無(wú)視基本面的搶買(mǎi)搶賣(mài)？高不可攀？神秘莫測(cè)？風(fēng)云君帶你走進(jìn)金融行業(yè)最神秘的領(lǐng)域。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

風(fēng)云君想用自己的親身經(jīng)歷來(lái)作為開(kāi)頭：在量化基金，策略（Alpha因子）就是自己的寶貝，是一定不能把細(xì)節(jié)透露給別人的，即使是公司的同事。

對(duì)于新手而言，會(huì)長(zhǎng)時(shí)間處在摸索的階段，而且很多人都到不了最終靠自己盈利的那一天。

這種冷酷的法則，注定了量化基金長(zhǎng)期以來(lái)的神秘性。

成長(zhǎng)最快的百億量化私募之一

我國(guó)的量化行業(yè)起步于2010年前后。金融市場(chǎng)的快速發(fā)展讓一批海內(nèi)外有識(shí)之士投身到這一行業(yè)，也讓大批高校畢業(yè)生因?yàn)楦咝蕉鴮?duì)其趨之若鶩。

不過(guò)量化的真正快速發(fā)展是2015年之后。

股災(zāi)讓一部分人見(jiàn)識(shí)到了量化對(duì)沖的威力，當(dāng)年的伊士頓事件又讓股指期貨市場(chǎng)受到限制，大事頻發(fā)之際，也是新事物的誕生之時(shí)。

幻方量化正是起步于這一時(shí)期。

我們通常說(shuō)的幻方量化包括浙江九章資產(chǎn)管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)九章資產(chǎn)）和寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)寧波幻方量化）兩部分。

兩家都在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，實(shí)控人都是梁文鋒，而且辦公地址都是杭州環(huán)城北路169號(hào)匯金國(guó)際大廈A座14層。

目前，兩家都是百億私募，去年收益率均為正數(shù)。

（來(lái)源：私募排排網(wǎng)，應(yīng)合規(guī)要求不能公開(kāi)展示收益率）

據(jù)官網(wǎng)介紹，幻方量化于2015年成立（此處對(duì)應(yīng)的是九章資產(chǎn)，曾用名杭州幻方科技有限公司）。

僅用了4年，幻方量化就躋身百億私募。同年，公司成立了幻方AI（幻方人工智能基礎(chǔ)研究有限公司）和幻方資本（High-Flyer Capital Management (Hong Kong) Limited）。

緊接著的2020年，幻方資本獲批QFII資格，吸引海外資金投資A股市場(chǎng)。與此同時(shí)，幻方AI自研的“螢火一號(hào)”總投資近二億元，搭載1100個(gè)GPU加速卡，為模型開(kāi)發(fā)提供算力。

2021年，幻方AI投入十億建設(shè)“螢火二號(hào)”，算力為“螢火一號(hào)”的18倍。

公司認(rèn)為，數(shù)據(jù)是Alpha（超額收益）的根本來(lái)源，累積數(shù)據(jù)量超過(guò)10PB，每天還在從數(shù)十個(gè)不同數(shù)據(jù)源持續(xù)更新。

（來(lái)源：官網(wǎng)）

目前，公司客戶超過(guò)1萬(wàn)個(gè)。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，寧波幻方量化旗下管理基金466個(gè)，在排排網(wǎng)上有歷史數(shù)據(jù)的100只。這100只中，除3只成立時(shí)間不滿一年，3只負(fù)收益的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品外，其余均為正收益（截止3月24日，下同）。

九章資產(chǎn)旗下管理基金36只，有歷史數(shù)據(jù)的共19只，年化收益全部為正。

轉(zhuǎn)型指數(shù)增強(qiáng)是關(guān)鍵一步

在寧波幻方量化的100只產(chǎn)品中，65只為指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，31只為對(duì)沖/中性策略，合計(jì)占到96%。

在九章資產(chǎn)旗下的19只產(chǎn)品中，4只為指數(shù)增強(qiáng)，13只為對(duì)沖/中性策略，與寧波幻方量化正好相反。而且19只產(chǎn)品中成立最晚的一只是在2019年8月20號(hào)，新發(fā)行的產(chǎn)品都在寧波幻方量化旗下。

