今年以來，股票市場攀升震蕩，商品市場受外圍影響不確定性增強，量化私募表現(xiàn)分化，指數(shù)增強等股多產(chǎn)品表現(xiàn)相對較強，CTA（商品期貨策略）表現(xiàn)較弱。同時，由于近幾年量化規(guī)模增長較快，基礎市場又在不斷變化，私募也在不斷研發(fā)新策略。

指增產(chǎn)品受益市場，CTA策略較弱

今年以來，量化私募整體獲得正收益，但不同細分方向仍有不小差異。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日，目前有業(yè)績記錄的2216只股票量化產(chǎn)品，今年來整體收益為4.27％，其中1868只股票量化產(chǎn)品實現(xiàn)正收益，占比為84.30％。

細分來看，628只量化對沖產(chǎn)品今年來整體收益為1.47％；828只空氣指增產(chǎn)品今年來整體收益為4.39％，513只中證500指增產(chǎn)品今年來整體收益為6.76％，156只中證1000指增產(chǎn)品今年來整體收益為7.95％，91只滬深300指增產(chǎn)品今年來收益為2.24％?？梢钥闯鲋凶C1000指增產(chǎn)品業(yè)績亮眼，這也與該指數(shù)今年以來表現(xiàn)密不可分，中證1000指數(shù)今年以來，截至3月24日，指數(shù)漲幅9.33％。

排排網(wǎng)財富合伙人項目負責人孫恩祥向中國基金報表示，今年以來股票量化產(chǎn)品百花齊放，實現(xiàn)正收益占比84.30％，其中中證1000賽道收益較為明顯達到7.95％，越來越多的量化機構(gòu)開始布局1000賽道，更有頭部量化機構(gòu)早在去年就在各渠道發(fā)售1000指增，配合市場反彈和優(yōu)秀的超額表現(xiàn)募集到大量資金，近期已封盤。

格上財富金樟投資研究員關(guān)曉敏也表示，今年以來，量化股票多頭表現(xiàn)較好，阿爾法策略次之，CTA表現(xiàn)較弱。策略表現(xiàn)跟市場表現(xiàn)趨同。

好買基金研究中心研究員郭新宇表示，今年以來的量化超額整體較為平穩(wěn)，且主要在2月份有不錯的表現(xiàn)。從市場風格來看，1月份由于北向資金的擾動導致市場風格發(fā)生了短期的劇烈變化，并不是非常適合量化策略的運行發(fā)揮；而2月以來小票有著更優(yōu)異的表現(xiàn)且成交量有明顯回暖，對量化策略的運行是較為有利的。

從事私募FOF投資的匯鴻匯升投資表示，今年以來，不同量化策略的表現(xiàn)有所分化，由于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的力度和美國加息預期的上調(diào)使得商品需求端的方向仍不明確，難有較強的趨勢性行情，CTA策略表現(xiàn)總體偏弱；由于基差成本持續(xù)維持低位，春節(jié)后市場成交量和情緒有所恢復，市場中性策略整體表現(xiàn)相較于去年有所回暖，呈震蕩上行趨勢；指數(shù)增強策略超額穩(wěn)健上行，總體來看1000指增超額優(yōu)于500指增，優(yōu)于300指增，今年來微盤股大幅上漲，導致在市值風格上不同風格暴露的管理人，業(yè)績也出現(xiàn)明顯分化。

多家私募也表示，旗下指增產(chǎn)品今年表現(xiàn)較好，也有將指增產(chǎn)品作為重點。黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天表示，2023年，公司是將股票多頭類作為重點發(fā)行的產(chǎn)品，包括中證500指增、中證1000指增以及全市場量化選股，都是滿倉運行，不做倉位擇時。從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司的量化股多產(chǎn)品也處于行業(yè)前列。明汯投資也表示，今年明汯低風險多策略對沖系列、中風險精選CTA系列、高風險股票精選系列均實現(xiàn)了正收益，今年股票市場較好，全市場選股的股票精選系列表現(xiàn)更突出一些。

