?擴(kuò)張邏輯的終結(jié)

能源界多方拉鋸的中心斯諾威礦業(yè)終于迎來了新主人——寧德時(shí)代。即便被人們戲稱為“寧王”，但最終實(shí)現(xiàn)入主這家風(fēng)口浪尖上的鋰礦，后者也拋出了64億的“天價(jià)”。相較2022年末36.8億元的整體估值，寧德時(shí)代給出的這一重整價(jià)格上漲了73.9%。

這筆交易由寧德時(shí)代的戰(zhàn)略投資部門操刀完成，負(fù)責(zé)人曲濤還有另一個(gè)身份——寧德時(shí)代董事長曾毓群的助理。就在拿下斯諾威礦業(yè)的前夜，寧德時(shí)代推出“鋰礦返利”計(jì)劃，拉開了動(dòng)力電池價(jià)格戰(zhàn)的序幕。

對(duì)于一家鋰離子電池研發(fā)制造公司來說，掌握鋰礦的戰(zhàn)略意義不言自明。而換個(gè)角度看，對(duì)于2022年之前還無人問津、債臺(tái)高筑的斯諾威礦業(yè)，乃至整個(gè)鋰礦行業(yè)來說，由下游行業(yè)的超級(jí)龍頭企業(yè)100%控股，或許也將成為它們新生的開始。

這起自2022年來能源產(chǎn)業(yè)鏈上最受關(guān)注的并購案，只是當(dāng)下中國轟轟烈烈產(chǎn)業(yè)投資浪潮中，最容易察覺的部分。

鯨準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2022年初至今，境內(nèi)一級(jí)市場發(fā)生了16757筆交易，70%左右出現(xiàn)在新能源、新材料、半導(dǎo)體、機(jī)器人、商業(yè)航天、生物醫(yī)藥等硬核領(lǐng)域。在這之中，有將近一半交易有CVC或政府直投基金的參與。在小米最近一次披露中，創(chuàng)造了股權(quán)投資占到總資產(chǎn)近20%的奇觀。狂飆突進(jìn)的寧德時(shí)代，近五年的股權(quán)投資*值從9.65億元猛增至175.95億元。

產(chǎn)業(yè)投資正從市場上散落的角落里迅速跑出，甚至有超越財(cái)務(wù)投資的勢頭。

一位前上市公司戰(zhàn)投負(fù)責(zé)人告訴「暗涌Waves」：“原料、訂單、技術(shù)、土地、政策等產(chǎn)業(yè)要素，往往會(huì)在融資協(xié)議之外的框架協(xié)議中被提及，從而成為事實(shí)上交易的一部分。”

隨著整個(gè)市場的投資重心向硬科技轉(zhuǎn)型，投資交易中“錢”所占重要性的比重正在降低。更重視投資者資源屬性的“產(chǎn)業(yè)投資”，越來越頻繁地出現(xiàn)在當(dāng)下的投資語境中。如果說，發(fā)展科技制造產(chǎn)業(yè)是未來十年最確定的事，那產(chǎn)業(yè)投資顯然會(huì)成為投資的主要形式。

產(chǎn)業(yè)投資在中國并不是什么新鮮事。事實(shí)上，它幾乎與風(fēng)險(xiǎn)投資同時(shí)起步。在很長一段時(shí)間里，“擴(kuò)張”都是產(chǎn)業(yè)投資中最為重要的關(guān)鍵詞。

1998年，IT制造商實(shí)達(dá)集團(tuán)向初創(chuàng)漢化軟件公司銘泰科技投資1200萬元，外界普遍認(rèn)為這是*筆初具規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資。雙方宣稱將在漢化翻譯軟件的開發(fā)、行銷、服務(wù)等方面展開合作，但這已與實(shí)達(dá)集團(tuán)的硬件主業(yè)相去甚遠(yuǎn)。隨后多年，實(shí)達(dá)集團(tuán)又進(jìn)行了激進(jìn)的VCD產(chǎn)業(yè)投資，連續(xù)虧損后一直在退市邊緣徘徊。要知道在千禧年前的中國PC市場，他們曾是比肩聯(lián)想的存在。

這無疑是早年大部分產(chǎn)業(yè)投資的縮影：以開拓全新業(yè)務(wù)為出發(fā)點(diǎn)，退出回報(bào)遙遙無期；更致命的是，投資方盲目橫向擴(kuò)張，設(shè)想中的戰(zhàn)略價(jià)值很難兌現(xiàn)。