從對(duì)沖/中性策略，轉(zhuǎn)向指數(shù)增強(qiáng)，是幻方經(jīng)營(yíng)上非常成功的一點(diǎn)。

從策略角度看，幻方所擅長(zhǎng)的中高頻量化，其實(shí)對(duì)對(duì)沖的需求并不高，中低頻量化才需要對(duì)沖。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的發(fā)展成熟，2015年之后中低頻量化逐漸擁擠，中高頻量化迎來(lái)迅速的發(fā)展。

另外相比量化對(duì)沖，指數(shù)增強(qiáng)因?yàn)橛辛说讉}(cāng)，規(guī)?？梢宰龅母?，投資人對(duì)波動(dòng)的包容性也更高，給了公司在策略上更多的靈活性。

規(guī)模做大了之后，申購(gòu)費(fèi)和管理費(fèi)等按資產(chǎn)規(guī)模收取的錢(qián)變多了，公司就可以招更多優(yōu)秀的人才，形成良性循環(huán)。

而且規(guī)模大本身也是一種聲譽(yù)，能夠吸引更多投資人。

（私募排排網(wǎng)）

截至今年3月24號(hào)，公司旗下年化收益率最高的基金是九章幻方中證1000量化多策略1號(hào)（簡(jiǎn)稱(chēng)中證1000量化多策略1號(hào)），收益率達(dá)到39.05%，最大回撤33.18%，2018年10月9日至今累計(jì)收益334.72%，簡(jiǎn)直逆天。

不過(guò)，該基金自2021年四季度以來(lái)的表現(xiàn)較差，這個(gè)我們之后再說(shuō)。

（私募排排網(wǎng)）

收益率最高的一只對(duì)沖/中性策略基金，是九章幻方量化對(duì)沖1號(hào)（簡(jiǎn)稱(chēng)量化對(duì)沖1號(hào)），歷史年化收益率13.15%，最大回撤18.32%，2017年2月22日至今的累積收益率112.00%。

從曲線上看，量化對(duì)沖1號(hào)可能更符合人們對(duì)對(duì)沖基金的印象——波動(dòng)小，不過(guò)2021年四季度的表現(xiàn)同樣較差。

（私募排排網(wǎng)）

成立最早且目前仍在運(yùn)行的基金是幻方魔法石2號(hào)，成立于2016年12月21日，年化收益率9.33%，最大回撤31.23%，采用的是多資產(chǎn)策略。這只產(chǎn)品2016-2019年早期的表現(xiàn)并不好。

（私募排排網(wǎng)）

量化基金的弱點(diǎn)：策略擁擠度和生命周期

從2021年8月27日開(kāi)始，賺取絕對(duì)收益的量化對(duì)沖1號(hào)出現(xiàn)大幅回撤，至今都沒(méi)能再回凈值高點(diǎn)，中證1000量化多策略1號(hào)則是接近回本，讓人不禁對(duì)量化策略的持續(xù)性產(chǎn)生了疑問(wèn)。

由于私募基金每周只公布一次凈值，統(tǒng)計(jì)2021年8月27日-2021年12月31日這段時(shí)期的數(shù)據(jù)，量化對(duì)沖1號(hào)共回撤了13.8%，中證1000量化多策略1號(hào)回撤了9.6%。

而同一時(shí)期中證1000上漲了4.3%，很有可能是公司的策略在2021年四季度失效了。

幻方還因此發(fā)了一份《關(guān)于近期業(yè)績(jī)的說(shuō)明》，向投資人致歉。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）

不僅幻方量化，多家頭部量化私募在2021年四季度的表現(xiàn)都很差，相對(duì)而言量化多頭（包括指數(shù)增強(qiáng)）表現(xiàn)要稍好于市場(chǎng)中性策略。

（來(lái)源：開(kāi)源證券研報(bào)《風(fēng)格切換，業(yè)績(jī)分化——量化基金2021年度盤(pán)點(diǎn)》）

其實(shí)，策略（Alpha因子）生命周期的問(wèn)題一直都存在，集中在2021年四季度這個(gè)時(shí)點(diǎn)爆發(fā)，主要是因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張?zhí)?，太過(guò)擁擠。

幻方2019年成為百億私募，據(jù)媒體報(bào)道2021年規(guī)模曾突破千億，兩年增長(zhǎng)了10倍。這一時(shí)期也是量化私募發(fā)展最快的一段時(shí)間，2019年百億量化私募總共才6家，2021年底達(dá)到28家。

百億私募內(nèi)部不同產(chǎn)品之間“打架”，不同百億私募之間的策略擁擠，導(dǎo)致那一年百億量化私募表現(xiàn)明顯弱于50-100億規(guī)模的量化私募。