穩(wěn)博投資創(chuàng)始合伙人鄭耀和思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄也告訴中國基金報，公司的量化指增產(chǎn)品都取得遠高于同行的超額收益。寬德投資、思勰投資也表示，今年以來指數(shù)增強產(chǎn)品明顯較強。

創(chuàng)新升級，量化私募不斷探索新策略

最近幾年，量化私募快速發(fā)展，規(guī)模大幅增加造成一定的市場擁擠，疊加A股市場的變化。量化私募們也在不斷的演進創(chuàng)新策略。

鄒倚天說，公司的股票策略已經(jīng)完成了一輪升級，其中機器學習因子已完成新的迭代，總體策略體系更加完善?；久嬉蜃又猩暇€了一批新的非傳統(tǒng)財務因子，效果非常明顯。人工量價因子中增加了一批高頻因子，特別是增加了lvl2因子。目前，公司核心策略研發(fā)投入仍在持續(xù)加大。

在進入行業(yè)前，對量化私募有著深入研究的王雄表示，在幾年前就預判了當時主流的高頻量價為主的量化指增策略的局限性，就一直有在迭代更新策略，這些進化不僅僅是在因子的層面，更是在底層技術(shù)工具、信息源、投資邏輯、人工智能方法等等層面上。由于策略上的深度基本面量化模型的創(chuàng)新，讓自己可以去做更多的產(chǎn)品上的創(chuàng)新。

鄭耀說，公司去年4季度到今年1季度針對宏觀、事件、另類數(shù)據(jù)等方面因子進行了重點開發(fā)，同時也對基本面模型、價量類因子也進行了持續(xù)的迭代和創(chuàng)新。公司的理念是面向未來可能出現(xiàn)的各種市場變化，提前做好策略的儲備，豐富超額收益來源，持續(xù)保持策略競爭力和市場適應性。

寬德投資也表示，公司持續(xù)進行因子模型的迭代升級以適應不同的市場環(huán)境，奉行“研究走在管理規(guī)模前面，投研走在失效前面，模型走在市場前面”的理念。從研究框架和因子來源上分析，超額一方面來源于因子和頻段較為均衡；另一方面是全波段的預測。在這些深入的工作完成后，就能適應不同的市場風格，力爭獲得比較穩(wěn)定的收益。思勰也投資，一直會先于市場的變化，前瞻性地做出開發(fā)新的因子及策略模型的投資決策，并持續(xù)地調(diào)整和完善模型，力求獲得不斷的業(yè)績回報。

頭部量化私募明汯投資則表示，目前的投研框架已經(jīng)較為成熟，更多還是圍繞精細化優(yōu)化提升，公司將持續(xù)對智力和算力的高投入，始終保持業(yè)內(nèi)頂級配置。

具體如下：明汯始終結(jié)合自身對市場的深刻理解，往“全周期、多策略、多品種”持續(xù)發(fā)力，做到：

A. 股票量化模型多周期覆蓋：包含高頻、短周期、中周期和長周期等不同預測周期。在當前的量化規(guī)模下，中周期占比較高；

B. 儲備更豐富的底層因子：覆蓋微觀結(jié)構(gòu)、價量因子、基本面因子、事件驅(qū)動因子等。當前，基本面因子雖占比不高，但容量更大，未來有望貢獻更高的超額收益，所以會持續(xù)深入研究；

C. 積極推進產(chǎn)品布局和創(chuàng)新：搭建低中高不同風險等級的產(chǎn)品線，以滿足不同風險偏好的客戶需求。

對于今年的發(fā)展規(guī)劃，思勰投資表示，還是會堅持做好產(chǎn)品策略為先的原則，繼續(xù)修煉提高投研能力、開發(fā)出更優(yōu)更有效的投資模型，為客戶帶來更佳的投資體驗。在策略業(yè)績穩(wěn)定的基礎上，思勰會適時地推出創(chuàng)新策略或產(chǎn)品，與時俱進、豐富自身產(chǎn)品線，也為金融行業(yè)的創(chuàng)新貢獻綿薄之力。