到了“凡事皆可成生態(tài)”的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，擴(kuò)張式的產(chǎn)業(yè)投資從“企業(yè)毒藥”成為大廠們建立版圖的關(guān)鍵抓手。騰訊的游戲、文娛、社交帝國，阿里的超級(jí)電商生態(tài)，美團(tuán)的本地生活版圖等都依靠投資而建立。而他們的CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資部門）也構(gòu)成了多數(shù)人對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的基本印象：縱橫捭闔、攻城略地。

曾有多位投資人向「暗涌Waves」表達(dá)過同一觀點(diǎn)：對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)類公司來說，“幾乎沒有一筆投資不是產(chǎn)業(yè)投資”。

這種偏向侵略性的產(chǎn)業(yè)投資姿態(tài)源于互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的本質(zhì)是一場“Winner takes all”的游戲，當(dāng)主營業(yè)務(wù)即將觸及天花板時(shí)，跨賽道、跨領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資更像是支撐估值、股價(jià)和員工們夢想的工具。

而今天，產(chǎn)業(yè)投資的模樣已然發(fā)生了變化。

通過對(duì)各類產(chǎn)業(yè)投資人以及被投創(chuàng)始人的采訪，「暗涌Waves」發(fā)現(xiàn)，根據(jù)“投資方”、“被投企業(yè)”和“交易本身的特征”三個(gè)維度，可以基本定義當(dāng)下一級(jí)市場從業(yè)者們眼中的產(chǎn)業(yè)投資——由企業(yè)投資部門、政府產(chǎn)業(yè)基金、賽道垂直基金等機(jī)構(gòu)參與，投向具備科技與制造屬性的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)股權(quán)，交易過程往往伴隨資本以外的產(chǎn)業(yè)資源轉(zhuǎn)移。

在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，產(chǎn)業(yè)投資主要由大廠CVC做出，會(huì)強(qiáng)調(diào)被投方要與投資方有“業(yè)務(wù)協(xié)同”，更多以做出投資行為的企業(yè)為核心。而今天，被投企業(yè)的重要性在上升，不同類型的產(chǎn)業(yè)資本涌入，也使投資交易對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值被越來越多的人重視起來。

讓投資屬于產(chǎn)業(yè)

盡管孫業(yè)林于2015年所創(chuàng)辦的華業(yè)天成是一家徹頭徹尾的市場化基金，為LP獲得收益是其首要目標(biāo)，但這并不妨礙他每天都被各路人士稱為“產(chǎn)業(yè)投資人”。

支撐著這一稱謂的因素有這么幾個(gè)：孫業(yè)林在科技頭部企業(yè)18年的從業(yè)經(jīng)歷，華業(yè)天成垂直投向信息科技領(lǐng)域，以及基于半導(dǎo)體、智能算力基礎(chǔ)設(shè)施、智能終端、智能應(yīng)用四層賽道輪動(dòng)掃描，達(dá)成對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中投資價(jià)值點(diǎn)的敏銳觸覺。一個(gè)例子是，在21年市場還無法確定4D毫米波雷達(dá)賽道是否成立的情況下，華業(yè)就提早布局孵化企業(yè)牧野微，在特斯拉Model S/X正式搭載全新自動(dòng)駕駛硬件HW4.0與4D毫米波雷達(dá)后，賽道開始加速發(fā)展。

今年2月，電池粘結(jié)劑研發(fā)商好電科技官宣超1.5億元的A輪融資，領(lǐng)投方為蜂云資本（由蜂巢能源的戰(zhàn)投部門發(fā)展而來），東方富海、浙江省能源集團(tuán)、寧德新能源等九家各類機(jī)構(gòu)參與其中，而一年前天使輪的投資方是億緯鋰能。好電科技切中的是國產(chǎn)高端粘結(jié)劑的市場空白，即便這個(gè)用量極少的輔材只占鋰電池成本結(jié)構(gòu)的2%左右，但仍然吸引了眾多產(chǎn)業(yè)資本。

而一顆芯片的制造大約涉及近百個(gè)細(xì)分行業(yè)，將數(shù)十億個(gè)晶體管等電子元器件經(jīng)過2000-5000道工序制造在一顆芯片上，過程中的精度需要控制在頭發(fā)絲的萬分之一。

與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)比，絕大多數(shù)科技與制造相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈要復(fù)雜幾個(gè)數(shù)量級(jí)以上。隨之而來的結(jié)果就是，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品追求流量經(jīng)濟(jì)和快速迭代，而科技制造產(chǎn)業(yè)牽一發(fā)動(dòng)全身。