（來(lái)源：開(kāi)源證券研報(bào)《風(fēng)格切換，業(yè)績(jī)分化——量化基金2021年度盤(pán)點(diǎn)》）

2022年初，幻方主動(dòng)壓縮管理規(guī)模至500億左右。

公司還于2021年投入十億建設(shè)“螢火二號(hào)”，用更強(qiáng)大的算力來(lái)尋找Alpha，并同時(shí)升級(jí)了軟硬件。

另外，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，除了中證500、中證1000這種寬基產(chǎn)品外，幻方還推出了許多行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)基金，比如中證醫(yī)療、中證新能源等等，用以擴(kuò)大股票池，提高策略容量。

相比傳統(tǒng)策略，量化私募的規(guī)模天花板較低，也給這個(gè)行業(yè)增添了許多變數(shù)。在2022年沉寂了一年之后，今年1月又有兩家量化私募突破百億大關(guān)。

這也是這個(gè)行業(yè)有意思的地方：收益率、規(guī)模、持續(xù)性作為資管行業(yè)的“不可能三角”，始終都會(huì)有人去挑戰(zhàn)它。

被神化的高頻量化

最后，風(fēng)云君想簡(jiǎn)單探討一下幻方的策略。

根據(jù)公眾號(hào)上的說(shuō)明，公司有兩個(gè)策略，一個(gè)是指數(shù)增強(qiáng)，賺取“Alpha+Beta”收益，一個(gè)是對(duì)沖，賺取“Alpha-對(duì)沖成本”。

其實(shí)這個(gè)說(shuō)法過(guò)于簡(jiǎn)單了，沒(méi)有提到交易頻率的問(wèn)題。

（幻方量化公眾號(hào)）

在2020年6月接受采訪時(shí)，幻方量化CEO陸政哲表示，公司以行情數(shù)據(jù)、基本面數(shù)據(jù)、另類(lèi)數(shù)據(jù)作為輸入，來(lái)訓(xùn)練機(jī)器模型，以達(dá)到預(yù)測(cè)股價(jià)在某一個(gè)周期內(nèi)波動(dòng)的目的。

如果模型有效，則選出來(lái)的個(gè)股就比市場(chǎng)整體表現(xiàn)好，這其實(shí)和主動(dòng)投資道理是一樣的。

陸政哲還表示，公司的策略以中高頻為主，也就是日內(nèi)交易。但是交易頻率越高，策略容量上限就越明顯，以5000-6000億的市場(chǎng)成交量估算，公司當(dāng)時(shí)策略體系可以承載500億左右資金。因此，公司正在更廣譜的頻率開(kāi)發(fā)交易策略。

這段話的額外含義是：作為頭部參與者，幻方可以為500億規(guī)模的資金賺取“合理”收益。

這個(gè)“合理”收益究竟有多少不得而知，但是肯定是對(duì)幻方而言利益最大化的：既要對(duì)投資人有吸引力，但是也要維持規(guī)模賺取收入。

（來(lái)源：財(cái)新《幻方投資陸政哲：完全依靠人工智能的量化投資模式》）

為了保持這種地位，公司必須持續(xù)投入開(kāi)發(fā)新的策略。由于中高頻的軟硬件門(mén)檻更高，容易形成少數(shù)玩家壟斷的局面，不過(guò)幻方想要進(jìn)入中低頻等其他領(lǐng)域想必也不會(huì)太容易。

（來(lái)源：財(cái)新《幻方投資陸政哲：完全依靠人工智能的量化投資模式》）

量化發(fā)展到今天，已經(jīng)基本脫離了風(fēng)云君剛?cè)胄械哪莻€(gè)草莽時(shí)代，頭部私募在規(guī)模、人才、算力上都有著巨大的優(yōu)勢(shì)。

而且隨著A股逐漸的機(jī)構(gòu)化，中高頻交易能獲取的超額收益其實(shí)是會(huì)減少的。

以美國(guó)為例，對(duì)沖基金如果能達(dá)到8%-10%的年化收益就已經(jīng)不錯(cuò)了。

免責(zé)聲明：本報(bào)告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開(kāi)披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動(dòng)平臺(tái)等）為核心依據(jù)的獨(dú)立第三方研究；市值風(fēng)云力求報(bào)告（文章）所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等；本報(bào)告（文章）中的信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對(duì)因使用本報(bào)告所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。

以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)

未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究