鄭耀說，今年投研方面，主要工作依舊是在alpha方面。還是希望能夠在研究方法方面能有進一步的突破。投研團隊會進一步擴展，尋找更多的另類數(shù)據(jù)，豐富收益來源。市場方面，增加團隊服務能力和團隊凝聚力，進一步拉近和我們的投資人、合作機構(gòu)的距離，和投研打好配合，在合適的時點給投資人推最容易獲取收益的產(chǎn)品。

鄒倚天說，今年的發(fā)展仍將聚焦在中證500指增、中證1000指增以及量化選股策略上，加強投研投入和策略迭代，打造穩(wěn)健的量化多頭產(chǎn)品，為投資人爭取理想的投資回報。與此同時，將最大程度平衡收益和風險，一方面持續(xù)迭代策略保持進攻性，為投資人爭取更好的收益；另一方面將嚴格控制風險，保持策略和收益的穩(wěn)健性，提升客戶的投資體驗。

王雄說，作為一個初創(chuàng)私募，今年的主要發(fā)展還是把產(chǎn)品線跑起來，把產(chǎn)品做好，并適當開始做一些品牌建設。

量化私募“借道”配置公募產(chǎn)品引爭議提升投研能力是核心

今年以來，多只公募量化指數(shù)增強策略產(chǎn)品的上市交易公告書顯示，前十大基金份額持有人名單中出現(xiàn)量化私募的身影，其中不乏百億量化私募，量化私募的投資動向隨之曝光。

對此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，這一方面是為了擴大策略規(guī)模容量；另一方面是為了滿足某些渠道的特定需求。在業(yè)內(nèi)人士看來，量化私募借道配置公募指增產(chǎn)品是“多此一舉”，這其中不僅存在合規(guī)風險，還有悖于投資人的信賴。

面對日趨激烈的行業(yè)競爭環(huán)境以及天然存在的策略容量壓力，量化私募不斷提升投研能力，加快因子及策略模型的迭代效率，提升策略豐富性，在能力范圍內(nèi)尋找最優(yōu)管理規(guī)模半徑。

擴大策略容量、滿足渠道訴求

量化私募“借道”配置公募產(chǎn)品

記者翻閱公告發(fā)現(xiàn)，易方達中證500增強策略ETF、博時中證500增強策略ETF、華泰柏瑞中證1000增強策略ETF、銀華滬深300價值ETF等多個公募指增產(chǎn)品的持有人名單中，均有量化私募旗下產(chǎn)品出現(xiàn)。

分析其背后原因，排排網(wǎng)財富合伙人項目負責人孫恩祥表示，一方面是因為部分規(guī)模較大的量化私募考慮到策略容量問題，可能會選擇配置公募量化產(chǎn)品得以“擴容”。豐富的產(chǎn)品線也會存在配置型策略產(chǎn)品，主動買入公募ETF無可厚非；另一方面私募機構(gòu)為了滿足資方渠道的沖量訴求，定向購買公募量化產(chǎn)品。

“有的管理人可能出于擴大策略容量的目的來配置一些公募量化產(chǎn)品，有助于降低整體波動率。還有一些管理人是為了開展通道業(yè)務，來滿足渠道的特定需求?！币晃毁Y深市場人士表示。

匯鴻匯升投資分析稱，這一行為的背后原因有兩點：其一，私募自身策略超額能力下滑，希望通過配置公募量化產(chǎn)品平滑波動。其二，私募策略容量到達瓶頸，希望通過配置公募產(chǎn)品擴大策略容量。

多位受訪人士認為，無論是策略模型的迭代開發(fā)能力，還是過往業(yè)績表現(xiàn)，量化私募的整體表現(xiàn)都優(yōu)于公募量化，量化私募借道配置公募指增產(chǎn)品是“多此一舉”。這其中不僅存在合規(guī)風險，還有悖于投資人的信賴。

“正常來說應該不太會出現(xiàn)私募量化產(chǎn)品直接購買公募量化的情況。據(jù)我們統(tǒng)計，量化私募的超額能力顯著優(yōu)于公募量化。”在穩(wěn)博投資創(chuàng)始合伙人鄭耀說道。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄同樣認為，在指數(shù)增強領(lǐng)域，甚至在特定行業(yè)里的選股增強領(lǐng)域，優(yōu)秀的量化私募都比公募有更好的超額獲取能力，并不覺得有必要配置公募的相關(guān)量化產(chǎn)品。

