債市統(tǒng)一執(zhí)法全景復(fù)盤：聚焦政策、實(shí)踐與體制 | 財(cái)富管理

作者：清華金融評(píng)論 來(lái)源： 頭條號(hào) 89504/30

文/中證鵬元研究發(fā)展部袁荃荃當(dāng)前，我國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法已進(jìn)入到第五個(gè)年頭，執(zhí)法機(jī)制持續(xù)完善，執(zhí)法工作成效顯著。這一背景下，本文梳理近年來(lái)監(jiān)管部門圍繞推動(dòng)債市統(tǒng)一執(zhí)法進(jìn)程推出的政策，回顧證監(jiān)會(huì)的債市執(zhí)法辦案情況，解析我國(guó)債市統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制，以期

標(biāo)簽：

文/中證鵬元研究發(fā)展部袁荃荃

當(dāng)前，我國(guó)債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法已進(jìn)入到第五個(gè)年頭，執(zhí)法機(jī)制持續(xù)完善，執(zhí)法工作成效顯著。這一背景下，本文梳理近年來(lái)監(jiān)管部門圍繞推動(dòng)債市統(tǒng)一執(zhí)法進(jìn)程推出的政策，回顧證監(jiān)會(huì)的債市執(zhí)法辦案情況，解析我國(guó)債市統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制，以期為市場(chǎng)各參與方提供參考、提示風(fēng)險(xiǎn)。

一、推動(dòng)債市統(tǒng)一執(zhí)法進(jìn)程的相關(guān)政策

為了推動(dòng)債市統(tǒng)一執(zhí)法進(jìn)程，近年來(lái)監(jiān)管部門主要推出了以下四個(gè)重磅政策：

具體來(lái)看，上述四個(gè)重磅政策的核心要旨如下：

（1）《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)執(zhí)法工作有關(guān)問(wèn)題的意見》?！兑庖姟访鞔_由證監(jiān)會(huì)依法對(duì)銀行間和交易所債券市場(chǎng)的違法行為開展統(tǒng)一執(zhí)法，人民銀行、發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì)等則積極支持證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一執(zhí)法工作，相當(dāng)于將上述部門共同組成了債市監(jiān)管的“一致行動(dòng)人”，有利于更高效地對(duì)各類市場(chǎng)主體采取聯(lián)合行動(dòng)、共享信息、強(qiáng)化監(jiān)管；

（2）《全國(guó)法院審理債券糾紛案件座談會(huì)紀(jì)要》。最高人民法院商請(qǐng)債券主管部門后發(fā)布《紀(jì)要》是我國(guó)債券市場(chǎng)法治化進(jìn)程中的里程碑事件，它明確了審理債券糾紛的四個(gè)原則——保障國(guó)家金融安全、依法公正、“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”、糾紛多元化解，同時(shí)還通過(guò)創(chuàng)新性的理念和手段（見表2）去解決以往案件審理實(shí)踐中的痛點(diǎn)，如債券持有人多頭起訴引起司法資源浪費(fèi)、裁判尺度不統(tǒng)一、審執(zhí)效率低下、持有人利益保障機(jī)制不完善、中介機(jī)構(gòu)過(guò)錯(cuò)程度與責(zé)任承擔(dān)不對(duì)等、發(fā)行人違約責(zé)任范圍界定標(biāo)準(zhǔn)不清等，有利于暢通債券糾紛司法救濟(jì)渠道，最大限度地保障債券持有人權(quán)益；

（3）《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》。這是資本市場(chǎng)歷史上首次以中辦、國(guó)辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動(dòng)的專門文件，是中長(zhǎng)期內(nèi)全方位加強(qiáng)和改進(jìn)證券監(jiān)管執(zhí)法工作的行動(dòng)綱領(lǐng)?！兑庖姟诽岢鲆獜?qiáng)化對(duì)債市各類違法行為的統(tǒng)一執(zhí)法，重點(diǎn)打擊欺詐發(fā)行、信披造假、中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)等違法行為，同時(shí)還提出不斷優(yōu)化債券市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，以更好地促進(jìn)形成高效打擊違法活動(dòng)的合力；

