前，掉期交易員押注美聯(lián)儲官員們將在明年6月左右將基準(zhǔn)利率上調(diào)至略高于5%的高點，然后在2023年底前降至4.6%左右。目前的聯(lián)邦基金利率介于3.75%至4%之間。

以下是Korapaty對10年期美國國債收益率的季度預(yù)測：

舊金山聯(lián)儲主席戴利和克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特周一均表示，通脹仍然過高，美聯(lián)儲在完成緊縮行動之前還有一段路要走。

由于市場對美聯(lián)儲加息步伐放緩的猜測日益加劇，10年期美國國債收益率近幾日有所回落。10月21日，其一度升至4.34%，為2007年以來的最高水平。

Korapaty稱：

“未來幾年通脹率將維持在美聯(lián)儲目標(biāo)水平之上。因此，我們的收益率預(yù)測也反映了我們的觀點，即通脹將在某種程度上結(jié)構(gòu)性走高，這個周期不同于我們過去30年看到的那些周期?！?/strong>

Korapaty認(rèn)為，盡管收益率仍將徘徊在相當(dāng)高的水準(zhǔn)附近，但鑒于債券現(xiàn)在提供了更高的利息，債券持有者的總回報將略為正。這可能有助于目前陷入困境的投資者投資組合結(jié)構(gòu)，比如傳統(tǒng)的60/40股債投資組合比例。外媒的指數(shù)顯示，該策略今年損失了約16%。Korapaty表示：

“隨著迄今為止的重新定價，這將在明年為平衡投資組合創(chuàng)造足夠的空間。但這并不意味著我們將回到這些投資組合（如60/40或風(fēng)險平價投資組合）的鼎盛時期，因為通脹方面的風(fēng)險傾斜程度仍與過去30年不同，不過我們?nèi)栽谙蜻@一時期靠攏?！?/strong>

摩根大通：投資者正加速轉(zhuǎn)向被動型基金

摩根大通的研究顯示，在流入債券和混合資產(chǎn)基金資金激增的推動下，投資者今年從主動管理型基金向被動型基金的轉(zhuǎn)變正在加速。

截至2022年8月，在美國注冊的被動式債券和混合基金（投資于股票、債券和黃金等多個資產(chǎn)類別的基金），他們所管理的資產(chǎn)占美國同類基金資產(chǎn)的比例從2019年底的23%升至28.5%。

7 Investment Management高級投資組合經(jīng)理Peter Sleep表示：

“隨著越來越多的顧問使用低成本的被動型債券基金來取代他們的債券經(jīng)理，這將是一種長期趨勢”

摩根大通發(fā)現(xiàn)，在今年年初，被動型基金在美國注冊股票基金管理資產(chǎn)總額中所占的比例超過了一半，從2019年底的46%上升至今年8月的52%。

Sleep表示，債券ETF的發(fā)行范圍擴(kuò)大，成本競爭力增強(qiáng)，現(xiàn)在正在追趕更廣泛的股票ETF。而其中，絕大多數(shù)ETF都是被動型基金，并跟隨指數(shù)。Sleep稱，鑒于今年債券遭遇迅速而劇烈的拋售，流向被動型債券基金的資金增加就更加引人注目了。他補(bǔ)充道：

“債市目前處于多年低點，投資者看到了長期公債和公司債等領(lǐng)域的價值?！?/strong>

貝萊德iShares和Emea指數(shù)投資主管Jane Sloan指出，今年流入全球ETF的資金中，有一半流入了債券ETF，但她表示，這些資金流入只反映了部分情況，對一些投資者來說，退出主動型基金還有一個動機(jī)——稅損賣盤。花旗ETF分析與策略主管Drew Pettit表示：

“投資者的債券投資組合多年來首次出現(xiàn)虧損，這正使指數(shù)ETF受益，因為積極的共同基金所有者可以虧本出售所持股票，以確認(rèn)稅收優(yōu)惠，然后轉(zhuǎn)投ETF，以維持資產(chǎn)配置。”

EPFR的數(shù)據(jù)表明，資金從主動基金向被動型基金的轉(zhuǎn)變不僅發(fā)生在美國，而且是一種全球現(xiàn)象。截至10月中旬的一年里，全球資金流動累計顯示，被動型股票和債券基金分別吸引了3790億美元和1780億美元，而主動型股票和債券基金分別流失了2150億美元和4420億美元。Sleep說：

“投資者通過定價高昂的追蹤基金或ETF就能獲得市場回報，這比尋找主動型基金經(jīng)理更快、更容易。另外，2022年10月的國際ETF流量數(shù)據(jù)顯示，投資者購買了除通脹保值債券以外的所有行業(yè)的ETF?！?/strong>