孫恩祥直言，私募開展此類業(yè)務雖然目的僅僅是為了擴張規(guī)模，但是不得從事通道業(yè)務本就是中基協(xié)明文規(guī)定，明顯存在合規(guī)風險。從策略本身來講，閑置資金購買公募貨基、債基等做現(xiàn)金管理增厚產(chǎn)品收益，或者滿足配置型策略產(chǎn)品的投資需求這些都是情理之中，但是拿著高昂的管理費還要提取業(yè)績報酬再去買“同行競品”交付給投資者，有損投資者利益。為了規(guī)避此類風險，投資者在選品時應主動對比同策略公、私募產(chǎn)品的費后業(yè)績表現(xiàn)。

寬德投資表示，基金行業(yè)大浪淘沙，量化投資也會更加趨向成熟理性。面對激烈的市場競爭，只有在投研能力、風控管理、產(chǎn)品組合等方面兼具“硬實力”的機構(gòu)，才能更好地與各參與者一起享受發(fā)展的紅利。

量化私募面臨策略容量壓力

核心仍是提升投研能力

如何平衡規(guī)模與業(yè)績的關(guān)系、如何突破容量天花板帶來的限制，這是不少量化私募管理人都會面臨的問題。為應對策略容量壓力，量化私募不斷提升投研能力、風控能力以及策略豐富性，在能力范圍內(nèi)尋找最優(yōu)管理規(guī)模半徑。

在明汯投資看來，所謂的管理規(guī)模半徑背后考驗的是投資能力，若想在較大管理規(guī)模上仍取得較為穩(wěn)定的超額收益，考驗的是團隊整體投研能力和策略完整性。對于量化多頭產(chǎn)品的投資者而言，更重要的還是考察管理人的長期超額收益的可預期性和長期復合的收益率情況。超額收益是主動管理型機構(gòu)的安身立命之本，明汯未來會在寬度和深度兩個方面持續(xù)發(fā)力，一方面不斷提升品種和策略的豐富性；另一方面將持續(xù)提升投研流程系統(tǒng)化和精細化程度。

量化私募規(guī)模和策略容量之間呈現(xiàn)出動態(tài)平衡的關(guān)系。黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天認為，隨著策略迭代和投研能力的持續(xù)提升，策略容量也在不斷擴大。管理規(guī)模增速一定程度上會影響收益表現(xiàn)，所以管理規(guī)模半徑應與投研能力、業(yè)績發(fā)展、風控能力等相匹配。長遠來說，多元化、低相關(guān)性的策略能帶來更大的容量。為應對策略容量、保持收益可持續(xù)性，黑翼靠的正是多元化，包括數(shù)據(jù)來源的多元化、策略和因子的多元化。

思勰投資表示，因為投資策略、策略容量各方面的差異，不同管理人或基金經(jīng)理的管理規(guī)模半徑有著天然的不同。管理規(guī)模半徑并非越大越好，因為隨著半徑的不斷擴大，投資布局、調(diào)倉換股等投資操作的難度也會加大，對投資業(yè)績會造成不利影響。從思勰投資自身角度來說，一直在自己能力范圍之內(nèi)去尋找最優(yōu)管理規(guī)模半徑，絕不會越過能力圈去無邊界地追求管理規(guī)模半徑的最大化。為此，思勰一直在擴充完善投研團隊、開發(fā)并更新迭代因子及模型，擴展策略邊界，并通過對管理規(guī)模的有效控制、充分平衡交易風險與策略之間的關(guān)系，定期對策略容量飽和度進行監(jiān)測。

“對于Alpha策略，不同的策略管理半徑會有些許差別，通常我們采用優(yōu)化器約束市占率的算法進行容量測算。按我們自己的測算和過去的經(jīng)驗以及和市場同業(yè)的交流，20億規(guī)模以上，規(guī)模每增長1倍，T0和算法交易的超額效果打7折，偏中高頻的alpha超額效果打8折，偏中低頻的alpha超額打9折。”鄭耀說道。