可以說，“漫長而精密”是產(chǎn)業(yè)鏈的天然屬性。從芯片半導(dǎo)體到消費(fèi)電子，從動(dòng)力電池到新能源汽車，從減速器到機(jī)器人，概莫能外。這幾乎凝結(jié)了人類的全部智慧：最源頭處是自然界中分布并不均一的原料，或是性能*的人造材料；中游是千萬道極其精密的工序，以及講求規(guī)模效應(yīng)攤薄成本的生產(chǎn)線；幾經(jīng)流轉(zhuǎn)后，終端產(chǎn)品將直達(dá)消費(fèi)者的日常生活。

產(chǎn)業(yè)鏈的自身特點(diǎn)也塑造了產(chǎn)業(yè)投資的形態(tài)。

我們以鋰電池和芯片半導(dǎo)體為中游核心，分別統(tǒng)計(jì)了最有代表性的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和手機(jī)類消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈上龍頭企業(yè)的對(duì)外投資情況。這一定程度上可以勾勒出產(chǎn)業(yè)投資的基本樣貌。

產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié)對(duì)外投資（1）

產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié)對(duì)外投資（2）

放眼產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)，中游關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和下游終端廠商具備了資金量、話語權(quán)、戰(zhàn)略訴求等多種因素，是產(chǎn)業(yè)投資的真正主角。

從數(shù)據(jù)看，新能源汽車與消費(fèi)電子（手機(jī)）產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)外投資呈現(xiàn)出顯著一致。產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)分屬各種細(xì)分領(lǐng)域、難以做大體量，不具備向更下游處拓展的能力和訴求，五年來，他們的股權(quán)投資多數(shù)為同業(yè)并購整合，少量參與到了舉世矚目的大型交易中（比如贛鋒鋰業(yè)參與了廣汽埃安182.94億人民幣的A輪融資）。

中游到達(dá)動(dòng)力電池廠商和芯片半導(dǎo)體Fab廠（Foundry / 晶圓代工），這是承上啟下的重要整合環(huán)節(jié)，其階段性產(chǎn)品也在終端產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)中占據(jù)較大部分。他們的對(duì)外投資也顯得活躍許多，2018年至今平均每家龍頭企業(yè)要以各種形式對(duì)外投資50次左右。產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品將直面消費(fèi)者，整車廠和手機(jī)廠龐大的對(duì)外投資規(guī)模早已不是秘密。科技制造巨頭們的投資格局大抵如此。

而在諸多戰(zhàn)略訴求當(dāng)中，供應(yīng)鏈安全是核心中的核心。

相比蘋果長達(dá)三十年自研芯片的造芯之旅，四年前“備胎轉(zhuǎn)正”的華為海思算是剛剛啟程，面對(duì)的情況卻困難百倍。

根據(jù)公開信息，2019年4月，華為全資控股的哈勃投資應(yīng)運(yùn)而生，由華為全球金融風(fēng)險(xiǎn)控制中心總裁白熠負(fù)責(zé)，高管還包括海思半導(dǎo)體董事長周永杰、華為無線網(wǎng)絡(luò)研發(fā)原總裁應(yīng)為民等人。在華為官網(wǎng)剛剛披露的2022年報(bào)中，“于聯(lián)合營公司權(quán)益”一項(xiàng)達(dá)到71億元，而哈勃投資的管理規(guī)模據(jù)傳已是75億起步。

至今，這家臨危受命的產(chǎn)業(yè)資本已投資了近100家企業(yè)，除少量的企業(yè)服務(wù)投資外，其余所有投資均集中在芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域以及終端產(chǎn)品的配套行業(yè)，幾乎遍布產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。

華為哈勃芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資分布?????

在所有環(huán)節(jié)中，哈勃投資了眾多芯片半導(dǎo)體研發(fā)廠商，其中與華為的通信業(yè)務(wù)直接相關(guān)的光器件和射頻器件領(lǐng)域是布局的重點(diǎn)。隨后，哈勃陸續(xù)投資了NineCube、飛譜電子、阿卡斯微電子等EDA軟件廠商，科益虹源、晶拓半導(dǎo)體等半導(dǎo)體設(shè)備上游廠商，以及阜陽欣奕華、博康信息等光刻膠廠商，而這些都被認(rèn)為是“卡脖子”環(huán)節(jié)。

從2018年開始凸顯的“卡脖子”問題是產(chǎn)業(yè)投資熱的起點(diǎn)。而如今，各行各業(yè)的國產(chǎn)替代甚至也發(fā)展成了一個(gè)單獨(dú)的產(chǎn)業(yè)投資子類。對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資人來說，投 中國產(chǎn)替代稱不上困難，本質(zhì)上比拼的是搜尋項(xiàng)目的能力，在業(yè)務(wù)部門或FA的幫助下，只要存在總能找到。