（4）《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》。這一由多部委聯(lián)合發(fā)布的重磅文件明確提出“推動(dòng)完善債券市場(chǎng)法制，著力夯實(shí)法律基礎(chǔ)”，具體措施包括鞏固公司信用類債券的上位法基礎(chǔ)，健全分類趨同、規(guī)則統(tǒng)一的法律安排，推動(dòng)民商事審判工作對(duì)不同信用債品種適用相同的法律標(biāo)準(zhǔn)，支持司法機(jī)關(guān)出臺(tái)更多與債券相關(guān)的司法解釋，健全統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制、強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)主體的行為監(jiān)管，加強(qiáng)自律管理與監(jiān)管部門行政執(zhí)法和處罰的銜接等，對(duì)于推動(dòng)債券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展意義重大。

二、債市統(tǒng)一執(zhí)法辦案情況如何？

近幾年，證監(jiān)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)各類違法違規(guī)行為始終保持嚴(yán)厲打擊的高壓態(tài)勢(shì)，執(zhí)法力度有增無(wú)減。根據(jù)證監(jiān)會(huì)通報(bào)，2020-2022年的平均辦理案件數(shù)量達(dá)到651件，呈逐年下降趨勢(shì)，側(cè)面反映出執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)下資本市場(chǎng)違法多發(fā)高發(fā)勢(shì)頭得到初步遏制，違法違規(guī)現(xiàn)象有所減少；不過(guò)，證監(jiān)會(huì)辦理的重大案件數(shù)量并未呈逐年下降態(tài)勢(shì)，2020年辦理數(shù)量為84件，2021年顯著上升，2022年略有回落；向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件和通報(bào)線索的數(shù)量與重大案件辦理數(shù)量呈現(xiàn)相同的變化趨勢(shì)，顯示情形惡劣的資本市場(chǎng)違法行為始終是執(zhí)法重點(diǎn)，同時(shí)日益完善的執(zhí)法機(jī)制也顯示出越來(lái)越大的整治成效（見圖1）。從案件類型來(lái)看，信息披露違法（尤其是財(cái)務(wù)造假）、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)等是近幾年來(lái)的重點(diǎn)打擊領(lǐng)域（見圖2）。

具體到債市執(zhí)法，2020-2022年，證監(jiān)會(huì)辦理債券市場(chǎng)違法違規(guī)案件的數(shù)量分別為9件、10件、5件，年均辦案數(shù)量為8件，辦案數(shù)量總體趨于下降，顯示在嚴(yán)厲執(zhí)法的震懾之下，債市違法違規(guī)現(xiàn)象有所減少。從案件類型看，主要涉及信息披露違法（尤其是財(cái)務(wù)造假）、報(bào)送虛假材料騙取發(fā)行核準(zhǔn)、中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)等。2023年3月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布2022年證監(jiān)稽查的20起典型違法案例，其中有2起案例涉及債券市場(chǎng)，分別為福建福晟信息披露違法違規(guī)案和“勝通債”相關(guān)中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)案，涉案企業(yè)及相關(guān)責(zé)任人均被依法給予了相應(yīng)處罰（見表3），亦印證了信披違法違規(guī)和中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)是債市執(zhí)法的重點(diǎn)領(lǐng)域。