策略容量及規(guī)模的平衡，一直是擺在量化私募面前的一個課題。孫恩祥稱，從規(guī)模較小的初創(chuàng)型私募成長為百億巨頭，量化私募在發(fā)展中的每個階段都會遇到容量瓶頸。量化私募一直在想方設法突破容量限制，主動控制管理規(guī)模是私募機構(gòu)為了保證產(chǎn)品正常運行維護投資者利益的普遍行為。

格上財富金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，在國內(nèi)量化發(fā)展的進程中，也有部分機構(gòu)出現(xiàn)因為規(guī)模容量出現(xiàn)收益下滑的問題，越來越多的私募認識到規(guī)?？赡軙Ξa(chǎn)品對業(yè)績造成的問題，所以大多數(shù)私募會主動控制管理規(guī)模。

匯鴻匯升投資坦言，量化私募策略確實存在一定的策略容量壓力。當策略管理規(guī)模達到一定程度時，會導致交易成本上升、市場流動性下降等問題，影響策略的執(zhí)行效果，策略容量會受到限制。因此，很多量化私募會選擇暫停募集、主動封盤等方式主動控制管理規(guī)模，等到策略迭代開發(fā)足以容納可承載的規(guī)模后再擇機開放申購，對客戶和業(yè)績負責。

好買基金研究中心研究員郭新宇同樣表示，對于量化策略的研發(fā)，容量是一個非常重要的考量因素。一般來說，規(guī)模的增長會對量化策略的運行形成一定的壓力，因為資金變多后在進行一些股票交易的時候會產(chǎn)生更大的沖擊成本，導致最終所能獲取的收益相比預期會有所衰減。尤其是對于換手更高偏高頻的量化策略來說，由于交易的次數(shù)更多而造成的交易磨損所帶來的影響也會更大。因此，許多量化管理人都會主動控制自身的管理規(guī)模，來保證策略在合適的資金量下平穩(wěn)運行，這也是對投資人更加負責的一種表現(xiàn)。

鄭耀說道，在管理規(guī)模方面，穩(wěn)博投資追求的是以業(yè)績?yōu)榈谝灰?，?guī)模要讓位于業(yè)績，在投研儲備上時刻保持充足和冗余，在市場比較艱難的時候留有余力。在策略方面，不斷尋找有效的因子和方法，豐富收益來源。

據(jù)寬德投資觀察，投資人考察量化私募時，往往會先關(guān)注其資產(chǎn)管理規(guī)模。但寬德投資認為，團隊才是更為重要的因素，精英投研和IT團隊是量化機構(gòu)發(fā)展的基石。寬德的策略預期容量遠大于目前的資產(chǎn)管理規(guī)模，尤其是股票策略類型產(chǎn)品，還遠未達到策略設計上限，其他策略也仍有較大空間。在管理規(guī)模方面，寬德投資希望以穩(wěn)健為主，整體研究都走在管理規(guī)模前面，未來將持續(xù)升級和開放模型，以應對策略容量帶來的壓力。

“事實上，我們在幾年前就開始思考量化私募的策略容量問題?！蓖跣鄹嬖V記者，在策略迭代上，提前數(shù)年深耕基本面，創(chuàng)立了深度基本面量化的策略方向，使得策略無效換手大幅下降，同時超額來源更加豐富。我們兼具了深度學習量價因子的統(tǒng)計規(guī)律，又有深度基本面的邏輯確定性，獲得了更豐富的超額來源，策略容量潛力更大。

“空氣指增”策略產(chǎn)品受關(guān)注

私募積極推小市值指增產(chǎn)品

近年來“空氣指增”產(chǎn)品逐步在量化私募市場流行起來，受到投資者關(guān)注，據(jù)基金君了解，今年不少量化私募在布局這類產(chǎn)品。其不對標某個特定的指數(shù)，全市場靈活選股，量化模型可挖掘有效因子更豐富。私募表示，這背后跟現(xiàn)在主流的寬基指數(shù)增強產(chǎn)品賽道比較擁擠有關(guān)，預計未來會成為量化私募的戰(zhàn)略布局重點之一，但這類全市場選股的產(chǎn)品波動相對較大，更適合具備一定風險承受能力并愿意長期持有的投資人。