“真正的考驗(yàn)在于對(duì)趨勢、時(shí)機(jī)和人的判斷”，孫業(yè)林告訴「暗涌Waves」，產(chǎn)業(yè)投資許多時(shí)候都在試著解答“新舊兩種技術(shù)誰能在什么時(shí)候贏”的問題，而結(jié)論很難通過客戶基礎(chǔ)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等等指標(biāo)判斷出來?！白顟K的事莫過于，諾基亞最風(fēng)光的時(shí)候你投了10億美元，結(jié)果第二年蘋果出來了?！?/p>

當(dāng)下，僅動(dòng)力電池領(lǐng)域就存在著鋰離子、鈉離子電池、固態(tài)電池和氫燃料電池，甚至更細(xì)分的三元、磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰等等正極材料的分化，儲(chǔ)能、光伏等領(lǐng)域還有更多各自的技術(shù)路線之爭。然而戲劇化的是，可控核聚變?nèi)粼谀橙諏?shí)現(xiàn)商業(yè)化，前述的一切“新能源”帝國都將崩塌。

“科技”決定新技術(shù)的獨(dú)特優(yōu)勢，“制造”決定量產(chǎn)后的成本下降，二者交叉之前才是產(chǎn)業(yè)資本入局的*時(shí)間點(diǎn)。

誰是更好的產(chǎn)業(yè)資本？

離產(chǎn)業(yè)越近，對(duì)未來技術(shù)走向的判斷大概率越為準(zhǔn)確。正因此，幾乎所有受訪者都向我們提到了產(chǎn)業(yè)CVC有強(qiáng)大的“技術(shù)驗(yàn)證”能力，“研發(fā)部門非常清楚誰好誰壞”。這是否就意味著，CVC能做出對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈前景更好的投資？答案其實(shí)并不那么容易得出。

一個(gè)不可避免的現(xiàn)實(shí)是，CVC必須為母公司顧及當(dāng)前主流技術(shù)的發(fā)展，往往會(huì)同時(shí)押注一條賽道上多種技術(shù)路線的賽手。比如新能源汽車領(lǐng)域，寧德時(shí)代就在同步推進(jìn)充、換電路線。在自身主營業(yè)務(wù)外，寧德時(shí)代也正在布局其換電業(yè)務(wù)，其投資的壁虎科技就是一家汽車滑板底盤研發(fā)商。這項(xiàng)技術(shù)設(shè)想把車架、電池、電機(jī)等重要部件集成在可滑動(dòng)的底盤上，將極大提升換電的便利性。

另一方面，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，拿到產(chǎn)業(yè)大拿的投資意味著訂單、進(jìn)入供應(yīng)商體系。這也是硬核投資甚囂塵上的今天，產(chǎn)業(yè)資本尤其受到科技創(chuàng)業(yè)者青睞的核心原因。

但這件事本就沒有那么理所應(yīng)當(dāng)。在真正接觸過幾家CVC后，一家汽車領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者告訴「暗涌Waves」，通過被投的方式獲得訂單并非如想象中容易，“它只能提高我拿到一些業(yè)務(wù)的成功率?！?/strong>

其中的原因仍與科技與制造產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)相關(guān)。對(duì)于這些漫長而精密的產(chǎn)業(yè)鏈條來說，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出錯(cuò)都將對(duì)一批次產(chǎn)品甚至整個(gè)品牌造成難以想象的損失，然后繼續(xù)向下游傳導(dǎo)，并且?guī)缀鯚o法快速糾錯(cuò)。所以，創(chuàng)業(yè)公司之于財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)幾乎僅在金錢層面。而若被CVC投資納入供應(yīng)鏈，它將意味著產(chǎn)品層面的不穩(wěn)定，且全無與之匹配的高回報(bào)。這是大型企業(yè)無法接受的。

反過來說，CVC所投出的每一筆產(chǎn)業(yè)投資背后，都藏著包含綜合了對(duì)于母公司財(cái)務(wù)回報(bào)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、技術(shù)瞭望等因素的精密計(jì)算。

寧德時(shí)代剛剛發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)中，長期股權(quán)投資總額175.95億元，投資收益貢獻(xiàn)了25.15億元的利潤，占當(dāng)期利潤的6.86%。這個(gè)結(jié)論顯然遺漏了更重要的部分。