信息披露違法違規(guī)方面，相關(guān)案件辦理數(shù)量在各類案件中居于最高，是債市執(zhí)法最重點(diǎn)的打擊對(duì)象，這與全面推行注冊(cè)制后信披重要性的大幅提升有關(guān)。值得注意的是，信披違法案件中最突出的是財(cái)務(wù)造假等虛假陳述類案件，相關(guān)主體的不正當(dāng)動(dòng)機(jī)主要是想通過(guò)虛構(gòu)利潤(rùn)、美化報(bào)表來(lái)達(dá)成發(fā)債融資的目標(biāo)。比如，勝通集團(tuán)通過(guò)制作虛假的財(cái)務(wù)賬套、直接修改審計(jì)后的合并報(bào)表等方式連續(xù)5年將虧損披露為盈利，累計(jì)虛增利潤(rùn)總額119億元，涉嫌欺詐發(fā)行和虛假陳述。再比如，華晨集團(tuán)通過(guò)出售股權(quán)的方式累計(jì)虛增歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)近26億元，并以虛假申報(bào)文件騙取公開發(fā)行公司債券核準(zhǔn)，同樣涉嫌欺詐發(fā)行和虛假陳述。由于虛假陳述案件的標(biāo)的額通常較大，牽涉面廣，對(duì)債券市場(chǎng)的負(fù)面影響很大，所以監(jiān)管部門對(duì)此類行為采取堅(jiān)決嚴(yán)打態(tài)度。2023年2月，中辦、國(guó)辦印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)會(huì)監(jiān)督工作的意見》指出要“嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)違法違規(guī)行為”，預(yù)示著后續(xù)財(cái)務(wù)造假行為仍將是監(jiān)管的重點(diǎn)嚴(yán)打?qū)ο蟆?/p>

中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)方面，同樣作為債市執(zhí)法的重點(diǎn)，相關(guān)案件的辦理數(shù)量亦居于高位，顯示注冊(cè)制改革后更強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，“看門人”責(zé)任更加明確。以“勝通案”為例，主承銷商國(guó)海證券、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際、律所魯成所等中介機(jī)構(gòu)均被認(rèn)為未勤勉盡責(zé)，所出具的承銷文件、評(píng)級(jí)報(bào)告、法律意見書等存在虛假記載，故均受到了證監(jiān)會(huì)的行政處罰，違法所得被罰沒(méi)的同時(shí)還要交罰金（見表3）。再以“五洋案”為例，終審判決中主承銷商德邦證券、審計(jì)機(jī)構(gòu)大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所均被認(rèn)定對(duì)案涉?zhèn)靡园l(fā)行、交易存在重大過(guò)錯(cuò)，被判對(duì)五洋建設(shè)應(yīng)負(fù)債務(wù)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際、律所錦天城則被認(rèn)定對(duì)案涉?zhèn)靡园l(fā)行、交易存在一定過(guò)錯(cuò)，被判分別在五洋建設(shè)應(yīng)負(fù)責(zé)任的10%和5%的范圍內(nèi)承擔(dān)賠償責(zé)任。從以上案例可知，后續(xù)中介機(jī)構(gòu)所面臨的監(jiān)管壓力大概率將持續(xù)加碼，違法違規(guī)成本將越發(fā)增高，因此要求其在執(zhí)業(yè)過(guò)程中更加注意規(guī)避合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

除了對(duì)相關(guān)主體采取罰款、沒(méi)收違法所得、暫扣或吊銷許可證件、降低資質(zhì)等級(jí)、責(zé)令停產(chǎn)停業(yè)等行政處罰外，相關(guān)部門還通過(guò)采取監(jiān)管談話、談話提醒、出具監(jiān)管關(guān)注函、出具警示函、記入誠(chéng)信檔案、責(zé)令改正、限制業(yè)務(wù)活動(dòng)等非行政處罰性監(jiān)管措施來(lái)整頓債券市場(chǎng)的違法違規(guī)現(xiàn)象。根據(jù)官方通報(bào)，2019年至2021年間證監(jiān)會(huì)累計(jì)采取相關(guān)行政監(jiān)管措施152家次，交易商協(xié)會(huì)共作出自律處分261家（人）次，其中警告及以上的嚴(yán)厲處分111家（人）次，占比超過(guò)四成，這對(duì)包括債券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類市場(chǎng)參與主體施加了巨大外部壓，倒逼其規(guī)范自身行為，進(jìn)而更好地維護(hù)債券市場(chǎng)秩序和信用環(huán)境，促進(jìn)債券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