基金君也了解到，由于今年量化私募產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，近期多家機構(gòu)都有新發(fā)，但他們也注重策略發(fā)展和規(guī)模的適配性。另外，小市值指增產(chǎn)品受關(guān)注，有量化私募開始發(fā)行萬得小市值指數(shù)產(chǎn)品、國證2000增強產(chǎn)品等。

“空氣指增”策略產(chǎn)品受關(guān)注

或稱未來量化私募布局重點之一

何為“空氣指增”策略，簡單理解就是對標的是空氣，本質(zhì)上是一個全市場選股產(chǎn)品。寬德投資解釋，“‘空氣指增’我們稱其為‘量化選股’策略，對標主動管理權(quán)益類產(chǎn)品，不做擇時、不錨定特定指數(shù)，靈活調(diào)整持倉組合股票風格。因全市場選股且不對具體行業(yè)和市值范圍跟蹤，也被形象地稱為‘空氣指增’?！?/p>黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天表示，公司早在2021年就推出全市場量化選股的“空氣指增”新產(chǎn)品線。原因在于過去幾年超額收益表現(xiàn)亮眼，指數(shù)增強產(chǎn)品很受投資者青睞，但隨著大量資金涌入300、500指增，未來超額可能沒有以往那么好做；另外，選擇單一指數(shù)對標產(chǎn)品容易損失風格輪動的收益，而全市場選股策略能夠適應市場風格的切換，減少了跟蹤指數(shù)的機會成本。“跟指數(shù)增強策略不同，全市場量化選股策略的優(yōu)勢在于，放寬了行業(yè)、風格因子的約束，通過策略模型在市場中選出具有上漲潛力的股票構(gòu)建投資組合，組合隨著個股預期收益變化和流動性進行靈活調(diào)整。未來預計其將成為管理人戰(zhàn)略布局的重點?！?/p>明汯投資向基金君解釋，隨著量化私募管理規(guī)模的擴大，比如中證500指數(shù)成分股中，量化私募的交易占比不斷提升，逐漸高于其他股票。這使得中證500指數(shù)成分股Alpha有效性的下降程度相比其他股票更為明顯，也較大影響了中證500指增產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)。同時，具備一定風險承受能力的投資者大多更在意絕對收益。基于大部分客戶的需求，近兩年多家量化私募力推“全市場選股”產(chǎn)品線，力爭在沒有額外增加風險和波動的前提下，按照個股Alpha（基于全市場選股）及個股流動性（權(quán)重配比）靈活構(gòu)建組合?！霸诘讓覣lpha相同的情況下，不跟蹤指數(shù)，放開自由度會帶來明顯更高的長期絕對收益，而對多頭產(chǎn)品帶來的波動率和最大回撤未有明顯上升，邊際的改善是非常顯著的?！?/p>思勰投資稱，“空氣指增”的優(yōu)勢：一是規(guī)避了對標指數(shù)的選擇，可不受此約束地選取優(yōu)質(zhì)個股，在模型有效的前提下，策略收益彈性更強；二是能更好地把握不同風格的貝塔，量化選股策略可在全市場范圍內(nèi)做選擇，相比主觀更能在各種市場風格都不會錯過賺取收益的機會；三是相較指數(shù)增強策略，“空氣指增”的賽道擁擠度要低得多，可最大程度釋放模型的預測能力，更能保持好的超額。