一位資深物流從業(yè)者向我們計(jì)算，文首處提及的斯諾威礦業(yè)并購，“國際海運(yùn)和國內(nèi)短途公路運(yùn)輸?shù)膬r(jià)差粗略計(jì)算將超過500元/噸，斯諾威礦業(yè)投產(chǎn)后每年僅鋰礦原料的運(yùn)輸成本就將為寧德時(shí)代節(jié)約近億元”，而這還未計(jì)算鋰礦本身的價(jià)值，以及無法估量價(jià)值的供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

CVC投資要計(jì)算原料、運(yùn)輸、關(guān)鍵技術(shù)、生產(chǎn)工藝等方方面面的降本增效，國資類的產(chǎn)業(yè)資本也有類似的綜合考量。地方政府投資要考慮稅收、就業(yè)、GDP提升等等區(qū)域經(jīng)濟(jì)的問題，而國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金則需要為整條產(chǎn)業(yè)鏈打造競爭力。

這些與初創(chuàng)企業(yè)本身不那么相關(guān)的事，恰恰是理解很多產(chǎn)業(yè)投資行為極為重要的一點(diǎn)：作為零件，產(chǎn)業(yè)投資要為更為龐大的機(jī)器制造財(cái)富與價(jià)值。

當(dāng)然，有一些大公司意識(shí)到了內(nèi)部CVC是企業(yè)本身意志的載體，往往不能將投資的價(jià)值放大到*，同時(shí)對(duì)被投造成了諸多限制。于是，在極度強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)協(xié)同的CVC之外，投資產(chǎn)業(yè)類公司出現(xiàn)了設(shè)立企業(yè)家家族辦公室直投部門、作為LP與國資一起投資產(chǎn)業(yè)基金、甚至成立純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)等多重路徑。而今天，這些機(jī)構(gòu)都被認(rèn)為是一種產(chǎn)業(yè)資本。

比如小米，集團(tuán)內(nèi)部存在產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資兩個(gè)投資部門；和湖北省共同發(fā)起的小米長江產(chǎn)業(yè)基金，其外部LP包括信銀投資、北汽集團(tuán)、廣發(fā)乾和、格力金投等，目前已經(jīng)成為國內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域相當(dāng)重要的一股力量；而帶有雷軍濃重個(gè)人印記的順為資本，經(jīng)過長達(dá)12年的機(jī)構(gòu)化發(fā)展，早已躋身國內(nèi)一線基金行列。

內(nèi)部CVC的發(fā)展路徑

除此之外，在綜合性財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)和更多限制的CVC、國資產(chǎn)業(yè)基金之間，帶有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)屬性的市場化基金越來越多地出現(xiàn)，并被市場發(fā)現(xiàn)。前文提到的華業(yè)天成就是其中的代表之一。

夏佐全是比亞迪的三位創(chuàng)始人之一，其執(zhí)掌的正軒投資也是一家市場化機(jī)構(gòu)，但其多數(shù)投資案例就集中在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，其內(nèi)部投資人也多有比亞迪背景。

2021年，他們投資了國產(chǎn)CAD軟件供應(yīng)商新迪數(shù)字的A輪投資，半年后比亞迪戰(zhàn)投快速跟進(jìn)了一輪戰(zhàn)略投資。再之后的B輪里，比亞迪另一位元老楊龍忠的惠友投資也參與了這輪價(jià)值7億元的club deal，其他參與方還有國投創(chuàng)業(yè)、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、深圳高新投等政府背景基金、以及更多的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)。

比亞迪所考慮的，可能更多是整車設(shè)計(jì)當(dāng)中的CAD軟件保障，其他參與方的期待則是企業(yè)成長帶來的收益、對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)、以及填補(bǔ)國產(chǎn)軟件生態(tài)的某個(gè)細(xì)分空白。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)被提升到當(dāng)前的戰(zhàn)略高度，產(chǎn)業(yè)投資的主角逐漸從大企業(yè)CVC向更多元化的投資機(jī)構(gòu)類型遷移。戰(zhàn)略價(jià)值、財(cái)務(wù)回報(bào)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等等紛繁的訴求交匯在一起，但在中國當(dāng)下的語境下，其最終的底色應(yīng)只有一個(gè)——產(chǎn)業(yè)鏈的整體提升。這個(gè)目標(biāo)意味著，產(chǎn)業(yè)投資不再只是大企業(yè)加固自身的工具，資本、訂單、技術(shù)、土地等等資源應(yīng)向能進(jìn)化產(chǎn)業(yè)的被投方高效轉(zhuǎn)移、利用。這些應(yīng)當(dāng)成為生態(tài)中*活力的組成部分。

只要能夠?qū)崿F(xiàn)這一點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資其實(shí)可以由任何機(jī)構(gòu)來完成。