三、當(dāng)前債市統(tǒng)一執(zhí)法形成了怎樣的機(jī)制？

目前，證監(jiān)會(huì)擁有對(duì)包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的全資本市場(chǎng)的統(tǒng)一執(zhí)法權(quán)力，確立了“建制度、不干預(yù)、零容忍”的執(zhí)法指導(dǎo)思想，明確了“四個(gè)敬畏、一個(gè)合力”[2]的執(zhí)法理念，基本形成了集中統(tǒng)一、三位一體、職能部門與管理部門密切配合的執(zhí)法體制。具體到債券市場(chǎng)，統(tǒng)一執(zhí)法已正式進(jìn)入第5個(gè)年頭，相關(guān)機(jī)制與早年間相比明顯更為成熟完善，接下來(lái)本文將進(jìn)行介紹。

（1）集中統(tǒng)一

日常監(jiān)管方面：除了銀行間交易商協(xié)會(huì)品種外，證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)對(duì)公司債、企業(yè)債實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。監(jiān)管涉及債券市場(chǎng)的方方面面，包括發(fā)行、上市、交易、清算交割等各個(gè)環(huán)節(jié)，監(jiān)管對(duì)象覆蓋范圍包括擬發(fā)行人、發(fā)行人等各類主體，證券公司、會(huì)計(jì)所、律所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等各類中介機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者等各類投資者，以及交易場(chǎng)所等。

稽查執(zhí)法方面：形成了證監(jiān)會(huì)稽查局協(xié)調(diào)指揮，稽查總隊(duì)、派出機(jī)構(gòu)、交易場(chǎng)所各司其職、多位一體的工作機(jī)制，逐步確立了“統(tǒng)一指揮、分工協(xié)作、查審分離”的稽查執(zhí)法體制。關(guān)于“查審分離”（即案件調(diào)查由稽查部門負(fù)責(zé)，審理由行政處罰委負(fù)責(zé)），2021年證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《行政處罰委員會(huì)組織規(guī)則》（下稱“《規(guī)則》”），進(jìn)一步優(yōu)化了“查審分離”體制，對(duì)審理程序進(jìn)一步規(guī)范，并通過(guò)規(guī)章將被實(shí)踐證明有顯著制度優(yōu)越性的巡回審理工作機(jī)制確定下來(lái)，有利于實(shí)現(xiàn)審理程序的科學(xué)化及法治化、充分保障案件審理公平公正公開，對(duì)于提高執(zhí)法效能意義重大。

行政處罰方面：由證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)者實(shí)行行政處罰?！兑?guī)則》明確了行政處罰工作由行政首長(zhǎng)負(fù)責(zé)的基本原則，也即證監(jiān)會(huì)行政處罰委員會(huì)對(duì)按規(guī)定接收的案件提出專業(yè)審理意見，對(duì)行政處罰決定進(jìn)行法制審核，由證監(jiān)會(huì)作出行政處罰決定。

（2）三位一體

“三位一體”指的是“行政執(zhí)法”“自律監(jiān)管”“行業(yè)管理”三股執(zhí)法力量對(duì)債券市場(chǎng)集體發(fā)力，其中：證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)作為行政執(zhí)法機(jī)構(gòu)，執(zhí)法涉及面最廣、力度最大、權(quán)威性最強(qiáng)，是債券市場(chǎng)執(zhí)法體制的中堅(jiān)力量；交易場(chǎng)所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)作為自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要圍繞債券市場(chǎng)的交易結(jié)算活動(dòng)實(shí)施自律監(jiān)管；上市公司、證券業(yè)、基金業(yè)等的行業(yè)協(xié)會(huì)作為行業(yè)管理機(jī)構(gòu)，也具有一定的執(zhí)法職責(zé)，主要圍繞各自行業(yè)的相關(guān)活動(dòng)實(shí)行自我管理、自我監(jiān)督。