穩(wěn)博投資創(chuàng)始合伙人鄭耀表示，公司的“量化選股”策略可以理解成“空氣指增”，目前很多認可的投資者會投到這類產(chǎn)品里面。需要說的是，當前會有很小一部分的時序概念的策略在這個產(chǎn)品里，包括倉位變化、風格切換等，“但未來這個時序的概念可能會成為這一類產(chǎn)品收益中更加重要的環(huán)節(jié)，這也是我們創(chuàng)造這一類產(chǎn)品的初衷之一，希望不要給客戶300/500/1000/空倉 4個選項來選擇和配置，這應該是管理人發(fā)揮投研能力的地方?！?/p>當然，“空氣指增”策略也存在一定的劣勢，匯鴻匯升投資表示，傳統(tǒng)的指數(shù)增強產(chǎn)品對標單一指數(shù)，管理人可以通過較為精確的量化手段，控制整體持倉組合的行業(yè)、風格暴露，整體組合風險可控；空氣指增則放棄了對標指數(shù)，導致其在極端情況下收益風險特征往往會超出投資人的預期，可能會對組合造成不可預知的風險，而且由于其持股數(shù)量較少，相對于跟蹤指數(shù)的基金，更容易受到市場中某些行業(yè)或股票的大幅波動影響，從而導致更大的損失?！坝捎凇諝庵冈觥顿Y策略較為特殊，從收益特征上不是特別清晰，目前其在投資者中的認可度相對較低?！?/p>私募排排網(wǎng)財富合伙人項目負責人孫恩祥表示，劣勢在于：一是遇到極端行情，持倉行業(yè)和風格暴露較大的“空氣指增”產(chǎn)品凈值也會大幅下滑；二是通過業(yè)績對比，不同于常規(guī)寬基指增，各家空氣指增產(chǎn)品業(yè)績同質(zhì)性較差，一些規(guī)模較小的管理人很容易大幅跑輸市場，沒有對標基準，很難選出策略長期有效的空氣指增產(chǎn)品?！巴顿Y者最早對沒有對標任何寬基指數(shù)的空氣指增大多表示存疑，但隨著寬基指數(shù)各賽道愈發(fā)擁擠，產(chǎn)品難以獲得超額收益，反而較為靈活的空氣指增產(chǎn)品能夠大幅跑贏市場，立刻受到投資者廣泛關(guān)注?！?/p>因此，私募認為“空氣指增”更適合風險偏好高的投資者。寬德投資稱，“空氣指增”相比指數(shù)增強，放開對指數(shù)風格的約束，策略更加靈活，但波動率也會更大。對于本身能夠承受Beta波動的投資者而言，量化選股能夠提高收益風險比。

鄒倚天表示，全市場選股策略產(chǎn)品的波動較大，但阿爾法來源更豐富，且通常持有時間越長產(chǎn)品勝率越高。所以追求絕對收益、具備一定風險承受能力并愿意長期持有的投資人，對該策略產(chǎn)品的接受度更高一些?！澳壳埃袌鲞x股策略的賽道相對寬松，策略容量空間還很大，投資者可以多加了解并長期配置?！?/p>好買基金研究中心研究員郭新宇坦言，“空氣指增”產(chǎn)品的波動會比指增產(chǎn)品的波動更大，但是潛在的收益空間也會更大?！敖鼉赡暝S多量化管理人都開始發(fā)行并推廣量化多頭產(chǎn)品，雖然當前來看500指增的市場占有量依然是最大的，但是對于風險偏好更大的投資者來說空氣指增產(chǎn)品毫無疑問已經(jīng)逐漸成為了他們更加青睞的產(chǎn)品?！?/p>量化私募積極推小市值指增產(chǎn)品

注重策略發(fā)展和規(guī)模的適配性

由于今年量化私募產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，近期不少量化私募新發(fā)產(chǎn)品都受到投資者追捧。格上財富金樟投資研究員關(guān)曉敏表示，今年以來，有多家量化私募發(fā)行產(chǎn)品，例如致誠卓遠、金戈量銳、世紀前沿等。同時，近期小市值受到越來越多的關(guān)注，在小市值方面，超額表現(xiàn)明顯，所以近期很多機構(gòu)發(fā)行偏小市值策略。

孫恩祥指出，隨著頭部量化私募旗下1000指增產(chǎn)品封盤，其他機構(gòu)正在尋求非常規(guī)寬基賽道的概念指數(shù)。目前A股已有5000多只股票上市，但其中超過6成的股票還沒有被300、500、1000三個寬基指數(shù)涵蓋，寬基成分股外的票也能占據(jù)A股總成交量30％~40％左右，“而最近一家百億量化私募上線的萬得小市值指數(shù)產(chǎn)品能夠有效彌補了這一空缺。這種小市值概念指數(shù)通過其小市值風格特征天然具有超額收益。”

匯鴻匯升投資也說，近期有部分私募推出小市值指增產(chǎn)品，主要對標于萬得小市值指數(shù)，區(qū)別于傳統(tǒng)的500、1000指增等寬基指數(shù)，該指數(shù)更適合長期作為A股市場的小市值風格代表指數(shù)，從超額夏普上也相對更具有優(yōu)勢。

郭新宇表示，今年以來，有一些量化私募開始發(fā)行以國證2000或是小市值指數(shù)為基準的指數(shù)增強產(chǎn)品，進一步豐富了市場中投資者的配置選擇。

基金君也了解到，不少量化私募今年有發(fā)行產(chǎn)品的計劃，但基于長遠考慮，他們也注重策略發(fā)展和規(guī)模的適配性。

“今年公司的發(fā)行計劃主要圍繞中證500指數(shù)增強、中周期CTA以及指增+CTA混合策略而展開。公司歷來十分注重對于管理規(guī)模的控制，堅持先做好投資業(yè)績、打好基礎，再去逐步提升管理規(guī)模，強調(diào)的是管理規(guī)模與投資策略、投資業(yè)績、公司發(fā)展階段各方面的適配性，會審慎地監(jiān)測、控制管理規(guī)模變化?！彼价耐顿Y表示。

鄒倚天稱，黑翼的管理規(guī)模一直較為穩(wěn)定，當前涵蓋三大產(chǎn)品線：一類是量化股票策略，包括各類型指增策略、全市場量化選股策略，以及中性策略；一類是CTA策略，全品類全周期；還有一類是混合策略，即股票+CTA策略?！敖衲暌詠?，隨著市場回暖，黑翼增加了量化多頭產(chǎn)品的發(fā)行，目前500指增、1000指增、全市場量化選股產(chǎn)品正在募資中。不過保持穩(wěn)健一直是原則，所以我們會嚴格控制規(guī)模增速，使管理能力和策略容量一直大于規(guī)模?！?/p>鄭耀也說，穩(wěn)博投資在規(guī)模上是比較節(jié)制的，今年在管理規(guī)模上，預期是給客戶創(chuàng)造的收益帶來的規(guī)模自然增長和公司凈申購帶來的規(guī)模增長是接近的。“在發(fā)新和募資的節(jié)奏上，我們的目標是能夠踩在合適的指數(shù)點位、合適的基差點位、合適的時機，把正確的產(chǎn)品推給投資人。從歷史規(guī)律看，往往‘人聲鼎沸時’，不是正確的時點?！?/p>明汯投資表示，公司圍繞“全周期、多策略、多品種”持續(xù)發(fā)力，不斷儲備更豐富的底層因子，搭建豐富產(chǎn)品線、積極推進產(chǎn)品布局和創(chuàng)新，以滿足不同風險偏好客戶需求?！拔覀兎浅Ｖ匾晝蓚€‘適配’：將策略容量與募資節(jié)奏進一步做好適配，將客戶風險偏好與產(chǎn)品風險收益特征進一步做好適配。在與客戶的溝通中，會更加清晰地向投資者講清楚產(chǎn)品的風險收益特征?！?/p>寬德投資稱，公司致力于為不同風險承受能力的客戶提供優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)管理服務，當前募集產(chǎn)品包括指數(shù)增強、量化選股、市場中性、混合策略等。同時規(guī)模容量的設定，主要基于對交易量和市場沖擊成本的分析，確定策略整體達到相應規(guī)模時，預期收益率不會出現(xiàn)明顯下降。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄坦言，目前主要精力還在做產(chǎn)品上，并沒有一個具體的募資計劃，核心是跑出有競爭力的曲線，做出有差異化配置價值的產(chǎn)品。“我們對規(guī)模都是非?？酥频模欢ㄊ窃诠芾砟芰h領(lǐng)先于規(guī)模?！?/p>本文源自中國基金報