（3）職能部門與管理部門密切配合

資本市場(chǎng)涉及面廣、情況復(fù)雜、涉眾性強(qiáng)，牽扯的利益非常重大，執(zhí)法部門（證監(jiān)會(huì)）在開展執(zhí)法工作的過(guò)程中，需要金融管理部門（如人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)管總局）和其他相關(guān)部門（最高法、最高檢、公安部等司法部門、工信部、審計(jì)署等）的積極協(xié)助配合，這樣才能更有力地維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)債券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

總結(jié)來(lái)看，當(dāng)前及未來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)執(zhí)法活動(dòng)均應(yīng)遵循以下工作原則：一是“零容忍”要求。即依法嚴(yán)厲查處債市違法犯罪，范圍包括但不限于欺詐發(fā)行（如結(jié)構(gòu)化發(fā)債券）、虛假陳述（財(cái)務(wù)造假最典型）、信息披露違法違規(guī)（隱瞞重大事項(xiàng)、編造及公告虛假消息等）、操縱市場(chǎng)（涉“永煤債”相關(guān)機(jī)構(gòu)存在此種情形）、內(nèi)幕交易（高收益?zhèn)?、信用衍生品市?chǎng)居多）等，進(jìn)一步加大對(duì)大案要案的查處力度，強(qiáng)化信用約束和失信懲戒，構(gòu)建針對(duì)涉案發(fā)行人控股股東及實(shí)控人、違法中介機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員等的全方位立體式追責(zé)體系，對(duì)債市違法違規(guī)要保持高壓態(tài)勢(shì)。2021年9月，最高檢駐證監(jiān)會(huì)檢察室揭牌成立，有利于推動(dòng)行政執(zhí)法與刑事司法的高效銜接，增強(qiáng)打擊債券違法犯罪的合力，這很大程度上也彰顯了債券執(zhí)法部門對(duì)債券市場(chǎng)各類違法行為的“零容忍”態(tài)度。

二是法治原則。即堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法、公正司法，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范程序，提高專業(yè)化水平，提升透明度。其中最值得關(guān)注的兩個(gè)重點(diǎn)是：（1）要對(duì)具有還本付息這一共同屬性的公司債、企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具適用相同的法律標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)要統(tǒng)籌兼顧公募與私募、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外等不同市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，妥善合理彌補(bǔ)部門規(guī)章、行政規(guī)范性文件和自律監(jiān)管規(guī)則的模糊地帶，避免一刀切式地規(guī)定“連帶賠償責(zé)任”，在有效保障債券投資者合法權(quán)益的同時(shí)，要兼顧債市的發(fā)展活力和平穩(wěn)健康；（2）對(duì)于債券欺詐發(fā)行、虛假陳述等行為給債券投資者帶來(lái)?yè)p失的情形，要依法確定相關(guān)各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，將責(zé)任承擔(dān)與行為人的注意義務(wù)、注意能力、過(guò)錯(cuò)程度相結(jié)合，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)公開、公平、公正的資本市場(chǎng)秩序。

三是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。指的是加強(qiáng)執(zhí)法機(jī)構(gòu)與公安、司法、市場(chǎng)監(jiān)管等部門及有關(guān)地方的工作協(xié)同，形成高效打擊債券違法活動(dòng)的合力。不過(guò)，在震懾違法、嚴(yán)懲違法之后，還應(yīng)與其他部門合力協(xié)同，建立健全有機(jī)銜接、協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)、高效便民的債券糾紛多元化解機(jī)制，協(xié)調(diào)好訴訟、調(diào)解、委托調(diào)解、破產(chǎn)重整、和解、清算等多種司法救濟(jì)手段之間的關(guān)系，形成糾紛化解合力，這對(duì)于防止矛盾糾紛積累激化意義重大，也是從嚴(yán)執(zhí)法的應(yīng)有之義。

四是底線思維。即依法從嚴(yán)打擊債券違法活動(dòng)必須服從和服務(wù)于防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的大局，應(yīng)加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)排查，強(qiáng)化源頭風(fēng)險(xiǎn)防控，在以嚴(yán)厲執(zhí)法打擊違法、震懾違法的同時(shí)要嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)疊加共振、放大升級(jí)，確保不發(fā)生“次生災(zāi)害”損害國(guó)家經(jīng)濟(jì)秩序穩(wěn)定和金融安全的情形。

綜上，本文認(rèn)為：未來(lái)債券市場(chǎng)執(zhí)法將延續(xù)從嚴(yán)基調(diào)，倒逼各類市場(chǎng)主體嚴(yán)守規(guī)范運(yùn)作底線，為債市高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)法治保障。2023年3月25日，《中國(guó)證券報(bào)》刊發(fā)題為“強(qiáng)化‘零容忍’執(zhí)法震懾 持續(xù)凈化市場(chǎng)生態(tài)”的文章，強(qiáng)調(diào)全面實(shí)行注冊(cè)制后信披違法違規(guī)將面臨嚴(yán)厲懲治，而中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)也將被依法從嚴(yán)追究法律責(zé)任。因此，無(wú)論是發(fā)行人，還是中介機(jī)構(gòu)，再或者是投資機(jī)構(gòu)，在未來(lái)參與市場(chǎng)的過(guò)程中都應(yīng)敬畏市場(chǎng)和法治，嚴(yán)守合規(guī)底線，避免最終付出慘痛代價(jià)的結(jié)局。對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，更是如此。盡管目前的法律法規(guī)及規(guī)范性文件均主張“責(zé)任追究的過(guò)罰相當(dāng)”、“依比例連帶責(zé)任判賠”，但從已有的判例中可以看到中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任邊界仍有待進(jìn)一步理清，其通過(guò)自身盡職調(diào)查等方式對(duì)“證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其簽字人員出具的專業(yè)意見”排除合理懷疑后進(jìn)行合理依賴仍然面臨較大操作障礙，一旦無(wú)法證明自身對(duì)虛假陳述等行為不知道且不應(yīng)當(dāng)知道，就要承擔(dān)法律責(zé)任。這就要求中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中必須履行盡最大可能地去履行注意義務(wù)（甚至是超出職責(zé)范圍和能力要求的高度注意義務(wù)），開展極為全面、深入、繁冗的調(diào)查復(fù)核工作，否則一旦攤上債務(wù)糾紛案件，大概率會(huì)被認(rèn)定存在過(guò)錯(cuò)，進(jìn)而不得不承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，嚴(yán)重影響自身生存發(fā)展。

[1]損失因果關(guān)系抗辯方面，強(qiáng)調(diào)若債券投資者的損失部分或全部系由市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平變化、政策風(fēng)險(xiǎn)等與欺詐發(fā)行、虛假陳述無(wú)關(guān)的因素造成時(shí)，人民法院應(yīng)酌情減輕或免除賠償責(zé)任；交易因果關(guān)系抗辯方面，明確了債券持有人在信息披露文件虛假陳述內(nèi)容被揭露后在交易市場(chǎng)買入債券的，人民法院對(duì)其損失賠償要求不予支持；發(fā)行人存在其他虛假陳述行為時(shí)，即使債券投資人在揭露日后買入的，其仍然可主張損失賠償。

[2] “四個(gè)敬畏”指的是“必須敬畏市場(chǎng)”、“必須敬畏法治”“必須敬畏專業(yè)”“必須敬畏風(fēng)險(xiǎn)”，“一個(gè)合力”是指“資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定方方面面的支持”。

本文編輯：秦婷

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